1. Kapitel Einführung... 1 I. Überblick... 1 II. Bewertungsanlässe und W ertkonzeptionen... 3 III. Aufbau des Buches... 12

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1 Inhaltsübersicht Vorwort zur siebten A uflage... VII Vorwort zur ersten A uflage... XI Inhaltsverzeichnis... XVII Übersicht aller Wissensbausteine... XXVII Verzeichnis häufig benutzter Symbole... XXIX 1. Kapitel Einführung... 1 I. Überblick... 1 II. Bewertungsanlässe und W ertkonzeptionen... 3 III. Aufbau des Buches Kapitel Investitionsentscheidung bei Sicherheit I. Methoden im Überblick II. Vorläufige Definition der bewertungsrelevanten Zahlungen (Cashflows) 16 III. Einstieg in das Bewertungsproblem: Von der Payback-Methode zum NPV IV. Investitionsentscheidung und Steuern im Standardmodell V. Investitionsentscheidung bei Sicherheit im deutschen Steuersystem Kapitel Investitionsentscheidung bei Unsicherheit I. Der einperiodige F a ll II. Der mehrperiodige F all III. Marktorientierter Bewertungsansatz IV. Zum State-Preference-Ansatz und zur risikoneutralen Bewertung V. Die Black'sche Simple Discounting Rule VI. Zur Bewertung von unsicheren Auszahlungen VII. Anhang... 77

2 4. Kapitel Grundlagen der DCF-Bewertung I. Unternehmensgesamtwert und Kapitalstruktur - Einführung IL Discounted Cashflow-Methode - Überblick III. A nhang Kapitel Bewertungsrelevante Überschüsse I. Das Prinzip II. Definition des bewertungsrelevanten Überschusses (Free Cashflow) III. Zur Ausschüttungspolitik IV. Zur Schätzung der bewertungsrelevanten Überschüsse (Free Cashflows) 125 V. Wachstumsannahmen - die Handhabung durch Gutachter Kapitel APV-Ansatz I. Einführung II. Autonome versus atmende Finanzierungsstrategie III. APV-Ansatz IV. A nhang Kapitel WACC-Ansatz I. Konzeption II. WACC-Ansatz und autonome Finanzierungsstrategie III. WACC-Ansatz und atmende Finanzierungsstrategie IV. Anhang Kapitel Equity-Ansatz I. Konzeption II. Equity-Ansatz bei einfacher Gewinnsteuer III. Equity-Ansatz im deutschen Steuersystem IV. Eigenkapitalkosten bei Fremdfinanzierung gemäß Modigliani/Miller und Betaumrechnung...: V. Equity-Ansatz vs. Ertragswertmethode VI. Zur Positionierung des Equity-Ansatzes VII. A nhang Kapitel D iskontierungssatz I. Vorbemerkung II. Risikolose Rendite (Basiszinssatz) III. Marktrisikoprämie IV. Zur Höhe der Diskontierungssätze - eine empirische Untersuchung V. A nhang Kapitel Rückstellungen und Unternehmenswert I. Fragestellung II. Wertbeiträge von Rückstellungen und Verwendungsannahmen III. Unternehmensbewertung und Rückstellungen IV. Zur empirischen Bedeutung der Werteffekte von Rückstellungen und Fremdkapital V. Steuerinduzierte Finanzierungshierarchie

3 11. Kapitel Leasing und Unternehmenswert I. Überblick... i II. Der Standardansatz der Vorteilhaftigkeitsprüfung III. Leasing im deutschen Steuersystem IV. Leasing und Hierarchie der Finanzierungsquellen V. Unternehmensbewertung und L easing VI. Anhang Kapitel Ökonomische Schieflage, Eröffnungsgründe der Ins О, DES und die Position der Eigentümer I. Einleitung und Vorgehensweise II. Die insolvenzrechtliche Verteilungsregel III. Eröffnungsgründe, Nominalwert der Gläubigeransprüche und Unternehmensgesamtwert IV. Unternehmensbewertung diesseits von financial d istress V. Anreize für die Nutzung eines Insolvenzplanverfahrens VI. Debt-Equity-Swap VII. Ergebnisse Kapitel Bewertung bei Kapitalbedarf, Verlust und Ausfallrisiko I. Vorbemerkungen II. Empirische Untersuchung III. Bewertung bei Verlust und Rückgriff auf Außenfinanzierung IV. Bewertung von Kapitalgeberansprüchen bei Ausfallrisiko V. Bewertung bei Ausfallrisiko im deutschen Steuersystem VI. Auswertung VII. Anhang Kapitel Wertorientierte Steuerung I. Überblick II. Performance-Messung III. Residualgewinnkonzepte IV Varianten aus Literatur und Praxis V. Buchwertbasierte Residualgewinne und DCF-Methode VI. Anhang Kapitel Bewertung mit M ultiplikatoren I. Einleitung II. Ein einführendes Beispiel III. Multiplikatoren als verkürzte DCF-Kalküle IV. Ein Beispiel V. APV-basierte Multiplikatoren VI. Zur Treffgenauigkeit des Multiplikator-Ansatzes Kapitel Unternehmensbewertung und Rechtsprechung I. Ausgangspunkt II. Bewertungsmethode III. Bewertungsrelevante Überschüsse IV. Diskontierungssätze

