INHALTSVERZEICHNIS LBBW RESEARCH Der (traditionelle) Welthandel verliert an Dynamik...3. Uwe Burkert

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1 Dynamik Warum geht des die Welthandels zurück? INHALTSVERZEICHNIS AUF EINEN BLICK Seite 2 1. Der (traditionelle) Welthandel verliert an Dynamik Ist die Globalisierung auf dem Rückzug?...4 Uwe Burkert HEAD OF RESEARCH, GROUP CHIEF ECONOMIST (+49) uwe.burkert@lbbw.de 3. Die Bedeutung der Global Value Chains nimmt zu...5 AUTOR Dr. Guido Zimmermann SENIOR ECONOMIST (+49) GUIDO.ZIMMERMANN@LBBW.DE BITTE BEACHTEN SIE DEN DISCLAIMER UND WICHTIGE OFFENLEGUNGSTATBESTÄNDE IN APPENDIX. 1 / 10

2 Auf einen Blick: Zumindest traditionelle Maße für das Welthandelsvolumen sprechen eine klare Sprache: auch wenn sich das Welthandelsvolumen nach dem massiven Einbruch in der Finanzkrise wieder erholt hat und sich nach den letzten Daten vom World Trade Monitor auf einem Rekordhoch befindet, so zeigen doch die Veränderungsraten dieses Indexes für den Welthandel, dass die Dynamik seit der Finanzkrise abgenommen hat und sich auch zuletzt weiter verlangsamt hat. Die zögerliche Entwicklung des Welthandels in den ersten 6 Monaten des Jahres 2015 (neuere Daten sind hier nicht verfügbar) ist zum einen einer zyklischen Abschwächung der wirtschaftlichen Entwicklung insbesondere in Europa und China geschuldet. Wenn der Außenhandel aber vergleichsweise kapitalintensiv ist, gleichzeitig aber weniger investiert wird, so ist auch klar, dass die weltweite Investitionsschwäche sich in eine Schwäche der Handelsdynamik übersetzt. Aber auch strukturelle Gründe sind hierfür verantwortlich. So versucht China zunehmend, seine Wirtschaft weniger auf den Exporten und mehr auf den Konsum zu stützen. Die USA sind derweil zu einem Nettoenergieexporteur geworden und die US-Industrie verlagert im Rahmen eines Prozesses des Near-Shoring oder Re-Shoring wieder Teile der Produktion zurück in die USA. Möglich ist auch, dass die Globalisierung, je weiter sie fortschreitet, eben auch dem Gesetz abnehmender (Grenz-) Erträge unterliegt sprich, auch hier gibt es Grenzen z. B. für die Möglichkeiten des Off-Shoring. Gleichzeitig sind neue Phänomene in der Produktion zu konstatieren, die Ausdruck einer zunehmenden Digitalisierung sind. Zum einen besteht die Möglichkeit, dass neue Produktionsweisen wie 3 D-Druckverfahren es möglich machen, auf die Verschiffung von Waren zu verzichten. Auch kann es sein, dass der Handel immer weniger physische Formen denn digitale Formen annimmt, zumal die Preise für Roboter ja sinken. Diese neuen Produktions- und Handelsformen sind aber statistisch bislang noch kaum erfasst. Statistisch sind traditionelle Maße des Welthandels, die zumeist Bruttogrößen sind, heute wohl irreführend. Das berühmte Beispiel des US-Exportprodukts Apple iphone, das aber zum großen Teil in China gefertigt wird, ist hier anzuführen. Entscheidend ist, welchen Anteil an der gesamten Wertschöpfung eines Produkts das jeweilige Land hat. Diese Wertschöpfungsanteile sind aber bislang statistisch nur sehr schwer zu erfassen. Es kann somit sein, dass traditionelle Maße wie der Index des World Trade Monitor zwar einen stagnierenden Welthandel