Investor Relations & Analysten

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1 Eva Reuter Investor Relations & Analysten Handlungsempfehlungen für börsennotierte Aktiengesellschaften auf der Grundlage von Zielgruppenanalysen zu Equity-Analysten Dissertation zur Erlangung des Grades einer Doktorin der Wirtschafts- und Sozialwissenschaften der Universität Hamburg, Fakultät Wirtschafts- und Sozialwissenschaften

2 Inhaltsverzeichnis XI INHALTSVERZEICHNIS Einleitung 1 Ausgangslage 1 Bedeutung der Analysten für die IR-Arbeit 1 Problemaufriss 3 Stand der Wissenschaft 5 Ziel der Arbeit 8 Aufbau der Arbeit und Gang der Untersuchung 8 Grundlagen der Investor Relations 12 Einordnung der Investor Relations zu bestehenden Fachgebieten " 12 IR-Ziele 13 IR-Zielgruppen 16 IR-Maßnahmen 21 Zusammenfassung der Deflatorische Abgrenzung des Begriffs Investor Relations IR-Zielgruppenanalyse I: Typen von Analysten in Deutschland sowie deren relevante Märkte 26 Vorgehensweise der Untersuchung 27 Herleitung der Arten und Typen von Analysten 29 Identifizierung potenzieller am Aktienanlageentscheidungsprozess beteiligter Gruppen Am Aktienanlageentscheidungsprozess beteiligte Unternehmen und Akteure Methodik und Untersuchungsdetails Ableitung und Erläuterung der Bewertungskriterien Zusammenfassende Darstellung der Untersuchungsergebnisse Arten und Typen der Analysten Relevanz der Ergebnisse des Kapitels 3.2 für die Ableitung von IR-Handlungsempfehlungen 50

3 XII Inhaltsverzeichnis 3.3 Die relevanten Märkte der Analysten Markt für Finanzinformationen Markt für Researchberichte Relevanz der Ergebnisse des Kapitels 3.3 für die Ableitung von IR-Handlungsempfehlungen Zusammenfassung IR-Zielgruppenanalyse II: Der Prozess der Unternehmensanalyse und -bewertung durch Analysten Der Prozessablauf Entscheidung zur Unternehmenscoverage Datenbeschaffung Analyse der Vergangenheit Finanzwirtschaftliche Bilanzanalyse Erfolgswirtschaftliche Bilanzanalyse Analyse und Prognose von Erfolgspotenzialen Anfertigung von Prognoserechnungen Rechnerische Unternehmenswertermittlung anhand verschiedener Bewertungsverfahren Gewinnorientierte Verfahren Ertragswertverfahren Economic Value Added-Modell Cash Flow-orientierte Verfahren Discounted Cash Flow-Verfahren Cash Flow Return on Investment-Modell Substanzorientierte Verfahren Substanzwertverfahren Liquidationswertverfahren Kombinierte Verfahren Mittelwertverfahren Übergewinnverfahren Vergleichsorientierte Verfahren Comparative-Company-Approach Verfahren anhand von Branchen-Erfahrungssätzen Wertermittlung bei den vergleichsorientierten Verfahren 123

4 Inhaltsverzeichnis XIII Verfahren der Mehrfachzielsetzung sowie der strategischen Unternehmensbewertung Verfahren der Mehrfachzielsetzung Verfahren der strategischen Unternehmensbewertung Realoptionsansatz Zusammenfassung Anlageempfehlung Vertrieb und Kapitalmarktmaßnahmen Relevanz der Ergebnisse des Kapitels 4.1?für die Ableitung von IR-Handlungsempfehlungen Zusammenfassung Empirie: Anwendung von Bewertungsverfahren Auswertung von Researchberichten Die Stichprobe T-.2 Häufigkeit und Dominanz einzelner Bewertungsverfahren Häufigkeit der Verfahren in der Stichprobe Häufigkeit der vergleichsorientierten Verfahren Häufigkeit der Bewertungsverfahren in Abhängigkeit einzelner Indizes Bewertungsverfahren vs. Indizes Multiplikatoren vs. Indizes Häufigkeit der Bewertungsverfahren innerhalb einzelner Sektoren Bewertungsverfahren vs. Sektoren Multiplikatoren vs. Sektoren Zusammenfassung und Ergebnis Auswertung von Ausbildungsprogrammen Weltweite wichtige Ausbildungsprogramme für Analysten Bewertungsverfahren in den Ausbildungsprogrammen von CFA- CIIA Zusammenfassung und Ergebnis Relevanz der Ergebnisse des Kapitels 4.2 für die Ableitung von IR-Handlungsempfehlungen 168

