Technische Universität München Die Reform der europäischen Bankenregulierung und deren Auswirkungen auf die Unternehmensfinanzierung Landesvertretung NRW Berlin, 10. Oktober 2013 Prof. Dr. Christoph Kaserer 1
Agenda I. Vorbemerkungen II. III. IV. Eigenkapitalbedarf Mittelstandskredite Liquiditätsregelungen V. Fazit 2
Langfristiger Trend steigender Risikoprämien für Unternehmen (1) Eigenkapitalkosten und Risikoprämien börsennotierter europäischer Unternehmen 16%# 14%# 12%# 10%# 8%# 6%# 4%# 2%# 0%# Jan.#94# Jul.#94# Jan.#95# Jul.#95# Jan.#96# Jul.#96# Jan.#97# Jul.#97# Jan.#98# Jul.#98# Jan.#99# Jul.#99# Jan.#00# Jul.#00# Jan.#01# Jul.#01# Jan.#02# Jul.#02# Jan.#03# Jul.#03# Jan.#04# Jul.#04# Jan.#05# Jul.#05# Jan.#06# Jul.#06# Jan.#07# Jul.#07# Jan.#08# Jul.#08# Jan.#09# Jul.#09# Jan.#10# Jul.#10# Jan.#11# Jul.#11# Implizite#Kapitalkosten# Implizite#Marktrisikoprämie# Quelle: Jäckel/Kaserer/Mühlhäuser (2013) 3
Langfristiger Trend steigender Risikoprämien für Unternehmen (2) Spreads (Kreditrisikoprämien) von Unternehmensanleihen und von syndizierten Krediten europäischer Unternehmen!450!!!!!400!!!!!350!!!!!300!!!!!250!!!!!200!!!!!150!!!!!100!!!!!50!!!!!"!!!! 1990"Q1! 1991"Q1! 1992"Q1! 1993"Q1! 1994"Q1! 1995"Q1! 1996"Q1! 1997"Q1! 1998"Q1! 1999"Q1! 2000"Q1! 2001"Q1! 2002"Q1! 2003"Q1! 2004"Q1! 2005"Q1! 2006"Q1! 2007"Q1! 2008"Q1! 2009"Q1! 2010"Q1! 2011"Q1! 2012"Q1! 2013"Q1! Syndizierte!Kredite! FTSE!Corporate!Bonds! Quelle: Dealscan, ThomsonReuters, eigene Berechnungen 4
Der Markt für Unternehmensanleihen weist hohe Wachstumsraten und steigende Spreads auf Umlauf Unternehmensanleihen in % der Unternehmenskredite (2003-2012) Differenz in der Umlaufsrendite von Unternehmensanleihen und Hypothekenpfandbriefen 15%# 3" 14%# 2,5" 13%# 2" 12%# 11%# 1,5" 117 Bp. 1" 10%# 9%# 0,5" 8%# 2003+01# 2004+01# 2005+01# 2006+01# 2007+01# 2008+01# 2009+01# 2010+01# 2011+01# 2012+01# 0" 2003(06" 2004(06" 2005(06" 2006(06" 2007(06" 2008(06" 2009(06" 2010(06" 2011(06" 2012(06" Quelle: Bundesbank, eigene Berechnungen 5
Trend zu verstärkter Finanzmarktregulierung seit 1988 Ausgaben der BaKred/BaFin normalisiert mit der Größe des deutschen Kreditsektors (1968-2011) Mitarbeiter der Finanzmarktaufsichtsbehörden und des britischen Bankensektors (1979-2011) 20& 2.750& 2582,73& 18& 2.250& 16& 17,08& 1.750& 14& 13,75& 13,16& 1.250& 1141,59& 12& 895,74& 1968& 1974& 1980& 1986& 1992& 1998& 2004& 2010& Budget&der&Aufsicht&pro&Million&Euro&konsolidiertes&Bilanzvolumen&(linke&Achse;&gleitender&5H JahresdurchschniJ)& Personalausgaben&der&Aufsicht&pro&Million&Euro&Personalausgaben&des&Kreditsektors&(rechte&Achse)& 750& Source: BaFin, BaKred, Haldane (2012), Kaserer (2006) 6
