CHEMIE BASF 5) Eine Research-Publikation der DZ BANK AG AKTIEN. Kaufen (zuvor Kaufen) Anlage zum Beratungsprotokoll Ihrer Bank

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1 1/14 CHEMIE BASF 5) Reuters: BASFn.DE Bloomberg: BAS GY Bereinigtes IFRS- Ergebnis Mrd. EUR EUR EUR EUR ,9 (63,9) 5,78 (5,78) 9,45 (9,45) 10,3 6,3 2, e 70,9 (67,0) 6,26 (5,87) 9,58 (9,47) 10,5 6,8 2, 2012e 72,8 (68,7) 7,15 (6,58) 10,75 (10,46) 9,2 6,1 2, e 76,5 (72,2) 7,14 (6,61) 11,03 (10,80) 9,2 6,0 3,00 BASF startet durch und bereinigt Libyen-Ölgewinne! Unser Fair Value auf EUR 75 erhöht» BASF hat im ersten Quartal 2011 erneut deutlich über den Markt- und unseren eigenen Erwartungen gelegen. Die bis dato wichtigste Kennzahl EBIT vor Sondereinflüssen ist in Q um 39% (!) gegenüber dem Vorjahr auf EUR 2,73 Mrd. gestiegen und lag 13% über den maßgeblichen Vara Konsensusschätzungen.» Der operative stieg um 65% (!) auf EUR 2,3 Mrd. und die Nettoverschuldung konnte im ersten Quartal 2011 um EUR 2,4 Mrd. auf EUR 11,1 Mrd. reduziert werden. Der neue Vorstandsvorsitzende Dr. Kurt Bock sieht eine weitere Schuldenkonsolidierung als Hauptziel für 2011 an, schließt aber auch Großakquisitionen kurzfristig nicht aus.» Die bestehende Unternehmensprognose wurde für 2011 angepasst. Zuvor wurde ein signifikanter - und Gewinnsanstieg vorgegeben. Auf Grund der bürgerkriegsähnlichen Zustände in Libyen hat BASF die Prognose für das bereinigte EBIT um die Gewinne aus der libyschen Ölförderung bereinigt. BASF erwartet für das gesamte Jahr 2011 keine Gewinnbeiträge aus Libyen (Prognose zuvor: kurzfristige Stilllegung).» Wir haben unsere Gewinnschätzungen schon zuvor um die libyschen Gewinnbeiträge bereinigt. Für 2011 erwarten wir einen Anstieg des EBIT vor Sondereinflüssen / nach libyscher Ölfördersteuer von 2% auf EUR 8,0 Mrd. (GJ 2010: EUR Mio.). Die Bereinigung der libyschen Ölgewinne sorgt für mehr Transparenz. Dadurch sinkt das EBITDA und EBIT, dafür sinkt die Ertragsteuerquote. Auf Ebene des ergibt sich keine Änderung. Das EV/EBITDA-Verhältnis verschlechtert sich etwas. Wir sehen nach der erneuten Erhöhung unserer Gewinnschätzungen eine Unterbewertung nach 2011e und 2012e und erhöhen unser Kursziel auf EUR 75. Ausgewählte Kurs am EV / EBITDA EV / Anl.- Unternehmen e 12e 11e 12e 11e urteil BASF 65,64 EUR 10,5 9,2 6,5 6,0 1,05 Akzo Nobel 52,04 EUR 12,8 11,3 6,4 5,8 0,87 Bayer 57,73 EUR 11,6 10,7 7,3 6,7 1,49 DSM 45,86 EUR 12,0 11,0 6,3 5,7 0,93 DuPont 55,41 USD 14,4 12,7 9,3 8,2 1,65 Median bez. auf alle Vergleichswerte 12,8 11,3 6,4 5,8 0, Schlusskurs am (in EUR): 65,64 Fair Value: 75,00 (zuvor 69,00) Risikoklasse: 3 Buchwert (in EUR): 27,73 EK-Quote (in %): 42,0 Nettorendite (in %): 8,7 ROE nach Steuern (in %): 22,8 nrendite (in %): 3,7 Free (in Mio. EUR): 1.208,5 Net Debt (in Mio. EUR): ,5 (Mio. Stück): 918,5 (in Mrd. EUR): 60,29 Free Float (in %): 100,0 WKN: BASF11 DE000BASF111 D:BASX Capital Markets Day: Oil & Gas: 23. Mai BASF Ersteller: Peter Spengler, Analyst

2 2/14 ÖL & GAS BP Reuters: BP.L Bloomberg: BP/ LN Ergebnis Mrd. GBP GBP GBP GBP ,2 (148,2) 0,49 (0,49) 0,92 (0,92) - - 0, ,3 (197,3) 0,71 (0,71) 0,95 (0,95) - - 0, e 210,1 (200,3) 0,72 (0,71) 1,04 (1,11) 6,5 4,5 0, e 225,2 (215,9) 0,75 (0,75) 1,06 (1,14) 6,2 4,4 0,18 Leicht enttäuschend» Der britische Öl- und Gaskonzern erzielte im ersten Quartal 2011 ein Nettoergebnis vor Einmalposten von 5,4 Mrd. USD und verfehlte damit die Markterwartung um knapp 6%. Gegenüber dem Vorjahr ergab sich eine Einbuße von 5%. Die Erhöhung der britischen Steuern für die Nordsee-Produktion hat sich ungünstig ausgewirkt.» Hauptgrund für das etwas enttäuschende Ergebnis war jedoch die um 11% rückläufige Produktion wegen des Verkaufs wichtiger Förderanlagen zur Begleichung der Kosten des letztjährigen Bohrunglücks im Golf von Mexiko. Hierfür wurde zudem eine neue Rückstellung von 0 Mio USD gebildet, so dass jetzt insgesamt eine Reserve von 41,3 Mrd. USD bereitsteht. Auch für die Folgequartale ist mit einem sinkenden Output zu rechnen, weil neben vermehrten Wartungsarbeiten das Moratorium für den Golf von Mexiko die Aktivität noch beschränkt. Der operative Gewinn im Upstream-Geschäft gab zwar nur um 6% auf 7,7 Mrd. USD nach, doch wurde damit der Konsens um 7% verfehlt.» Wesentlich besser sah es dagegen im Downstream-Bereich aus, der das Betriebsergebnis auf 2,2 Mrd. USD nahezu verdreifachte und um Längen besser als erwartet abschnitt. Die Gesellschaft profitierte von der großen Differenz zwischen den europäischen und USamerikanischen Ölpreisen, von der hohen Auslastung der Raffinerien und dem guten Handelsergebnis. Für das laufende Quartal stellt BP jedoch ein nicht mehr ganz so gutes Resultat in Aussicht, zumal mit leicht schwächeren Petrochemiemargen gerechnet wird. Derzeit ist noch nicht abzusehen, wie hoch die Belastung durch den Bohrunfall im Golf von Mexiko endgültig ausfallen wird. Deshalb sollte der Titel sein Erholungspotenzial erst langfristig realisieren. Die meisten Risiken scheinen bereits eskomptiert zu sein, so dass wir auch wegen der moderaten Bewertung das Anlageurteil Kaufen bestätigen. Ausgewählte Kurs am EV / EBITDA EV / Anl.