anzeigt, die Musik des Welthandels aber bei den Wertschöpfungsketten spielt, sich der diesbezügliche Handel aber erhöht und somit der gesamte Welthandel effizienter strukturiert ist als früher. Schlussendlich ist zu sagen, dass die Ursachen für die niedrigere nicht wirklich klar sind. Vor protektionistischen Maßnahmen und Währungskriegen ist zu warnen, denn offene Märkte sind das beste Rezept für eine Erhöhung des Produktivitätswachstums. BITTE BEACHTEN SIE DEN DISCLAIMER UND WICHTIGE OFFENLEGUNGSTATBESTÄNDE IN APPENDIX. 2 / 10

3 1. Der (traditionelle) Welthandel verliert an Dynamik Zumindest traditionelle Maße für das Welthandelsvolumen sprechen eine klare Sprache: auch wenn sich das Welthandelsvolumen nach dem massiven Einbruch in der Finanzkrise wieder erholt hat und sich nach den letzten Daten vom World Trade Monitor auf einem Rekordhoch befindet, so zeigen doch die Veränderungsraten dieses Indexes für den Welthandel, dass die Dynamik seit der Finanzkrise abgenommen hat und sich auch zuletzt weiter verlangsamt hat (siehe nächste Abbildungen). Index World Trade Monitor ,0 140,0 Welthandel hat sich nach Finanzkrise zwar wieder erholt, 120,0 100,0 80,0 60,0 40,0 20,0 0,0 1991m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m01 Quelle: World Trade Monitor, LBBW Research. Veränderungsrate Index World Trade Monitor (in % yoy) 25,0 20,0 15,0 aber hat abgenommen. 10,0 5,0 0,0-5,0-10,0-15,0-20,0-25,0 1992m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m05 Quelle: World Trade Monitor, LBBW Research. BITTE BEACHTEN SIE DEN DISCLAIMER UND WICHTIGE OFFENLEGUNGSTATBESTÄNDE IN APPENDIX. 3 / 10

4 Diese Entwicklung zeichnet ein ernüchterndes Bild für den Welthandel und widerspricht traditionellen Faustformeln, dass der Welthandel in der Regel doppelt so stark wächst wie die Weltwirtschaft, was wiederum der sog. Hyperglobalisierung der Weltwirtschaft geschuldet wesen war. Ein hohes Wachstum des Welthandelsvolumens wurde als Ausdruck einer zunehmenden Konzentration der Nationen auf ihre jeweiligen komparativen Vorteile und damit als effizienzfördernd angesehen nicht zuletzt, weil die Schwellenländer durch eine Exportorientierung in der Industrie es vermochten von den Industrieländern zu lernen und damit ihre Produktivität zu erhöhen. 2. Ist die Globalisierung auf dem Rückzug? Aber ist die Welt nun weniger globalisiert als noch vor der Finanzkrise? Zwar hat die Finanzkrise und die Verwerfungen auf den Arbeitsmärkten dazu geführt, dass sich protektionistische Tendenzen seit der Finanzkrise wieder verstärkt haben, auf der anderen Seite kann man aber kaum glauben, dass eine zunehmend vernetzte Welt sich gleichzeitig de-globalisiert. Die zögerliche Entwicklung des Welthandels in den ersten 6 Monaten des Jahres 2015 ist zum einen einer zyklischen Abschwächung der wirtschaftlichen Entwicklung insbesondere in Europa und China geschuldet. Wenn der Außenhandel aber vergleichsweise kapitalintensiv ist, gleichzeitig aber weniger investiert wird, so ist auch klar, dass die weltweite Investitionsschwäche sich in eine Schwäche der Handelsdynamik übersetzt. Zyklische Faktoren für die geringere Dynamik des Welthandels. Der Preis von Robotern in verschiedenen Ländern (1990 = 100) Quelle: CEP Discussion Paper No 1335, March 2015, Robots at Work, Georg Graetz/Guy Michaels. BITTE BEACHTEN SIE DEN DISCLAIMER UND WICHTIGE OFFENLEGUNGSTATBESTÄNDE IN APPENDIX. 4 / 10

