Immofinanz Bevorstehende Verwässerung belastet Aktie. Ausblick kommende Woche: Erste Group Research Equity Weekly Seite 1

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1 Equity Weekly Der ATX verzeichnete ein Minus von 1,0%. Der mehrmonatige Aufwärtstrend bleibt aber weiter bestehen. Die Kursperformance der internationalen Leitbörsen ist gemischt, Impulse durch Konjunkturdaten blieben weitgehend aus. Der FTSE Weltaktienindex stieg im Wochenvergleich um 0,2%. Wochenperformances ATX 2,671 DAX 11,521 YTD: 1% 1% YTD: 0% 0,7% ES 50 3,287 STOXX YTD: 0% 1% YTD: 0% 0,8% S&P 500 2,270 NASDAQ 5,547 YTD: 1% 0,3% YTD: 3% 0,5% NIKKEI 19,135 HSI 22,829 YTD: 0% 1,6% YTD: 3% Renditen 1,4% 10J BUND 0.15% 10J US 2.36% YTD: 3 BP 7 BP YTD: 9 BP 6 BP Währungen EUR/USD 1.06 USD/JPY 114 YTD: 0 0,8 YTD: 2,8 195 EUR/CHF 1.07 GOLD 1,204 YTD: 0 0,2 YTD: 3% Rohstoffe 2,5% BRENT ÖL 56.0 SILBER 20 YTD: 1% 1,9% YTD: 0% 0% KUPFER 5,814 ALUMINIUM 1,791 YTD: 5% 4,4% YTD: 5% Schlusskurse ( ). 4,1% Performance seit 5 Tagen.. Inhalt: Marktanalyse Österreich 2 Unternehmensanalysen 4 Globale Aktien 6 Chartanalysen 7 Appendix 9 Wichtige Hinweise 14 Agrana Solides Q3 Ergebnis, GJ 2016/17 Ausblick bestätigt. Eine Kapitalerhöhung wird derzeit evaluiert. SBO In unserer jüngsten Analyse haben wir die Empfehlung von Halten auf Reduzieren zurückgestuft und das Kursziel von zuletzt EUR 55,0 auf EUR 71,5 erhöht. AT&S Mangel an Visibilität und niedrigere Schätzungen führen zu Herabstufen auf Halten. Kursziel EUR 10,1 Immofinanz Bevorstehende Verwässerung belastet Aktie Ausblick kommende Woche: Österreich Nächste Woche stehen das OMV Trading Statement, das vorläufige Jahresergebnis der SBO sowie der Q3-Bericht der FACC auf dem Programm in Wien. International steht die Sitzung des EZB-Rats im Fokus der Marktteilnehmer, wesentliche Entscheidungen werden aber nicht erwartet. Charttechnisch erwarten wir, dass der ATX den nächsten Anlauf auf die Punkte-Marke starten wird, wir sind also optimistisch. Globale Aktien Die globalen Indizes sollten sich in der nächsten Woche wenig verändern. Der US-Leitindex S&P 500 zeigt derzeit eine geringe Dynamik und dürfte in der Nähe seiner Allzeithöchststände verweilen. Das Performancepotenzial ist aktuell größer für zyklische Aktien. Deshalb sollten diese eine bessere Wertentwicklung aufweisen als die Wachstumswerte. Schlusskurse vom :00 Fertigstellung :10 Veröffentlichung :15 Erste Group Research Equity Weekly Seite 1

