Müller. Portfolio Selection

Transkript

1 Müller Portfolio Selection

2 Band 10 der Schriftenreihe für Kreditwirtschaft und Finanzierung Herausgegeben von Dr. K. F. Hagenmüller Professor der Betriebswirtschaftslehre, insbesondere Bankbetriebslehre, an der Universität Frankfurt a. M.

3 Dr. Horst Müller Portfolio Selection als Entscheidungsmodell deutscher Investmentgesellschaften Springer Fachmedien Wiesbaden GmbH

4 ISBN ISBN (ebook) DOI / Verlags-Nr Copyright by Springer Fachmedien Wiesbaden 1970 Ursprünglich erschienen bei Betriebswirtschaftlicher Verlag Dr. Th. Gabler GmbH, Wiesbaden Softcover reprint ofthe hardcover 1st edition 1970

5 Die Vermögensanlage über Investmentzertifikate gewinnt - nicht zuletzt unter dem Einfluß ausländischer Konkurrenz - in der Bundesrepublik zunehmend an Bedeutung. Den Investmentgesellschaften wird eine besondere Verantwortung in der Verwaltung, d.h. der Anlage der ihnen zufließenden Gelder auferlegt, weil sie als Sammelbecken auch kleinster S~arbeträge die in der Vermögensanlage (in Wertpapieren) unerfahrenen Kundenkreise für diese Anlageform gewinnen wollen. Dieses Verantwortungsbewußtsein findet seinen Ausdruck einerseits in einer sorgfältigen Auswahl der mit der Anlage betrauten Personen, andererseits in dem Einsatz modernster wissenschaftlicher Methoden der Kapitalanlageplanung. Mit der Theorie des Portfolio Selection steht ein in jüngster Zeit lebhaft diskutiertes Modell optimaler Anlageplanung zur Verfügung; allerdings steht eine Untersuchung im Hinblick auf den praktischen Einsatz bei Investmentgesellschaften noch aus. Die vorliegende Arbeit will die Diskussionsbasis dafür liefern. Sie wurde mit dem gleichen Titel im Sommer 1969 von der Wirtschaftsund Sozialwissenschaftlichen Fakultät der J.W. Goethe Universität, Frankfurt am Main, als Dissertation angenommen. Besonderen Dank schulde ich meinem Lehrer, Herrn Professor Dr.K.F. Hagenmüller, der diese Arbeit angeregt, großzügig gefördert und ihre Veröffentlichung ermöglicht hat. Herrn Professor Dr. W. Engels danke ich für Diskussionen und Vorschläge zum Thema. Weiterhin danke ich den Kollegen am Seminar für Bankbetriebslehre für kritischen Gedankenaustausch und dem Deutschen Rechenzentrum in Darmstadt, durch dessen Hilfe die notwendigen Rechnungen erst durchgeführt werden konnten. Horst Müller

6 Inhaltsverzeichnis Seite Ein 1 e i tun g 9 Erster Teil: Die Investmentgesellschaften A. Grundlagen 1. Begriffserklärung 2. Abgrenzung von Unternehmen ähnlicher Geschäftstätigkeit B. Konstruktion und Arbeitsweise 1. Die rechtlichen Konstruktionen a) Gesellschaftstypus b) Vertrags typus 2. Die wirtschaftlichen Konstruktionen (Arbeitsweise) a) Die Auflegung eines Anlagevermögens b c ) Die Dispositionsfreiheit der Leitung ) Die Ausschüttungen eines Investmentfonds d) Die Zertifikatausgabe bzw.-rücknahme C. Investmentgesellschaften in der Bundesrepublik 1. Geschichtlicher Überblick 2. Gesetzliche Regelungen 3. Anlageergebnisse a) Die formale Gestaltung der Anlagepo li tik b) Ergebnisse der Anlagepolitik Zweiter Teil: Das Modell der optimalen Zusammensetzung von Wertpapierportefeuilles (Portfolio Selection) A. Grundlagen des Portfolio Selection 1. Das Einkommen aus einer Einzelanlage 2. Einkommen und Risiko einer Einzelanlage