4 17. Kapitel Übungsaufgaben und Lösungen I. Übungsaufgaben II. Lösungshinweise zu den Übungsaufgaben Literaturverzeichnis Die Autoren Stichwortverzeichnis

5 Inhaltsverzeichnis Vorwort zur siebten A uflage... VII Vorwort zur ersten A uflage... XI Inhaltsübersicht... ХШ Übersicht aller Wissensbausteine... XXVII Verzeichnis häufig benutzter Symbole... XXIX 1. Kapitel Einführung... I I. Ü berblick... I II. Bewertungsanlässe und Wertkonzeptionen Anlässe zur Bewertung von Unternehmen oder Unternehmensanteilen Bewertungszwecke und Auffassungen über die werterzeugenden Faktoren... 8 III. Aufbau des Buches Kapitel Investitionsentscheidung bei Sicherheit I. Methoden im Überblick II. Vorläufige Definition der bewertungsrelevanten Zahlungen (Cashflows) 16 III. Einstieg in das Bewertungsproblem: Von der Payback-Methode zum N PV IV. Investitionsentscheidung und Steuern im Standardmodell Einführung A nnahm en NPV bei Eigenfinanzierung NPV bei Fremdfinanzierung NPV bei Mischfinanzierung (anteiliger Fremdfinanzierung) V. Investitionsentscheidung bei Sicherheit im deutschen Steuersystem Vorbemerkung Gewerbeertragsteuer... 27

6 3. Körperschaftsteuer Kombinierte Unternehmensteuer Einkommen- bzw. Abgeltungsteuer NPV bei Eigenfinanzierung NPV bei vollständiger Fremdfinanzierung Kapitel Investitionsentscheidung bei U nsicherheit I. Der einperiodige F a ll Problembeschreibung a. Risiko als Eigenschaft eines Projektes b. Risikobeitrag im Rahmen eines Projektportfolios Individuelle Risikoneigung, Erwartungswert und Sicherheitsäquivalent Bewertung bei Unsicherheit II. Der mehrperiodige F a ll Einführung Annahmen über die Verknüpfung der bewertungsrelevanten Zahlungen benachbarter Perioden III. Marktorientierter Bewertungsansatz Einleitung: Das Capital Asset Pricing Model (САРМ) im Überblick Marktorientierter Ansatz - der einperiodige Fall Marktorientierter Ansatz - der mehrperiodige Fall bei Unabhängigkeit Marktorientierter Ansatz - der mehrperiodige Fall bei Abhängigkeit Vereinfachte Berechnung durch risikoangepasste Barwertfaktoren (RABF) IV Zum State-Preference-Ansatz und zur risikoneutralen Bewertung V. Die Black'sche Simple Discounting Rule VI. Zur Bewertung von unsicheren Auszahlungen Im individualistischen Ansatz Im marktorientierten A nsatz VII. A nhang Kapitel Grundlagen der DCF-Bewertung I. Unternehmensgesamtwert und Kapitalstruktur - Einführung Problemstellung und A nnahm en : Bewertung eines mischfinanzierten Unternehmens in einer Welt ohne Steuern Das Grundmodell von Modigliani/Miller Exkurs: Mischfinanzierung und Bewertung Eine Welt mit einer einfachen Gewinnbesteuerung Beispiel Das deutsche Steuerregime Zwischenergebnisse II. Discounted Cashflow-Methode - Überblick Überblick und Beispiel Exkurs: Ausgangswissen und Arbeitsweise der Ansätze III. Anhang