- Unternehmen e 12e 11e 12e 11e urteil BP 4,66 GBP 6,5 6,2 3,6 3,6 0, ENI 17,79 EUR 8,3 7,4 3,1 3,0 0,90 ExxonMobil 87,78 USD 12,5 11,0 5,3 5,1 0,95 Royal Dutch Shell 26,05 EUR 9,3 8,5 4,5 4,1 0,63 Total 42,60 EUR 7,8 7,7 3,7 3,4 0,71 Median bez. auf alle Vergleichswerte 8,8 8,1 4,1 3,8 0, Schlusskurs am (in GBP): 4,66 Fair Value: 5, (zuvor 5,20) Risikoklasse: 4 Buchwert (in GBP): 3, EK-Quote (in %): 36,0 Nettorendite (in %): 6,3 ROE nach Steuern (in %): 20,8 nrendite (in %): 3,6 Freier (in Mrd. GBP): 10,2 Net Debt (in Mrd. GBP): 17,6 (Mio. Stück): ,2 (in Mrd. GBP): 87,9 Free Float (in %): 100,0 WKN: 8517 GB BP (e): Bericht 2Q BP Ersteller: Wolfgang Heister, Analyst

3 3/14 BANKEN Commerzbank 2)5) Reuters: CBKG.DE Bloomberg: CBK GY Nettoerträge Risikovorsorge EBT Ergebnis Divid. Mrd. EUR Mrd. EUR Mrd. EUR EUR EUR ,7 (12,7) 2,5 (2,5) 1,4 (1,4) 1,21 (1,21) 4,6 0, e 12,5 (12,5) 2,1 (2,1) 1,3 (1,3) 0,29 (0,31) 13,7 0, e 13,0 (13,0) 1,7 (1,7) 4,0 (4,0) 0,56 (0,62) 7,1 0, e 13,1 (13,1) 1,5 (1,5) 4,1 (4,1) 0,57 (0,63) 6,9 0,11 Details Kapitalerhöhung FV angepasst» Der Bezugspreis der neuen Aktien aus der Kapitalerhöhung beträgt 2,18 Euro, dies entspricht einem Bezugsverhältnis von 11 zu 10 und führt zu einem erwarteten Volumen von 5,3 Mrd. Euro für den zweiten Schritt der Kapitalmaßnahmen. Die Gesamtzahl der Commerzbank Aktien nach Abschluss sämtlicher Kapitalmaßnahmen (Schritt 1 CoMEN und Schrit 2 Kapitalerhöhung mit Bezugsrecht) beträgt damit rund 5,1 Milliarden. Die Bezugsfrist wird vom 24. Mai bis voraussichtlich zum 6. Juni (jeweils einschließlich) laufen. Die Bezugsrechte für die neuen Aktien werden in der Zeit vom 24. Mai bis zum 1. Juni (jeweils einschließlich) gehandelt. Die neuen Aktien sollen voraussichtlich am 7. Juni in den Börsenhandel einbezogen werden.» Auf Basis des Schlusskurses von Freitag (3,95 Euro) errechnen wir einen theoretischen Preis ohne Bezugsrecht (TERP: theoretical ex right price) von 3,11 Euro und einen Wert der Bezugsrechte von 0,84 Euro. Der Bezugspreis der neuen Aktien stellt somit einen Abschlag von rund % gegenüber dem TERP dar. Auf Grund der neuen Aktienzahl prognostizieren wir ein EPS von 0,56 Euro für Unter der Annahme eines fairen Preis zu Buchwert von 0,9 und eines s von 8 sehen wir einen neuen fairen Wert von 4,20 Euro wodurch sich ein attraktives Kurspotential von 36% gegenüber dem TERP ergibt. Das Gewinnziel 2012 (4 Mrd. Euro) ist u. E. auf Grund der gesamtwirtschaftlichen Entwicklung (sinkende Risikovorsorge, steigende Erträge) und der fortschreitenden Dresdner Bank Integration (sinkende Kosten) gut erreichbar. Die Kapitalerhöhung und Rückzahlung der SoFFin-Hilfen werden den Fokus auf das profitable Kerngeschäft ermöglichen. Wir bestätigen klar unser Anlageurteil mit einem neuen Fair Value von 4,20 Euro (nach Abschlag Bezugsrechte) und empfehlen die Bezugsrechte auszuüben. Ausgewählte Kurs am Kurs/Buchwert ROE n.st. Anl.- Unternehmen e 12e 11e 12e 11e urteil Commerzbank 3,95 EUR 13,7 7,1 0,89 0,81 5,6% Deutsche Bank 41,49 EUR 6,4 6,2 0,71 0,64 12,1% Société Générale 41,99 EUR 7,3 5,7 0,63 0,58 9,3% Deutsche Postbank 23,02 EUR 10,1 7,7 0,82 0,74 8,5% Royal Bank of Scotland 0,42 GBP 14,6 8,8 0,64 0,63 4,4% Median bez. auf alle Vergleichswerte 9,3 7,0 0,75 0,68 8,5% Schlusskurs am (in EUR): 3,95 Fair Value: 4,20 (zuvor 6,00) Risikoklasse: 4 Buchwert (in EUR): 4,43 Cost/Income-Ratio (in %): 65,9 ROE v.st. (in %): 7,7 ROE n.st. (in %): 5,6 ROA (in %): 0,31 nrendite (in %): 0,0 (Mio. Stück): 5.113,5 (in Mrd. EUR): 15, Free Float (in %): 65,5 WKN: DE D:CBKX Bericht Q2: 10. August J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M COMMERZBANK Ersteller: Matthias Dürr, Analyst

4 4/14 AUTOMOBILE Daimler 5) Reuters: DAIG.DE Bloomberg: DAI GY Bereinigtes IFRS- Ergebnis Mrd. EUR EUR EUR EUR ,8 (97,8) 4,28 (4,22) 10,71 (9,69) 11,9 4,7 1, e 108,8 (107,4) 5,02 (5,42) 10,90 (11,11) 10,4 4,8 2, e 113,3 (111,7) 5,69 (5,96) 12,05 (12,01) 9,2 4,3 2, 2013e 116,1 ( ) 6,12 ( ) 12,92 ( ) 8,5 4,0 2, Q1/2011 operativ besser als gedacht Ausblick trotz Japan bestätigt» Q1/2011: Auf der operativen Ebene konnte Daimler, trotz Belastungen von 78 Mio. Euro wegen der Situation in Japan, die Erwartungen übertreffen. Hierbei überzeugte insbesondere die Truck-Sparte mit einer adjustierten operativen Marge von 7,4% nach 3% in Q1/2010 (DZe: 6,8% / Konsens: 6,5%), während der Bereich Busse mit einem negativen EBIT von -33 Mio. Euro (DZe: +48 Mio. Euro / Konsens: +49 Mio. Euro) eher enttäuschte. Die Nettoebene fiel wegen einer höheren Steuerquote und Anteilen Dritter unter den Erwartungen aus. Im Rahmen der Telefonkonferenz wies das Management darauf hin, dass die bisherige Geschäftsentwicklung bei Mercedes-Benz-Cars und Trucks über den