Kapitalkosten für die Unternehmensbewertung

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1 independenl Valuotion & Consulling Kapitalkosten für die Unternehmensbewertung Unternehmens- und Branchenanalysen für Betafaktoren, Fremdkapitalkosten und Verschuldungsgrade 2012/2013 von WP StB Andreas Dörschell WP CFA Dr. Lars Franken WP StB Dr. Jörn Schulte unter Mitarbeit von Dipl.-Kfm. Dr. Peter Koelen B.Sc. Kevin Klement IDW VERLAG GMBH Düsseldorf 2012

2 VI Gliederung Abbildungsverzeichnis Tabellenverzeichnis Abkürzungsverzeichnis V VI X XI XIII Abschnitt A. Grundlagen 1 1. Zielsetzung und Aufbau des Buches 1 2. Grundlagen der Ermittlung des Kapitalisierungszinssatzes in der Unternehmensbewertung Bewertungsverfahren, Kapitalisierungszinssätze und Äquivalenzgrundsätze Der Begriff des Risikos in der Unternehmensbewertung Das Capital Asset Pricing Model (CAPM) zur Ermittlung der Eigenkapitalkosten Anforderungen für objektivierte sowie rechnungslegungsorientierte Bewertungen Konzeptioneller Rahmen des IDW S 1 i. d. F insbesondere für objektivierte Bewertungen Konzeptioneller Rahmen für Werthaltigkeitstests gemäß HGB (IDW RS HFA 10) Konzeptioneller Rahmen für Kaufpreisallokationen und Werthaltigkeitstests gemäß IFRS (IDW RS HFA 16) 19 Abschnitt B. Anforderungen an die Umsetzung der kapitalmarktgestützten Ermittlung von Kapitalkosten Basiszinssatz (Svensson-Methode) 24

3 VII 4. Marktrisikoprämie Ableitung von Marktrisikoprämien aus beobachteten Kapitalmarktrenditen Festzulegende Parameter bei der Ableitung von Marktrisikoprämien Festlegung des Marktportfolios und der risikolosen Anleihe Festlegung der Länge des Ermittlungszeitraums Art der Bildung der Durchschnittsrendite Empirische Studien zur Ableitung von Marktrisikoprämien aus beobachteten Kapitalmarktdaten - aktuelle Studien für Deutschland Stehle-Studie Reese-Studie Aktualisierung der Stehle-Studie bis zum Jahr Berücksichtigung der Abgeltungsteuer Fazit Betafaktor Marktmodell und Regressionsmodell Ermittlung von Betafaktoren auf Basis historischer Kapitalmarktdaten Betafaktor des Bewertungsobjekts oder einer Peer Group Ermittlung historischer Raw Betafaktoren Referenzindex Beobachtungszeitraum Renditeintervall (Periodizität) Belastbarkeit historischer Betafaktoren Liquidität Statistische Filterkriterien Prognoseeignung historischer Betafaktoren 59

4 VIII Ermittlung von Un-/Relevered Betafaktoren Überblick Finanzierungspolitik und das damit verbundene Risiko der Tax Shields Ausfallrisiko des Fremdkapitals (Berücksichtigung von Debt Beta) Total Beta-Ansatz Fremdkapitalkosten 73 Abschnitt C. Kapitalkosten der Unternehmen des HDAX zum Vorgehensweise und Parameterfestlegungen Festlegung der Branchen Struktur der Darstellung der Informationen je Unternehmen bzw. je Branche Informationen für Branchen Ergebnisse je Unternehmen Bestimmung der einzelnen Komponenten der Kapitalkosten Basiszinssatz Marktrisikoprämie Raw Betafaktor Kapitalstruktur, Fremdkapitalkosten und Debt Beta Unverschuldeter Betafaktor Ergebnisse der Kapitalkostenstudie Consumer Discretionary: Automobile Components Consumer Discretionary: Automobiles Consumer Discretionary: Other Consumer Staples Financials: Banks 146

5 IX 8.6. Financials: Insurance Financials: Others Health Care : Industriais: Capital Goods - Electrical Equipment Industriais: Capital Goods -Machinery Industriais: Capital Goods - Other Industriais: Transportation Information Technology: Software & Services Information Technology: Other Materials Telecommunication Services Utilities Konkrete Anwendung der Ergebnisse der Kapitalkostenstudie für ausgewählte Bewertungsanlässe - Beispiele Objektivierte Unternehmensbewertung nach IDW S 1 i. d. F Bewertung einer Beteiligung nach IDW RS HFA Bewertung einer zahlungsmittelgenerierenden Einheit nach IDW RS HFA Abschnitt D. Zusammenfassung der Ergebnisse und Ausblick 377 Literaturverzeichnis 384 Autorenverzeichnis 392 Stichwortverzeichnis 394