7 5. Kapitel Вewertungsrelevante Ü berschüsse I. Das Prinzip II. Definition des bewertungsrelevanten Überschusses (Free Cashflow) Eine einfache Ausschüttungsregel Net Operating Cashflow Vom Net Operating Cashflow zur Veränderung der liquiden M ittel Direkte und indirekte Definition des Free Cashflow III. Zur Ausschüttungspolitik Einfluss von Ausschüttungssperren und steuerlichen Regelungen Varianten IV. Zur Schätzung der bewertungsrelevanten Überschüsse (Free Cashflows) Vergangenheitsanalyse Prognose und Phasenmethode Ein Beispiel Zur Auslegung des Phasenmodells gern. IDW SÍ (2008) Zur Modellierung der Rentenphase - Vorbemerkung Zum Übergang von Detailplanung zur Rentenphase a. Ausgangspunkt b. Verrentung des Rendite- und Wachstumsniveaus c. Drei-Phasen-Modell mit abruptem Übergang auf das wertneutrale Renditeniveau d. Drei-Phasen-Modell mit gleitendem Übergang auf das wertneutrale Renditeniveau nach O'Brien e. Drei-Phasen-Modell mit linearer Konvergenz von Reinvestitionsrendite und Ausschüttungsquote (Investment-Opportunity- A nsatz) f. Drei-Phasen-Modell mit linearer Konvergenz der Wachstumsrate (H-ModeU) g. Die FCF-Entwicklung der Modelle im Überblick Ewige Rente und Inflation a. Ein einfaches Beispiel zur Bewertung bei Inflation b. Inflation, Überwälzbarkeit und Bewertung V. Wachstumsannahmen - die Handhabung durch Gutachter M ethodik Ergebnisse Kapitel APV-Ansatz I. Einführung II. Autonome versus atmende Finanzierungsstrategie Grundlagen Autonome Finanzierungsstrategie - ein Beispiel Atmende Finanzierungsstrategie - ein Beispiel III. APV-Ansatz Zerlege und bewerte! Unternehmenswert bei Eigenfinanzierung Ausschüttungsstrategie und Unternehmenswert bei Eigenfinanzierung a. P rin zip b. Anwendung auf die Value A G

8 4. Einfluss der Fremdfinanzierung a. Begründung durch Einkommensvergleich b. Risikoniveau-abhängige Steuereffekte c. Arbitrageüberlegungen Anwendung auf die Value AG a. Uriternehmensteuereffekte b. Abgeltungsteuereffekt c. Wert des Eigenkapitals d. Ergebnis Externe Eigenfinanzierung vs. Fremdfinanzierung Hierarchie der Finanzierungsquellen unter steuerlichen Aspekten IV. Anhang Kapitel WACC-Ansatz I. Konzeption II. WACC-Ansatz und autonome Finanzierungsstrategie Charakterisierung WACC und Eigenkapitalkosten bei einfacher Gewinnsteuer WACC und Eigenkapitalkosten im deutschen Steuersystem III. WACC-Ansatz und atmende Finanzierungsstrategie Ausgangspunkt Zur Bewertung unsicherer steuerlicher Vorteile - die Argumentation von M iles/ezzell Die Vereinfachung von Harris/Pringle Ein Beispiel Definition weiterer Diskontierungssätze Folgt aus einem konstanten Verschuldungsgrad ein zeitinvarianter WACC? IV. Anhang Autonome Finanzierungsstrategie a. Periodische Diskontierungssätze bei einfacher Gewinnsteuer b. Periodische Diskontierungssätze im deutschen Steuersystem (Risikoniveau I ) Atmende Finanzierungsstrategie a. Diskontierungssätze bei einfacher Gewinnsteuer (Miles/Ezzell) b. Diskontierungssätze bei einfacher Gewinnsteuer (Harris/Pringle) 217 c. Diskontierungssätze im deutschen Steuersystem in Anlehnung an Harris/Pringle (Risikoniveau I ) d. Diskontierungssätze im deutschen Steuersystem in Anlehnung an Harris/Pringle (Risikoniveau II) Kapitel Equity-Ansatz I. Konzeption II. Equity-Ansatz bei einfacher Gewinnsteuer III. Equity-Ansatz im deutschen Steuersystem IV. Eigenkapitalkosten bei Fremdfinanzierung gemäß Modigliani/Miller und Betaumrechnung Einfaches Gewinnsteuersystem Deutsches Steuersystem Zur Zerlegung von Betawerten