2 Marktanalyse Österreich Thomas Unger, CFA ATX Index: Wiener Börse: Kurze Konsolidierungsphase, Aufwärtstrend weiter intakt. In der abgelaufenen Woche verzeichnete der ATX ein Minus von 1,0%. Der mehrmonatige Aufwärtstrend bleibt aber weiter bestehen. Die Kursperformance der internationalen Leitbörsen ist gemischt, Impulse durch Konjunkturdaten blieben weitgehend aus. In Wien war die Meldungslage wie in der Vorwoche recht dünn. Als einzige Aktie im ATX, die mehr als 1% zulegen konnte, war die Raiffeisen Bank Int. mit einem satten Plus von 5,8% der klar stärkste Wert. Die Kursanstiege seit Mitte letzten Jahres setzen sich also fort. Wir fühlen uns nach unserer neuerlichen Kaufempfehlung vergangene Woche in unserer Meinung bestätigt. Der nächste wichtige Termin für die RBI und ihre Aktionäre ist die außerordentliche Hauptversammlung am 24. Jänner, bei der über die Verschmelzung mit der RZB abgestimmt wird. Als schwächster Wert im heimischen Leitindex verlor die Zumtobel über 8% in der abgelaufenen Woche. Grund dafür waren die schwachen Zahlen eines US-Wettbewerbers, die daraufhin deuten, dass der Beleuchtungsmarkt zuletzt nur moderat gewachsen ist. Die DO&CO Aktie (- 7,4%) stand unter Verkaufsdruck nachdem die türkische Lira auf ein Rekordtief gefallen ist. Bei der Immofinanz fiel der Kursrückgang in der abgelaufenen Woche zwar deutlich geringer aus (-3,2%), die Aktie wird jedoch heute aufgrund eines heute abgegeben Wandlungsangebots des EUR 515 Mio Convertibles 2018 mit starken Abschlägen gehandelt. Die Kursverluste spiegeln die zu erwartende Verwässerung wider. Zu Beginn der Woche haben wir eine neue Analyse zur AT&S veröffentlicht. Mangelnde Visibilität, niedrigere Gewinnschätzungen und hohe zukünftige Investitionen haben zu einer deutlichen Kürzung des Kursziels (von EUR 19,8 auf EUR 10,1) und zur Herabstufung der Empfehlung von Kaufen auf Halten geführt. Zurückgestuft wurde von uns auch die SBO im heute veröffentlichten Bericht (von Halten auf Reduzieren). Das Kursziel wurde aber gleichzeitig von EUR 55,0 auf EUR 71,5 angehoben. Wir gehen davon aus, dass die Aktie nach den kräftigen Kursanstiegen der letzten Monate in eine Konsolidierungsphase eintreten wird. Unter den Nebenwerten konnte die Agrana 2,1% zulegen. Der heimische Zucker-, Frucht- und Stärkekonzern hat ein solides Q3-Ergebnis vorgelegt und bekanntgegeben, dass eine Kapitalerhöhung evaluiert wird. Die könnte sich positiv auf den Streubesitz auswirken. Ausblick. Nächste Woche stehen das OMV Trading Statement, das vorläufige Jahresergebnis der SBO sowie der Q3-Bericht der FACC auf dem Programm in Wien. International steht die Sitzung des EZB-Rats im Fokus der Marktteilnehmer, wesentliche Entscheidungen werden aber nicht erwartet. Charttechnisch erwarten wir, dass der ATX den nächsten Anlauf auf die Punkte-Marke starten wird, wir sind also optimistisch. Erste Group Research Equity Weekly Seite 2

3 ATX Performances (1 Woche): RAIFFEISEN BANK INTL. 5.8% 19.8 ZUMTOBEL -8.1% 15.7 LENZING 0.8% DO & CO REST.& CATER. -7.4% VOESTALPINE 0.5% IMMOFINANZ -3.2% 1.84 CA IM.ANLAGEN 0.4% TELEKOM AUSTRIA -2.6% 5.56 VERBUND 0.0% ERSTE GROUP BANK -2.5% 28.7 SCHOELLER-BLECKMANN -0.1% VIENNA INSURANCE GROUP A -2.3% OSTERREICHISCHE POST -0.3% 33 RHI -2.1% 22.9 CONWERT IM.INVEST -0.3% OMV -1.5% BUWOG -0.5% WIENERBERGER -0.9% ANDRITZ -0.7% UNIQA INSU GR AG -0.8%, Erste Group Research 7.59 Erste Group Research Equity Weekly Seite 3

