MBB SE. Aumann-IPO deckt hohe stille Reserven auf. Research-Update. Urteil: Buy (unverändert) Kurs: 88,37 Euro Kursziel: 99,10 Euro. 24.

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1 Research-Update Aumann-IPO deckt hohe stille Reserven auf Urteil: Buy (unverändert) Kurs: 88,37 Euro Kursziel: 99,10 Euro Analyst: Dipl.-Kfm. Holger Steffen sc-consult GmbH, Alter Steinweg 46, Münster Bitte beachten Sie unseren Disclaimer auf der letzten Seite! Telefon: +49 (0) Telefax: +49 (0) Internet:

2 Jüngste Geschäftsentwicklung Stammdaten Sitz: Berlin Branche: Mittelstandsholding Mitarbeiter: Rechnungslegung: IFRS ISIN: DE000A0ETBQ4 Kurs: 88,37 Euro Marktsegment: Prime Standard Aktienzahl: 6,6 Mio. Stück Market Cap: 583,2 Mio. Euro Enterprise Value: 481,0 Mio. Euro Free-Float: 29 % Kurs Hoch/Tief (12 M): 93,99 / 24,80 Euro Ø Umsatz (12 M): 377,6 Tsd. Euro Die Mittelstandsholding MBB hat ihre Tochter Aumann AG an die Börse geführt. Der Anlagenbauer und Fertigungstechnikspezialist mit hoher Expertise im Bereich der Elektromobilität konnte für 42 Euro je Aktie und damit am oberen Ende der Preisspanne platziert werden. Zu diesem Kurs errechnet sich ein Marktwert des Unternehmens von 588 Mio. Euro. MBB konnte damit das Kapital, das in den Aufbau der Tochter investiert wurde, innerhalb weniger Jahre vervielfachen. Zum IPO hat die Beteiligungsgesellschaft knapp 4,2 Mio. Aktien (inkl. Mehrzuteilungsoption) aus ihrem Bestand platziert und somit netto etwa 167 Mio. Euro eingenommen. Dennoch hält MBB auch nach dem Börsengang mit einem Anteil von 53,6 Prozent die Mehrheit an Aumann. Der Anteilsverkauf wird sich im laufenden Jahr in einer Vervielfachung des Konzerngewinns niederschlagen, wir rechnen zudem mit der Ausschüttung einer Sonderdividende. Wir haben die Transaktion in unserem Bewertungsmodell berücksichtigt und zudem die Wachstums- und Margenerwartungen als Reaktion auf die aktuellen Informationen zu Aumann angehoben. Daraus resultiert ein neuer fairer Wert von 99,10 Euro je Aktie. GJ-Ende: e 2017e 2018e 2019e Umsatz (Mio. Euro) 236,7 252,8 332,2 388,6 439,2 505,0 EBIT (Mio. Euro) 15,9 18,0 22,6 169,1 37,7 48,6 Jahresüberschuss 13,2 11,8 14,2 156,4 21,5 27,4 EpS 2,01 1,79 2,16 23,69 3,26 4,16 Dividende je Aktie 0,57 0,59 0,62 1,00 0,70 0,83 Umsatzwachstum 3,7% 6,8% 31,4% 17,0% 13,0% 15,0% Gewinnwachstum -2,3% -10,7% 20,7% 999,8% -86,2% 27,6% KUV 2,46 2,31 1,76 1,50 1,33 1,15 KGV 44,2 49,5 41,0 3,7 27,1 21,3 KCF 40,0 26,7 14,3 3,5 15,5 12,8 EV / EBIT 30,2 26,7 21,3 2,8 12,8 9,9 Dividendenrendite 0,6% 0,7% 0,7% 1,1% 0,8% 0,9% Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 2

3 Synergetischer Zusammenschluss Im Jahr 2015 hat MBB unter dem Dach der heutigen Aumann AG (vormals: MBB Technologies) die Tochter MBB Fertigungstechnik und die mehrheitlich akquirierte Aumann GmbH zusammengeführt. Die Übernahme zielte von Anfang an darauf ab, einen starken Player mit einer hohen Kompetenz im Bereich der Elektromobilität zu schaffen. Die beiden Gesellschaften boten dafür als Anlagenbauer mit hoher Präsenz im Automobilzuliefergeschäft, aber unterschiedlichen Schwerpunkten, hervorragende Voraussetzungen. Vor dem Zusammenschluss