Unternehmensbewertung mit Investitionsmodellen als Alternative zu den Discounted Cash Flow-Verfahren

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1 Berichte aus der Betriebswirtschaft Rico Schlösser Unternehmensbewertung mit Investitionsmodellen als Alternative zu den Discounted Cash Flow-Verfahren Shaker Verlag Aachen 2006

2 I Inhaltsverzeichnis Inhaltsverzeichnis Abbildungsverzeichnis Abkürzungsverzeichnis Symbolverzeichnis Tabellenverzeichnis I V VII X XVIII 1. Einleitung Problemstellung und Zielsetzung Vorgehensweise der Untersuchung 3 2. Determinanten des Unternehmenswertes Unternehmenswert Die fünf Funktionen der Unternehmensbewertung Grundsätze ordnungsgemäßer Unternehmensbewertung Zweckadäquatheit und Ableitung des Kapitalwertkalküls Bestimmung von Erfolgsmaßgrößen Erfolgsmaßgrößenalternativen Nettoeinnahmen der Investoren Nettoausschüttungen des Unternehmens CashFlows Unternehmensgewinne Bestimmung und Werteinfluß des Kapitalisierungszinssatzes Funktionen und Bedeutung des Kapitalisierungszinssatzes in der Unternehmensbewertung Bestandteile und Herleitung des Kapitalisierungszinssatzes Bestandteile des Kapitalisierungszinssatzes Kapitalstrukturrisiko und Unternehmenswert Kapitalmarkttheoretische Berechnung des Kapitalisierungszinssatzes Sicherheitsäquivalentmethode Wertermittlungs- und Planungshorizont Modelleingangsgrößen und Bewertungsgleichungen Zusammenfassung 55

3 II 3. Discounted Cash Flow-Verfahren Überblick über die DCF-Verfahren Bruttoansätze Weighted Average Cost of Capital-Verfahren (WACC) Verfahren im eingeschränkten Modellfall Verfahrensdarstellung Implementierung des eingeschränkten Modellfalles Ermittlung, Determinanten und Prämissen der Free CashFlows Verfahren im erweiterten Modellfall Verfahrensdarstellung des erweiterten Modellfalles Implementierung und Interpretation des Lösungsalgorithmusses Prämissen der Modelleingangsgrößen des Bewertungsverfahrens WACC-Anwendungsbeispiel Total Cash Flow-Verfahren (TCF) TCF-Verfahrenskonzept Lösungsalgorithmus und Implementierung der TCF- Verfahren TCF-Verfahrensbeurteilung im Vergleich zum WACC-Verfahren Adjusted Present Value-Verfahren (APV) APV-Verfahrenskonzept Implementierung der APV-Verfahren APV-Verfahrensbeurteilung im Vergleich zu den anderen Bruttoansätzen Nettoansatz DCF-Verfahrensbewertung und Zusammenfassung 115

4 III 4. Investitionsmodelle Zielsetzungen von Investitionsmodellen Modelldifferenzierungen und Stand der Entwicklung Investitionsmodellgruppen und Modellausgrenzungen Investitionsmodellbegriff und-gruppen Betriebliche Teilplanungen und Entscheidungsverhalten Modelltypauswahl zur Unternehmenswertbestimmung Integrationsmodelle als Unternehmensbewertungsverfahren Grundmodell und bewertungsrelevanter Abbildungsumfang Konzeptüberblick Abbildungsumfang des bewertungsrelevanten Betriebsgeschehens Grundmodelldarstellung Anwendungsbeispiel, Lösungskonzept und Rechenergebnisse Datensituation und Lösungskonzept Rechenergebnisse und deren Bedeutung für den Unternehmenswert Untemehmenswertbestunmung durch erweiterte Integrationsmodelle Modellerweiterungen zur Untemehmenswertbestimmung Konzeptüberblick der Modellerweiterungen Unternehmenswertbeitrag aus dem Detailplanungszeitraum Untemehmenswertbeitrag aus dem Fortführungszeitraum Gesamtunternehmenswert aus Detailplanungs- und Fortführungszeitraum Untemehmenswertbestimmung für das Anwendungsbeispiel Zusammenfassung 178

5 IV 5. DCF-Verfahren und Integrationsmodelle im Vergleich Vergleich der benötigten Modelleingangsgrößen Überblick über das Vergleichsvorgehen Vergleich der Erfolgsmaßgrößen Vergleich der Abbildung der Fremdfinanzierung Vergleich der Integration des Unternehmenssteuersystems Unternehmenssteuern in Integrationsmodellen Anwendungsbeispiel mit Unternehmenssteuern Genauigkeit der Erfassung von Unternehmenssteuern in DCF-Verfahren und Integrationsmodellen Gegenüberstellung der Kapitalisierungszinssätze beider Bewertungsverfahren Zwischenergebnisse für die Unternehmensbewertung Gegenüberstellung der berechneten Unternehmenswerte beider Verfahren Bewertungsverfahren in den Funktionen der Unternehmensbewertung Eignungsvergleich beider Bewertungskonzepte zur Grenzpreisbestimmung Eignungsfeststellungen für das Shareholder Value- Konzept Einfluß des Detailplanungszeitraumes auf den berechneten Unternehmenswert Beispielhafte Gegenüberstellung berechneter Unternehmenswerte Vergleichsbasis Berechnung und Interpretation der Unternehmenswertdifferenz Berücksichtigung von Unsicherheit in der Unternehmensbewertung Erfassung von Unsicherheit in beiden Bewertungsverfahren Monte Carlo-Simulation zur Erfassung von Chancen und Risiken Anwendungsbeispiel unter unsicheren Modelleingangsgrößen für die Integrationsmodelle Vergleichszusammenfassung Schlußbetrachtung Anhang Literaturverzeichnis 263