Wertorientierte Steuerung multidivisionaler Unternehmen über Residualgewinne

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1 Georg Bauer Wertorientierte Steuerung multidivisionaler Unternehmen über Residualgewinne PETER LANG Internationaler Verlag der Wissenschaften

2 Inhaltsverzeichnis Finanzmathematisches Alphabet Abbildungsverzeichnis Tabellenverzeichnis XV XIX XIX A. Einleitung 1 1. Hinführung 1 2. Gang der Arbeit 5 B. Unternehmensbewertung 7 1. Kapitalwertmethode 8 2. Steuersysteme Einfache Gewinnsteuer Annahmen Eigenfinanzierung bei einfacher Gewinnsteuer Ausschüttung oder Thesaurierung bei einfacher Gewinnsteuer Mischfinanzierung bei einfacher Gewinnsteuer Vergleich von Eigen- und Mischfinanzierung bei einfacher Gewinnsteuer Halbeinkünfteverfahren Gewerbeertragsteuer Körperschaftsteuer Einkommensteuer Eigenfinanzierung im Halbeinkünfteverfahren Ausschüttung oder Thesaurierung im Halbeinkünfteverfahren Mischfinanzierung im Halbeinkünfteverfahren Vergleich von Eigen- und Mischfinanzierung im Halbeinkünfteverfahren Exkurs: Hälftige Abzugsfähigkeit privater Fremdkapitalzinsen Zusammenfassung und Folgerungen Berücksichtigung von Risiko Grundlagen Ansätze zur Berücksichtigung von Risiko Das CAPM im Ein-Perioden Fall Das CAPM im Mehr-Perioden Fall 56 IX

3 3.5 Das CAPM unter Einfluss von Steuern Einfache Gewinnsteuer Halbeinkünfteverfahren Kritische Würdigung Finanzierungspolitik und Wertbeitrag des Fremdkapitals Discounted Cash Flow-Verfahren APV-Ansatz APV-Arisatz bei einfacher Gewinnsteuer APV-Ansatz im Halbeinkünfteverfahren WACC-Ansatz WACC-Ansatz bei einfacher Gewinnsteuer WACC-Ansatz im Halbeinkünfteverfahren Equity-Ansatz Equity-Ansatz bei einfacher Gewinnsteuer Equity-Ansatz im Halbeinkünfteverfahren Exkurs: DCF-Verfahren und hälftige Abzugsfähigkeit privater Fremdkapitalzinsen Zusammenfassung und kritische Würdigung der DCF-Verfahren Vergleich der Discounted Cash Flow-Verfahren Zusammenfassende Darstellung der Discounted Cash Flow-Verfahren Verfeinerung der Kapitalstruktur Klassisches Fremdkapital Lieferantenkredite Erhaltene Anzahlungen Rückstellungen Operative Rückstellungen Nicht operative Rückstellungen Leasing Operatives Leasing Finanzierungs-Leasing Ausfallbedrohtes Fremdkapital Unterschiedliches Risiko bei Kapitaldienst und Tax Shield Annäherung im mehrperiodigen Fall Homogenes Risiko bei Kapitaldienst und Tax Shield Kapitalkosten bei Eigenfinanzierung, Eigenkapitalkosten und Beta-Umrechnung Bewertung bei verfeinerter Kapitalstrukrur Zusammenfassung 144

4 C. Residualgewinne Residualgewinne und Performancemessung Residualgewinne und Barwertkompatibilität Das Lücke-Theorem Residualgewinn und Barwertkompatibilität bei komplexen Abweichungen zwischen Gewinn und Zahlungsüberschuss Residualgewinn und Barwertidentität? Residualgewinne mit Steuern, Risiko und Mischfinanzierung APV-basiertes Residualgewinnkonzept WACC-basiertes Residualgewinnkonzept Marktwertbasierter vs. buchwertbasierter Ansatz WACC-Residualgewinne im komplexen Model Vergleich von APV- und WACC-basierten Residualgewinnkonzepten Verkürzter WACC-Ansatz - Vereinfachung oder Fehlerquelle? Verkürzter WACC-Ansatz und Barwertkompatibilität Kombination aus Equity- und WACC-Ansatz Verkürzter WACC-Ansatz und Performancesignale Residualgewinne und Barwertidentität! APV-Residualgewinne, Nettokapitalwert und Net Value Created Performancemessung bei Eigenfinanzierung Fremdkapitaleffekte Performancemessung bei Mischfinanzierung WACC-Residualgewinne, Nettokapitalwert und Net Value Created Implikationen für die Performancemessung Kritische Würdigung des buchwertbasierten Residualgewinns Kapitalbasis und Aussagekraft des periodischen Residualgewinns CAPM und Anreizgestaltung Buchwertbasierter Residualgewinn im Ein-Perioden Fall Buchwertbasierter Residualgewinn im Mehr-Perioden Fall Net Value Created und Anreizgestaltung Zusammenfassung und Empfehlung 226 D. Residualgewinne in multidivisionalen Unternehmen - ausgewählte Fragestellungen Vorüberlegungen Multidivisionale Unternehmen - Archetypen und organisatorische Verflechtung Segmentberichterstattung und Clean Surplus Accounting 233 XI

