Finanzplanung und strukturierung Modul 6

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1 Finanzplanung und strukturierung Modul 6 Sitzung am 24. November 2008 Georg-August-Universität FG Entrepreneurship & Entrepreneurial Finance Wintersemester 2008 / 2009 Kontaktinformationen: Prof. Dr. Klaus Nathusius Eigenkapitalinstrumente im im Early Stage Bereich Der Der deutsche Beteiligungsmarkt Unternehmensfinanzierung und und Beteilungsfinanzierung Venture Capital Bedingungsrahmen Venture Capital Zyklus Venture Capital Entscheidungskriterien Exiting und und Performance Venture Capital Markt Zyklus Die Die Fallstudie von von Roberts/Stevenson der der Harvard Business School Schoolwird in in der der Lehrveranstaltung verteilt. verteilt. Prof. Dr. Klaus Nathusius Managing General Partner GENES GmbH Venture Services Kölner Straße 27 Tel.: nathusius@genes-ventures.de D Frechen Fax:

2 Typologie der Beteiligungen Beteiligungskapital-Quellen Direkte Beteiligungen Indirekte Beteiligungen Nicht-institutionelle Beteiligungen Institutionelle Beteiligungen Projektorientierte Beteiligungen Fondsorientierte Beteiligungen Business Angels Corporate Venture Capital Institutionelle Captive Fonds Selbständige Fonds Semi-Captive Fonds Fund of Funds 2

3 Finanzierungs-Quellen (1) Eigenkapital Gründer/Geschäftsführender Gesellschafter Institutionelle EK-Finanziers Private Equity Venture Capital Seed Capital Industrielle EK-Finanziers Business Angels Börse Mezzanine Provider (Quasi-Eigenkapital) Öffentliche Hände 3

4 Segmente des Venture Capital Marktes Corporate Venture Capital Institutionelle Captive Fonds Universalbeteiligungsgesellschaften Venture Capital Gesellschaften i.e.s. (Frühphasenfinanziers) Private Equity Gesellschaften (Spätphasenfinanziers) Regionale Beteiligungsgesellschaften Mittelständische Beteiligungsgesellschaften (MBGs) Innovations-Fonds der Länder Sparkassen- und Volksbanken-Beteiligungsgesellschaften Unternehmensbeteiligungsgesellschaften (UBGs) gemäß UBGG Öffentliche Beteiligungsgesellschaften 4

5 Finanzierungsformen Unternehmensfinanzierung Innenfinanzierung Außenfinanzierung durch Abschreibungen aus offenen Gewinnen von institutionellen Finanziers von nicht-institutionellem Finanziers aus verdeckten Gewinnen aus Vermögensumschichtungen aus Rückstellungen 5

6 Finanzierungsformen 1 Unternehmensfinanzierung Eigenkapitalfinanzierung Fremdkapitalfinanzierung Private Equity Public Equity Public Debt Private Debt börsengehandelt Quelle: Ann-Kathrin Achleitner 6

7 Venture Capital - Bedingungsrahmen Ressourcen Chancen Menschen Risiken Kontext 7

8 VC Management als Finanzintermediär VC-Geber Banken, Versicherungen, Pensions-Fonds, Industrie, Private, Staat Kapital-Einzahlung Fonds-Initiative Kapital-Akquisition Reporting Intermediär VC Fonds Finanzierungs- Entscheidungen VC Management-Team Kapital-Verwendung Investment-Prozess Kontrolle Value Adding Exit-Strategie VC-Nehmer Beteiligungs-Portfolio 8

9 Lebenszyklus eines Venture Capital-Fonds I. Fondskonzept und Platzierungsdokumente VII. Desinvestition (Exiting) II. Kapitalakquisition (Fundraising) VI. Managementunterstützung (Value Adding) Lebenszyklus eines Venture Capital-Fonds III. Beteiligungsakquisition (Sourcing) V. Beteiligungs- Verhandlung und Closing IV. Beteiligungswürdigkeitsprüfung (Screening, Due Diligence) 9