4 Unternehmensanalysen Vladimira Urbankova, MBA Agrana: elle: Datastream Qu Agrana solides Q3 Ergebnis, GJ 2016/17 Ausblick bestätigt, Kapitalerhöhung wird geprüft Agrana hat diese Woche die Zahlen zum dritten Quartal 2016/17 veröffentlicht. Die Umsätze konnten um 0,4% auf EUR 647 Mio. gesteigert werden. Unterstützt durch das bessere Marktumfeld im Segment Zucker sowie eine positive Entwicklung im Frucht- und Stärkesegment haben sich sowohl EBIT- als auch EBITDA-Marge verbessert, auf 7,3% bzw. 10,8% (von 6,2% bzw. 9,5% im Q3 des Vorjahres). Der operative Gewinn konnte dadurch um 18% gegenüber dem Vorjahr auf EUR 47 Mio. zulegen. Das Konzernergebnis nach Steuern erreichte EUR 29,5 Mio. (Vorjahr: EUR 26,9 Mio.). Neben der Ergebnispräsentation hat Agrana angekündigt eine Kapitalerhöhung im Rahmen des genehmigten Kapitals zu evaluieren. Bei Verzicht der Kernaktionäre auf ihr Bezugsrecht und die Platzierung eines signifikanten Anteils der durch Südzucker direkt gehaltenen Agrana-Aktien könnte der Streubesitz von derzeit rund 7% deutlich auf rund 20% erhöht werden. Ausblick. Der Ausblick für das laufende GJ 2016/17 wurde bestätigt. Das Management geht beim Konzernumsatz von einem moderaten Anstieg aus, beim EBIT wird eine deutliche (>10%) Steigerung erwartet. Die Aktivitäten im M&A Bereich (vor allem die Akquisition des serbischen Zuckerproduzenten Sunoko ist derzeit in Vorbereitung) sollten Agranas zukünftiges Wachstum unterstützen. Der geringe Streubesitz könnte sich in Zukunft erhöhen und das würde sich positiv auf das Handelsvolumen und die Liquidität der Aktie auswirken. Unsere Empfehlung lautet Akkumulieren bei einem Kursziel von EUR 129,5 je Aktie. Vladimira Urbankova, MBA SBO: SBO Herabstufung von Halten auf Reduzieren, Kursziel auf EUR 71,5 erhöht In unserer jüngsten Analyse haben wir die Empfehlung von Halten auf Reduzieren zurückgestuft. Das Kursziel haben wir aber gleichzeitig von zuletzt EUR 55,0 auf EUR 71,5 erhöht. Diese Erhöhung ist auf mehrere Faktoren in unserem Bewertungsmodell zurückzuführen, besonders aber auf die rasche Erholung im Ölsektor. Ausschlaggebend war hier die Einigung der OPEC mit Nicht-OPEC-Staaten auf eine Senkung der Förderquoten, wodurch Rohölnotierungen nach oben schossen. Ausblick. Nächste Woche (am 17.1.) wird die SBO das vorläufige Jahresergebnis 2016 präsentieren. Wir rechnen mit einem Nettoverlust im vierten Quartal und auch im GJ Nichtsdestotrotz hat sich der Ausblick für 2017 verbessert. Ein Gleichgewicht zwischen Nachfrage und Angebot im Ölsektor wird nun bereits für Mitte des Jahres 2017 erwartet. Die gestiegenen Ölpreise versprechen auch höhere Auftragseingänge und eine Rückkehr in die schwarzen Zahlen im GJ In unserer Analyse haben wir die beschleunigte Umsatzentwicklung und stärkere Profitabilität (vor allem für ) berücksichtigt. Zudem sollte der positive Beitrag aus der Akquisition der Downhole Technology größer ausfallen als bisher erwartet. Die SBO Aktie hat in letzter Zeit kräftig zugelegt, viel mehr als der Ölpreisanstieg und die Bohranlagenentwicklung vermuten ließen. Dadurch befindet sich der Aktienkurs auf einem Niveau, auf dem er zuletzt war als Erste Group Research Equity Weekly Seite 4