5 Aber auch strukturelle Gründe sind hierfür verantwortlich. So versucht China zunehmend, seine Wirtschaft weniger auf den Exporten und mehr auf den Konsum zu stützen. Die USA sind derweil zu einem Nettoenergieexporteur geworden und die US- Industrie verlagert im Rahmen eines Prozesses des Near-Shoring oder Re-Shoring wieder Teile der Produktion zurück in die USA. Möglich ist auch, dass die Globalisierung, je weiter sie fortschreitet, eben auch dem Gesetz abnehmender (Grenz-) Erträge unterliegt sprich, auch hier gibt es Grenzen z. B. für die Möglichkeiten des Off-Shoring. Gleichzeitig sind neue Phänomene in der Produktion zu konstatieren, die Ausdruck einer zunehmenden Digitalisierung sind. Zum einen besteht die Möglichkeit, dass neue Produktionsweisen wie 3 D-Druckverfahren es möglich machen, auf die Verschiffung von Waren zu verzichten. Auch kann es sein, dass der Handel immer weniger physische Formen denn digitale Formen annimmt, zumal die Preise für Roboter ja sinken (siehe nächste Abbildung). Diese neuen Produktions- und Handelsformen sind aber statistisch bislang noch kaum erfasst. Des weiteren bauen die Unternehmen immer mehr Produktionsstätten direkt in den Absatzmärkten auf anstatt dorthin physisch Güter aus dem Inland zu exportieren. Strukturelle Gründe für eine zurückgehende. 3. Die Bedeutung der Global Value Chains nimmt zu Die Bedeutung der globalen Wertschöpfungsketten nimmt zu (siehe hierzu auch LBBW Blickpunkt: Wieviel Deutschland steckt noch in Made in Germany?, vom ). Statistisch sind damit traditionelle Maße des Welthandels, die zumeist Bruttogrößen sind, irreführend. Das berühmte Beispiel des US-Exportprodukts Apple iphone, das aber zum großen Teil in China gefertigt wird, ist hier anzuführen. Entscheidend ist, welchen Anteil an der gesamten Wertschöpfung eines Produkts das jeweilige Land hat. Diese Wertschöpfungsanteile sind aber bislang statistisch nur sehr schwer zu erfassen. Es kann somit sein, dass traditionelle Maße wie der Index des World Trade Monitor zwar einen stagnierenden Welthandel anzeigt, die Musik des Welthandels aber bei den Wertschöpfungsketten spielt, sich der diesbezügliche Handel aber erhöht und somit der gesamte Welthandel effizienter strukturiert ist als früher. Beispielhaft ist Deutschland (siehe hierzu nächste Abbildung), welches seine Beteiligung an den globalen Wertschöpfungsketten von (neuere Daten sind nicht verfügbar), um 8,5% erhöht hat. Wesentlich stärker global vernetzt sind aber Irland und die Niederlande sowie insbesondere kleinere asiatische Staaten. Bedeutung der globalen Wertschöpfungsketten nimmt zu. BITTE BEACHTEN SIE DEN DISCLAIMER UND WICHTIGE OFFENLEGUNGSTATBESTÄNDE IN APPENDIX. 5 / 10