7 Seite B. Die Beziehungen zwischen der Einzelanlage und dem Portefeuille Diversifikation zwischen voneinander unabhängigen Einzelanlagen Diversifikation zwischen voneinander abhängigen Einzelanlagen 42 C. Das Markowitz-Modell Ein Zwei-Wertpapier-Modell Ein Drei-Wertpapier-Modell (mit geometrischer Lösung) Das Modell' für vier Wertpapiere (mit algebraischer Lösung) Das Markowitz-Modell für eine beliebige Anzahl von Wertpapieren a) Formulierung des Modells b) Lösung nach dem Verfahren der "kritischen Linie" Dritter Teil: Die Formulierung eines empirischen Tests des Markowi tz-modells für deutsche Investmentfonds 77 A. Das Zielproblem der Anlagepolitik von Investmentgesellschaften im Rahmen des Optimierungsmodells Die Ziele eines Wertpapieranlegers Die Bedeutung dieser Ziele für Investmentgesellschaften Die Lösung im Markowitz-Modell Die Lösung des Markowitz-Modells und die Zielentscheidung eines Investmentfonds 84 B. Verifizierungsprobleme des Markowitz-Modells Die Probleme der Ermittlung der Ausgangsdaten 88 a) Der Erwartungsgewinn 88 b) Die Varianz 90 c) Di e Kovarianz Rechentechnische Probleme

8 Seite C. Lösungsvorschläge für eine empirische Üherprüfung des Markowitz-Modells 1. Lösungsvorschlag von Markowitz 2. Lösungsvorschlag von Farrar 3. Die Diagonal-Methode von Sharpe D. Formulierung des Sharpe-Markowitz-Modells für eine empirische Überprüfung 1. Der Aktienkursindex a) Zur Theorie der Aktienkursindizes b) Der Aktienindex des Statistischen Bundesamtes 2. Die aus dem KAGGes abzuleitende Nebenbedingungen a) Die Barreserve des Sondervermögens b) Die Sicherung einer Risikostreuung des Sondervermögens c) Zusammenfassung E. Optimale Wertpapierportefeuilles 1. Die Eingabedaten der Rechnung a) Der Index b) Die Wertpapiere c) Zusammenfassung 2. Das Ergebnis der Rechnung Vierter Teil: Kritische Analyse des Modells optimaler Wertpapiermischungen und seiner empirischen Überprüfung 133 A. Die vereinfachenden Annahmen der Diagonal- Methode nach Sharpe Das Problem Vorgeschlagene Problemlösungen 134 ("multi-index-model") 3. Zwischenergebnis 137 B. Die Prämissen des Markowitz-Modells und ihre Problematik Die "Effizienz" der optimalen Portefeuilles 140

9 Seite a) Die "Eingabegrößen":Ertrag und Risiko 140 b) Die "Lösung":das"effiziente"Portefeuille 145 c) Zwischenergebnis Die"Statik" des optimalen Portefeuilles a) Die Bedeutung von Anlageentscheidungen früherer Perioden b) Die Probleme der Verwirklichung einer nach dem Modell der optimalen Wertpapiermischungen getroffenen Anlageentscheidung c) Probleme einer "Portefeuille-Revision" d) Zwischenergebnis C. Die Probleme einer Anwendung des Modells als Grundlage der Anlagepolitik deutscher Investmentfonds 1. Versuch einer Vergleichsrechnung a) Die Grundlagen b) Der Vergleich und seine Ergebnisse c) Kritische Anmerkungen zur Vergleichsrechnung 2. Portfolio Selection und der deutsche Aktienmarkt a) Probleme der "Marktenge" b) Probleme der "Konzernaktien" 3. Betriebliche Probleme der Investmentfonds beim Einsatz des Optimierungsmodells a) Kostenaspekte b) Ermittlung der Eingabedaten Zusammenfassung Literaturverzeichnis 184

10 Abkürzungsverzeichnis Folgende Abkürzungen und Symbole werden häufiger gebraucht: 1. Abkürzungen BGBI KAGGes KWG ZfgK Bundesgesetzblatt Gesetz über Kapitalanlagegesellschaften vom 16. April 1957 Gesetz über das Kreditwesen (Kreditwesengesetz) vom 10. Juli 1961 Zeitschrift für das gesamte Kreditwesen 2. Symbole cov.. 1J e. 1 E K.. 1J N v. 1. V X. 1. Kovarianz der Einzelanlagen i und j (Erwartungs-)Gewinn der Einzelanlage i Portefeuilleertrag Korrelationskoeffizient der Einzelanlagen i und j Zahl der Einzelanlagen in einem Portefeuille (i = 1, 2,..., N) Varianz der Einzelanlage i Varianz des Portefeuilles - relativer Anteil der i-ten Einzelanlage am Portefeuille