eigenen Erwartungen liegt.» Ausblick 2011: Daimler hat seine bisherige Jahresprognose, trotz weiterer Belastungen wegen der Situation in Japan (Q2/2011: -100 Mio. Euro) sowie leicht höheren negativen Effekten aus steigenden Rohstoffpreisen (bislang ca. 700 Mio. Euro), bestätigt. Aufgrund der guten Entwicklung auf den Truck-Märkten in Europa und Amerika, hat das Unternehmen seine Prognose für die Gesamtmarktentwicklung Europa % (alt: %) und NAFTA +-35% (+20-25%) erhöht. Aufgrund der für das erste Quartal vorgelegten Zahlen sehen wir keine Veranlassung, unsere Annahmen hinsichtlich der operativen Entwicklung signifikant zu ändern. Allerdings haben wir die Steuerquote sowohl für das Jahr 2011 als auch die Folgejahre angehoben was zu reduzierten Schätzungen auf der Nettoebene führt. In Summe sehen wir unsere positive Haltung, insbesondere mit Blick auf den Truck-Bereich durch die vorgelegten Zahlen sowie den Aussagen des Managements bestätigt. Wir bleiben daher für die Daimler-Aktie fairer Wert unverändert 65 Euro positiv gestimmt. Ausgewählte Kurs am EV / EBITDA EV / Anl.- Unternehmen e 12e 11e 12e 11e urteil Daimler 52,19 EUR 10,4 9,2 4,3 3,9 0,58 BMW 63,67 EUR 11,6 10,7 3,1 2,7 0,60 Volkswagen Vz. 133,00 EUR 8,5 9,7 4,2 3,9 0,55 Porsche Vz. 48,93 EUR 15,8 8,6 Renault 41,14 EUR 6,0 4,6 3,7 2,7 0,36 Median bez. auf alle Vergleichswerte 10,1 9,2 3,1 2,7 0, Schlusskurs am (in EUR): 52,19 Fair Value: 65,00 (zuvor 65,00) Risikoklasse: 4 Buchwert (in EUR): 37,28 EK-Quote (in %): 28,9 Nettorendite (in %): 4,9 ROE nach Steuern (in %): 12,9 nrendite (in %): 4,2 Free (in Mio. EUR): 327,7 Net Debt (in Mio. EUR): 6.3,1 (Mio. Stück): 1.065,6 (in Mrd. EUR): 55,61 Free Float (in %): 84,1 WKN: DE D:DAIX : Q2/2011 Bericht : Q3/2011 Bericht DAIMLER Ersteller: Michael Punzet, Analyst

5 5/14 VERSORGER Electricité de France Reuters: EDF.PA Bloomberg: EDF.FP Bereinigtes IFRS- Ergebnis Mio. EUR EUR EUR EUR ,0 (65,2 Mrd.) 1,65 (1,65) 5,82 (5,82) 18,6 5,3 1, e ,0 (60,9 Mrd.) 1,98 (1,98) 5,43 (5,43) 14,3 5,2 1, e ,0 (62,5 Mrd.) 2,33 (2,33) 5,87 (5,87) 12,2 4,8 1, e 64.4,0 (64,4 Mrd.) 2,53 (2,53) 6,26 (6,26) 11,2 4,5 1, Q1-Umsätze leicht über den Markterwartungen» EDF hat zahlen zum 1. Quartal vorgelegt, die leicht besser als erwartet ausgefallen sind. Insgesamt erreichte das Unternehmen ein volumen von 19,6 Mrd. Euro (-11,9% yoy), was sich mit einem Konsens von 19,3 Mrd. Euro vergleicht. Bereinigt um Währungs- und Konsolidierungseffekte ergab sich plus von 1,3% yoy.» Bei der Entwicklung der einzelnen Regionen ist vor allem der Heimatmarkt Frankreich hervorzuheben, wo das Unternehmen ein volumen von 11,9 Mrd. Euro (+3,8% yoy) erreichte. Organisch ergibt sich ein plus von 4,0% yoy. In Großbritannien hingegen brach der um 19% yoy auf 2,6 Mrd. Euro ein. Dieser deutliche Rückgang ist im Wesentlichen auf die Entkonsolidierung des verkauften britischen Verteilernetzes zurückzuführen. Bereinigt ergibt sich ein Minus von 5,4% yoy. Der anstieg in Italien (+6,4% yoy) auf 1,6 Mrd. Euro ist auf positive Preis- und Mengeneffekte zurückzuführen. Bereinigt betrug das Plus 6,2% yoy. Die Sparte International erreichte ein plus von 5,1% yoy, wobei hierzu vor allem die positive Entwicklung in Belgien und Polen beigetragen hat.» Insgesamt hat EDF seinen Ausblick 2011 bestätigt. Danach erwartet das Unternehmen ein organisches Wachstum beim EBITDA von 4 bis 6%. Zudem soll das Verhältnis von Nettoverschuldung zu EBITDA zwischen 2 und 2,2 liegen und die im Vergleich zum letzten Jahr mindestens stabil gehalten werden.» Insgesamt haben wir unsere Schätzungen unverändert gelassen. EDF ist mit guten zahlen in das neue Geschäftsjahr gestartet. Ingesamt bestätigen wir daher unsere Kaufempfehlung für die Aktie. Ausgewählte Kurs am EV / EBITDA EV / Anl.- Unternehmen e 12e 11e 12e 11e urteil Electricité de France 28,35 EUR 14,3 12,2 5,5 5,2 1,38 E.ON 20,32 EUR 10,5 9,8 5,5 5,4 0,68 RWE 41,99 EUR 8,3 8,2 4,3 4,3 0,69 GDF Suez 25,86 EUR 12,4 11,2 6,3 6,0 1,17 Enel 4,65 EUR 9,9 9,6 6,0 5,9 1,39 Median bez. auf alle Vergleichswerte 10,5 9,8 6,0 5,8 1, Schlusskurs am (in EUR): 28,35 Fair Value:,00 (zuvor,00) Risikoklasse: 3 Buchwert (in EUR): 17,82 EK-Quote (in %): 16,5 Nettorendite (in %): 6,4 ROE nach Steuern (in %): 10,0 nrendite (in %): 4,2 Free (in Mio. EUR): ,2 Net Debt (in Mio. EUR): ,5 (Mio. Stück): 1.848,4 (in Mio. EUR): 52.2,23 Free Float (in %): 13,0 WKN: A0HG6A FR F:EDF Halbjahresbericht: 29. Juli J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M AM EDF Ersteller: Thorsten Reigber, Analyst