6 Wachstum der Beteiligung an globalen Wertschöpfungsketten (% yoy), Industrieländer Schwellenländer Deutschland Quelle: WTO, LBBW Research. Index der Beteiligung an globalen Wertschöpfungsketten, Quelle: BoE, LBBW Research Vor diesem Hintergrund ist es u. E. zu früh, den Rückmarsch der Globalisierung auszurufen, allerdings gilt es mögliche Anzeichen hierfür kritisch zu beobachten. Das Letzte, was die Weltwirtschaft derzeit bräuchte wäre ein Währungskrieg bzw. vermehrt protektionistische Maßnahmen. Inzwischen liegen genügend Hinweise dafür vor, dass Abwertungen mittelfristig nicht zu mehr Exporten führen. Denn die Reaktion der Exporte auf eine Abwertung hat sich durch strukturelle Faktoren in den letzten Jahren sehr gesenkt. Dies hat in erster Linie damit zu tun, dass die zunehmende Komplexität der globalen Wertschöpfungsketten der Unternehmen implizieren, dass eine Abwertung zwar einerseits es einfacher macht, die angebotenen Produkte zu verkaufen, aber eine Abwertung es auf der anderen Seite teurer macht, die für die Produktion notwendigen Inputfaktoren zu importieren. So ist die Elastizität der Expor- Vor Währungskrieg ist zu warnen, da durch globale Angebotsketten Abwertungen geringe Effekte auf Exporte haben. BITTE BEACHTEN SIE DEN DISCLAIMER UND WICHTIGE OFFENLEGUNGSTATBESTÄNDE IN APPENDIX. 6 / 10

7 te auf eine Abwertung in den letzten 15 Jahren praktisch um die Hälfte zurückgegangen (siehe nächste Abbildung). Reaktion der Exporte auf eine Abwertung Quelle: Financial Times, LBBW Research. Schlussendlich ist zu sagen, dass die Ursachen für die niedrigere nicht wirklich klar sind. Weniger Handel verschafft zwar den Arbeitnehmern der Industrieländern etwas Luft vor der Konkurrenz aus dem Ausland, trägt aber auch zum langsameren Produktivitätswachstum in allen Ländern bei. Denn offene Märkte sind das beste Rezept von anderen Ländern zu lernen. BITTE BEACHTEN SIE DEN DISCLAIMER UND WICHTIGE OFFENLEGUNGSTATBESTÄNDE IN APPENDIX. 7 / 10

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Diese Studien spiegeln die verschiedenen Annahmen, Ansichten und analytischen Methoden der Analysten wider, die sie erstellt haben, und die LBBW ist in keinster Weise verpflichtet sicherzustellen, dass ein Empfänger dieser Studie Kenntnis von diesen weiteren Studien erhält.die hierin enthaltenen Informationen sind vorläufiger Natur und stellen lediglich eine Zusammenfassung der Konditionen einer möglichen Form, die ein Wertpapier annehmen kann, dar, das ausgewählten Anlegern angeboten werden kann und dessen Konditionen letztendlich als Reaktion auf die Nachfrage durch die Anleger abgeändert, modifiziert oder ergänzt werden können, und sie geben nicht vor, vollständig zu sein oder alle Konditionen und Risiken darzulegen, die mit der endgültigen Form des Wertpapiers einhergehen oder sich daraus ergeben können. Dieses Material gibt nicht vor, allumfassend zu sein oder alle Informationen zu enthalten, die ein möglicher Anleger zu erhalten wünschen mag, und jede hierin enthaltene Information wird gegebenenfalls berichtigt und in Gänze ersetzt durch die Konditionen und Informationen in Bezug auf die Wertpapiere, die in der endgültigen und definitiven Bekanntgabe und den Zeichnungspapieren dargelegt werden, die jeder Zeichner eines Wertpapiers erhält. Dieses Dokument wurde unabhängig von jeglicher geplanten Wertpapieremission erstellt und daher darf nicht angenommen werden, dass es vom Emittenten der hierin beschriebenen Wertpapiere autorisiert oder gebilligt sei. Jede Entscheidung, in das hierin beschriebene Wertpapier zu investieren, sollte erst getroffen werden, nachdem die endgültigen Emissionsunterlagen geprüft wurden; solcherlei Prüfungen sind durchzuführen, wie es für notwendig gehalten wird. 