lag der Fokus von MBB Fertigungstechnik auf der Weiterentwicklung und der Konfiguration von Fertigungstechnik, wobei u.a. projektspezifisch Spezialmaschinen für Schweißanlagen und Fertigungsstraßen gebaut wurden. Zu den weiteren Schwerpunkten zählten Dienstleistungen für den Werkzeugbau, Transporttechniken und Inline-Messanlagen. Das Kernprodukt der Aumann GmbH waren hingegen Maschinen für die Spulenwicklung und die Drahtlackiertechnik, die insbesondere in der Herstellung von Elektromotoren zum Einsatz kommen. Bereits im Jahr 2009 hat das Unternehmen die erste vollautomatische Wickel- und Montagelinie für die Elektromobilität eingeführt. Hohe Nachfrage Damit hat sich Aumann in diesem Wachstumsmarkt frühzeitig aussichtsreich positioniert. Zusammen mit dem Prozess-Know-how und der Kompetenz in der Konfiguration von Anlagen für die Massenproduktion von MBB Fertigungstechnik wurde so ein Anbieter geschaffen, der die großen Automobilproduzenten beim anvisierten massiven Ausbau der Produktionskapazitäten unterstützen kann. Die Zahlen für 2016 haben bereits angedeutet, dass die Aumann AG auf eine starke Nachfrage trifft. Der Umsatz konnte um 28 Prozent auf 156 Mio. Euro gesteigert werden (Vorjahreswert auf Als-ob-Basis), wovon 42 Mio. Euro resp. 27 Prozent auf das Segment E-Mobility entfielen. Gleichzeitig konnte das Unternehmen den Auftragseingang sogar um rund 35 Prozent auf 190 Mio. Euro (davon 51 Mio. Euro in der Sparte E- Mobility) ausweiten. Im Bereich der Elektromobilität sind die Margen derzeit deutlich höher, die operative Rendite beziffert das Unternehmen auf 17 Prozent für 2016, während die EBIT-Marge in dem aktuell noch größeren, traditionellen Geschäft bei 9 Prozent lag. Insgesamt konnte die Aumann AG im letzten Jahr ein um die MBB-Konzernumlage bereinigtes EBIT von 19,3 Mio. Euro erwirtschaften, was einer Marge von 12,4 Prozent entspricht. Starker Start ins neue Geschäftsjahr Auch der Start in das neue Geschäftsjahr ist sehr dynamisch verlaufen. Für die ersten beiden Monate konnte die Aumann AG einen Umsatzanstieg um 64 Prozent auf 32,9 Mio. Euro vermelden, das EBIT erhöhte sich sogar um 90 Prozent auf 4,1 Mio. Euro. Die operative Marge kletterte damit auf 12,6 Prozent, was vor allem auf eine weitere Verbesserung im Bereich E-Mobility (EBIT-Marge 18,0 Prozent, Umsatzanteil 28 Prozent) zurückzuführen ist. Bis zum 9. März konnte das Unternehmen zudem neue Aufträge im Volumen von 37,5 Mio. Euro verbuchen. IPO zur Wachstumsfinanzierung Um die sich bietenden Wachstumschancen bestmöglich zu nutzen, hat MBB die Aumann AG als eigenständiges Unternehmen an die Börse geführt. Im Rahmen des IPO wurden, unter Berücksichtigung der Mehrzuteilungsoption, knapp 6 Mio. Aktien in einer Preisspanne von 35 bis 43 Euro angeboten. Letztlich wurden die Anteilsscheine für 42 Euro platziert, die Emission war mehrfach überzeichnet. Aus der Kapitalerhöhung im Umfang von 1,5 Mio. Stück fließen der Aumann AG so brutto 63 Mio. Euro zu, nach Abzug der Platzierungskosten verbleiben ca. 60 Mio. Euro in der Kasse. Diese Liquidität will das Unternehmen vor allem nutzen, um die Kapazitäten durch den Kauf oder den Bau neuer Fertigungsstätten und die Anschaffung von Maschinen auszubauen, auch F&E und die Servicepräsenz sollen gestärkt werden. Nicht ausgeschlossen sind zudem synergetische Akquisitionen. Hoher Platzierungserlös für MBB Der Löwenanteil der platzierten Aktien, nämlich knapp 4,2 Mio. Stück (inklusive Greenshoe) stammt Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 3