6 6/14 TELEKOMMUNIKATION France Telecom 5) Reuters: FTE.PA Bloomberg: FTE FP Bereinigtes IFRS- Ergebnis Mrd. EUR EUR EUR EUR ,5 (45,1) 1,66 (1,90) 4,04 (4,32) 9,4 3,9 1, 2011e 45,4 (45,0) 1,65 (1,79) 4,10 (4,14) 9,4 3,8 1, 2012e 45,1 (44,8) 1,67 (1,83) 4,11 (4,12) 9,3 3,8 1, e 45,0 ( ) 1,61 ( ) 4,06 ( ) 9,7 3,8 1,60 Review Q1/2011: Fair Value von 18 Euro auf 17 Euro reduziert» Update: France Telecom hat heute die Geschäftszahlen für Q1/2011 berichtet. Bereinigt um Regulierungseffekte ist der um 0,4% auf 11,22 Mrd. Euro gestiegen (Konsens: 11,16 Mrd. Euro). Dieses Wachstum wurde hauptsächlich in Spanien und den Emerging Markets generiert, wohingegen der französische Heimatmarkt weiter schwächelt. Das bereinigte EBITDA sank um 4% auf 3,73 Mrd. Euro und entsprach damit ebenfalls den Markterwartungen. Grund für die schwache Ertragsentwicklung waren ein deutlich höherer Marketingaufwand sowie negative Steuer- und Regulierungseffekte.» Guidance: Das Management hat die Guidance eines organischen s von 8 Mrd. Euro im Geschäftsjahr 2011 sowie das nversprechen von 1, Euro in 2011 und 2012 erneut bestätigt. Wir halten die Guidance weiterhin für erreichbar.» Implikation: France Telekom hat solide Zahlen im Rahmen der Markterwartungen berichtet. Wir sind optimistisch, dass France Telecom von einer anziehenden Konjunktur in Frankreich sowie der steigenden Smartphone- und Tablet-Penetration profitieren wird. Dennoch haben die Q1/Zahlen gezeigt, dass der Wettbewerb in Hinblick auf den Marktzutritt von Iliad in 2012 in Frankreich zunimmt und angesichts deutlich steigender Marketingaufwendungen die Marge belastet.» Fazit & Bewertung: Angesichts der Margenbelastung aus dem zunehmenden Wettbewerb in Frankreich reduzieren wir unsere Schätzungen leicht. Unsere Modelle errechnen einen neuen Fair Value von 17 Euro, nach 18 Euro zuvor. Auch im Peer Group- Vergleich halten wir France Telecom auf Basis des 2011er und EV/EBITDA für attraktiv bewertet. Dementsprechend raten wir weiterhin zum Kauf der Aktie. Ausgewählte Kurs am EV / EBITDA EV / Anl.- Unternehmen e 12e 11e 12e 11e urteil France Telecom 15,56 EUR 9,4 9,3 4,9 4,8 1,63 BT Group 1,96 GBP 9,3 8,7 5,4 5,0 1,57 Deutsche Telekom 10,49 EUR 14,4 12,9 5,4 5,3 1,72 Telecom Italia 0,99 EUR 8,2 7,9 4,5 4,1 1,84 Telefonica 16,84 EUR 8,9 8,6 5,2 5,0 1,91 Median bez. auf alle Vergleichswerte 9,1 8,7 5,3 5,0 1, Schlusskurs am (in EUR): 15,56 Fair Value: 17,00 (zuvor 18,00) Risikoklasse: 3 Buchwert (in EUR): 11,19 EK-Quote (in %): 34,6 Nettorendite (in %): 10,4 ROE nach Steuern (in %): 14,4 nrendite (in %): 9,6 Free (in Mio. EUR): 8.0,7 Net Debt (in Mio. EUR):.841,1 (Mio. Stück): 2.611,9 (in Mrd. EUR):,63 Free Float (in %): 73,0 WKN: FR F:FTEL Bericht Q2/2011: 28. Juli FRANCE TELECOM Ersteller: Christoph Bast, Analyst

7 7/14 REISE & FREIZEIT Lufthansa 5) Reuters: LHAG.DE Bloomberg: LHA GY Bereinigtes IFRS- Ergebnis Mrd. EUR EUR EUR EUR ,3 (27,3) 2,47 (2,47) 6,14 (6,14) 6,6 2,7 0, e,2 (,2) 1,64 (1,64) 5,34 (5,34) 8,9 2,7 0, e 32,0 (32,0) 1,74 (1,74) 5,56 (5,56) 8,4 2,6 0, e 33,2 (33,2) 1,94 (1,94) 5,83 (5,83) 7,5 2,5 1,00 Zunahme des Frachtgeschäftes und der Geschäftskunden sorgt für Ergebnisplus in Q1» Der in Q1/11 (+12% auf 6,4 Mrd. EUR) und das operative Ergebnis (+31% auf -227 Mio. EUR) entsprachen unseren Schätzungen. Die erlöse lagen zwar unter der Konsensprognose, das operative Ergebnis fiel jedoch viel besser als erwartet aus (Konsens: -257 Mio. EUR). Das Nettoergebnis von -7 Mio. EUR lag unter den Markterwartungen, was jedoch ausschließlich auf die negativen Bewertungseffekte für Sicherheitstransaktionen zurückzuführen war (-292 Mio. EUR). Bereinigt um diese Bewertungseffekte fiel der Nettoverlust ebenfalls besser als erwartet aus.» Der Bewertungseffekt aus IAS 39 ergibt sich aus der Veränderung der Zeitwerte von zur Sicherung eingesetzten Optionen (überwiegend aus Treibstoffpreissicherungen), die in der Gewinn- und Verlustrechnung auszuweisen sind. Allerdings stieg auch der innere Wert dieser Sicherungsgeschäfte (+435 Mio. EUR), was erfolgsneutral im Eigenkapital ausgewiesen wurde. Insgesamt war somit ein positiver Effekt in Q1 zu verzeichnen.» Der positive Ausblick für 2011 wurde bestätigt. Es wird weiterhin mit einer Steigerung von und operativen Ergebnis gegenüber dem Vorjahr gerechnet. In Q1 verbesserte sich das operative Ergebnis im Jahresvergleich bereits um rund 100 Mio. EUR trotz der negativen Effekte aus den Unruhen im Nahen Osten/Afrika und den Ereignissen in Japan. Wesentliche Gründe hierfür waren insbesondere das überaus erfolgreiche Frachtgeschäft (Ergebnis +83% gegenüber Vorjahr) und ein nahezu unverändertes Ergebnis im Passagiergeschäft, das wie erwartet von der Zunahme der Geschäftskunden auf den Langstrecken profitierte (+2,1 Prozentpunkte auf 53,6% anteil). Die Durchschnittserlöse im Passagiergeschäft stiegen um 5,1%, aber das Europageschäft bleibt schwierig. Der positive Jahresauftakt stimmt uns optimistisch, dass die Lufthansa in 2011 eine deutliche Ergebnisverbesserung ausweisen kann. Das Wachstumsszenario ist intakt. Ausgewählte Kurs am EV / EBITDA EV / Anl.- Unternehmen e 12e 11e 12e 11e urteil Lufthansa 14,67 EUR 8,9 8,4 3,0 2,7 0,29 Intern. Cons. Airlines Group 2,77 EUR 14,1 8,8 3,0 2,4 0,33 Air France 11,81 EUR 14,9 7,8 3,9 3,0 0,36 Air Berlin 2,99 EUR 10,0 7,4 3,7 0,22 Ryanair 3,46 EUR 10,4 8,7 6,0 4,8 1,44 Median bez. auf alle Vergleichswerte 12,5 8,8 4,7 3,7 0, Schlusskurs am (in EUR): 14,67 Fair Value: 19,00 (zuvor 19,00) Risikoklasse: 4 Buchwert (in EUR): 19,03 EK-Quote (in %): 29,3 Nettorendite (in %): 2,5 ROE nach Steuern (in %): 8,6 nrendite (in %): 5,1 Free (in Mio. EUR): -173,6 Net Debt (in Mio. EUR): 2.083,2 (Mio. Stück): 457,9 (in Mrd. EUR): 6,72 Free Float (in %): 100,0 WKN: DE D:LHAX Bericht zum 1. Halbjahr DEUTSCHE LUFTHANSA Ersteller: Robert Czerwensky, Analyst