9 V. Equity-Ansatz vs. Ertragswertmethode VI. Zur Positionierung des Equity-Ansatzes VII. A nhang Betaumrechnung im einfachen Gewinnsteuersystem a. Autonome Finanzierungspolitik b. Atmende Finanzierungspolitik Betaumrechnung im deutschen Steuersystem a. Autonome Finanzierungspolitik b. Atmende Finanzierungspolitik Kapitel Diskontierungssatz I. Vorbemerkung II. Risikolose Rendite (Basiszinssatz) Das Problem und seine Lösung Anwendung auf die KF-AG Zur Verdichtung der Zinsstrukturkurve auf den sog. Einheitszins III. Marktrisikoprämie Literaturüberblick Arithmetisches vs. geometrisches Mittel Nationale vs. internationale Marktrisikoprämie Anmerkungen zur Höhe der erwarteten Marktrisikoprämie IV. Zur Höhe der Diskontierungssätze - eine empirische Untersuchung Vorgehensweise a. Eigenkapitalkosten b. Fremdkapitalkosten c. Steuervorteile der Fremdfinanzierung d. WACC e. Eigenkapitalkosten bei Eigenfinanzierung Ergebnisse a. Eigenkapitalkosten bei Fremdfinanzierung b. WACC c. Steuervorteile der Fremdfinanzierung d. Eigenkapitalkosten bei.eigenfinanzierung Kapitalkostenzerlegung V. A nhang Kapitel Rückstellungen und Unternehmenswert I. Fragestellung II. Wertbeiträge von Rückstellungen und Verwendungsannahmen Gebundene Mittel finanzieren Finanzanlagen a. Kalkül bei abgeltungsteuerpflichtiger A usschüttung b. Kalkül bei abgeltungsteuerneutraler Ausschüttung Gebundene Mittel finanzieren Tilgungen a. Kalkül bei abgeltungsteuerpflichtiger A usschüttung b. Kalkül bei abgeltungsteuerneutraler Ausschüttung Gebundene Mittel ersetzen Eigenkapital a. Vorbemerkung b. Rückstellungen ersetzen Gewinnrücklagen c. Rückstellungen ersetzen anderes Eigenkapital Auswirkung des Abzinsungsgebotes für sonstige Rückstellungen Ergebnisse

10 III. Unternehmensbewertung und Rückstellungen Vorgehensweise Rechengang A: Modulare Bew ertung a. APV-Ansatz b. WACC- und Equity-Ansatz Rechengang B: Partiell aggregierte Bewertung Rechengang C: Aggregierte Bewertung Vergleich der Vorgehensweisen IV. Zur empirischen Bedeutung der Werteffekte von Rückstellungen und Fremdkapital Untersuchung von Schlumberger (2002) Untersuchung von Schlumberger/Schüler (2003) Untersuchung von Schüler (2003a) a. Daten und M ethode b. Ergebnisse V. Steuerinduzierte Finanzierungshierarchie Kapitel Leasing und Unternehmenswert... I. Überblick... II. Der Standardansatz der Vorteilhaftigkeitsprüfung Grundlagen Der belastungsäquivalente Kreditbetrag Beispiel Bewertung mittels APV-Ansatz... III. Leasing im deutschen Steuersystem 1. Leasing vs. externe Eigenfinanzierung Leasing vs. Thesaurierung Beispiel Vergleich mit der Fremdfinanzierung und Folgerungen... IV. Leasing und Hierarchie der Finanzierungsquellen... V. Unternehmensbewertung und Leasing Leasing vs. Finanzierung durch Thesaurierung Leasing im Vergleich zur betragsgleichen Fremdfinanzierung. VI. Anhang Kapitel Ökonomische Schieflage, Eröffnungsgründe der InsO, DES und die Position der Eigentümer I. Einleitung und Vorgehensweise II. Die insolvenzrechtliche Verteilungsregel Beispiel Folgerungen III. Eröffnungsgründe, Nominalwert der Gläubigeransprüche und Unternehmensgesamtwert Zahlungsunfähigkeit i. S. v. 17 InsO Überschuldung i. S. v. 19 Abs. 2 In so IV. Unternehmensbewertung diesseits von financial d istress APV-Methode Die KF-AG - oder: Ein Equity-Debt-Swap Zur Entstehung einer ökonomischen Schieflage