4 aus dem Bestand von MBB. Dem Unternehmen sind so brutto 176 Mio. Euro zugeflossen, nach Abzug der anteiligen IPO-Kosten beläuft sich die Nettoeinnahme auf 167 Mio. Euro. Damit wurde eine spektakuläre Wertschöpfung realisiert, die der Gruppe mit dem Aufbau der Aumann AG in den letzten Jahren gelungen ist. Die Beteiligungsgesellschaft hatte MBB Fertigungstechnik im Jahr 2012 für einen Kaufpreis von 13,3 Mio. Euro erworben, im Jahr 2015 wurden für 75 Prozent der Anteile der Aumann GmbH (die über die Tochter MBB Technologies erworben wurden) 15 Mio. Euro gezahlt. Damit konnte MBB ihren Einsatz vervielfachen, zum IPO- Kurs beträgt die Marktkapitalisierung der Aumann AG 588 Mio. Euro. Portfoliostruktur im Blick Mit einem Anteil von 53,6 Prozent hält die Beteiligungsgesellschaft immer noch die Mehrheit der Aktien. Dennoch wurde die Chance genutzt, mit der Umplatzierung die Gewichtung im Portfolio wieder besser auszubalancieren. Im letzten Geschäftsjahr entfielen 47 Prozent der Gruppenerlöse allein auf die Aumann AG. Wegen der unveränderten Vollkonsolidierung wird sich daran vorerst nichts Grundlegendes ändern, aber ein substanzieller Anteil des Ergebnisses steht nun den Minderheitsaktionären zu. Im Gegenzug hat die Liquidität um einen dreistelligen Millionenbetrag ausgebaut und kann die Mittel für weitere Investments nutzen, um das Portfolio auszubauen und stärker zu diversifizieren. Umfangreiche Modellanpassungen Wir haben die Transaktion in unserem Bewertungsmodell nachvollzogen. Aus dem Anteilsverkauf dürften nach unserer Einschätzung sonstige betriebliche Erträge in Höhe von ca. 150 Mio. Euro resultieren. Zeitgleich werden im Konzern Einmal-Kosten in Höhe von rund 12,5 Mio. Euro anfallen, die aus einem Management-Anreizprogramm für MBB Fertigungstechnik, das im Jahr 2013 aufgelegt und zuletzt an die aus dem Aumann-IPO resultierenden Gegebenheiten angepasst wurde ( New Phantom Stock Program, siehe Emissionsprospekt), resultieren. Wir gehen davon aus, dass das Unternehmen die hohen Einnahmen für eine Sonderdividende nutzen wird und rechnen für 2017 mit einer Ausschüttung von mindestens 1,00 Euro je Aktie. Da die Daten weiterer Zukäufe von MBB nicht seriös abschätzbar sind, haben wir darauf verzichtet und die Mittel stattdessen als nicht betriebsnotwendig eingestuft. Auch eine Investition des von Aumann akquirierten Kapitals Mio. Euro Umsatzerlöse 388,6 439,2 505,0 573,2 636,3 699,9 769,9 831,5 Umsatzwachstum 13,0% 15,0% 13,5% 11,0% 10,0% 10,0% 8,0% EBIT-Marge 43,51% 8,59% 9,62% 10,64% 11,49% 12,31% 12,12% 11,81% EBIT 169,1 37,7 48,6 61,0 73,1 86,2 93,3 98,2 Steuersatz 4,07% 27,50% 27,50% 27,50% 27,50% 27,50% 27,50% 27,50% Adaptierte Steuerzahlungen 6,9 10,4 13,4 16,8 20,1 23,7 25,7 27,0 NOPAT 162,2 27,3 35,2 44,2 53,0 62,5 67,6 71,2 + Abschreibungen & Amortisation 7,9 8,4 8,5 8,4 8,3 8,3 8,3 8,3 + Zunahme langfr. Rückstellungen 0,6 0,6 0,3-0,1-0,1-0,1-0,1-0,1 + Sonstiges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Operativer Brutto Cashflow 170,7 36,3 44,0 52,5 61,3 70,7 75,9 79,4 - Zunahme Net Working Capital -3,9-0,9-1,0-1,1-1,3-1,4-1,5-1,7 - Investitionen AV -11,7-9,2-7,6-8,0-8,3-8,4-7,7-8,3 Free Cashflow 155,2 26,2 35,4 43,4 51,7 60,9 66,7 69,4 SMC Schätzmodell Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 4

