markt:kompass Treasury Research Deutschland Deutsche Konjunktur in Schieflage Verbraucher müssen es richten
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- Nadja Pohl
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1 markt:kompass Treasury Research Deutschland Deutsche Konjunktur in Schieflage Verbraucher müssen es richten Nach den jüngsten Ergebnissen der Stimmungsumfragen bei den Unternehmen in Deutschland ergibt sich ein gemischtes Bild. Während der Composite-Einkaufsmanagerindex (PMI) gemäß der Schnellschätzung des erhebenden Markit Instituts im März auf den tiefsten Stand seit Juni 2013 zurückfiel, konnte der ifo Geschäftsklimaindex für denselben Berichtsmonat überraschend zulegen (von revidiert 98,7 auf 99,6 Indexpunkte). Dabei zeigten vor allem die Geschäftserwartungen (von 94,0 auf 95,6) eine Verbesserung (aktuelle Geschäftslage: von 103,6 auf 103,8), was auf eine wirtschaftliche Stabilisierung für die 2. Jahreshälfte 2019 hoffen lässt. Jedoch sind die absoluten ifo Niveaus im Verlauf von 2018 deutlich gesunken, so dass die BIP-Dynamik nur noch verhalten positiv ausfallen dürfte. Wir haben daher unsere BIP-Prognose für das laufende Jahr auf nur noch 0,5 % (zuvor: 1,2 %) reduziert. Insgesamt ruhen die Hoffnungen in diesem Jahr mit Blick auf den robusten Arbeitsmarkt, spürbare Reallohnsteigerungen, die niedrige Inflation und die weiter hohe Anschaffungsneigung auf den Verbrauchern. Das sollte heute auch die aktuelle GfK Erhebung zum Konsumklima zum Ausdruck bringen (Grafik 1). Marktreaktion: Der Euro konnte nach der Veröffentlichung der ifo Daten zum US- Dollar leicht zulegen und sich im Anschluss oberhalb der Marke von 1,13 USD behaupten. Um sich jedoch aus der seit Monaten ausgeprägten seitlichen Schiebezone zwischen knapp 1,12 USD und fast 1,16 USD zu befreien, bedarf es neuer Impulse. Diese sind von den heutigen GfK Daten jedoch nicht zu erwarten. Stefan Schilbe (Editor) Chefvolkswirt HSBC Deutschland stefan.schilbe@hsbc.de Thomas Amend Economist HSBC Deutschland thomas.amend@hsbc.de Bernhard Esser Economist HSBC Deutschland bernhard.esser@hsbc.de HEUTE IM FOKUS Dienstag, DE: GfK Konsumklima, April (08.00) US: Konsumentenvertrauen (Conf. Board), März (15.00) Mittwoch, NZ: RBNZ-Zinsentscheidung, März (02.00) 1. Stabile GfK Konsumklimadaten Nächster Zinsschritt der Fed wohl nach unten gerichtet Vor dem Hintergrund der sich eintrübenden weltwirtschaftlichen Perspektiven hat sich die US-Notenbank jüngst deutlich zurückhaltender bezüglich möglicher weiterer Leitzinserhöhungen gezeigt. Nach Ansicht des Präsidenten der Federal Reserve Bank von Chicago, Charles Evans, erscheinen die Abwärtsrisiken für die US-Wirtschaft derzeit größer als die Aufwärtsrisiken. Dementsprechend sei es derzeit eine gute Zeit, bei den Zinsschritten eine Pause einzulegen. Diese Einschätzung dürfte durch die heutigen Daten zum US-Konsumentenvertrauen des Conference Boards durchaus bestätigt werden. Zwar notieren die Umfragewerte insgesamt weiter auf einem hohen Niveau (Grafik 2), wir rechnen nach der kräftigen Erholung aus