Überblick zu abgeschlossenen und laufenden Regulierungsvorhaben Verordnungen/ Richtlinien Finanzmarktstabilität Markttransparenz Markteffizienz Level playing field Öffentliche Haushalte Sektor EU-Aufsichtsbehörden X x B/V/M ja Level Verordnungen/ Finanzmarktstabilität x transparenz x effizienz field M Haushalte Markt- Markt- playing Öffentliche AIFM Richtlinien X x ja Sektor Wirkung Unternehmensfinanzierung Ratingverordnung II Omnibus X II x Xx x Mx eher nein V ja Wirkung Unternehmensfinanzierung Ratingverordnung III Einlagensicherung X x Xx M/B x eher x nein B ja Restrukturierungsgesetz Anleger-entschädigung X X x Bx x ja B/M ja Finanzkonglomerate- Marktmissbrauchs- Richtlinie (Änd.) Richtl. X (Änderung) x xx x B/V/M eher nein M nein MiFID II/ MIFIR X x x x M ja Prospektrichtlinie X x M eher gering Bankenrestrukturierungsrichtlinie X x X B ja CRD III Riskoabschirmungs- X x x B ja Leerverkaufsverordnung und Sanierungsgesetz X x X B ja Richtlinie X über x x M ja Zentralverwahrer X X x B/M nein REMIT X x M nein Transparenzrichtlinie x X M/U nein Level Wirkung EMIR Anlageprodukte- X x Verordnungen/ Finanzmarktstabilitätranspareneffizienz field Haushalte Sektor finanzierung M/U Markt- ja Markt- playing Öffentliche Unternehmens- Verordnung X x x B/M nein OGAW-Richtlinie Richtlinien Solvency II X x x V ja (Änderung) Einheitlicher X x x B/M nein Versicherungsvermittlungs-Richtlinie x x x V nein CRD IV/CRR X Abwicklungsmechanismus X x X B ja x x B ja Hochfrequenzhandelsgesetz Richtlinie X x SchattenbankenX x XB/V/M eher x nein B nein X B/V? Hypothekarkredit- Europ. VC-Fonds- Geldwäscherichtl. und - Aufsichtsarchitektur Verordnung verordnung (Liikanen-Vorschlag) X X X MX ja B/V/U x eher gering B ja Offenlegung nichtfinanzieller Inform. x B/V/U eher gering Bankenunion X x X B ja Einh. Benchmarks und Abschlussprüfung x x x M/U eher gering Einheitlicher Aufsichtsmechanismus Indizes X x B/M nein Überwachung X von x X B ja Finanztransaktionssteuer-Richtlinie Altersvorsorgeeinr. X x x V/U ja Europ. X langfristige x X B/V/M/U ja Investmentfonds X M? Restrukturierung von Quelle: Kommission, eigene Recherchen Finanzunternehmen (außer Banken) X x V/M/U? 7
Agenda I. Vorbemerkungen II. III. IV. Eigenkapitalbedarf Mittelstandskredite Liquiditätsregelungen V. Fazit 8
Verschärfung der Eigenkapitalunterlegung bei Banken nach CRR/CRD IV Bis$ 2013$ 2019$ Minimum&CET1& 2,0%& 4,5%& Minimum&Tier&1&Kapital& 4,0%& 6,0%& Minimum&Eigenmi:el& 8,0%& 8,0%& Kapitalerhaltungspuffer& (CET1)& AnBzyklischer&Kapitalpuffer& (opbonal;&cet1)& Max.&CET1KZuschlag&für&GK SRIs& Max.&CET1KZuschlag&für& Systemrisikopuffer&(opBonal& und&anrechenbar)& Minimum&CET1&einschl.&aller& Kapitalpuffer& Minimum&CET1&nach&den& Vorgaben&der&EBA& 2,0%& 9,0%& 2,5%& 2,5%& 3,5%& 5,0%& 7,0%K& 14,5%&?& 9
Basel III Monitoring Report 2013 bestätigt einen weiterhin erheblichen Kapitalbedarf europäischer Banken Quelle: EBA 10