10 Typical Development of High-Growth/High-Tech Start-ups Development-/ Financing- Seed Start-up Expansion Expansion IPO or or Phases 1 2 Trade Sale Company Value (pre-money) in in mill Equity investment in in mill Company Value (post-money) in in mill Share of of Investors in in % 20-50% 30-50% 35-70% 40-75% Share of of Founders in in % 100% 50-80% 50-70% 30-65% 25-60% Share Value Founders in in mill Sources: McKinsey New Venture, 1999; GENES

11 Venture Capital Zyklus: Zeitablauf Phase Phase 1: Phase 2: Phase 3: Phase 4: Phase 5: Phase 6: Phase 7: Phase 8: Suche von Beteiligungsprojekten (Sourcing) und erster Kontakt Grobanalyse (Screening) und Vorauswahl Detailanalyse (Due Diligence) und Bewertung Beteiligungsstrukturierung und Investmentvorschlag Verhandlung und Beteiligungsentscheidung Closing Value Adding und Monitoring Desinvestment Dauer laufend 4 Wochen 1-3 Monate 2 Wochen 1-2 Monate 3-5 Jahre 1-2 Jahre 11

12 Deal Flow im Venture Capital-Geschäft (Early Stage-Segment) Anzahl Deals p.a. BVK-Statistik High-Tech Gründerfonds 480 (gesamt: 1.472) Venture Capital-Fonds bis 100 Mio.* Venture Capital-Fonds über 100 Mio.* * Schätzung 12

13 Deal Flow-Trichter Eingehende Deals = Deal Flow Deals = durch Business Pläne dokumentierte Beteiligungsanfragen Anfragen in % 100 Auswahl durch Gatekeeper gemäß Fondskriterien Rest: 40 Screening/Grobanalyse Due Diligence/Feinanalyse Beteiligungsverhandlung/Closing Rest: 5-10 Rest:

14 Entscheidungskriterien von Venture Capital Gesellschaften Kernkriterien Management-Team Marktaussichten USP bei Produkten und Technologien Gestaltung der Unternehmensprozesse Renditeaussichten für VC-Investoren Ergänzende Kriterien Internationales Potenzial Absicherung durch Schutzrechte Bereitschaft zur Partnerschaft Akzeptanz der Rechte der VC-Geber Verträglichkeit mit dem Beteiligungsportfolio Attraktive Exitkanäle 14

15 Entscheidungskriterien einer Venture Capital Gesellschaft kompetentes Management marktreifes, innovatives Produkt vorhanden Marktpotenzial überzeugend Umsatzrendite überdurchschnittlich internationales Potenzial Bereitschaft zur Partnerschaft Ausstiegsmöglichkeiten aus dem Investment gegeben nicht dividendenorientiert, sondern substanzzuwachsorientiert Unternehmensbewertung akzeptabel 15

16 Involvierung des VC-Management-Teams und Kapitalfluss im Exiting VC-Geber Reporting Fondsverwaltung VC Fonds VC-Nehmer Unternehmens- bzw. Beteiligungsverkauf Beteiligungs käufer bzw. Börse Exit-Strategie VC Management-Team Verkaufs- bzw. IPO- Verhandlungen Kapitalfluss Anteilstransfer Tätigkeit VC-Management Team 16

17 Venture Capital: Success Ratios Start-up Expansion MBO Winners Losers 17

18 Performance eines Muster-Portfolios Performance Gruppen Mittelrückfluss in Mio. DM zwei bis drei Totalausfälle 3 x 0 = 0 drei Fälle, bei denen der VC Geber maximal sein Geld zurückerhält (ohne capital gain ) zwei bis drei Fälle, bei denen der VC Geber das Zwei- bis Fünffache seines Investments zurückerhält zwei Fälle, bei denen der VC Geber bis zum Zehnfachen oder mehr seines Investments zurückerhält Gesamtreturn (ohne Transaktionskosten, a.o. Erträge u. Steuern) 3 x 1 = 3 2 x 5 = 10 2 x 10 =

19 Venture Capital Markt-Zyklus (nach Reigber/Thyssen) VC-Gruppen Kapitalzufluß Deals Bewertungen Kapitalzufluß Deals VC-Gruppen IPO-Situation VC-Renditen IPO-Situation VC-Renditen Kapitalzufluß VC-Gruppen (Shake Out) Kapitalzufluß Deals (Anzahl) Deals (Qualität) Bewertungen VC-Professionals? 19