Edition Gründungsforschung. Existenzgründung durch Unternehmensnachfolge

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1 Edition Gründungsforschung Band 2 Existenzgründung durch Unternehmensnachfolge Eine Analyse der Finanzierungsmöglichkeiten im Lichte der modernen Finanzierungstheorie von Jens Lüders Herausgegeben von Prof. Dr. Reinhard Schulte Tectum Verlag

2 Jens Lüders Existenzgründung durch Unternehmensnachfolge. Eine Analyse der Finanzierungsmöglichkeiten im Lichte der modernen Finanzierungstheorie Edition Gründungsforschung; Band 2 Zugl.: Lüneburg, Univ. Diss ISBN: Tectum Verlag Marburg, 2008 Umschlagabbildung: Wasserturm e.v. Lüneburg Besuchen Sie uns im Internet Bibliografische Informationen der Deutschen Bibliothek Die Deutsche Bibliothek verzeichnet diese Publikation in der Deutschen Nationalbibliografie; detaillierte bibliografische Angaben sind im Internet über abrufbar.

3 Inhaltsverzeichnis Abbildungsverzeichnis... VIII Vorwort... XIII I. Grundlegung Einleitung Das Problem der Unternehmensnachfolge Begriffliche Grundlagen Existenzgründung vs. Unternehmensgründung Unternehmensnachfolge Mittelständische Familienunternehmen Buyouts Typologie von Existenzgründungen durch Unternehmensnachfolge Übersicht Nachfolger-Existenzgründer Nachfolge-MBO Nachfolge-MBI Sanierungs-MBI Zwischenfazit Finanzierungstheoretische Grundlagen Die Evolution der Finanzierungstheorie Die neo-institutionalistische Finanzierungstheorie Property-Rights-Theorie Principal-Agent-Theorie/Agency-Theorie Grundzüge der Agency-Theorie Klassifikation der Agency-Theorie Varianten von Informationsasymmetrie Finanzielle Agency-Theorie Transaktionskostentheorie...38

4 IV Vertragstheorie Pecking-Order-Theorie Zum Stand der Forschung Übersicht Buyout-Forschung Theoretische Modelle Einführung Das Modell von Grammatikos/Makhija/Thompson Die Finanzierungsentscheidung aus Sicht externer Kapitalgeber Streifenfinanzierung (Strip Financing) Empirische Befunde Zwischenfazit Forschung zu Unternehmensnachfolgen Einführung Theoretische Modelle Empirische Untersuchungen Deutschsprachige Forschung Internationale Forschung Forschung zur Gründungsfinanzierung Forschungskonzeption und -aufbau Forschungskonzeption Forschungsaufbau: Gang der Untersuchung Einordnung in die Gründungsforschung...68 II. Struktur und Finanzierung einer Existenzgründung durch Unternehmensnachfolge Übersicht Die Struktur der Unternehmensübergabe Beteiligte Akteure Asset Deal vs. Share Deal Varianten des Übergangs von Eigentum und Leitungsmacht...72

5 V 3. Unternehmensbewertung und Kaufpreisfindung Übersicht Die Unternehmensbewertung für KMU Einzelbewertungsverfahren Gesamtbewertungsverfahren Exkurs: Besonderheiten bei der Bewertung von Klein(st)unternehmen Zwischenfazit Due Diligence Kaufpreisverhandlung Zwischenfazit Kapitalbedarfs- und Finanzplanung Zur Finanzierungssituation von KMU Finanzierungsmittel und -institutionen Begriffsbestimmung, Abgrenzung und Systematisierung Fremdkapitalfinanzierung Leasing Darlehensfinanzierung durch Kreditinstitute Übersicht Standardkreditvertrag Erstrangige, unbesicherte Darlehen Forderungsverkauf Asset-Backed-Securities Factoring Unternehmensanleihen Mezzanine-Kapital Nachrangdarlehen Partiarisches Darlehen Wandel-/Optionsanleihe Stille Beteiligung Genussrechte Zwischenfazit...127

6 VI Der Markt für Mezzanine-Kapital Beteiligungskapitalfinanzierung Instrumente der Beteiligungskapitalfinanzierung Der Markt für Beteiligungsfinanzierung Finanzierung durch öffentliche Fördermittel III. Beurteilung von Finanzierungsalternativen Übersicht Finanzierungstheoretische Beurteilung Charakterisierung der Finanzierungsbeziehungen Analyse der konfliktären Finanzierungsbeziehungen Qualitätsunsicherheit Die Unwissenheit über die Kompetenz des Nachfolgers und die Qualität des Zielunternehmens Der Informationsvorsprung des Seniors Verhaltenunsicherheit Hidden Action Das Eigentümer-Manager Problem Consumption on the Job: Das Problem des versteckten Konsums Effort Problem: Das Arbeitseinsatzproblem Fremdkapitalinduziertes Moral Hazard: Das Risikoanreizproblem Das Unter-/Überinvestitionsproblem Opportunistisches Verhalten des Seniors Das Problem der Nicht-Verifizierbarkeit des Ergebnisses Das Problem von Hidden Intention/Hold Up Zwischenfazit Lösungsansätze I: Institutionelle und vertragliche Regelungen (Kooperationsdesigns) Offenlegung, Offenbarung und Qualitätskontrolle: Signaling, Self Selection und Screening Signaling und Self Selection Screening...178

7 VII Kreditwürdigkeitsprüfung Beteiligungswürdigkeitsprüfung: Due Diligence Positive Anreize: Effiziente Teilungsregeln Negative Anreize: Sanktionen, Sicherheitenstellung und Privathaftung Sanktionen Strafen im Misserfolgsfall Vertragliche Ausstiegsklauseln Der Markt für Unternehmenskontrolle Sicherheitenstellung Eigenkapitaleinsatz und Privathaftung Verhaltenskontrolle Monitoring und Bonding Covenants bei der Kreditfinanzierung Covenants bei der Beteiligungsfinanzierung Mehrperiodige Kooperationsdesigns: Aufbau von Reputation, Wiederverhandlungen und Staging Reputation Wiederverhandlung Staging Finanzintermediäre als Budget-Breaker Zwischenfazit Lösungsansätze II: Finanzierungsinstrumente und ihre Wirkung auf Anreiz- und Kontrollprobleme Übersicht Fremdfinanzierung Standardkreditvertrag Erstrangiges, unbesichertes Darlehen Leasing Forderungsverkauf Asset-Backed-Securities (ABS) Factoring Unternehmensanleihen...227

8 VIII 4.3 Mezzanine Finanzierung Nachrangdarlehen Stille Beteiligung Wandel- und Optionsanleihen Genussrechte Direkte Beteiligungsfinanzierung Vorzugsaktie Beteiligung am Stammkapital Zwischenfazit IV. Auswertung, Zusammenfassung und Ausblick Übersicht Finanzierungsrelevante Merkmale der Nachfolgetypen Übersicht Nachfolger-Existenzgründer Nachfolge-MBO Nachfolge-MBI Sanierungs-MBI Empfehlungen für typenspezifische Finanzierungslösungen Übersicht Exkurs: Kapitalbereitstellung durch F-Connections oder Senior Nachfolger-Existenzgründer Nachfolge-MBO Nachfolge-MBI Sanierungs-MBI Zusammenfassung und Ausblick Anhang Literaturverzeichnis Abbildungsverzeichnis