Europäische Banken haben schon erhebliche Kapitalerhöhungen durchgeführt Kapitalerhöhungsvolumen im Rahmen des Recap exercise der EBA im Jahr 2012 Quelle: EBA 11
Allerdings stammt ein erheblicher Teil dieser Kapitalerhöhungen aus der Nutzung von Bewertungs- und Bilanzierungsspielräumen Quelle: EBA 12
Erhöhung der Eigenkapitalanforderungen wird sich auf die Refinanzierungskosten der Banken auswirken 74.3$ Autoren Jahr Verfahren Geo. Fokus Einfluss 27.7$ 43.9$ 60.7$ 16.3$ 30.6$ 24.8$ 32.7$ 52.5$ Kashyab, Stein und Hanson 2010 theoretisch USA 2,5-3,5 BP Elliott 2009 theoretisch USA 9-20 BP USA, Slovik und 2011 empirisch Euoraum 14,4 BP Cournède und Japan Gesamt$ USA$ Europa$ MAG 2010 empirisch International 15,5 BP Source: Kaserer (2012) Tier=1=Ra?o$von$11$%$ Tier=1=Ra?o$von$14,5$%$+$Puffer$ Tier=1=Ra?o$von$14,5$%$ Cosimano und 2011 empirisch International 12 BP Hakura! Quelle: Kaserer (2012) 13
Steigende Zinsen auf Unternehmenskredite im Vergleich zu besicherten Krediten Differenz (in %) in der Verzinsung von langfristigen Unternehmenskrediten und Hypothekenpfandbriefen (seit 2003) 1,8$ 1,6$ 1,4$ 1,2$ 35 Bp. 1$ 0,8$ 0,6$ 2003*06$ 2004*06$ 2005*06$ 2006*06$ 2007*06$ 2008*06$ 2009*06$ 2010*06$ 2011*06$ 2012*06$ Quelle: Bundesbank, eigene Berechnungen 14
Agenda I. Vorbemerkungen II. III. IV. Eigenkapitalbedarf Mittelstandskredite Liquiditätsregelungen V. Fazit 15
Kredite großer Unternehmen werden im Vergleich zu Krediten von kleineren Unternehmen regulatorisch bevorzugt Regulatorisch Großes Unternehmen KMU Ökonomisch Großes Unternehmen KMU (1) Umsatz > 50 Mio. 25 Mio. > 50 Mio. 25 Mio. (2) Rating BBB BB BBB BB (3) Ausfallwahrscheinlichkeit 1,00% 2,50% 1,00% 2,50% (4) Assetkorrelation 19,28% 13,22% 17,70% 7,34% (5) "Stressfaktor" 14,03 7,38 12,90 4,87 (6) Gestresste Aufall- wahrscheinlichkeit =(5)x(3) 14,03% 18,45% 12,90% 12,18% (7) Kapitalhinterlegung pro EUR 100 Kredit = ((6)- (3))xLGD 1,06 EUR100 6,90 8,46 6,31 5,13 Beachte: Es wurden hier noch folgende Parameter verwendet: Laufzeit der Kredite: 1 Jahr; LGD=50%; mittlerer Umsatz der KMU-Unternehmen: 25 Mio. Euro. 16
Korrektur der Eigenmittelanforderungen für KMU-Kredite a) Gemäß Artikel 501 CRR werden Eigenmittelanforderungen aus KMU- Krediten mit dem Faktor 0,7619 multipliziert. b) Mit diesem Faktor versucht man die Auswirkungen aus der Erhöhung der Eigenkapitalanforderung zu neutralisieren (0,7619=8,0%/10,5%). c) KMUs sind dabei Unternehmen mit bis zu 50 Mio. EUR Umsatz. Der Kreditbetrag darf pro Institut 1,5 Mio. EUR nicht übersteigen. d) Bis 2017 hat die Kommission eine Auswirkungsstudie zu erstellen. 17
Agenda I. Vorbemerkungen II. III. IV. Eigenkapitalbedarf Mittelstandskredite Liquiditätsregelungen V. Fazit 18
