Zur Preisbildung von Forwardkontrakten im Strommarkt

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1 Burkhard Schnorrenberg Zur Preisbildung von Forwardkontrakten im Strommarkt Eine empirische Untersuchung des deutschen Strom-Terminmarktes Deutscher Universitäts-Verlag

2 VII Vorwort Abbildungsverzeichnis Tabellenverzeichnis Abkürzungsverzeichnis V VII XIII XVII XXI 1 Einleitung Strompreis-Risiken und Forwardkontrakte Preisbildung von Forwardkontrakten Zielsetzung der Arbeit und Vorgehensweise Einordnung der Arbeit in die bestehende Literatur 6 2 BegrifTsbestimmungen und Rahmenbedingungen der Untersuchung Begriffsbestimmungen Definition Forwardkontrakte und Transaktionsprozess Einordnung und Abgrenzung zu anderen Termingeschäften Strom-Forwardkontrakte Analyse des deutschen Strom-Terminmarktes Rechtliche Grundlagen des Stromhandels Marktteilnehmer Marktsegmentierung 19

3 VIII OTC-Markt Börsen Marktvolumen Marktvolumen OTC-Markt Marktvolumen Börse (EEX-Futuresmarkt) Preisentwicklung im deutschen Forward-Markt 27 3 Theorie der Forward-Preisbildung Arbitrage- und Spekulationsbeziehungen Arbitrage zwischen verbundenen Teilmärkten Preisgleichgewichte zwischen verbundenen Teilmärkten Preisgleichgewichte im Forwardmarkt Zwischenresümee Arbitrage- und Spekulation im Strommarkt Quantitativer Ansatz Preisintervalle durch quantitativ verbundene Forwardmärkte Spezifizierung des Quantitativen Ansatzes Räumlicher Ansatz Preisintervalle durch räumlich verbundene Forwardmärkte Spezifizierung des Räumlichen Ansatzes Qualitativer Ansatz Preisintervalle durch qualitativ verbundene Forwardmärkte Spezifizierung für Strom-Forwardkontrakte Speichertheorie (Zeitlicher Ansatz I) Arbitragebeziehung zum gegenwärtigen Spotmarkt Spezifizierung für Strom-Forwardkontrakte Riskpremium-Theorie (Zeitlicher Ansatz II) 59

4 IX Arbitragebeziehungen zu zukünftigen Spotmärkten Hedging-Ansatz Forwards als Versicherungen Entwicklungspfade von Forwardpreisen Relevanz für Strom-Forwardkontrakte Bessembinder/Lemmon-Modell Charakterisierung des Riskpremiums Asset-Pricing-Ansatz Abgrenzung zum Hedging-Ansatz Capital-Asset-Pricing-Model Relevanz des Asset-Pricing-Ansatzes auf Strom-Forwardkontrakte Forwardpreis-Bildung nach dem CAPM-Asset-Pricing-Ansatz Charakterisierung des Riskpremiums Backwardation, Contango und Unbiasedness Zusammenfassung und Ableitung der Arbeitshypothesen 88 4 Empirische Untersuchungen Verwendete Daten und Methoden Forwardpreise Verwendete Forwardkontrakte Codierung Spotpreise Verwendete Spotpreise Codierung Preisstruktur und -entwicklung Verwendete Methoden Kointegrationsanalyse 105

5 X Theil-Test Hypothese H-1.: Forwardpreise quantitativ verbundener Teilmärkte Untersuchungsmethodik der Arbeitshypothese H Ergebnis der Kointegrationsanalyse Ursachen der fehlenden Preisidentität einzelner Sets Resümee Hypothese H-2: Forwardpreise räumlich verbundener Märkte Bestimmung des relevanten Marktes und der relevanten Zeiträume Untersuchungsmethodik der Hypothese H-2.a Ergebnis der Intervall-Untersuchung Ursachen temporärer Abweichungen Untersuchungsmethodik der Hypothese H-2.b Ergebnis der Intervall-Untersuchung bei erwarten Netzengpässen Analyse der Abweichungen Möglicher Einfluss des Kapazitäts-Allokationsmechanismus Resümee Hypothese H-3.: Riskpremium-Theorie Rationale Erwartungsbildung Unbiasedness-Hypothese und Riskpremia MFP/Riskpremia-Test Ergebnis des Tests auf mittlere Forwardpremia Ausschluss von Illiquidität als Ursache der MFP Ergebnisse von Riskpremium-Untersuchungen in anderen Märkten Resümee der MFP/Riskpremium-Untersuchung Zeitlich variierende Riskpremia Kointegration zwischen Forwardkontrakt- und Spotpreisen Ergebnis der Kointegrationsanalyse 182

6 XI Liquiditätsanalyse längerfristiger Kontrakte Untersuchungen zum Einfluss der Fristigkeit in anderen Märkten Resümee Hypothese H-4.: Backwardation und Contango u-test und D t -Regressionsanalyse Untersuchungsergebnis (x-test Untersuchungsergebnis D t -Regressionsanalyse Vergleich der Untersuchungsverfahren Backwardation und Contango in anderen Commodity-Märkten Resümee Hypothese H-5.: Riskpremium nach dem Hedging-Ansatz Riskpremia als Versicherungsprämie Untersuchungsansatz der Hypothese H Korrelation zwischen Standardabweichung und Riskpremium Korrelation zwischen Rechtsschiefe und Riskpremium Determinanten des Riskpremiums in anderen Strommärkten Resümee Hypothese H-6: Riskpremium nach dem Asset-Pricing-Ansatz Untersuchungsansatz der Hypothese H Systematisches Risiko von Forwardkontrakten Korrelation von systematischem Risiko und Riskpremia Systematisches Risiko und Riskpremia in anderen Commodity-Märkten Resümee Einfluss der Erwartungsbildungs-Annahme Sensitivität der Erwartungsbüdungs-Modellierung Forwardpremia bei konstanter Erwartungsbildung Resümee 234

7 XII 5 Zusammenfassung und weiterer Forschungsbedarf Zusammenfassung Weiterer Forschungsbedarf Resümee 246 Anhang 248 Literaturverzeichnis 249