dem Februar aber wieder für den aktuellen Berichtsmonat mit leicht rückläufigen Werten. Per Saldo gehen wir davon aus, dass der nächste Zinsschritt der US-Notenbank nach einer längeren geldpolitischen Pause im 2. Halbjahr 2020 erstmals seit Dezember 2008 wieder nach unten gerichtet sein wird. Marktreaktion: Neubewertungen des vermeintlichen geldpolitischen Pfades der US-Notenbank haben dazu geführt, dass die Renditen 10-jähriger Treasuries zuletzt wieder unter die Marke von 2,50 % gefallen sind. In den kommenden Monaten dürften die langfristigen Zinsen in etwa in diesem Bereich verweilen. Quelle: Macrobond, HSBC 2. US-Konsumentenvertrauen wieder auf dem Rückzug? Quelle: Macrobond, HSBC Legende (Marktreaktion): = gering, = hoch, = sehr hoch Disclosures & Disclaimer Der Disclaimer und die wesentlichen Disclosures sind wichtige Bestandteile der Publikation (S. 4/5) HSBC Trinkaus & Burkhardt AG Online Research
2 Und sonst? - Neuseeland: Entgegen der meisten anderen globalen Notenbanken dürfte sich die Reserve Bank of New Zealand (RBNZ) am frühen Mittwoch mit Blick auf die soliden Indikatoren für die Binnennachfrage und den robusten Immobilienmarkt in Neuseeland weiterhin optimistisch bezüglich der Perspektiven der heimischen Wirtschaft zeigen. So besteht vor dem Hintergrund der sich zunehmend verknappenden Kapazitäten ein gewisses Aufwärtsrisiko für den Inflationsausblick. Mit Anhebungen der Official Cash Rate rechnen wir indes erst im kommenden Jahr. - Großbritannien: Nach Angaben von Premierministerin Theresa May gibt es derzeit im britischen Unterhaus immer noch keine ausreichende Unterstützung für den mit der EU ausgehandelten Austrittsvertrag. Ob und wann eine dritte Abstimmung über den Deal stattfindet, ist somit weiter unklar. Am gestrigen Abend sprach sich das Parlament mehrheitlich (327 zu 300 Stimmen) und gegen den Willen der Regierung dafür aus, am Mittwoch probeweise über Alternativen zu dem angeführten EU-Austrittsvertrag abzustimmen. Diese beinhalten letztlich alle Varianten von einem no deal -Szenario bis hin zu einem Rückzug des Austrittsantrag nach Artikel 50 des EU-Vertrages. Sollte es zu einer mehrheitsfähigen Position kommen, wäre diese zwar rechtlich nicht bindend, würde die Regierung aber unter Druck setzen, den Lösungsvorschlag des Parlaments umzusetzen. Findet sich dagegen keine Mehrheit, bleibt offen, ob der EU-Austrittsvertrag bis zum 12. April doch noch einmal zur Abstimmung gestellt wird, Großbritannien (ungewollt) ungeordnet aus der EU ausscheidet oder ein Antrag auf einen längeren Aufschub gestellt wird. - Brasilien: Die jüngste Nachrichtenlage belastet lokale Vermögenstitel. So wuchsen zuletzt die innenpolitischen Unsicherheiten und die Zweifel, wie die Regierung die angekündigte Rentenreform fortsetzen wird. Anlass dafür waren expansive Beschlüsse des Parlaments zur staatlichen Altersvorsorge beim Militär. Insgesamt dürften Anleger derzeit erwarten, dass die Rentenreform noch im 1. Halbjahr 2019 das Parlament passieren wird. Trotz der zunehmenden Volatilität ist eine abwartende