Unternehmensbewertungsverfahren Im Rahmen der IAS/IFRS-Rechnungslegung

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1 Iryna Levytska Unternehmensbewertungsverfahren Im Rahmen der IAS/IFRS-Rechnungslegung Möglichkeiten und Grenzen des Einsatzes bei einer Werthaltigkeitsprüfung nach IAS 36 Diplomica Verlag

2 Iryna Levytska Unternehmensbewertungsverfahren im Rahmen der IAS/IFRS-Rechnungslegung: Möglichkeiten und Grenzen des Einsatzes bei einer Werthaltigkeitsprüfung nach IAS 36 ISBN: Herstellung: Diplomica Verlag GmbH, Hamburg, 2012 Dieses Werk ist urheberrechtlich geschützt. Die dadurch begründeten Rechte, insbesondere die der Übersetzung, des Nachdrucks, des Vortrags, der Entnahme von Abbildungen und Tabellen, der Funksendung, der Mikroverfilmung oder der Vervielfältigung auf anderen Wegen und der Speicherung in Datenverarbeitungsanlagen, bleiben, auch bei nur auszugsweiser Verwertung, vorbehalten. Eine Vervielfältigung dieses Werkes oder von Teilen dieses Werkes ist auch im Einzelfall nur in den Grenzen der gesetzlichen Bestimmungen des Urheberrechtsgesetzes der Bundesrepublik Deutschland in der jeweils geltenden Fassung zulässig. Sie ist grundsätzlich vergütungspflichtig. Zuwiderhandlungen unterliegen den Strafbestimmungen des Urheberrechtes. Die Wiedergabe von Gebrauchsnamen, Handelsnamen, Warenbezeichnungen usw. in diesem Werk berechtigt auch ohne besondere Kennzeichnung nicht zu der Annahme, dass solche Namen im Sinne der Warenzeichen- und Markenschutz-Gesetzgebung als frei zu betrachten wären und daher von jedermann benutzt werden dürften. Die Informationen in diesem Werk wurden mit Sorgfalt erarbeitet. Dennoch können Fehler nicht vollständig ausgeschlossen werden und der Verlag, die Autoren oder Übersetzer übernehmen keine juristische Verantwortung oder irgendeine Haftung für evtl. verbliebene fehlerhafte Angaben und deren Folgen. Diplomica Verlag GmbH Hamburg 2012

3 Inhaltsverzeichnis Inhaltsverzeichnis...II Abkürzungsverzeichnis... III Abbildungsverzeichnis... VIII Einleitung Unternehmenswert und Bewertungsanlässe Inhalt des Unternehmenswertes Anlässe der Unternehmensbewertung Wertkonzept der Bewertung Methoden der Unternehmensbewertung Methodenüberblick Einzelbewertungsverfahren Reproduktionswert Liquidationswert Gesamtbewertungsverfahren DCF Methoden Unternehmenswert nach dem WACC Verfahren Unternehmenswert nach dem APV Verfahren Unternehmenswert nach dem Equity Verfahren Ertragswertverfahren Kritische Würdigung der Gesamtbewertungsverfahren Unternehmenswertermittlung mittels Marktpreisübertragung Einsatz von Unternehmensbewertungsverfahren im Rahmen einer Werthaltigkeitsprüfung nach IAS Grundlegende Methodik der Werthaltigkeitsprüfung nach IAS Abgrenzung des Bewertungsobjektes bei einer Werthaltigkeitsprüfung nach IAS Wertkonzepte im Werthaltigkeitstest Beizulegender Zeitwert abzüglich Veräußerungskosten Nutzungswert...51 Fazit...56 Literaturverzeichnis...58 II

4 Abkürzungsverzeichnis APV Adjusted Present Value Aufl. Auflage bzw. beziehungsweise CAPM Capital Asset Pricing Modell CDAX Composite DAX DAX Deutscher Aktien Index DCF Discounted Cashflow DPR Deutsche Prüfstelle für Rechnungslegung EBIT Earnings before Interest and Taxes EBITDA Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortisation EBT Earnings Before Taxes EZB Europäische Zentralbank exkl. exklusive f. die angegebene und die folgende Seite ff. die angegebene und die beiden folgenden Seiten FCF Free Cashflow GICS Global Industry Classification Standard GuV Gewinn- und Verlustrechnung Hrsg. Herausgeber IAS International Accounting Standard IASB International Accounting Standards Board ICB Industry Classification Benchmark i.d.f. in der Fassung IDW Institut der Wirtschaftsprüfer in Deutschland IDW S 1 IDW Standard 1 (Grundsätze zur Durchführung von Unternehmensbewertungen) IDW RS HFA 16 IDW Stellungsnahme zur Rechnungslegung (Bewertungen bei der Abbildung von Unternehmenserwerben und bei Werthaltigkeitsprüfungen nach IFRS) IFRS International Financial Reporting Standard inkl. inklusive III