5 haben wir vorerst nicht unterstellt. Eine weitere wichtige Änderung betrifft den Anteil Dritter am Ergebnis der Beteiligungsgesellschaft. Da Aumann einen substanziellen Beitrag zum Konzerngewinn leistet und auch künftig leisten wird, haben wir den Anteil Dritter am Ergebnis deutlich erhöht. Als Reaktion auf die zusätzlichen Informationen zur Aumann AG zum IPO, in denen das auch mittel- und langfristig hohe Wachstumspotenzial des Unternehmens unterstrichen wurde, haben wir aber auch die mittelfristigen Erlöswachstumsraten und die Margenannahmen von MBB noch einmal angehoben. Die Tabelle auf der vorherigen Seite zeigt die aus diesen Änderungen resultierende Entwicklung der wichtigsten Kennzahlen im Detailprognosezeitraum bis Detaillierte Übersichten zur prognostizierten Bilanz, GUV und Kapitalflussrechnung finden sich zudem im Anhang. Zur Ermittlung des Terminal Value rechnen wir nun mit einem Sicherheitsabschlag auf die EBIT-Marge von 25 Prozent und einem ewigen Cashflow-Wachstum von 1 Prozent. Kursziel: 99,10 Euro je Aktie Den Cashflow diskontieren wir mit unveränderten WACC von 7,3 Prozent, daraus resultiert ein Marktwert des Eigenkapitals in Höhe von 654 Mio. Euro (nach Abzug des Minderheitenanteils), das entspricht 99,12 Euro je Aktie. Daraus leiten wir ein neues Kursziel von 99,10 Euro ab, gleichbedeutend mit einem weiteren Aufwärtspotenzial von rund 12 Prozent. Das Prognoserisiko sehen wir unverändert mit vier von sechs Punkten als leicht erhöht an. Sensitivitätsanalyse Ewiges Cashflowwachstum WACC 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% 6,3% 131,4 122,6 115,5 109,6 104,7 6,8% 119,1 112,3 106,6 101,8 97,8 7,3% 109,2 103,7 99,1 95,2 91,8 7,8% 100,9 96,5 92,7 89,4 86,6 8,3% 94,0 90,3 87,2 84,4 82,0 Sensitivitätsanalyse Bei einer Variation der Inputparameter WACC (zwischen 6,3 und 8,3 Prozent) und ewiges Cashflowwachstum (zwischen 0 und 2 Prozent) liegt der faire Wert der Aktie zwischen 82,00 und 131,40 Euro. Fazit Seite 5

6 Fazit Das IPO der Aumann AG ist ein spektakulärer Erfolg für MBB. Das Management hat frühzeitig auf den Megatrend Elektromobilität gesetzt und einen Anbieter geschaffen, der als Spezialist für Schlüsselkomponenten der Produktion und für die Konfiguration der Fertigungstechnik vom Ausbau der Produktionskapazitäten in diesem Sektor massiv profitieren könnte. Die hohe Nachfrage zum Börsengang und der Marktwert in Höhe von 588 Mio. Euro belegen das hohe Wertschöpfungspotenzial, das der MBB-Tochter künftig zugetraut wird. Die Beteiligungsgesellschaft hat das IPO genutzt, um die Voraussetzungen für ein künftig wieder besser austariertes Portfolio zu schaffen. Mit einem Umsatzanteil von 47 Prozent in 2016 hatte Aumann