Geldpolitik der Zentralbank mit einem unveränderten Leitzins von 6,50 % wahrscheinlich. Wichtige Daten und Ereignisse ( ) Tag Region Ereignisse HSBC Konsens Vorperiode Ergebnisse Mo. DE ifo Geschäftsklima, März (10.00)** ifo Geschäftslage, März (10.00)** ifo Geschäftserwartungen, März (10.00)** 97,7 102,2 93,5 98,5 102,9 94,0 98,7 103,6 94,0 99,6 103,8 95,6 Di. DE US GfK Konsumklima, Apr. (08.00)* Konsumentenvertr. (Conf. Board), März (15.00)* 10,8 130,0 10,8 132,5 10,8 131,4 Mi. NZ RBNZ-Zinsentscheidung, März (02.00)* 1,75 % 1,75 % 1,75 % US Handelsbilanz, Jan. (13.30)* -57,3 Mrd. USD -57,0 Mrd. USD -59,8 Mrd. USD Do. US BIP (final), 4. Quartal 2018 (13.30)* 2.4 % (ann.) 2,3 % (ann.) 3,4 % (ann.) DE Fr. DE GB EUR US Konsumentenpreise (vorl.), März, (14.00)* Arbeitslosenquote (sb.), März (09.55)** Arbeitslosenzahl (sb.), März (09.55)** BIP (final), 4. Quartal 2018 (10.30)* Konsumentenpreise (vorl.), März (10.00)** Kernrate (vorl.), März (10.00)** PCE-Deflator, Jan. (13.30)* PCE-Kernrate, Jan. (13.30)** Konsumentenvertrauen (UoM), März (15.00) 1,7 % gg. Vj 4,9 % ,2 % gg. Vq. 0,9 % gg. Vj. 1,9 % gg. Vj. 97,0 Quelle: Refinitiv, Bloomberg, HSBC; Bedeutung für die europäischen Finanzmärkte: *=gering, **=hoch, ***=sehr hoch 1,5 % gg. Vj 4,9 % ,2 % gg. Vq. 1,0 % gg. Vj. 1,4 % gg. Vj. 1,9 % gg. Vj. 97,8 1,5 % gg. Vj 5,0 % ,6 % gg. Vq. 1,0 % gg. Vj. 1,7 % gg. Vj. 1,9 % gg. Vj. 93,8 2
3 Aktuelle Notierungen: Marktindikationen (6:59 Uhr) Aktien Kurs (aktuell) (Vortag) (YTD) Renditen (10 Jahre) Kurs (aktuell) (Vortag) (YTD) Zinsfutures/ Commodities Kurs (aktuell) (Vortag) DAX ,65-17,52 787,69 Deutschland -0,03-0,01-0,27 Schatz 111,90 0,02 Euro Stoxx ,48-5,25 299,06 USA 2,45 0,00-0,24 Bobl 132,82 0,02 Stoxx ,23-11,28 311,17 Großbritannien 0,97-0,04-0,30 Bund 165,83 0,18 FTSE ,58-30,01 449,45 Japan -0,07 0,02-0,12 US-T-Note /32 0,31 CAC ,64-9,28 529,95 Frankreich 0,34-0,02-0,37 US-T-Bond 149 0,47 MIB ,60-19, ,57 Italien 2,49 0,05-0,25 Gold, oz 1317,74 2,31 IBEX ,90-19,50 640,00 Spanien 1,09 0,02-0,33 Silber 15,50 0,04 S&P ,36-2,35 291,51 Portugal 1,29 0,04-0,43 Palladium 1574,76 11,75 Dow Jones 25516,83 14, ,37 Irland 0,58-0,01-0,31 CRB-Index 191,87 0,00 Nikkei ,41 476, ,64 Schweiz -0,39 0,05-0,24 Öl, Crude 67,78 1,35 Quelle: HSBC, Bloomberg, Refinitiv, * = Renditeanstieg in rot Devisenkurse (6:59 Uhr) vs. USD vs. EUR (EUR) vs. USD vs. EUR (EUR) USD 1,1308 0,0004 CAD 1,3399 1,5150-0,0025 GBP * 1,3180 0,8580 0,0011 AUD * 0,7118 1,5887-0,0073 JPY 110,15 124,55 0,28 NZD * 0,6901 1,6385-0,0038 CHF 0,9929 1,1227-0,0015 ZAR 14, ,2013-0,1903 NOK 8,5328 9,6485-0,0254 HKD 7,8488 8,8750 0,0039 SEK 9, ,4527-0,0252 SGD 1,3503 1,5268-0,0008 CZK 22,784 25,763 0,007 CNY 6,7096 7,5869 0,0013 PLN 3,7946 4,2907-0,0070 CNH 6,7160 7,5941 0,0017 HUF 279,55 316,10-0,52 KRW 1132, ,08-0,90 TRY 5,5768 6,3060-0,0478 THB 31,645 35,783 0,103 Quelle: Refinitiv; * = Angabe in USD für eine Einheit lokaler Währung EUR/USD (6:59 Uhr) Forwards 1 W 1 M 2 M 3 M 6 M 12 M 26. Mrz Änderung Volatilitäten 26. Mrz 5,61 5,74 5,83 5,92 6,18 6,53 Änderung -0,53-0,20-0,15-0,12-0,09-0,02 