5 MDAX Mid Cap DAX MSCI World Index Morgan Stanley Capital International World Index S. Seite sog. so genannt TCF Total Cashflow Tz. Textziffer u. a. und andere USA United States of America US-GAAP United States Generally Accepted Accounting Principles usw. und so weiter Vgl. vergleiche WACC Weighted Average Cost of Capital z. B. zum Beispiel IV

6 Symbolverzeichnis U U,PeerGroup V,PeerGroup FK CFt Aufgabe CFn Beta eines verschuldeten Unternehmens Beta eines unverschuldeten Unternehmens Beta eines unverschuldeten Vergleichsunternehmens Beta eines verschuldeten Vergleichsunternehmens Cashflow an die Fremdkapitalgeber in der Periode t Cashflow aus einer eventuellen Aufgabe des Unternehmens in Periode n Cov( r i, rm ) EK EK MW FCFt FCFt Kovarianz der erwarteten Rendite der Aktie i mit der erwarteten Rendite des Marktportfolios Eigenkapital Marktwert des Eigenkapitals Free Cashflow in Periode t Free Cashflow aus dem betriebsnotwendigen Vermögen in Periode t (operativer Free Cashflow in Periode t) n FCFt Free Cashflow aus dem nicht betriebsnotwendigen Vermögen in Periode t (nicht operativer Free Cashflow in Periode t) FCFT + 1 normalisierte Höhe des Free Cashflows aus dem betriebsnotwendigen Vermögen in Periode T+1 FK Fremdkapital Marktwert des Fremdkapitals FK MW FK t 1 Fremdkapital in Periode t-1 FKT FtEt Fremdkapital in Periode T Flow to Equity aus dem betriebsnotwendigen Vermögen in Periode t FtET 1 (operativer Flow to Equity in Periode t) + normalisierte Höhe des Flows to Equity aus dem betriebsnotwendigen Vermögen in Periode T+1 g erwartete Wachstumsrate der finanziellen Überschüsse in Phase 2 g FCF erwartete Wachstumsrate der Free Cashflows in Phase 2 V

7 g FtE erwartete Wachstumsrate der Flows to Equity in Phase 2 g JE erwartete Wachstumsrate der ausschüttungsfähigen Jahresergebnisse in Phase 2 gtcf erwartete Wachstumsrate der Total Cashflows in Phase 2 gts erwartete Wachstumsrate der Tax Shields in Phase 2 GK MW i JEt JET 1 n N N rek Marktwert des Gesamtkapitals Aktie i ausschüttungsfähiges Jahresergebnis aus der operativen Tätigkeit in Periode t + normalisierte Höhe des ausschüttungsfähigen Jahresergebnisses aus der operativen Tätigkeit in Periode T+1 Periode n Zeitpunkt des Abschlusses der Aufgabe des Unternehmens Wert des nicht betriebsnotwendigen Vermögens Renditeforderung der Eigentümer eines verschuldeten Unternehmens (Eigenkapitalkosten eines verschuldeten Unternehmens) u rek Renditeforderung der Eigentümer eines unverschuldeten Unternehmens (Eigenkapitalkosten eines unverschuldeten Unternehmens) rf risikofreie Rendite rfk rfk, n. St. rm s t T TCFt TCFt Renditeforderungen der Fremdkapitalgeber (Fremdkapitalkosten eines Unternehmens vor Steuern) Fremdkapitalkosten eines Unternehmens nach Steuern Marktrendite Unternehmensteuersatz Periode t Anzahl der Planungsjahre in Phase 1 bzw. bis zum Beginn der Aufgabe Total Cashflow in Periode t Total Cashflow aus dem betriebsnotwendigen Vermögen in Periode t (operativer Total Cashflow in Periode t) VI

8 TCFT + 1 normalisierte Höhe des Total Cashflows aus dem betriebsnotwendigen Vermögen in Periode T+1 TSt Tax Shield in der Periode t TST +1 Tax Shield in Periode T+1 TVFCF Restwert (Terminal Value) der Free Cashflows aus dem betriebsnotwendigen Vermögen in Phase 2 TVFtE Restwert (Terminal Value) der Flows to Equity aus dem betriebsnotwendigen Vermögen in Phase 2 TVJE Restwert (Terminal Value) der ausschüttungsfähigen Jahresergebnisse aus der operativen Tätigkeit in Phase 2 TVTCF Restwert (Terminal Value) der Total Cashflows aus dem betriebsnotwendigen Vermögen in Phase 2 TVTS Restwert (Terminal Value) der Tax Shields in Phase 2 TS V U V Var( r m ) WACCFCF WACCn.St. WACCTCF WACCv.St. Wertbeitrag der Fremdfinanzierung (Barwert des Tax Shield) Marktwert des fiktiv unverschuldeten Unternehmens Varianz der Rendite des Marktportfolios gewogene (durchschnittliche) Kapitalkosten nach dem FCF-Ansatz WACC- Nachsteuerzinssatz gewogene (durchschnittliche) Kapitalkosten nach dem TCF-Ansatz WACC- Vorsteuerzinssatz VII