zuletzt ein deutliches Übergewicht. Nun hat MBB Anteile für netto ca. 167 Mio. Euro platziert und kann diese Mittel in andere Bereiche investieren. Die Transaktion wird auch zu einer Gewinnvervielfachung im laufenden Jahr führen, allein die sonstigen betrieblichen Erträge aus dem Anteilsverkauf dürften sich auf rund 150 Mio. Euro belaufen. Wir haben das in unserem Modell berücksichtigt und sehen den fairen Wert von MBB nun bei 99,10 Euro. Auch nach der hervorragenden Performance der letzten Monate bietet die Aktie damit weiteres Aufwärtspotenzial, unser Urteil lautet weiterhin Buy. Fazit Seite 6

7 Anhang I: Bilanz- und GUV-Prognose Bilanzprognose Mio. Euro AKTIVA I. AV Summe 99,3 102,4 103,8 103,3 103,5 103,9 104,5 104,3 104,9 1. Immat. VG 17,0 16,4 16,9 17,4 17,9 18,4 18,9 19,4 19,9 2. Sachanlagen 60,9 64,6 65,5 64,5 64,2 64,1 64,2 63,5 63,6 II. UV Summe 165,6 383,6 412,7 453,5 498,5 547,2 599,8 653,5 709,0 PASSIVA I. Eigenkapital 99,3 316,8 339,5 370,8 410,2 453,1 499,2 545,2 593,0 II. Rückstellungen 48,8 49,4 50,0 50,3 50,2 50,1 50,1 50,0 50,0 III. Fremdkapital 1. Langfristiges FK 44,1 44,1 46,0 48,5 48,5 48,5 48,5 48,5 48,5 2. Kurzfristiges FK 72,7 76,6 81,9 88,2 93,9 100,3 107,3 115,0 123,3 BILANZSUMME 264,9 486,8 517,3 557,7 602,8 652,0 705,1 758,6 814,7 GUV-Prognose Mio. Euro Umsatzerlöse 332,2 388,6 439,2 505,0 573,2 636,3 699,9 769,9 831,5 Gesamtleistung 332,7 389,1 439,2 505,0 573,2 636,3 699,9 769,9 831,5 Rohertrag 119,8 142,7 162,5 189,4 217,8 245,0 273,0 298,7 320,1 EBITDA 30,2 177,0 46,1 57,1 69,4 81,4 94,5 101,6 106,4 EBIT 22,6 169,1 37,7 48,6 61,0 73,1 86,2 93,3 98,2 EBT 21,5 167,8 41,0 52,2 65,2 78,1 91,9 99,9 105,7 JÜ (vor Ant. Dritter) 15,3 160,6 29,5 37,6 47,0 56,3 66,4 72,2 76,4 JÜ 14,2 156,4 21,5 27,4 34,3 41,1 48,5 52,7 55,8 EPS 2,16 23,69 3,26 4,16 5,20 6,23 7,34 7,99 8,45 Anhang Seite 7

8 Anhang II: Cashflow-Prognose und Kennzahlen Cashflow-Prognose Mio. Euro CF operativ 40,8 165,3 37,6 45,4 54,2 63,3 73,3 78,9 82,9 CF aus Investition -9,4-11,1-9,7-8,1-8,5-8,8-8,9-8,2-8,8 CF Finanzierung 9,8 56,0-4,0-2,6-7,5-13,5-20,3-26,3-28,6 Liquidität Jahresanfa. 23,6 64,8 275,0 298,9 333,6 371,7 412,9 457,0 501,4 Liquidität Jahresende 64,8 275,0 298,9 333,6 371,7 412,9 457,0 501,4 546,9 Kennzahlen Prozent Umsatzwachstum 31,4% 17,0% 13,0% 15,0% 13,5% 11,0% 10,0% 10,0% 8,0% Rohertragsmarge 36,1% 36,7% 37,0% 37,5% 38,0% 38,5% 39,0% 38,8% 38,5% EBITDA-Marge 9,1% 45,6% 10,5% 11,3% 12,1% 12,8% 13,5% 13,2% 12,8% EBIT-Marge 6,8% 43,5% 8,6% 9,6% 10,6% 11,5% 12,3% 12,1% 11,8% EBT-Marge 6,5% 43,2% 9,3% 10,3% 11,4% 12,3% 13,1% 13,0% 12,7% Netto-Marge (n.a.d.) 4,3% 40,2% 4,9% 5,4% 6,0% 6,5% 6,9% 6,8% 6,7% Anhang Seite 8

9 Impressum & Disclaimer Impressum Herausgeber sc-consult GmbH Telefon: +49 (0) Alter Steinweg 46 Telefax: +49 (0) Münster Internet: Verantwortlicher Analyst Dipl.-Kfm. Holger Steffen Charts Die Charts wurden mittels Tai-Pan ( erstellt. Disclaimer Rechtliche Angaben ( 34b Abs. 1 WpHG und FinAnV) Verantwortliches Unternehmen für die Erstellung der Finanzanalyse ist die sc-consult GmbH mit Sitz in Münster, die derzeit von den beiden Geschäftsführern Dr. Adam Jakubowski und Dipl.