8 8/14 PHARMA Roche GS 5) Reuters: ROCZg.VX Bloomberg: ROG VX Bereinigtes IFRS- Ergebnis Mrd. CHF CHF CHF CHF ,5 (47,5) 12,78 (12,78) 15,76 (15,76) 10,7 8,7 6, e 48,3 (48,3) 13,97 (13,97) 16,89 (16,89) 9,6 8,0 7, e 49,7 (49,7) 15,46 (15,46) 18, (18,) 8,7 7,3 7, e 51,3 (51,3) 16,47 (16,47) 19,68 (19,68) 8,2 6,8 8,55 Gründerfamilie verliert Kontrollmehrheit an Roche» Roche ist nicht mehr vor einer Übernahme geschützt: Maja Oeri, die ca. 5% der Roche- Inhaberaktien besitzt, ist kürzlich aus dem Aktionärspool der Nachkommen des Firmengründers ausgetreten und vertritt ihre Stimmrechte nun selbständig. Der Pool der Gründerfamilie verfügt damit erstmals in der Unternehmensgeschichte mit 45,01% (zuvor:,01%) nicht mehr über die Mehrheit der Stimmrechte. Roche ist nun nicht mehr vor einer Übernahme z.b. durch den Wettbewerber Novartis geschützt. Eine Offerte von Novartis (hält 33,33% an Roche) ist u.e. wenig wahrscheinlich: 1) Novartis hat mit Alcon, wie Roche mit Genentech, erst in jüngster Vergangenheit eine Großakquisition getätigt. Integration und Schuldenabbau dürften somit im Vordergrund stehen. 2) Roche und Novartis sind strategisch unterschiedlich ausgerichtet. Während Novartis ein breit diversifiziertes Geschäftsmodell verfolgt, ist Roche mit den Divisionen Pharma und Diagnostik stark fokussiert.» Roche GS können nicht von Übernahmespekulation profitieren: Sollte Novartis wider Erwarten ein Übernahmeangebot für Roche vorlegen, so dürfte sich dieses nach unserer Einschätzung nur auf Roche-Inhaberaktien (WKN: ) beziehen. Die stimmrechtslosen Genussscheine (WKN: ) dürften für Novartis nicht interessant sein. Dies spiegelt auch die Kursentwicklung der Aktiengattungen wider: Nach Bekanntwerden der Aktion von Maja Oeri sorgte die aufkeimende Übernahmespekulation für einen Kurssprung bei den Inhaberaktien. Roche Genussscheine notierten nahezu unverändert.» Q1 Umsätze: Roche wird am Q1-zahlen vorlegen. Wir erwarten einen Konzernumsatz von 11,4 Mrd. CHF und gehen davon aus, dass Roche den Ausblick für 2011 (Anstieg des bereinigten Gewinns im hohen einstelligen Prozentbereich) bestätigt. Die Gründerfamilie hat die Kontrollmehrheit an Roche verloren. Das Unternehmen ist damit nicht mehr vor einer Übernahme z.b. durch Novartis geschützt. Die stimmrechtslosen Roche Genussscheine dürften bei einer Übernahme allerdings nicht profitieren. Nächster Kurstreiber: Q1-zahlen am Ausgewählte Kurs am EV / EBITDA EV / Anl.- Unternehmen e 12e 11e 12e 11e urteil Roche GS 134, CHF 9,6 8,7 7,7 6,9 3,12 Novartis, CHF 10,4 9,6 10,0 9,0 2,76 Sanofi-Aventis 51,27 EUR 7,8 8,5 6,1 5,9 2,38 GlaxoSmithKline 12,25 GBP 10,5 9,9 6,9 6,2 2,54 AstraZeneca 29,67 GBP 6,7 7,6 3,8 3,5 1,78 Median bez. auf alle Vergleichswerte 10,0 9,6 6,5 6,6 2, Schlusskurs am (in CHF): 134, Fair Value: 175,00 (zuvor 175,00) Risikoklasse: 3 Buchwert (in CHF): 17,60 EK-Quote (in %): 28,8 Nettorendite (in %): 25,3 ROE nach Steuern (in %): 69,5 nrendite (in %): 5,3 Free (in Mio. CHF): ,6 Net Debt (in Mio. CHF): ,0 (Mio. Stück): 859,0 (in Mrd. CHF): 129,11 Free Float (in %): 100,0 WKN: CH S:ROG Umsätze 1. Quartal: A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M ROCHE HOLDING Ersteller: Thomas Maul, Analyst

9 9/14 PHARMA Sanofi-Aventis Reuters: SASY.PA Bloomberg: SAN FP Bereinigtes IFRS- Ergebnis Mrd. EUR EUR EUR EUR 2010,4 (,4) 7,06 (7,06) 10,16 (10,16) 6,8 4,7 2, 2011e 29,9 (29,9) 6,53 (6,53) 9,92 (9,92) 8,2 5,4 2, e,3 (,3) 6,03 (6,03) 9,49 (9,49) 8,8 5,6 2, e,0 (,0) 5,45 (5,45) 6,51 (6,51) 9,8 8,2 2,60 1. Quartal leicht über den Erwartungen Kostensparprogramm auf Kurs» Ergebnis 1. Quartal: mit einem rückgang um 1,5% auf 7,779 Mrd. Euro hat Sanofi-Aventis die Markterwartungen (7,659 Mrd. USD) leicht übertroffen. Das bereinigte Nettoeinkommen verringerte sich um 10,6% auf 2,17 Mrd. Euro, lag damit aber ebenfalls über den Erwartungen (2,105 Mrd. Euro) wie auch das bereinigte Ergebnis (1,66 Euro/Konsens 1,62 Euro ).» Wichtige Produkte: die Umsätze mit dem Insulin-Analogon LANTUS lag mit einer Steigerung um 13,2% auf 925 Mio. Euro ebenso über den Erwartungen (902 Mio. Euro) wie die des Gerinnungshemmers LOVENOX (-28,8% auf 583 Mio. Euro/Konsens: 563 Mio. Euro).» Ausblick: das Ziel eines Rückgangs des bereinigten operativen Ergebnisses um 5 bis 10% wurde nicht ausdrücklich bestätigt, eine Überprüfung dieses Ziels zusammen mit den Ergebnissen des ersten Halbjahrs aber bereits angekündigt. Das Kostensparprogramm sei auf