Finanzplanung und strukturierung Modul 1 Sitzung am 20. Oktober 2008 Georg-August-Universität FG Entrepreneurship & Entrepreneurial Finance Wintersemester 2008 / 2009 Prof. Dr. Klaus Nathusius 1. Entrepreneurial Finance: Definitionen 2. Bilanz: Finanzbedarf und Finanzierung 3. Unternehmensentwicklung im Lebenszyklus 4. Strategieorientierte Finanzierungsmodelle 5. Budgetorientierte Finanzierungsmodelle 6. Gründungsfinanzierungsmodelle in der Praxis 7. Eigenkapital und Fremdkapital 8. Finanzierungsquellen Zusätzliche Literaturangaben: Christoph J.Börner, Dietmar Grichnik (Hrsg.): Entrepreneurial Finance: Kompendium der Gründungsund Wachstumsfinanzierung Heidelberg 2005. David Amis, Howard Stevenson: Winning Angels, The Seven Fundamentals of Early-Stage Investing, London 2001 Kontaktinformationen: Prof. Dr. Klaus Nathusius Managing General Partner GENES GmbH Venture Services Kölner Straße 27 D-50226 Frechen Tel.: +49-2234-955460 Fax: +49-2234-955464 nathusius@genes-ventures.de www.genes-ventures.de 1
Definition Entrepreneurial Finance (1) nach Böhner/Grichnik (Hrsg.): Entrepreneurial Finance (2005) Finanzierung der Unternehmensgründung und des Unternehmenswachstums in in einer frühen Phase Teil I Grundlegende Beiträge Teil II II Beiträge zur Bewertung Teil III Beiträge zum Venture Capital Teil IV Beiträge zum Finanzmanagement Teil V Beiträge zur Rechnungslegung und Steuern 2
Definition Entrepreneurial Finance (2) nach Nathusius: Entrepreneurial Finance (2009) Finanzierung von Unternehmen in in frühen und späteren Entwicklungsphasen des unternehmerischen Lebenszyklus Ausprägungen im Early Stage Segments: Seed- Finanzierung, Gründungsfinanzierung, frühe Expansionsfinanzierung Unterscheidung nach: Finanzierungsarten, Finanzierungsinstrumenten, Finanzierungsstrukturen, Finanzierungsquellen 3
Finanzbedarf und Finanzierung (Normalfall) A Bilanz P Anlagevermögen - materiell - immateriell Umlaufvermögen - Bestände - Forderungen - Bank, Kasse - Sonstiges Umlaufvermögen Finanzbedarf Eigenkapital - Stammkapital - Rücklagen Fremdkapital - Bankkredite - Lieferantenkredite - Anzahlungen - Gesellschafter- und F&F-Kredite Finanzierung 4
Finanzbedarf und Finanzierung (bei bilanzieller Überschuldung ) A Bilanz P Anlagevermögen - materiell - immateriell Umlaufvermögen - Bestände - Forderungen - Bank, Kasse - Sonstiges Umlaufvermögen Eigenkapital - Stammkapital - Rücklagen Fremdkapital - Bankkredite - Lieferantenkredite - Anzahlungen - Gesellschafter- und F&F-Kredite Nicht durch EK gedeckter Fehlbetrag Finanzbedarf Finanzierung 5
Merkmale der Finanzierungsarten nach der Rechtsstellung des Finanziers (nach Struck) Eigenkapital voll haftend zinsfrei tilgungsfrei unbefristet frei verfügbar Mezzanine Kapital????? Fremdkapital nicht haftend zu verzinsen zu tilgen befristet beschränkt verfügbar 6
Merkmale der Finanzierungsarten nach der Rechtsstellung des Finanziers (nach Struck) Eigenkapital voll haftend zinsfrei tilgungsfrei unbefristet frei verfügbar Mezzanine Kapital eher nicht haftend zinsfrei oder zu verzinsen zu tilgen oder zu wandeln oder Recht zur Optionsausübung befristet eher frei verfügbar Fremdkapital nicht haftend zu verzinsen zu tilgen befristet beschränkt verfügbar 7
Finanzierungsarten im Überblick Eigenkapital Quasi-Eigenkapital Mezzanine Kapital Quasi-Fremdkapital Fremdkapital 8
Unternehmensentwicklung im Lebenszyklus (1) Gewinn Zeit Frühentwicklung Vorgründung Gründung Konsolidierung Expansion 1 Expansion 2 Stagnation, Schrumpfung 9
Unternehmensentwicklung im Lebenszyklus (2) Optimale Eigenkapitalquoten bei technologieorientierten Unternehmensgründungen Gewinn Zeit Markteinführung Produktentwicklung Marktdurchdringung Marktdiffusion 100% 66% 50% 33% 10
Gründungsmodell: imitierende Existenzgründung Ertrag Zeit Ziele des Entrepreneurs Prämissen Typische Finanzierungsform Sichere, langfristige Einkommensbasis Unterstützung des gewünschten Lebensstils ( life-style venture ) Einfache Struktur Kurze Phase bis zur Erreichung der angestrebten Größe Kurze Verlustphase Eigenkapital des Gründers Öffentliche Darlehns- und Subventions-Programme Kreditfinanzierung Eine Finanzierungsrunde 11
