Rohstoff-Risikoprämien: Narrengold oder Gelegenheit?

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1 Picture Rohstoff-Risikoprämien: Narrengold oder Gelegenheit? Diese Präsentation richtet sich ausschliesslich an professionelle Anleger. The exclusive manager of Julius Baer Funds.

2 Inhalt Seite 1. Zeitlose Grundsätze der Portfoliokonstruktion 3 2. Risikoprämien: Versuchung des Unmöglichen 6 3. Vergangene und zukünftige Ertragsquellen im Bereich Rohstoffe 13 2

3 Picture Zeitlose Grundsätze der Portfoliokonstruktion

4 Risikoprämien sind Teil des Alpha Die Aufspaltung von Alpha hat teilweise zu schweren Missverständnissen geführt Portfolio-Ertrag = Risikofreier Zinssatz (Cash) + Beta (Gesamtmarkt) + Alpha (Mehrwert) Siehe: Sharpe, William F. "A simplified model for portfolio analysis." Management science 9.2 (1963):

5 Risiko diversifiziert Klassisch In Alpha und Beta getrennt investieren Portfoliokonstruktion im Detail BETA ALPHA GESAMTPORTFOLIO + = + = Siehe: Leote de Carvalho, Raul, Xiao Lu, and Pierre Moulin. "Demystifying Equity Risk Based Strategies: A Simple Alpha plus Beta Description." The Journal of Portfolio Management 38.3 (2012): 56-70; Bridgewater; Scott, Jeffrey C. "Optimization, Valuation, Diversification, and Risk in Constructing Global Portfolios." CFA Institute Conference Proceedings Quarterly. Vol. 31. No. 3. CFA Institute, 2014; GAM 5

6 Picture Risikoprämien: Versuchung des Unmöglichen

7 Rendite in % Niedrigzinsen erzeugen höhere Risikoneigung Zinssätze 10-jähriger Anleihen (USA, D, CH), seit August USA Rendite 10-jähriger Treasury +2.1% Deutschland Rendite 10- jährige Bundesanleihe +0.7% Schweiz Rendite 10-jähriger Eidgenosse -0.1% Quelle: Bloomberg, GAM Die vergangene Wert- und Renditeentwicklung ist kein Indikator für deren laufende und zukünftige Entwicklung. 7

8 Index 100 = USD Basis Das Problem der «zwei Welten» Performance verschiedener Anlageinstrumente, seit Lehman-Insolvenz Deutschland Staatsanleihen Govt 10 Yr Hedged USD Index TR +59.2% Schweiz Staatsanleihen 10 Yr Hedged USD Index TR +42.2% USA Staatsanleihen 10 Yr USD Index TR +40.7% Gold TR Index +39.3% DAX Index +34.3% MSCI World Index +28.1% JP Globale Anleihen Index +25.8% U.S. Dollar Index (USDX) +19.8% CNYUSD +6.2% MSCI EM Index -4.5% AUDUSD -11.6% JPYUSD -12% EURUSD -19.1% JP EM Currencies Index -34.3% BCOM TR Index -49.6% Erdöl TR Index -84.2% Alle Daten auf US-Dollar-Basis , Quelle: Bloomberg, GAM Die vergangene Wert- und Renditeentwicklung ist kein Indikator für deren laufende und zukünftige Entwicklung. 8

9 Höhere Risikoneigung lässt Risikoprämien boomen Übersicht klassischer, systematischer Risikoprämien RISIKOPRÄMIEN MOMENTUM CARRY VALUE VOLATILITÄT Der vergangene12- Monatsertrag des Finanzinstruments minus der Ertrag des letzten Monats Der Unterschied zwischen den ersten beiden Laufzeiten eines Terminmarkts Der vergangene 36-Monatsertrag des Finanzinstruments, multipliziert minus eins Finanzinstrumente mit niedrigerer Volatilität erzeugen höhere risikoadjustierte Erträge verglichen mit Instrumenten mit höherer Volatilität Siehe CLIFFORD S. ASNESS, TOBIAS J. MOSKOWITZ, and LASSE HEJE PEDERSEN, «Value and Momentum Everywhere», JOURNAL OF FINANCE VOL. LXVIII, NO. 3 JUNE

10 Indexed 100 = Risikoprämien verwandeln sich in Zinsersatz Rohstoff-Risikoprämienindizes, Juni 2005 bis Oktober MOMENTUM Composite Index 240 CARRY Composite Index VALUE Composite Index Quelle: Bloomberg, GAM Die vergangene Wert- und Renditeentwicklung ist kein Indikator für deren laufende und zukünftige Entwicklung. 10

11 Risikoprämien sind aber keine Zinsen! Performance Long/ Short Strategien auf Rohstoffe, seit Oktober % 0% -10% -20% -30% -40% -50% Sep12 Dec12 Mar13 Jun13 Sep13 Dec13 Mar14 Jun14 Sep14 Dec14 Mar15 Jun15 GAM Commodity Pure Alpha Strategy Bloomberg Commodity Index Total Return Fonds A Fonds B Fonds C Fonds D Fonds E Fonds G Fonds I Fond J Fonds K Durchschnitt *Nur Long/Short Rohstoffstrategien (keine Aktien), mit einem möglichen Hebel von unter 3x. Stand: Die vergangene Wert- und Renditeentwicklung ist kein Indikator für deren laufende und zukünftige Entwicklung. 11

12 «Ausfallrisiko» steigt mit zunehmender Beliebtheit Performance Carry Strategien, seit Lehman-Insolvenz World Carry Cross- Assets Index USD -1.6% 85 FX Carry G10 Index USD -17% Alle Daten auf US-Dollar-Basis , Quelle: Bloomberg, GAM Die vergangene Wert- und Renditeentwicklung ist kein Indikator für deren laufende und zukünftige Entwicklung. 12

