Unternehmensbewertung

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1 Wolfgang Ballwieser Unternehmensbewertung Prozeß, Methoden und Probleme 2004 Schäffer-Poeschel Verlag Stuttgart

2 VII Vorwort Tabellenverzeichnis Abbildungsverzeichnis Symbolverzeichnis V XI XIII XIV 1. Unternehmensbewertung als Mittel zum Zweck Zweckadäquanzprinzip Literaturüberblick 3 2. Untemehmensbegriff für Zwecke der Unternehmensbewertung Unternehmensabgrenzung Literaturüberblick 6 3. Verfahren zur Unternehmensbewertung im Überblick Verfahrenseinteilung Literaturüberblick Ertragswert Komponenten des Ertragswerts Ertragswertkomponenten und Basisannahmen Literaturüberblick Vorbereitungen einer Ertragswertermittlung Vergangenheitsanalyse Lageanalyse Literaturüberblick Ertragsprognose Ertragsdefinition Ertrag als Kombination aus Geschäftspolitik und Umweltentwicklung Mehrwertigkeit künftiger Erträge Zeit-, Zustands- und Wahrscheinlichkeitsabhängigkeit künftiger Erträge SO Umsatzprognose Umsatzkostenprognose Prognose der umsatzunabhängigen Kosten Einhaltung rechtlicher und faktischer Nebenbedingungen Technische Unterstützung durch Bewertungssoftware Literaturüberblick Notwendige Verarbeitung der Ertragsprognosen in Bewertungsformeln 59

3 VIII 4.4. Ertragswert bei Sicherheit Überblick Variables Ausschüttungsmodell Unendliches Rentenmodell Unendliches Wachstumsmodell Phasenmodelle Problem des Fortführungswerts in den Phasenmodellen Ertragswert bei Unsicherheit Überblick über Möglichkeiten der Erfassung der Unsicherheit Sicherheitsäquivalente nach der Bernoulä-Theone Grade der Risikoscheu Probleme der Aggregationsreihenfolge und des Bezugs für ein Sicherheitsäquivalent Ertragswertformeln mit Sicherheitsäquivalenten (Risikoabschlagsmethode) Einwendungen gegen Ertragswertformeln mit Sicherheitsäquivalenten Ertragswertformeln mit risikoangepaßten Zinsfüßen (Risikozuschlagsmethode) Bestimmung des Zinsfußes Äquivalenzprinzipien Währungsäquivalenz Laufzeitäquivalenz und Bestimmung desrisikolosenzinsfußes Kapitaleinsatzäquivalenz Geldwertäquivalenz Risikoäquivalenz Verfügbarkeitsäquivalenz Komponentenverbund Zinsfüße in der Rechtsprechung Weiterer Literaturüberblick Zum Verfahren Zur Unsicherheitserfassung Discounted-Cash-Flow-Verfahren Übersicht Adjusted-Present-Value-Verfahren (APV) Idee und Gleichungen im unendlichen Rentenmodell Beispiel im Unendlichkeitskalkül mit deutschem Gewinnsteuersystem Einbezug persönlicher Steuern Hauptproblem des APV-Ansatzes Endlichkeitskalkül ohne persönliche Steuern Phasenmodelle Beispiel im Phasenmodell Free-Cash-Flow-Verfahren (FCF) Idee und Gleichungen im unendlichen Rentenmodell 140

4 IX Beispiel im Unendlichkeitskalkül mit deutschem Gewinnsteuersystem Bedingung für die Ergebnisübereinstimmung Einbezug persönlicher Steuern Hauptproblem des FCF-Ansatzes Endlichkeitskalkül Beispiel im Phasenmodell vor persönlichen Steuern Beispiel im Phasenmodell mit persönlichen Steuern Total-Cash-Flow-Verfahren (TCF) Idee und Gleichungen im unendlichen Rentenmodell Beispiel im Unendlichkeitskalkül mit deutschem Gewinnsteuersystem Bedingung für die Ergebnisübereinstimmung mit dem APV Einbezug persönlicher Steuern Hauptproblem des TCF-Ansatzes Flow-to-Equity-Verfahren (FTE) Ertragswertentsprechung Beispiel im Rentenmodell ohne persönliche Steuern Beispiel im Rentenmodell mit persönlichen Steuern Beispiel im Phasenmodell ohne persönliche Steuern Beispiel im Phasenmodell mit persönlichen Steuern Hauptproblem des FTE-Ansatzes Modellvergleich und Ergebnisidentität Literaturüberblick Liquidationswert Substanzwert Mischverfahren Bestimmungsgleichung Mittelwertverfahren Einfaches Übergewinnverfahren Stuttgarter Verfahren Residual Income Method (RIM) Darstellung Vermeintliche Vorteile Würdigung Überschlagsrechnungen Varianten Verwendung tatsächlicher Preise Tatsächliche Preise für Anteile des zu bewertenden Unternehmens Tatsächliche Preise für Anteile vergleichbarer Unternehmen Verwendung fiktiver Preise Fiktiver Preis des zu bewertenden Unternehmens als Grundlage.. 192

5 X Fiktive Preise vergleichbarer Unternehmen als Grundlage Analytische Verbindungen von Gewinnmultiplikatoren und Ertragswerten Empirische Verknüpfung von Multiplikatoren und Börsenkursen Würdigung Literaturüberblick Häufige Bewertungsfehler 199 Anhang 1: Ableitung der Ertragswertformel für eine unendliche Rente 203 Anhang 2: Ableitung der Ertragswertformel für eine geometrisch wachsende Ertragsreihe 204 Anhang 3: Eigenkapitalkosten nach Modigliani/Miller im Rentenmodell mit einfacher Gewinnsteuer 205 Anhang 4: Ableitung der Eigenkapitalkosten nach persönlichen Steuern des verschuldeten Unternehmens r v EK,s 206 Anhang 5: Ableitung der Eigenkapitalkosten nach persönlichen Steuern des verschuldeten Unternehmens r v EK,s,t 208 Abkürzungsverzeichnis der Zeitschriften 210 Literaturverzeichnis 211 Namensverzeichnis 225 Stichwortverzeichnis 227