-Kfm. Holger Steffen vertreten wird. Die sc-consult GmbH untersteht der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Lurgiallee 12, D Frankfurt und Graurheindorfer Strasse 108, D Bonn. I) Interessenkonflikte Im Rahmen der Erstellung der Finanzanalyse können Interessenkonflikte auftreten, die im Folgenden detailliert aufgeführt sind: 1) Die sc-consult GmbH hat diese Studie im Auftrag des Unternehmens entgeltlich erstellt 2) Die sc-consult GmbH hat diese Studie im Auftrag von Dritten entgeltlich erstellt 3) Die sc-consult GmbH hat die Studie vor der Veröffentlichung dem Auftraggeber / dem Unternehmen zur Sichtung vorgelegt 4) Die Studie wurde aufgrund sachlich berechtigter Einwände des Auftraggebers / des Unternehmens inhaltlich geändert 5) Die sc-consult GmbH unterhält mit dem Unternehmen, das Gegenstand der Finanzanalyse ist, über das Research hinausgehende Auftragsbeziehungen (z.b. Investor-Relations-Dienstleistungen) Impressum & Disclaimer Seite 9

10 6) Die sc-consult GmbH oder eine an der Studienerstellung beteiligte Person halten zum Zeitpunkt der Studienveröffentlichung Aktien von dem Unternehmen oder derivative Instrument auf die Aktie 7) Die sc-consult GmbH hat die Aktie in ein von ihr betreutes Musterdepot aufgenommen Im Rahmen der Erstellung dieser Finanzanalyse sind folgende Interessenskonflikte aufgetreten: 1), 3), 4) Die sc-consult GmbH hat im Rahmen der Compliance-Bestimmungen Strukturen und Prozesse etabliert, die die Identifizierung und die Offenlegung möglicher Interessenkonflikte sicherstellen. Der verantwortliche Compliance-Beauftragte für die Einhaltung der Bestimmung ist derzeit der Geschäftsführer Dipl.-Kfm. Holger Steffen ( II) Erstellung und Aktualisierung Die vorliegende Finanzanalyse wurde erstellt von: Dipl.-Kfm. Holger Steffen Die sc-consult GmbH verwendet bei der Erstellung ihrer Finanzanalysen ein fünfgliedriges Urteilsschema hinsichtlich der Kurserwartung in den nächsten zwölf Monaten. Außerdem wird das jeweilige Prognoserisiko in einer Range von 1 (niedrig) bis 6 (hoch) quantifiziert. Die Urteile lauten dabei: Strong Buy Buy Speculative Buy Hold Sell Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als unterdurchschnittlich (1 bis 2 Punkte) ein. Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als durchschnittlich (3 bis 4 Punkte) ein. Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als überdurchschnittlich (5 bis 6 Punkte) ein. Wir rechnen damit, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments stabil bleibt (zwischen -10 und +10 Prozent). Das Urteil wird hinsichtlich des Prognoserisikos (1 bis 6 Punkte) nicht weiter differenziert. Wir rechnen damit, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent nachgibt. Das Urteil wird hinsichtlich des Prognoserisikos (1 bis 6 Punkte) nicht weiter differenziert. Die erwartete Kursänderung bezieht sich den aktuellen Aktienkurs des analysierten Unternehmens. Bei diesem und allen anderen in der Finanzanalyse angegebenen Aktienkursen handelt es sich um den XETRA- Schlusskurse des letzten Handelstages vor der Veröffentlichung. Falls das Wertpapier nicht auf Xetra gehandelt wird, wird der Schlusskurs eines anderen öffentlichen Handelsplatzes herangezogen und dies gesondert vermerkt. Die im Rahmen der Urteilsfindung veröffentlichten Kursziele für die analysierten Unternehmen werden mit gängigen finanzmathematischen Verfahren berechnet, in erster Linie mit der Methodik der Free-Cashflow- Diskontierung (DCF-Methode), dem Sum-of-Parts-Verfahren sowie der Peer-Group-Analyse. Die Bewer- Impressum & Disclaimer Seite 10