dem Weg, die angestrebten 2 Mrd. Euro pro Jahr Ersparnis zu erreichen.» Bewertung: Durch die vergleichsweise hohe Anzahl an Patentabläufen in den nächsten Jahren halten wir einen gewissen Bewertungsabschlag für gerechtfertigt, nicht jedoch die aktuelle Unterbewertung. Nach der Übernahme des Spezialisten für seltene Erkrankungen Genzyme und angesichts von drei erwarteter Einreichungen in den nächsten 12 Monaten (Lixisenatide, Alemtuzumab, Teriflunomide) sehen wir Aufwärtspotential. Sanofi-Aventis zählt im relativen Vergleich zu den günstigsten Aktien des Sektors, bietet u.e. ein attraktives Chancen-Risiken-Verhältnis und mit 4,9% eine vergleichsweise hohe nrendite. Fortschritte in der Pipeline und das laufende Kostensparprogramm dürften für positive Kursimpulse sorgen. Wir raten weiterhin zum Kauf Ausgewählte Kurs am EV / EBITDA EV / Anl.- Unternehmen e 12e 11e 12e 11e urteil Sanofi-Aventis 53, EUR 8,2 8,8 6,4 6,1 2,47 GlaxoSmithKline 13,06 GBP 11,2 10,5 7,3 6,6 2,68 AstraZeneca 29,90 GBP 6,8 7,8 3,9 3,6 1,83 Novartis 51, CHF 11,0 10,1 10,5 9,4 2,90 Roche GS 138,80 CHF 9,9 9,0 7,8 7,1 3,18 Median bez. auf alle Vergleichswerte 9,9 10,1 6,7 6,8 2, Schlusskurs am (in EUR): 53, Fair Value: 55,00 (zuvor 55,00) Risikoklasse: 3 Buchwert (in EUR): 42,87 EK-Quote (in %): 63,7 Nettorendite (in %): 25,2 ROE nach Steuern (in %): 13,6 nrendite (in %): 4,9 Free (in Mio. EUR): 9.482,9 Net Debt (in Mio. EUR): 4.784,2 (Mio. Stück): 1.5,9 (in Mrd. EUR): 69,60 Free Float (in %): 82,6 WKN: FR F:SQ@F Hauptversammlung Bericht 2. Quartal SANOFI-AVENTIS Ersteller: Dr. Elmar Kraus, Analyst

10 10/14 BANKEN Société Générale 2)5) Reuters: SOGN.PA Bloomberg: GLE FP Nettoerträge Risikovorsorge EBT Ergebnis Divid. Mrd. EUR Mrd. EUR Mrd. EUR EUR EUR ,1 (25,1) 4,2 (4,2) 5,8 (5,8) 4,94 (4,94) 8,1 1, e 26,0 (26,0) 3,4 (3,1) 6,7 (7,1) 5,76 (6,07) 7,5 2, e 27,7 (27,6) 2,6 (2,6) 8,6 (8,8) 7,31 (7,64) 5,9 2, 2013e 29,3 ( ) 2,4 ( ) 9,5 ( ) 7,85 ( ) 5,5 2,80 Nach enttäuschendem Q1: Ambitioniertes Ergebnisziel 2012 kaum noch erreichbar» Die Neubewertung eigener Schulden (-239 Mio. Euro n. St.) und eine Rückstellung für die gestörten Geschäfte in Ägypten, Tunesien und Elfenbeinküste ( Mio. Euro) haben das Quartalsergebnis verhagelt. Entsprechend lagen sowohl die Erträge von 6,62 Mrd. Euro (+0,6% yoy / +7,7% qoq) als auch der Nettogewinn von 916 Mio. Euro (-13,8% yoy / +9,8% qoq) unter den Markterwartungen (6,73 bzw. 1,06 Mrd. Euro).» Für große Enttäuschung sorgte der Ertragseinbruch im Internationalen Retailbanking. Neben der Rückstellung sorgten anhaltende Probleme bei den Töchtern in Griechenland und Rumänien für einen 60%igen Rückgang des Nettoergebnisses auf 44 Mio. Euro.» Neben dem inländischen Retailgeschäft (operatives Ergebnis 535 Mio. Euro +17% yoy / +28% qoq) hat sich auch das Kapitalmarktgeschäft gut entwickelt. Mit einem operativen Ergebnis von 901 Mio. Euro trug es 66% zum Gesamtergebnis der Bank bei (Q4: 46%).» Das Risikoprofil hat sich weiter verbessert. Die Risikovorsorge sank auf 878 Mio. Euro (- 20% qoq / -22% yoy) und ebenso die Risikokosten auf 70Bp nach 77 Bp Q4 (Q1 10: 91 Bp). Die Kapitalausstattung stieg von 8,4% im Vorquartal (Q1 10: 8,5%) auf 8,8%, was u. E. zwar ausreichend, aber nicht sehr komfortabel ist. Das enttäuschende Quartalsergebnis ist erneut Beleg für die traditionell hohe Volatilität der Ergebnisse und die starke Abhängigkeit SocGens vom Kapitalmarktgeschäft. Die Probleme im internationalen Retailbanking erhöhen zudem die Wahrscheinlichkeit das ambitionierte Ergebnisziel von 6 Mrd. Euro 2012e nicht erreichen zu können. Wir reduzieren EPS und Fairen Wert, stufen die Aktie aber mit Blick auf die günstige Bewertung weiter als Kauf ein. Wir favorisieren jedoch unter den französischen Bankaktien BNP. Ausgewählte Kurs am Kurs/Buchwert ROE n.st. Anl.- Unternehmen e 12e 11e 12e 11e urteil Société Générale 43,26 EUR 7,5 5,9 0,65 0,60 9,3% BNP Paribas 53,98 EUR 7,4 6,4 0,88 0,80 12,8% Barclays 2,76 GBP 8,4 6,6 0,64 0,60 7,6% Unicredit 1,65 EUR 9,6 8,0 0,47 0,45 5,0% Credit Suisse Group 37,35 CHF 8,4 8,0 1,20 1,08 15,1% Median bez. auf alle Vergleichswerte 8,4 6,8 0,73 0,71 8,5% Schlusskurs am (in EUR): 43,26 Fair Value: 47,00 (zuvor 55,00) Risikoklasse: 4 Buchwert (in EUR): 67,02 Cost/Income-Ratio (in %): 63,2 ROE v.st. (in %): 13,9 ROE n.st. (in %): 9,3 ROA (in %): 0,38 nrendite (in %): 4,6 (Mio. Stück): 739,8 (in Mrd. EUR): 32,00 Free Float (in %): 93,1 WKN: 8733 FR F:SGE Ergebnis 2. Quartal: August 25 SOCIETE GENERALE Ersteller: Sabine Bohn, Analyst

11 DZ BANK RESEARCH RATING-HISTORIE RATING-HISTORIE BASF Kaufen ,00 EUR Verkaufen ,36 EUR BASF RATING-HISTORIE BP Kaufen ,06 GBP Verkaufen ,94 GBP BP RATING-HISTORIE COMMERZBANK Kaufen ,42 EUR Verkaufen ,03 EUR 4 3 J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M COMMERZBANK RATING-HISTORIE DAIMLER Kaufen ,67 EUR Verkaufen ,55 EUR DAIMLER RATING-HISTORIE ELECTRICITÉ DE FRANCE Kaufen ,35 EUR J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M EDF