Quelle: Refinitiv Deutsche und internationale Renditen Spreads 2 Jahre 5 Jahre 10 Jahre 30 Jahre Vortag Vortag Vortag Vortag Bunds (%) -0,57-0,55-0,43-0,43-0,03-0,02 0,57 0,59 US - Bunds (bp) JGB - Bunds (bp) UK - Bunds (bp) Italien - Bunds (bp) Deutsche Spreads 2 Jahre 5 Jahre 7 Jahre 10 Jahre Jumbos - Bunds Swaps - Bunds Kurve 2/5 Jahre 5/10 Jahre 7/10 Jahre 10/30 Jahre Bunds Geldmarkt 1 Monat 3 Monate 6 Monate 12 Monate EURIBOR -0,37-0,37-0,31-0,31-0,23-0,23-0,11-0,11 US - LIBOR 2,49 2,50 2,61 2,61 2,67 2,68 2,75 2,79 UK - LIBOR 0,73 0,73 0,83 0,83 0,94 0,94 1,06 1,06 Inflationserwartung* 10 Jahre (EU) 10 Jahre (GB) 10 Jahre (FR) 10 Jahre (US) 0,94 0,93 3,27 3,26 0,89 0,90 1,87 1,91 iboxx Performance in % 1 bis 3 Jahre seit 3 bis 5 Jahre seit 5 bis 7 Jahre seit 7 bis 10 Jahre seit Eurozone Sovereign 0,04 0,15 0,27 0,47 0,78 0,95 1,49 1,67 Germany Sov ereign -0,05 0,07 0,19 0,36 0,63 0,82 1,29 1,54 Italy Sov ereign 0,10 0,28 0,15 0,71 0,40 1,17 0,80 1,90 Collateralized Covered 0,05-0,02 0,80 0,70 1,08 0,88 1,87 1,63 EURO-Veränderung vs. USD seit vs. GBP seit vs. CHF seit vs. JPY seit in % -1,25-0,58-1,75 0,06-1,36-1,08-0,10-1,70 * Renditedifferenz zwischen konventionellen und inflationsindexierten Staatsanleihen Indikative Refinitivdaten vom (06:59 Uhr), Vergleichswert: (07:27 Uhr) 3
4 Disclosure HSBC unterhält Systeme zur Erkennung und Regelung möglicher Interessenskonflikte im Zusammenhang mit den Research-Aktivitäten der Bank. Die en und sonstigen für die Erstellung und Verbreitung von Analysen zuständigen Mitarbeiter von HSBC agieren unabhängig vom Investment-Banking-Geschäft der Bank und sind in eine unabhängige Führungsstruktur eingebunden. Durch eine strikte Trennung der Bereiche Investment-Banking und Research (Chinese Wall) wird ein angemessener Umgang mit vertraulichen und kursrelevanten Informationen sichergestellt. Die Bezahlung der en richtet sich teilweise nach dem Ertrag von HSBC, in den auch Einnahmen aus dem Investment-Banking einfließen. Der/die Researchanalyst/en, der/die diese Studie erstellt hat/haben, bestätigt/bestätigen, dass die hierin zum Ausdruck gebrachten Meinungen exakt die persönliche Meinung des/der en zu dem/den betreffenden Wertpapier/en und Emittenten widerspiegeln und dass kein Teil seiner/ihrer Vergütung in direktem oder indirektem Zusammenhang mit bestimmten in dieser Studie enthaltenen Empfehlungen oder Ansichten stand oder stehen wird. Für Anleihen, die wir im Rahmen der Analyse untersuchen, verwenden wir einen Relative-Value-Ansatz. Dabei bewerten wir Anleihen anhand von Präferenzen und im Vergleich zu ihrer eigenen Historie. Unsere Handelsempfehlungen haben einen Performancehorizont von zwei bis sechs Monaten. Die Grundlagen unserer Anleihenbewertung sind unter erläutert. Die Grundlagen der Anleihenbewertung und die Anzahl der in den drei letzten Monaten abgegebenen Kauf- und Verkaufsempfehlungen für Anleihen ist auf der Webseite (rechts) aufgeführt. 4