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10 Appendix Ansprechpartner SALES SALES SPARKASSEN & REGIONALBANKEN SALES BANKS & FREQUENT BORROWERS SALES ASSET MANAGER SALES INSTITUTIONALS SALES SHORT TERM PRODUCTS INTERNATIONAL SALES SALES SPEZIAL- & PUBLIKUMSFONDS SALES EQUITY PRODUCTS SALES CAPITAL MARKETS LONDON +49 / (0) 711/ / (0) 711/ / (0) 711/ / (0) 711/ / (0) 711/ / (0) 711/ / (0) 711/ / (0) 711/ / (0) 20/ CORPORATE SALES & SECURITISATION SALES LARGE CORPORATES SALES KEY ACCOUNTS SALES RP BANK / SACHSEN BANK SALES ZINS-/WÄHRUNGS-/ROHSTOFF- MANAGEMENT SPARKASSENKUNDEN SALES STRUKT. RETAILPRODUKTE DEBT CAPITAL MARKETS CORPORATE CAPITAL MARKETS +49 / (0) 711/ / (0) 711/ / (0) 711/ / (0) 711/ / (0) 711/ / (0) 711/ / (0) 711/ / (0) 711/ RESEARCH TEAM ECONOMICS UWE BURKERT GROUP CHIEF ECONOMIST + 49 / (0) 7 11 / uwe.burkert@lbbw.de DR. GUIDO ZIMMERMANN Senior Economist + 49 / (0) 7 11/ guido.zimmermann@lbbw.de DR. JENS-OLIVER NIKLASCH Eurozone, ECB + 49 / (0) 7 11/ jens-oliver.niklasch@lbbw.de JULIAN TRAHORSCH CHINA, EUROZONE + 49 / (0) 7 11/ julian.trahorsch@lbbw.de STRATEGY RESEARCH STRATEGY PORTFOLIO AND PRODUCTS FX/COMMODITY RESEARCH DR. MARKUS HERRMANN MANAGING DIRECTOR + 49 / (0) 7 11/ markus.herrmann@lbbw.de ROLF SCHÄFFER, CIIA Group Head STRATEGY + 49 / (0) rolf.schaeffer@lbbw.de JOCHEN KORB, CFA GROUP HEAD PORTFOLIO AND PRODUCTS + 49 / (0) 7 11/ jochen.korb@lbbw.de DR. FRANK SCHALLENBERGER GROUP HEAD FX/COMMODITY RESEARCH + 49 / (0) 7 11/ frank.schallenberger@lbbw.de CHRISTIAN GÖTZ, CEFA CREDIT STRATEGY, FINANCIALS + 49 / (0) 7 11/ christian.goetz@lbbw.de JÜRGEN BECKER PRODUCT SERVICES + 49 / (0) 7 11/ juergen.becker@lbbw.de ACHIM WITTMANN COMMODITIES, BASE METALS + 49 / (0) 7 11/ achim.wittmann@lbbw.de ELMAR VÖLKER RATES STRATEGY + 49 / (0) 7 11/ elmar.voelker@lbbw.de MICHAEL KÖHLER, CEFA CREDIT STRATEGY + 49 / (0) 7 11/ michael.koehler@lbbw.de THOMAS KLEE, CFA CREDIT STRATEGY + 49 / (0) 7 11/ thomas.klee@lbbw.de MARCO RYLL, CIIA CREDIT DERIVATIVES, STRUCTURED CREDIT, CORPORATE AND FINANCIAL HYBRIDS + 49 / (0) 7 11/ marco.ryll@lbbw.de DR. MICHAEL STEIN PORTFOLIO ADVISORY, CREDIT DERIVATIVES, QUANT. MODELS, ABS + 49 / (0) 7 11/ michael.stein@lbbw.de FRANK KLUMPP COMMODITIES, ENERGY + 49 / (0) 7 11/ frank.klumpp@lbbw.de HOLGER FREY TECHNICAL MARKET RESEARCH + 49 / (0) 7 11/ holger.frey@lbbw.de MARTIN GÜTH, CQF FX RESEARCH + 49 / (0) 7 11/ martin.gueth@lbbw.de DR. BERNDT FERNOW EQUITY STRATEGY, ASSET ALLOCATION + 49 / (0) 7 11/ berndt.fernow@lbbw.de MARTIN SIEGERT TECHNICAL MARKET RESEARCH + 49 / (0) 7 11/ martin.siegert@lbbw.de Bloomberg: LBBK <go> UWE STREICH EQUITY STRATEGY + 49 / (0) 7 11/ uwe.streich@lbbw.de WOLFGANG ALBRECHT EQUITY STRATEGY + 49 / (0) 7 11/ wolfgang.albrecht@lbbw.de THORSTEN PROETTEL COMMODITIES, PRECIOUS METALS + 49 / (0) 7 11/ thorsten.proettel@lbbw.de BITTE BEACHTEN SIE DEN DISCLAIMER UND WICHTIGE OFFENLEGUNGSTATBESTÄNDE IN APPENDIX. 10 / 10