5 1.2.1 Segmentabgrenzung und Ermittlungsgrundsätze für Segmentdaten Mindestanforderungen zur Segmentberichterstattung Auswirkung auf die Performancemessung Divisionen mit unterschiedlichem Risiko im Residualgewinnkonzept Vergleich von Divisionen mit unterschiedlichem Risiko über periodische Re'sidualgewinne Residualgewinne auf Basis des WACC-Ansatzes Residualgewinne auf Basis des APV-Ansatzes Sicherheitsäquivalente im Residualgewinnkonzept Aggregation divisionaler Residualgewinne Fazit Zentral organisierte Refinanzierung Darstellung in den Jahresabschlüssen Bewertung im APV-Ansatz Bewertung im WACC-Ansatz APV-Residualgewinn und Sicherheitsäquivalente WACC-Residualgewinn und Sicherheitsäquivalent Fazit Zentrale Kassenhaltung - Cash-Pooling Cash-Pooling und Chan Surplus Accounting Cash-Pooling und Verzerrung der Residualgewinne Operativer Residualgewinn im APV-Ansatz WACC-Residualgewinn WACC-Residualgewinn und verkürzte Kapitalstruktur Barwertkompatibilität durch Korrektur der Segmentberichterstattung Akquisitionen Modularer Residualgewinn, Bewertung und Performancemessung bei Akquisitionen Goodwill, Clean Surplus Accounting und Performancesignale Zusammenfassung und Empfehlung Zusammenfassung Empfehlung 309 F. Anhang Herleitung der periodischen Tax Shields und der Eigenkapitalkosten ; Periodische Tax Shields mit privaten Finanzanlagen 311 XII

6 1.2 Periodische Tax Shields mit privatem Fremdkapital Eigenkapitalkosten mit privaten Finanzanlagen Eigenkapitalkosten mit privatem Fremdkapital Beta-Zerlegung Herleitungen zu den DCF-Verfahren WACC-Ansatz bei einfacher Gewinnsteuer Autonome Finanzierungsstrategie und Nicht-Rentenfall Atmende Finanzierungsstrategie und Rentenfall Atmende Finanzierungsstrategie und Nicht-Rentenfall WACC-Ansatz und Halbeinkünfteverfahren Autonome Finanzierungsstrategie und Nicht-Rentenfall Atmende Finanzierungsstrategie und Nicht-Rentenfall Equity-Ansatz bei einfacher Gewinnsteuer Autonome Finanzierungsstrategie und Nicht-Rentenfall Atmende Finanzierungsstrategie und Nicht-Rentenfall Herleitungen und Beispiele zur Verfeinerung der Kapitalstruktur WACC- und Equity-Ansatz mit Lieferantenkrediten Lieferantenkredite im Beispiel Erhaltene Anzahlungen und Risikoabsicherung WACC- und Equity-Ansatz mit operativen Rückstellungen WACC- und Equity-Ansatz mit nicht operativen Rückstellungen Operatives Leasing und Bewertung APV-Ansatz bei unterschiedlichen Erwartungen von Eigentümern und Gläubigern Bewertung und Residualgewinnkonzept bei unreiner" Eigenfinanzierung APV-Ansatz mit operativem Fremdkapital WACC-Satz bei unreiner" Eigenfinanzierung Residualgewinne und periodischer Nettokapitalwert NVC bei Eigenfinanzierung Net Value Created über MVC und CFC Simpel AG mit Planabweichung und bei Eigenfinanzierung Veränderung von Nettokapitalwertbeitrag und Net Value Created des Fremdkapitals Die Komplex AG als multidivisionales Unternehmen Darstellung bei Eigenfinanzierung Zentrale Division KG Division PG Teildivision EK Teildivision RI Darstellung bei Mischfinanzierung 342 XIII

7 7.2.1 Zentrale Division KG Division PG Teildivision EK Teildivision RI Bewertung Zentrale Division'KG Division PG Teildivision EK Teildivision RI Residualgewinne und Sicherheitsäquivalente Zentrale Division KG Division PG Division PG bei unreiner" Eigenfinanzierung Sicherheitsäquivalent von risikobehafteten Größen Die Simpel AG als Akquisitionsobjekt 370 Literaturverzeichnis Verzeichnis der Gesetze Verzeichnis der Standards XXXIII LVI LVI XIV