12 DZ BANK RESEARCH RATING-HISTORIE FRANCE TELECOM Kaufen ,20 EUR Verkaufen ,10 EUR FRANCE TELECOM RATING-HISTORIE LUFTHANSA Kaufen ,86 EUR Verkaufen ,71 EUR DEUTSCHE LUFTHANSA RATING-HISTORIE ROCHE Kaufen ,00 CHF A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M ROCHE HOLDING RATING-HISTORIE SANOFI Kaufen ,41 EUR Verkaufen ,10 EUR SANOFI-AVENTIS RATING-HISTORIE SOCIÉTÉ GÉNÉRALE Kaufen ,17 EUR Verkaufen ,14 EUR 25 SOCIETE GENERALE

13 DZ BANK RESEARCH IMPRESSUM Herausgeber: DZ BANK AG Deutsche Zentral-Genossenschaftsbank, Platz der Republik, Frankfurt am Main Vorstand: Wolfgang Kirsch (Vorsitzender), Lars Hille, Wolfgang Köhler, Hans-Theo Macke, Albrecht Merz, Thomas Ullrich, Frank Westhoff Verantwortlich: Stefan Bielmeier, Leiter Research und Volkswirtschaft Verantwortlich: Dr. Lothar Weniger, Leiter Aktienresearch DZ BANK AG Deutsche Zentral-Genossenschaftsbank, Frankfurt am Main 2011 Nachdruck und Vervielfältigung nur mit Genehmigung der DZ BANK AG Deutsche Zentral-Genossenschaftsbank, Frankfurt am Main ZEITLICHE BEDINGUNGEN VORGESEHENER AKTUALISIERUNGEN () UND ZEITLICHE ANGABEN ZU KURSEN/PREISEN Die DZ BANK führt eine Liste der Unternehmen, für die unternehmensbezogene Finanzanalysen ("Masterliste ) veröffentlicht werden. Zu allen Unternehmen auf der Masterliste werden kursrelevante Ereignisse kommentiert. Ob und warum solche Veröffentlichungen vorgenommen werden, liegt allein im Ermessen der DZ BANK. Darüber hinaus werden für Werte auf der Masterliste umfangreiche Analysen verfasst. Für welche Unternehmen solche Veröffentlichungen vorgenommen werden, liegt allein im Ermessen der DZ BANK. Zur Einhaltung der Vorschriften des Wertpapierhandelsgesetzes kann es jederzeit vorkommen, dass für einzelne auf der Masterliste aufgeführte Unternehmen die Veröffentlichung von Finanzanalysen ohne Vorankündigung gesperrt wird. Die Aktienkurse sind Datastream entnommen auf Basis der angegeb. Datastream- Kürzel; es sind Schlusskurse gemäß Datastream-Systematik. ZUSTÄNDIGE AUFSICHTSBEHÖRDE DER DZ BANK UND DER WEITERGEBENDEN BANK Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Lurgiallee 12, Frankfurt am Main, Germany VERANTWORTLICHES UNTERNEHMEN DZ BANK AG Deutsche Zentral-Genossenschaftsbank, Platz der Republik, Frankfurt am Main, Germany VERGÜTUNG DER ANALYSTEN Research-Analysten werden nicht für bestimmte Investment Banking- Transaktionen vergütet. Der/die Verfasser dieser Studie erhält/erhalten eine Vergütung, die (unter anderem) auf der Gesamtrentabilität der DZ BANK basiert, welche Erträge aus dem Investment Banking-Geschäft und anderen Geschäftsbereichen des Unternehmens einschließt. Die Analysten der DZ BANK und deren Haushaltsmitglieder sowie Personen, die den Analysten Bericht erstatten, dürfen grundsätzlich kein finanzielles Interesse an Finanzinstrumenten von Unternehmen haben, die vom Analysten gecovert werden. DIE NACHFOLGENDEN ERLÄUTERUNGEN (1-6) BEZIEHEN SICH AUF DIE ANGEGEBENEN HOCHZIFFERN IN DER FINANZANALYSE. Die DZ BANK und/oder mit ihr verbundene Unternehmen: 1) sind am Grundkapital des Emittenten mit mindestens 1 Prozent beteiligt. 2) waren innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines Konsortiums beteiligt, das Finanzinstrumente des Emittenten im Wege eines öffentlichen Angebots emittierte. 3) betreuen Finanzinstrumente des Emittenten an einem Markt durch das Einstellen von Kauf- oder Verkaufsaufträgen. 4) haben innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate mit Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung über Dienstleistungen im Zusammenhang mit Investmentbanking-Geschäften geschlossen oder eine Leistung oder ein Leistungsversprechen aus einer solchen Vereinbarung erhalten. 5) halten Aktien des analysierten Emittenten im Handelsbestand. 6) haben mit den Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung zu der Erstellung der Finanzanalyse getroffen. Weitere Informationen und Pflichtangaben zu Finanzanalysen finden Sie unter RECHTLICHE HINWEISE 1a) Dieses Dokument wurde von der DZ BANK AG Deutsche Zentral- Genossenschaftsbank, Frankfurt am Main, Deutschland ("DZ BANK") erstellt und von der DZ BANK für die Verteilung in Deutschland genehmigt. Die Analysten, die dieses Dokument verfasst haben, sind bei der DZ BANK angestellt. b) Unsere Empfehlungen stellen keine Anlageberatung dar und können deshalb je nach den speziellen Anlagezielen, dem Anlagehorizont oder der individuellen Vermögenslage für einzelne Anleger nicht oder nur bedingt geeignet sein. Die in diesem Dokument enthaltenen Empfehlungen und Meinungen geben die nach besten Kräften erstellte Beurteilung der DZ BANK zum Zeitpunkt der Erstellung des Dokuments wieder und können aufgrund künftiger Ereignisse oder Entwicklungen ohne Vorankündigung geändert werden. Dieses Dokument richtet sich nicht an Personen mit Wohn- und/oder Gesellschaftssitz und/oder Niederlassungen im