Gründungsmodell: innovative Unternehmensgründung Ertrag Zeit Produktentwicklung Markteinführung Marktdurchdringung Marktdiffusion Ziele des Entrepreneurs Pämissen Typische Finanzierungsform Aufbau eines Unternehmens Innovations- und Wachstumsziele Wertsteigerung Komplexe Stuktur Lange Anlauf- und Verlustphase Große Marktwiderstände Eigenkapitalfinanziert Mehrere Finanzierungsrunden In späteren Runden: Mezzanine- und Fremdkapital 12
Gründungsmodell: Bootstrap-Finanzierung einesinnovativen Start-ups Ertrag Zeit Ziele des Entrepreneurs Prämissen Typische Finanzierungsform Aufbau eines Unternehmens Innovations- und Wachstumsziele Wertsteigerung Einfache Struktur, aber intensive Kooperation Begrenzte Ressourcen Kurze Anlauf- und Verlustphase Langsames Wachstum und flache Lernkurve Markt boomt noch nicht Sweat equity Öffentliche Darlehns- und Subventionsprogramme Bis zum Take off nur begrenzte Offenheit gegenüber Kapitalgebern 13
Gründungsmodell: MBO eines stabilen Unternehmens Ertrag (EBITDA) Zeit Ziele des Entrepreneurs Prämissen Typische Finanzierungsform Übernahme und Optimierung eines bestehenden Unternehmens Wertsteigerung Risikovermeidung Komplexe Struktur Stabiles Unternehmen trägt die Last des MBO aus dem Cash-Flow Kein aggressives Wachstum Lernphase ist nicht notwendig Eigenkapital-, Mezzanineund Kreditfinanzierung Gleichzeitig erhältlich Zugeführtes Kapital hauptsächlich für Verkäufer Eine Finanzierungsrunde 14
Gründungsmodell: MBI bei einem Turn-Around Ertrag (EBITDA) Zeit Ziele des Entrepreneurs Prämissen Typische Finanzierungsform Wiederaufbau eines kränkelnden Unternehmens Wertsteigerung Komplexe Struktur und rechtliche Bedrohung Start mit weiteren Verlusten durch Restrukturierung Rasche Entwicklung in Richtung Break-even Zeitdruck und keine Zeit zu lernen Ex-Finanziers verzichten auf einen Teil ihrer Ansprüche Zuführung von neuem (Eigen- und Fremd-) Kapital Maßgebliche Anteile für das MBI-Team Eine Finanzierungsrunde 15
Optimale Finanzierungsstrukturen im Lebenszyklus Ertrag Zeit Produktentwicklung Markteinführung Marktdurchdringung Marktdiffusion EK EK Mezzaninkapital FK FK Mezzaninkapital EK (Börse) FK EK: Eigenkapital FK: Fremdkapital 16
Venture Capital Investments in Unternehmensentwicklungsphasen Gewinn Zeit Frühentwicklung Vorgründung Gründung Expansion 1 Expansion 2 Konsolidierung Frühphasen-Finanzierung (Early-Stage-Financing) Seed Finanzierung Start-Up Finanzierung First-Stage Finanzierung Wachstums-Finanzierung (Expansion Financing) Second-Stage Finanzierung Third-Stage Finanzierung Brigde Finanzierung Finanzierung von Sonderanlässen MBOs/MBIs Ersatz von ausscheidenden Gesellschaftern Turn-Arounds und Re- Starts Akquisitionen (LBO ect.) 17
Unternehmens-Lebenszyklus: vom Start-up bis zur Restrukturierung Ertrag Zeit Start up Phase Frühentwicklung Wachstumsphase 1 Konsolidierungsphase Wachstumsphase 2 Stagnation + Restrukturierung 18
Strategieorientierte Modelldefinition Strategiebestimmende Gründungsfinanzierungen strategy follows finance Strategieerfüllende Gründungsfinanzierungen finance follows strategy 19
Grundmodelle der Gründungsfinanzierung und Strategie No-Budget-Modell: Selbstfinanzierung ( muddling through -Strategie) Low-Budget-Modell: Bootstrap -Finanzierung (strategy follows finance) Big-Budget-Modell: Finanzierung von potenziellen High Flyern (finance follows strategy) 20
Budgetorientierte Finanzierungsmodelle (1) No-Budget-Modell self feeding business 0 Größenordnung des Budgets bei Gründungsunternehmen in in T T Low-Budget-Modell bootstrap financing 1-500 Big-Budget-Modell staged financing 500-5.000 21
Budgetorientierte Finanzierungsmodelle (2) No-Budget-Modell: (Finanzierungs-) Instrumente Sweat Equity F&E-Projekte Moonlighting Anzahlungen Zahlungsziel-Differential 22