5 XIV Inhaltsverzeichnis 5 Ableitung von Handlungsempfehlungen aus Zielgruppenanalysen für die IR-Arbeit Identifikationsanalyse zur Gewinnung von Analysten Zusammenhang: Anzahl der covernden Analysten und hoher Aktienkurs Grundlagen einer Identifikationsanalyse Grundidee und Potenzial Prinzipielles Vorgehen Eignung der Unternehmenskriterien Prozess der Identifikationsanalyse * Identifikation der Analysten Bestimmung der durch einzelne Analysten gecoverten Unternehmen Datenbeschaffung: Unternehmenskriterien der einzelnen Unternehmen Prüfung möglicher Kriterienhäufungen bei einzelnen Analysten Statistische Absicherung Bestimmung der eigenen Unternehmenskriterien und Identifizierung geeigneter Analysten Hinzuziehen weiterer Kriterien sowie Gewinnung der identifizierten Analysten Aufwand-Nutzen-Vergleich und offene Punkte Handlungsempfehlungen im Hinblick auf eine Identifikationsanalyse von Analysten Informationsbereitstellung Zusammenhang: Informationsbereitstellung und hoher Aktienkurs Ableitung eines zusätzlichen Informationsbedarfs der Analysten Informationsbereitstellung für die Vergangenheitsanalyse" Informationsbereitstellung für die Analyse von Erfolgspotenzialen Informationsbereitstellung im Hinblick auf Verfahren der Unternehmensbewertung Informationsbedarf beim DCF-Verfahren Informationsbedarf bei den vergleichsorientierten Verfahren 218

6 Inhaltsverzeichnis XV Zusammenfassung des Informationsbedarfs Einschränkungen in der Informationsbereitstellung Handlungsempfehlungen zur Informationsbereitstellung Identifizierung des zusätzlichen Informationsbedarfs Prüfung der Umsetzbarkeit und des Umsetzungswillens Erweiterte Informationsbereitstellung Distributionskanäle der Informationen * Zusammenhang: Verbesserung der Distributionskanäle und hoher Aktienkurs Wichtige Distributionskanäle Ansatzpunkte einer Verbesserung der Distributionskanäle Das Unternehmen als Informationsquelle ; Presse- und Medienarbeit Finanzinformationsdienste Handlungsempfehlungen im Hinblick auf eine Verbesserung der Distributionskanäle Planungsunterstützung mit dem Ziel eines Managements des Unternehmenswertes Zusammenhang: Hoher rechnerischer Unternehmenswert und hoher Aktienkurs Management der Erfolgserwartungen durch Planungsunterstützung Planungsunterstützung, basierend auf der Prognose von Plandaten Planungsunterstützung, Basierend auf Wertgeneratoren Vor- und Nachteile einer Steuerung der Erfolgserwartungen Handlungsempfehlungen im Hinblick auf ein Management der Erfolgserwartungen Management der Bewertungsspielräume durch Planungsunterstützung Bewertungsspielräume im Rahmen des DCF- Verfahrens (WACC-Ansatz) Bewertungsspielräume im Rahmen der vergleichsorientierten Verfahren 260

7 XVI Inhaltsverzeichnis Grenzen eines Managements der Wertermittlung Handlungsempfehlungen im Hinblick auf ein Management der Wertermittlung Kapitalmarktmaßnahmen Zusammenhang: Kapitalmarktmaßnahmen und hoher Aktienkurs Ableitung von Kapitalmarktmaßnahmen Handlungsempfehlungen im Hinblick auf Kapitalmarktmaßnahmen Integration der Handlungsempfehlungen in die bestehende IR-Arbeit, Zusammenfassung und Ausblick 280 Anhang Literaturverzeichnis 349