Risiken der neuen Liquiditätsregeln sind nach wie vor als hoch einzuschätzen... Liquiditätskennzahlen der europäischen Banken gemäß der Basel-III-Auswirkungsstudie Finanzierungsbedarf bei unverändertem Aktivgeschäft durch LCR und NSFR (Bill. ) *")$!"#$ *"($!")$!"($ %")$ %"($ %"'$ %"&$ %"($ 911/$:5;</;$=%>>?$ @A$ (")$! ("($ +,-.$-/012/3456$ 78.$-/012/3456$ Quelle: BIS, CEBS Beachte: Die EBA geht in ihrem jüngsten Basel III Monitoring Report von einem durch die NSFR ausgelösten Refinanzierungsbedarf von 1,23 Bill. Euro aus. 19
... daher wird es zu einer stufenweisen Einführung kommen a) Die LCR (Liquiditätsdeckung) wird stufenweise ab 2015 eingeführt und ab 2018 dann 100% betragen. Details werden in einem delegierten Rechtsakt geregelt. b) Die NSFR (stabile Refinanzierung) wird zunächst nur als allgemeiner Grundsatz festgelegt. Die Kommission wird auf der Grundlage eines Berichts der EBA bis Ende 2016 einen Gesetzgebungsvorschlag vorlegen. Bis dorthin gelten weiterhin nationale Regelungen. 20
Der Refinanzierungsbedarf der Banken ist gemessen am aktuellen Marktvolumen enorm Durchschnittlicher monatlicher Nettoabsatz langfristiger Bankschuldverschreibungen in Mio. Euro 25.000& 20.000& 15.000& 10.000& 5.000& 0& 1999Dec& 2000Jun& 2000Dec& 2001Jun& 2001Dec& 2002Jun& 2002Dec& 2003Jun& 2003Dec& 2004Jun& 2004Dec& 2005Jun& 2005Dec& 2006Jun& 2006Dec& 2007Jun& 2007Dec& 2008Jun& 2008Dec& 2009Jun& 2009Dec& 2010Jun& 2010Dec& 2011Jun& 2011Dec& 2012Jun& 2012Dec& 2013Jun&!5.000&!10.000&!15.000& Quelle: ECB 21
Bereits eine geringe Entschärfung der Liquiditätsvorschriftenführt zu erheblichen Werteffekten Kursreaktion von Bankaktien auf die Ankündigung einer (leichten) Entschärfung der Liquiditätsvorschriften durch den Basler Ausschuss 114# 112# 110# 108# 106# 104# 102# 100# 98# 03.12.12# 13.12.12# 23.12.12# 02.01.13# 12.01.13# 22.01.13# 01.02.13# STOXX#All#Europe#Banks# STOXX#All#Europe#800# Quelle: STOXX, eigene Berechnungen 22
Es gibt Anzeichen für steigende Einlagenzinsen... Differenz zwischen Einlagen- und Refinanzierungszinsen (seit 2005) 3# 2# 1# 0# 2005!01# 2006!01# 2007!01# 2008!01# 2009!01# 2010!01# 2011!01# 2012!01# 2013!01#!1#!2#!3# langfr.#einlagen#!#euribor#(12#m)# tägl.#fäll.#einlagen#!#eonia# Quelle: Bundesbank, eigene Berechnungen 23
Agenda I. Vorbemerkungen II. III. IV. Eigenkapitalbedarf Mittelstandskredite Liquiditätsregelungen V. Fazit 24
Fazit a) Der Markt für Unternehmensfinanzierung befindet sich in einer langfristigen Umbruchphase. b) Die regulatorischen Entwicklungen werden diesen Umbruch beschleunigen. c) Die Reform der Bankenregulierung wird zu einer (moderaten) Erhöhung der Kreditkosten für Unternehmen führen. d) Die Auswirkungen für KMUs müssen genau beobachtet werden. e) Alternative Finanzierungsmöglichkeiten für KMUs? 25
Technische Universität München Lehrstuhl für Finanzmanagement und Kapitalmärkte TU München Arcisstrasse 21 80333 München Tel: +49 89 289 25489 Web: http://www.fm.wi.tum.de Email: christoph.kaserer@tum.de 26