Budgetorientierte Finanzierungsmodelle (3) Low-Budget-Modell: Finanzierungsinstrumente Gründerkapital F&F-Kapital F&E-Projektfinanzierung Öffentliche Förderkredite Bankkredite Lieferantenkredite Leasing 23
Budgetorientierte Finanzierungsmodelle (4) Big-Budget-Modell: Finanzierungsinstrumente Seed Capital Venture Capital (VC) Corporate Venture Capital (CVC) Mezzanine Finanzierung Business Angels Private Placements IPO (Initial Public Offering / Erstemission) 24
Budgetorientierte Modelle und Finanzierungsinstrumente Grundmodelle No-Budget-Modell keine Finanzierungsrunde Low-Budget-Modell eine Finanzierungsrunde Big-Budget-Modell mehrere Finanzierungsrunden Finanzierungsformen self feeding business bootstrap financing Traditionelle Gründungsfinanzierung staged financing Phasenbestimmte Bilanzrelationen Milestones Ratchets Covenants Finanzierungsinstrumente Sweat Equity F&E-Projekte Moonlighting Anzahlungen Zahlungsziel-Differential Gründerkapital F&F-Kapital F&E-Projektfinanzierung Bankkredite Lieferantenkredite Leasing Öffentliche Mittel Seed Capital Business Angels Venture Capital Corporate Venture Capital Mezzanine Finanzierung Private Placement IPO + Finanzierungsinstrumente des Bootstrappings 25
Gründungs-Finanzierungsmodelle in der Praxis (1) Umsatz Jahr 5 Lifestyle Ventures Middle Market Ventures High Potential Ventures > 10 Mio. 10-50 Mio. < 50 Mio. 26
Gründungs-Finanzierungsmodelle in der Praxis (2) Entwicklungsansatz Falltyp 1: klein starten und klein bleiben Falltyp 2: klein starten und langsam wachsen Falltyp 3: klein starten, lernen und wachsen Falltyp 4: groß starten und wachsen Gründungs- Finanzierungsmodell self feeding und bootstrap self feeding und bootstrap bootstrap und später Big-Budget-Modell Big-Budget-Modell Häufigkeit des Auftretens* 85-90% 8-10% 2-3% 1-2% * in % der jährlichen Gründungen in Deutschland (Schätzung) 27
Gründungs-Finanzierungsmodelle in der Praxis (3) Beispielunternehmen unterschiedlicher Gründungs- Finanzierungsmodelle Gründungs-Finanzierungsmodell Beispielunternehmen Bootstrap Financing Dell Krupp Internet EDS Microsoft Virgin Fielmann SAP Vobis Grundig Google Würth HP United Spreadshirt Big-Budget-Modell Amazon Intel Quiagen Apple Intershop Ricardo.de Cisco Lion Tandem Compaq Bioscience UUNET Q-Cells Lycos Yahoo! Genentech Mobilcom Epigenomics 28
Eigenkapital und Fremdkapital (1) Finanzierungsarten nach der Rechtsstellung des Kapitalgebers Rechtsstellung des Kapitalgebers Haftung des Kapitalgebers Eigenkapital Eigentümerrechte Zumindest in Höhe der Einlage(-verpflichtung) Fremdkapital Gläubigerrechte keine 29
Eigenkapital und Fremdkapital (2) Finanzierungsfunktionen Errichtungsfunktionen Finanzierung des Gründungsaufwands Anlaufverlustausgleich Finanzierung der Startinvestitionen Finanzierung der Startbetriebsmittel Betriebsfunktionen Risikopufferfunktion Verlustausgleichsfunktion Finanzierung von Investitionen Finanzierung von Betriebsmitteln Finanzierung von Sonderanlässen Überbrückungsfinanzierungen Signalfunktion Fremdkapitalakquisefunktion Bonitätsnachweisfunktion Formalfunktionen Definition des Gesellschaftereinflusses Haftungsfunktion Eigenkapital Fremdkapital 30
Eigenkapital und Fremdkapital (3) Finanzierungsvoraussetzungen Eigenkapital Fremdkapital Risikobereitschaft & -fähigkeit der Gründer Risikobereitschaft & -fähigkeit der Gründer Bereitschaft zur Partnerschaft Ertragspotenziale Einzahlungsfähigkeit durch Gründer Unternehmenskonzept (Business Plan) Sicherheiten Kapitaldienstfähigkeit Bonität Wertzuwachspotenziale Vertragseinigkeit 31
Finanzierungs-Quellen (1) Eigenkapital Gründer/Geschäftsführende Gesellschafter Institutionelle EK-Finanziers Private Equity Venture Capital Seed Capital Industrielle EK-Finanziers Business Angels Börse Mezzanine Provider (Quasi-Eigenkapital) Öffentliche Hände 32
Finanzierungs-Quellen (2) Fremdkapital Geschäftsbanken, Sparkassen, Raiffeisenbanken Öffentliche Hände (Bund, Länder, Gemeinden) Gesellschafter Lieferanten Banken-Töchter (Leasing, Factoring) Mezzanine Provider (Quasi-Fremdkapital) 33