13 Picture Vergangene und zukünftige Ertragsquellen im Bereich Rohstoffe

14 Diversifikationsgrad in Rohstoffen ist hoch Es existiert kein einheitlicher Rohstoffmarkt Correlations in Equity and Commodities Markets Equities Market USA China Japan UK HK Canada France Brazil India Germany USA China Japan UK HK Canada France Brazil India Germany Average individual equity correlation 0.63 Commodities Market WTI Oil BRENT Oil Gold Gasoline Gasoil Corn Heating Oil Soybeans Copper Aluminum Average individual commodity correlation WTI Oil BRENT Oil Gold Gasoline Gasoil Corn Heating Oil Soybeans Copper Aluminum Alle Erträge in Prozent und in USD, monatliche Daten 02/ /2015. Basierend auf Front-Monatsroll in Warenterminmärkten und auf S&P 500 und MSCI Indizes für Aktien. Quelle: GAM, Bloomberg 14

15 Veränderung US Verbraucherindex zum Vorjahr Ein Beta mit hoher Langzeitrenditeerwartung Beta-Rohstofferträge sind an die Inflationsentwicklung gekoppelt R² = Excess Return Rohstoffe, p.a. in % (USD) jährliche Daten; GSCI ER Index und VPI USA, Quelle: Bloomberg, GAM 15

16 Risikoprämie «negativer Carry» in US Weizen Performance, seit Weizenspotertrag % Weizen ER Index -87.7% Stand: Quelle: Bloomberg, GAM 16

17 Risikoprämie «positiver Carry» in Kupfer Performance, seit Kupferspotertrag % Kupfer ER Index % Stand: Quelle: Bloomberg, GAM 17

18 Risikoprämien sind Inflations,- Deflationsprämien Warenterminspreads auf 12 Monate, , Ø +2% Contango Feeder Cattle Soybean Meal Live Cattle Canola (Winnipeg) Rapeseed (Paris) Tin Milk III (Chicago) Cocoa (London) Lean Hogs Cotton Soybeans Cocoa (New York) Copper (LME) Ethanol Palladium Copper Platinum Gold Kerosene (TOCOM) Rubber Gasoline RBOB Natural Gas (London) Rough Rice Silver Nickel Sugar (London) Lead Zinc Orange Juice Soybean Oil Aluminum Maize (Paris) Corn Wheat Robusta Coffee Natural Gas (New York) Heating Oil Oats Gas Oil Coffee Arabica Milling Wheat (Paris) Red Wheat (Minneapolis) Wheat (Kansas) Sugar 11 (New York) Crude WTI Oil Brent Crude -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% Backwardation (positiver Carry) Contango (negativer Carry) Quelle: Bloomberg, GAM 18

19 Prämie verändert Zins, Zins verändert Prämie Warenterminspreads auf 12 Monate, , Ø +14% Contango -25% -5% 15% 35% 55% 75% 95% Silber Hafer Gold Zucker Weizen Kansas Mais Sojabohnen Mehl Sojabohnen Weizen Chicago Weizen Minnepolis Sojabohnenöl Orangensaft Kakao Lebendvieh Kaffee Mastvieh Baumwolle Backwardation (positiver Carry) Contango (negativer Carry) Quelle: Bloomberg, GAM 19

20 Vor dem Sonnenaufgang kommt die Finsternis Performance verschiedener Anlageklassen, seit TOP Gewinner TOP Verlierer Powershares QQQ Trust Series Nasdaq 100 Shares Russell 2000 ETF SPDR S&P 500 ETF ishares MSCI Switzerland Capped ETF Barclays Black Chips ER USD Index Bloomberg Global High Yield Corporate Bond Index ishares MSCI World ETF Germany Bonds Govt 7-10 Yr Hedged USD Index TR EMBI Global Total Return JPMorgan Index ishares MSCI Japan ETF Switzerland Bonds Govt 10+ Yr Hedged USD Index TR JP Risk Parity Long / Short Europe Equities Index USD ISHARES EUROPE ETF US Dollar Trade Weighted Index US Bond US Govt 10+ Yr TR Index CHF Trade Weighted Index BofA ML European 8 Month Constant Tenor Dividend Futures Index Bonds Global Aggregate JPMorgan USD TR Index (unhedged) CHF / USD ishares High Yield Corporate US Bond ETF World FX Carry Long/ Short Gold TR ISHARES CHINA LARGE-CAP ETF EUR / USD ishares MSCI Emerging Markets ETF Copper TR Emerging Markets Currency JPMorgan Index JPY / USD Bloomberg Commodities TR Index Brent Crude Oil TR WTI Crude Oil TR Market Vectors Gold Miners ETF -120% -70% -20% 30% 80% 130% Stand: Quelle: Bloomberg, GAM 20

21 Der Krug geht so lange zum Brunnen, bis er S&P 500/ GSCI TR Index Ratio, seit Rohstoffe günstig/ S&P 500 teuer? Rohstoffe teuer/ S&P 500 günstig Stand: Quelle: Bloomberg, GAM 21

22 Wichtige rechtliche Hinweise Die Angaben in diesem Dokument dienen lediglich zum Zwecke der Information und stellen keine Anlageberatung dar. Die in diesem Dokument enthaltenen Meinungen und Einschätzungen können sich ändern und geben die Ansicht von GAM unter den derzeitigen Konjunkturbedingungen wieder. Für die Richtigkeit und Vollständigkeit der Angaben wird keine Haftung übernommen. Die vergangene Performance ist kein Indikator für die laufende oder künftige Wertentwicklung. Copyright 2015 GAM Investment Management (Switzerland) AG alle Rechte vorbehalten 22

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