Multiplikatorverfahren in der Unternehmensbewertung

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1 Krolle, S./Schmitt, G./Schwetzler, B. (Hrsg.) Multiplikatorverfahren in der Unternehmensbewertung Anwendungsbereiche, Problemfälle, Lösungsalternativen 2005 Schäffer-Poeschel Verlag Stuttgart

2 Inhaltsverzeichnis Vorwort der Herausgeber V 1 Einführung Wie unterscheiden sich Multiplikator- und Diskontierungsmodelle zur Unternehmensbewertung? Warum haben Multiplikatormethoden eine so hohe Akzeptanz? Fazit 4 2 Konzeption der Multiplikatorverfahren Marktpreisorientierte Bewertung Multiplikatormethoden in Abhängigkeit zugrunde liegender Marktpreise Kritik am Marktpreiskonzept Problematik Markteffizienz Objektivitätszuwachs vs. Subjektbezogenheit Kernstück Unternehmensvergleich Formale Anforderungen an Vergleichbarkeit Fundamentale Einflussgrößen auf Multiplikatoren Implikationen Selektion vergleichbarer Unternehmen in der Praxis Analyse des Bewertungsobjektes und seiner Umwelt Auswahl von Vergleichsunternehmen Multiplikatorkonstruktionen und -auswahl im Überblick Multiplikatorkonstruktionen Auswahlproblem Wertindikator Auswahlproblem Basisjahr 17 Literatur In der Bewertungspraxis eingesetzte Ausprägungen der Multiplikatorverfahren Enterprise-Value (EV)-Multiplikatoren Enterprise-Value/EBIT (DA)-Verhältnis Berechnungsmodus Brutto- vs. Nettomethode Bestandteile und Definitionen von EBIT und EBITDA Bestandteile des EV Relevanter Stichtag Vor- und Nachteile der EV-Multiplikatoren Varianten von EBITDA 47 Literatur 48

3 X Inhaltsverzeichnis Enterprise-Value/Umsatz-Multiplikator und Non-Financial Multiples EV-Umsatz Multiples Non-Financial Multiples für Internet- und Biotechnologieunternehmen 54 Literatur Enterprise-Value/Capital-Employed-Verhältnis 58 Literatur Equity-Value-Multiplikatoren Kurs/Gewinn-Verhältnis Einleitung Kurs/Gewinn-Verhältnis und fundamentale Zusammenhänge Kurs/Gewinn-Verhältnis als Methode der relativen Bewertung Berechnung und Bereinigung von Gewinnen und Gewinnschätzungen Berücksichtigung des Risikos Besondere Probleme der P/E-Bewertung 76 Literatur Price/Earnings-to-Growth-Ratio Definition und Eigenschaften Anwendung Vorteile und Nachteile des PEG-Ratio 85 Literatur Kurs/Cash-Earnings-Verhältnis Einleitung Definition des Cashflow Definition der bewertungsrelevanten Cash Earnings Spezielle Aspekte bei Ermittlung der bewertungsrelevanten Cash Earnings Bedeutung der bewertungsrelevanten Cash Earnings Ermittlung des Marktwertes des Eigenkapitals Vor- und Nachteile des Kurs/Cash-Earnings- Multiplikators 94 Literatur Kurs/Buchwert-Verhältnis Einleitung und Definition Modellhafte Darstellung der Einflussfaktoren auf das Kurs/Buchwert-Verhältnis Das KBV als Indikator für Unter- oder Überbewertungen Vor- und Nachteile des Kurs/Buchwert-Verhältnisses Literatur 102

4 Inhaltsverzeichnis XI 4 Spezialprobleme bei der Anwendung von Multiplikatoren Bewertung von Leasingverpflichtungen 103 Literatur Bewertung von Pensionsverpflichtungen Auf Basis von Jahresabschlüssen nach US-GAAP (SFAS 87) Auf Basis von Jahresabschlüssen nach deutschem Handelsrecht (HGB) 117 Literatur Bewertung von steuerlichen Verlustvorträgen und steuerlichen EK-Töpfen Bewertung von steuerlichen Verlustvorträgen Verwendung von Multiplikatorverfahren bei Vorliegen von Verlustvorträgen Bewertung von Verlustvorträgen Diskontierungssatz zur Bewertung von Verlustvorträgen Bewertung von KSt-Guthaben Entstehung und Wirkung von KSt-Guthaben Bewertung von KSt-Guthaben 133 Literatur Der Einfluss von Stock Options auf die Unternehmensbewertung Einleitung Charakter von Stock Options Wertrelevante Merkmale Quellen eines potenziellen Vermögensschadens (Lohnersatzcharakter) Bilanzrechtlicher Regelungsrahmen (Behandlung von SOP in der Rechnungslegung) Bewertungsadäquate Planungsgrundlage Verfahren zur Bestimmung des Anteilswertes Grundlagen Wertermittlung unter Verwendung der Optionspreistheorie Treasury Stock Method Anwendung der TSM im Rahmen der Multiplikatorbewertung Begebungszeitpunkt oder konstante Parameter Berücksichtigung veränderter Erwartungspfade (Optionslaufzeit) Enterprise-Value-Multiplikatoren Berücksichtigung von Steuern Zusammenfassung Anhang 178 Literatur Die kongruente Bereinigung einmaliger Sondereinflüsse Einleitung Die kongruente Bereinigung von einmaligen Sondereinflüssen (non-recurring items) bei einem Vergleichsunternehmen der Peer Group 183

5 XII Inhaltsverzeichnis Ermittlung eines Equity-Value-Multiplikators (KGV) bei einem Vergleichsunternehmen der Peer Group Ermittlung eines Enterprise-Value-Multiplikators (EV/EBIT) bei einem Vergleichsunternehmen der Peer Group Die kongruente Bereinigung von einmaligen Sondereinflüssen (non-recurring items) bei dem zu bewertenden Unternehmen Bewertung des Beispielunternehmens mit Hilfe eines Enterprise-Value-Multiplikators (EV/EBIT) Bewertung des Beispielunternehmens mit Hilfe eines Equity-Value-Multiplikators (KGV) Zusammenfassung 196 Literatur 197 Stichwortverzeichnis 199 Autorenverzeichnis 201