11 tungsverfahren werden von den volkswirtschaftlichen Rahmenbedingungen, insbesondere von der Entwicklung der Marktzinsen, beeinflusst. Das aus dieser Methodik resultierende Urteil spiegelt die aktuellen Erwartungen wider und kann sich in Abhängigkeit von unternehmensindividuellen oder volkswirtschaftlichen Änderungen jederzeit ändern. In den letzten 24 Monaten hat die sc-consult folgende Finanzanalysen zu dem Unternehmen veröffentlicht: Datum Anlageempfehlung Kursziel Interessenkonflikte Buy 84,00 Euro 1), 3) Buy 65,00 Euro 1), 3) Buy 44,00 Euro 1), 3) Hold 37,00 Euro 1), 3), 7) Buy 34,30 Euro 1), 3), 7) Buy 33,00 Euro 1), 3), 4), 7) Buy 33,50 Euro 3), 4), 7) Hold 23,60 Euro Keine In den nächsten zwölf Monaten wird die sc-consult GmbH zu dem analysierten Unternehmen voraussichtlich folgende Finanzanalysen erstellen: Zwei Updates, zwei Comments Die Veröffentlichungstermine der Finanzanalysen stehen zum jetzigen Zeitpunkt noch nicht verbindlich fest Haftungsausschluss Herausgeber der Studie ist die sc-consult GmbH. Die Herausgeberin übernimmt keinerlei Gewähr für die Korrektheit und Vollständigkeit der Informationen und Daten in der Analyse. Die vorliegende Studie wurde unter Beachtung der deutschen Kapitalmarktvorschriften erstellt und ist daher ausschließlich für Kapitalmarktteilnehmer in der Bundesrepublik Deutschland bestimmt; ausländische Kapitalmarktregelungen wurden nicht berücksichtigt und finden in keiner Weise Anwendung. Die Analyse dient ferner ausschließlich der unabhängigen und eigenverantwortlichen Information des Lesers und stellt keineswegs eine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf der besprochenen Wertpapiere dar. Ferner bilden weder diese Veröffentlichung noch die in ihr enthaltenen Informationen die Grundlage für einen Vertrag oder eine Verpflichtung irgendeiner Art. Jedes Investment in Aktien, Anleihen oder Optionen ist mit Risiken behaftet. Lassen Sie sich bei Ihren Anlageentscheidungen von einer qualifizierten Fachperson beraten. Die Informationen und Daten in der vorliegenden Finanzanalyse stammen aus Quellen, die die Herausgeberin für zuverlässig hält. Bezüglich der Korrektheit und Vollständigkeit der Informationen und Daten übernimmt die Herausgeberin jedoch keine Gewähr. Alle Meinungsaussagen spiegeln die aktuelle Einschätzung der Ersteller wider. Diese Einschätzung kann sich ohne vorherige Ankündigung ändern. Es wird keine Haftung für Verluste oder Schäden irgendwelcher Art übernommenen, die im Zusammenhang mit dem Inhalt dieser Finanzanalyse oder deren Befolgung stehen. Mit der Entgegennahme dieses Dokuments erklären Sie sich einverstanden, dass die vorhergehenden Regelungen für Sie bindend sind. Impressum & Disclaimer Seite 11

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