5 der Ölpreis bei rund USD 100 pro Barrel lag. Wir denken, dass die Aktie nun in eine Konsolidierungsphase eintreten wird und stufen unsere Empfehlung auf Reduzieren zurück. Daniel Lion, CIIA AT&S: AT&S Mangel an Visibilität und niedrigere Schätzungen führen zu Herabstufung auf Halten, Kursziel: EUR 10,1 Ausblick. Die Verzögerungen und der schwächere Produktmix in Chongqing haben uns dazu veranlasst, die Schätzungen für heuer im Rahmen des vom Unternehmen gesenkten Ausblicks zu reduzieren. Demnach erwarten wir nun für das aktuelle, aber auch das kommende Jahr ein negatives Ergebnis trotz einer positiven Geschäftsdynamik. Belastend wirken hier vor allem höhere Abschreibungen und Finanzierungskosten, die aufgrund eines höher als erwarteten Investitionsvolumens das Umsatz- und EBITDA-Wachstum übersteigen. Die Investitionen führen auch dazu, dass AT&S im aktuellen Geschäftsjahr wahrscheinlich die Covenants für ca. 70% des Fremdkapitals brechen wird (durch unterschreiten relevanter Verschuldungskennzahlen). Im Hinblick auf die zweite Investitionsphase in Chongqing, deren Zeitpunkt noch offen ist, die aber helfen wird die neuen Werke auf Cash Flow Basis profitabel zu machen, sehen wir einen möglichen (Eigen-) Kapitalbedarf, vor allem wenn die Phase II eher früher als später implementiert werden soll. Wir würden eine frühere Implementierung begrüßen, hat diese doch eine positive Auswirkung auf die Gewinndynamik und somit das weitere Wachstumspotenzial. In dieser Hinsicht sehen wir das Schließen der Finanzierungslücke als wichtigen Schritt um die finanzielle Flexibilität zu erhalten und um den Investorenfokus wieder auf das attraktive Geschäftspotenzial zu lenken. Folglich haben wir unsere Empfehlung auf Halten herabgestuft (zuvor Kaufen) und unser Kursziel auf EUR 10,1 (zuvor EUR 19,8) reduziert. Christoph Schultes Immofinanz: Immofinanz Wandelschuldverschreiben belasten Die Immofinanz gab am heutigen Freitag bekannt, Inhaber der EUR 515 Mio. Wandelschuldverschreibung 2018 (mit Kupon 4,25%) zur Abgabe einer Wandlungserklärung einzuladen. Bezahlt wird eine Wandlungsprämie von 5% oder EUR 0,206 bezogen auf den gestrigen Kurs des Convertibles. Bis zu 45% sollen in Eigenkapital gewandelt werden, die Verwässerung des bestehenden Eigenkapitals beträgt damit rund 6%. Gleichzeitig bietet die Immofinanz eine neue Wandelschuldverschreibung über bis zu EUR 300 Mio., einer Laufzeit bis 2023 und einem Kupon von 2% an. Dieser würde sich auf EUR 1,5% verringern, sollte die Immofinanz Investment Grade Status erlangen. Ausblick. Mit diesem Schritt versucht die Immofinanz das (noch) günstige Zinsumfeld zu nutzen. Dafür ist man auch bereit, eine Wandlungsprämie von 5% zu zahlen. Die heutigen Kursverluste sind mit der zu erwarteten Verwässerung zu erklären. Für das Unternehmen bedeutender ist der geplante Verkauf (bzw. Spin-off) des Russland-Portfolios, der der ersehnte positive Trigger für die Aktie sein sollte. Erste Group Research Equity Weekly Seite 5

6 Hans Engel S&P 500: Brent-Öl: Deutsche Bank: Globale Aktien Der FTSE Weltaktienindex stieg im Wochenvergleich um 0,2%. Der S&P 500 tendierte 0,1% fester, der Stoxx 600 und der Nikkei 225 fielen um 0,9% bzw. um 2%. Die Emerging Markets legten zu. Der FTSE Emerging Market Index stieg um 1,4%, der FTSE BRIC Index um 1,6%. Die Edelmetallpreise befestigten sich auch in dieser Woche. Der Goldpreis stieg um 1,3%, der Silberpreis um 1,1%. Auch die Preise für Platin (+1%) und Palladium (+2,6%) stiegen an. Die Preisperformance von Gold beträgt seit Jahresbeginn +3,7%, jene von Silber +5,4%. Der Palladiumpreis stieg in diesem Zeitraum bereits um 11,5%. Die positive Tendenz der Edelmetallpreise dürfte in abgeschwächter Form in der nächsten Woche andauern. Das aktuelle Marktumfeld begünstigt derzeit vor alllem die zyklischen Sektoren. In der letzten Woche, aber auch seit Jahresbeginn zählten die Branchenindizes für Rohstoffe, Technologie, Industrie und für den zyklischen Konsum zu den stärksten Gewinnern. Die positive Tendenz der Rohstoffaktien wird von einer deutlichen Verbesserung der Gewinnerwartung begleitet. Der nachstehende Chart zeigt im Zeitablauf die erwarteten Gewinne einzelner Sektoren in Europa bzw. auch für den FTSE Europa Index insgesamt. Erwartete Gewinne/Aktie, Erste Group Research Ausblick. Die globalen Indizes sollten sich in der nächsten Woche wenig verändern. Der US-Leitindex S&P 500 zeigt derzeit eine geringe Dynamik und dürfte in der Nähe seiner Allzeithöchststände verweilen. Das Performancepotenzial ist aktuell größer für zyklische Aktien. Deshalb sollten diese eine bessere Wertentwicklung aufweisen als die Wachstumswerte. Erste Group Research Equity Weekly Seite 6