5 Disclaimer Diese Studie wurde von HSBC Trinkaus & Burkhardt AG ("HSBC ) erstellt, sie dient ausschließlich der Information unserer Kunden. Falls der Empfänger dieser Studie ein Kunde eines mit HSBC verbundenen Unternehmens ist, unterliegt die Weiterleitung an den Empfänger den zwischen dem Empfänger und dem verbundenen Unternehmen geltenden Geschäftsbedingungen. Mit dieser Studie wird weder ein Angebot zum Verkauf, Kauf oder zur Zeichnung eines Anlagetitels unterbreitet. So weit nicht ausdrückliche Kauf-, Verkaufs- oder Halteempfehlungen ausgesprochen werden, stellen die hierin mitgeteilten Einschätzungen zu den Wertpapieren und sonstigen Titeln keine Anlageempfehlungen dar. Die von HSBC in dieser Studie gegebenen Informationen beruhen auf Quellen, die wir für zuverlässig halten, jedoch keiner neutralen Prüfung unterzogen haben; HSBC übernimmt keine Gewähr und keine Haftung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen. Die in dieser Studie vertretenen Meinungen stellen ausschließlich die Auffassungen der Research-Abteilung von HSBC dar und können sich jederzeit ändern; solche Meinungsänderungen müssen nicht publiziert werden. Die in den Studien enthaltenen Informationen und Meinungen basieren auf öffentlich zugänglichen Quellen, die jedoch zeitweiligen Veränderungen unterliegen. Die Kursdaten auf Seite 1 stammen von Reuters. Die technischen Marken auf Seite 2 sind das Ergebnis eigener Analysen. Die vergangene Entwicklung ist kein verlässlicher Indikator für die künftige Performance. Der Wert jedes Investments oder der Ertrag kann sowohl sinken als auch steigen, und Sie erhalten möglicherweise nicht den investierten Gesamtbetrag zurück. Der Wert eines Anleiheinvestments kann durch innewohnende Kreditrisiken schwanken. Dort, wo ein Investment in einer anderen Währung als der lokalen Währung des Empfängers der Studie denominiert ist, könnten Veränderungen des Devisenkurses eine Negativwirkung auf Wert, Kurs oder Ertrag dieses Investments haben. Bei Investments, für die es keinen anerkannten Markt gibt, könnten die Investoren Schwierigkeiten haben, diese zu veräußern oder zuverlässige Informationen über den Wert oder das Ausmaß des Risikos, dem ein Investment unterliegt, zu erhalten. Diese Studie darf in Großbritannien ausschließlich dem in Artikel 19(5) des Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2001 (in der jeweils geltenden Fassung) bestimmten Personenkreis zur Verfügung gestellt werden. Die durch das britische Rechtssystem gewährten Schutzmechanismen gelten nur für diejenigen, die geschäftliche Transaktionen mit einem Bevollmächtigten der HSBC Bank plc in Großbritannien tätigen. 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6 Treasury Research Team Treasury Research Deutschland Stefan Schilbe Chefvolkswirt Thomas Amend Bernhard Esser Dr. Christian Fürtjes HSBC Securities, London Janet Henry Chief Global Economist Simon Wells Chief European Economist David Bloom Global Head of FX Research Steven Major, CFA Global Head of Fixed Income Research Sebastian von Koss, CIIA Rainer Sartoris, CFA Dr. Frank Will Tanja Peun Layout und Grafik
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