11 V. Anreize für die Nutzung eines Insolvenzplanverfahrens Erster Versuch und ESUG Eintrittsbedingungen und Risiko vorzeitiger Beendigung VI. Debt-Equity-Swap Vorteile Bewertungsanforderungen - Überblick Zur Bewertung von Forderungen a. Nominalwert b. Erwarteter Liquidationserlös c. Marktpreis Zur Bewertung der Anteilsrechte a. Erwarteter Erlös bei Liquidation bzw. N ullw ert b. Kompensationslose Verabschiedung? c. Bewertung bei financial distress" - Prinzip VII. Ergebnisse Kapitel Bewertung bei Kapitalbedarf, Verlust und Ausfallrisiko I. Vorbemerkungen II. Empirische Untersuchung III. Bewertung bei Verlust und Rückgriff auf Außenfinanzierung Umformulierung des Steuereffekts der Fremdfinanzierung Fallabhängige Steuereffekte Equity-und WACC-Ansatz IV. Bewertung von Kapitalgeberansprüchen bei Ausfallrisiko Problemrelevante Situationen A nnahm en Bewertung bei unkompensiertem Ausfallrisiko a. Gläubigerkalkül b. APV-Ansatz c. Equity- und WACC-Ansatz Beispiel a. APV-Ansatz b. Equity- und WACC-Ansatz c. Risikoverteilung und Betaumrechnung Bewertung bei kompensiertem Ausfallrisiko a. Geforderte Rendite der Gläubiger und risikoäquivalenter Verschuldungszinssatz b. APV-Ansatz c. WACC- und Equity-Ansatz Beispiel a. APV-Ansatz b. WACC-und Equity-Ansatz c. Risikoverteilung und Betaumrechnung V. Bewertung bei Ausfallrisiko im deutschen Steuersystem Bei unkompensiertem Ausfallrisiko Bei kompensiertem Ausfallrisiko VI. Auswertung VII. A nhang

12 14. Kapitel Wertorientierte Steuerung I. Überblick II. Performance-Messung Ex ante: Investitionsentscheidung Ex post: Kontrolle IIL Residualgewinnkonzepte Residualgewinn auf den Buchwert a. Prinzip b. Permanente Verknüpfung mit dem N P V c. NPV und Residualgewinne bei Planrevision d. Implikationen des Preinreich/Lücke-Theorems Residualgewinn auf den Marktwert Residualgewinn auf einen periodisierten M arktw ert Residualgewinn auf das investierte K apital IV. Varianten aus Literatur und P raxis EVA CVA Earned Economic Income Shareholder Value Added V. Buchwertbasierte Residualgewinne und DCF-Methode APV-Ansatz a. Unternehmensbewertung b. NPV c. Net Value Created und Residualgewinne WACC-Ansatz a. Unternehmensbewertung und Performance-Messung b. Residualgewinne Equity-Ansatz a. Unternehmensbewertung und Performance-Messung b. Beispiel: Erwartungsrevision VI. Anhang Preinreich/Lücke-Theorem Herleitung der Gleichung (14-9) Herleitung der Gleichung (14-10) Shareholder Value Added Kapitel Bewertung mit M ultiplikatoren I. Einleitung II. Ein einführendes Beispiel III. Multiplikatoren als verkürzte DCF-Kalküle Vorbemerkung EV/EBIT-Multiplikator EV/EBITDA-Multiplikator EV/Sales-Multiplikator PE-Ratio Price-Book-Ratio IV. Ein Beispiel Annahmen und Daten des Beispiels Verdichtung der Multiplikatoren vergleichbarer Unternehm en Verknüpfungen zwischen Multiplikatoren Folgerungen

13 V. APV-basierte Multiplikatoren VI. Zur Treffgenauigkeit des Multiplikator-Ansatzes Kapitel Unternehmensbewertung und Rechtsprechung I. Ausgangspunkt II. Bewertungsmethode III. Bewertungsrelevante Überschüsse IV. Diskontierungssätze Kapitel Übungsaufgaben und Lösungen I. Übungsaufgaben Aufgaben zu Kapitel Aufgaben zu Kapitel Aufgaben zu Kapitel Aufgaben zu Kapitel Aufgaben zu Kapitel 6 bis Aufgaben zu Kapitel Aufgabe zu Kapitel Aufgaben zu Kapitel Aufgaben zu Kapitel II. Lösungshinweise zu den Übungsaufgaben Lösungshinweise zu den Aufgaben zu Kapitel Lösungshinweise zu den Aufgaben zu Kapitel Lösungshinweise zu den Aufgaben zu Kapitel Lösungshinweise zu den Aufgaben zu Kapitel Lösungshinweise zu den Aufgaben zu Kapitel 6 bis Lösungshinweise zu den Aufgaben zu Kapitel Lösungshinweise zu der Aufgabe zu Kapitel Lösungshinweise zu den Aufgaben zu Kapitel Lösungshinweise zu den Aufgaben zu Kapitel Literaturverzeichnis Die Autoren Stichwortverzeichnis 553