Ausland, vor allem in den Vereinigten Staaten von Amerika, Kanada, Großbritannien oder Japan. Dieses Dokument darf im Ausland nur in Einklang mit den dort geltenden Rechtsvorschriften verteilt werden und Personen, die in den Besitz dieses Dokuments gelangen, haben sich über die dort geltenden Rechtsvorschriften zu informieren und diese zu befolgen. Dieses Dokument stellt eine unabhängige Bewertung der entsprechenden Emittentin beziehungsweise Wertpapiere durch die DZ BANK dar und alle hierin enthaltenen Bewertungen, Meinungen oder Erklärungen sind diejenigen des Verfassers des Dokuments und stimmen nicht notwendigerweise mit denen der Emittentin oder dritter Parteien überein. c) Dieses Dokument wurde Ihnen lediglich zu Informationszwecken übergeben und darf weder ganz noch teilweise vervielfältigt, an andere Personen weiter verteilt oder veröffentlicht werden. d) Die DZ BANK hat die Informationen, auf die sich das Dokument stützt, aus Quellen übernommen, die sie als zuverlässig einschätzt, hat aber nicht alle diese Informationen selbst nachgeprüft. Dementsprechend geben die DZ BANK, DZ Financial Markets LLC und/oder ihre jeweiligen Tochtergesellschaften keine Gewährleistungen oder Zusicherungen hinsichtlich der Genauigkeit, Vollständigkeit oder Richtigkeit der in diesem Dokument enthaltenen Informationen oder Meinungen ab. Des Weiteren übernimmt die DZ BANK keine Haftung für Verluste, die durch die Verteilung und/oder Verwendung dieses Dokuments verursacht und/oder mit der Verwendung dieses Dokuments im Zusammenhang stehen. Eine Investitionsentscheidung bezüglich irgendwelcher Wertpapiere oder sonstiger Finanzinstrumente sollte auf der Grundlage eines Beratungsgesprächs erfolgen. Obgleich die DZ BANK Hyperlinks zu Internet-Seiten von in dieser Studie erwähnten Unternehmen angeben kann, bedeutet die Einbeziehung eines Links nicht, dass die DZ BANK sämtliche Daten auf der verlinkten Seite bzw. Daten, auf welche von dieser Seite aus zugegriffen werden kann, bestätigt, empfiehlt oder genehmigt. Die DZ BANK übernimmt weder eine Haftung für solche Daten noch für irgendwelche Konsequenzen, die aus der Verwendung dieser Daten entstehen. e) Dieses Dokument stellt weder ein Angebot noch eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebots zum Erwerb von Wertpapieren oder sonstigen Finanzinstrumenten dar und darf auch nicht dahingehend ausgelegt werden. Die Informationen in diesem Dokument stellen keine Anlageberatung dar. Mit der Ausarbeitung dieses Dokuments wird die DZ BANK gegenüber keiner Person als Anlageberater oder als Portfolioverwalter tätig. f) Die DZ BANK ist berechtigt, Investment Banking- und sonstige Geschäftsbeziehungen zu dem/den Unternehmen zu unterhalten, die Gegenstand dieser Studie sind. Die Research-Analysten der DZ BANK liefern ebenfalls wichtigen Input für Investment Banking- und andere Verfahren zur Auswahl von Unternehmen. Anleger sollten davon ausgehen, dass die DZ BANK, DZ Financial Markets LLC und/oder deren jeweilige Tochtergesellschaften bestrebt sind bzw. sein werden, Investment Banking- oder sonstige Geschäfte von dem bzw. den Unternehmen, die Gegenstand dieser Studie sind, zu akquirieren, und dass die Research-Analysten, die an der Erstellung dieser Studie beteiligt waren, im Rahmen des geltenden Rechts am Zustandekommen eines solchen Geschäfts beteiligt sein können. DZ BANK, DZ Financial Markets LLC und/oder deren jeweilige Tochtergesellschaften sowie deren Mitarbeiter halten möglicherweise Positionen in diesen Wertpapieren oder tätigen Geschäfte mit diesen Wertpapieren. 2a) Hinweis: Sämtliche Fair Value-Werte / Kursziele, die für die in dieser Studie analysierten Unternehmen angegeben werden, können auf Grund verschiedener

14 DZ BANK RESEARCH Risikofaktoren, einschließlich, jedoch nicht ausschließlich, Marktvolatilität, Branchenvolatilität, Maßnahmen des Unternehmens, Wirtschaftslage, Nichterfüllung von Ertrags- und/oder prognosen, Nichtverfügbarkeit von vollständigen und genauen Informationen und/oder ein später eintretendes Ereignis, das sich auf die zugrundeliegenden Annahmen der DZ BANK bzw. sonstiger Quellen, auf welche sich die DZ BANK in diesem Dokument stützt, auswirkt, möglicherweise nicht erreicht werden. b) Die DZ BANK ist ebenfalls berechtigt, während des Analysezeitraums eine andere Studie über das Unternehmen zu veröffentlichen, in der kein Fair Value-Wert / Kursziel angegeben wird, sondern Bewertungsprobleme erörtert werden. Die angegebenen Fair Value-Werte / Kursziele sollten im Zusammenhang mit allen bisher veröffentlichten Studien und Entwicklungen, welche sich auf das Unternehmen sowie die Branche und Finanzmärkte, in denen das Unternehmen tätig ist, beziehen, betrachtet werden. c) Die DZ BANK trifft keine Pflicht zur Aktualisierung des Research Reports. Anleger müssen sich selbst über den laufenden Geschäftsgang und etwaige Veränderungen im laufenden Geschäftsgang der Emittentin informieren. - ZF8