7 Chartanalysen ATX: Punkte im Visier Christoph Schultes, CIIA 5 Jahres-Chart Nicht ganz unerwartet konnte der ATX den Widerstand bei Punkten im ersten Anlauf nicht überwinden. Die Punkte-Marke markiert den Höchststand der letzten 24 Monate. Der nächste Widerstand wartet bei Punkten, das ist das Hoch der letzten 5 Jahre. Der Aufwärtstrend ist nach wie vor intakt, die technischen Indikatoren interpretieren wir weiterhin positiv. Wir erwarten, dass der ATX in den nächsten Tagen seinen nächsten Anlauf auf die Punkte-Marke startet, und gehen daher optimistisch in die nächste Woche. Erste Group Research Equity Weekly Seite 7

8 S&P 500 Index Hans Engel 5 Jahres-Chart Der S&P 500 stieg in der letzten Woche um 0,1%. Die Performance seit Jahresbeginn beträgt 1,4%. Die wichtigsten technischen Indikatoren geben weiterhin uneinheitliche Signale. Der MACD bleibt beim Verkaufssignal während das Parabolic System und der DMI Kaufsignale abgeben. Der RSI-Indikator signalisiert ebenfalls eine abnehmende Trenddynamik. Wir erwarten daher, dass sich der S&P 500 in der nächsten Woche nur wenig verändern wird. Der US-Leitindex sollte in einer Range zwischen ca Punkten notieren. Quelle. Datastream Erste Group Research Equity Weekly Seite 8

9 Appendix Gewinnschätzungen Österreich ATX Kurs- Kurs Poten- Gewinn pro Aktie Dividende pro Aktie Buchwert pro Aktie ATX Empfehlung Datum ziel** zial** 2016e 2017e 2018e 2016e 2017e 2018e 2016e 2017e 2018e Andritz Kaufen % BUWOG* Under review CA IMMO Kaufen % conwert Halten % DO & CO* Halten % Erste Group*** Immofinanz Akkumulieren % Lenzing Akkumulieren % OMV Reduzieren % Austrian Post Kaufen % RBI Kaufen % RHI Under review SBO Reduzieren % Telekom Austria Akkumulieren % Uniqa Halten % Verbund Halten % VIG Halten % voestalpine* Halten % Wienerberger Halten % Zumtobel* Under review Gewinnwachstum ATX % 11.2% 11.0% Performance Kurs/Gewinn Verhältnis Kurs/Buchwert Eigenkapitalrendite Dividendenrendite ATX 1 Jahre 5 Jahre 2016e 2017e 2018e 2016e 2017e 2018e 2016e 2017e 2018e 2016e 2017e 2018e Andritz 15.0% 44.5% 17.0x 15.9x 15.2x 3.70x 3.32x 3.00x 23.3% 22.3% 21.0% 3.3% 3.5% 3.7% BUWOG* 13.9% 58.3% 10.8x 14.4x 11.6x 1.13x 1.29x 1.21x 10.8% 9.2% 10.8% 3.8% 3.1% 4.1% CA IMMO 9.0% 120.5% 9.2x 10.7x 10.5x 0.75x 0.72x 0.69x 8.5% 6.8% 6.9% 3.4% 3.8% 4.2% conwert 22.6% 100.2% 11.5x 14.2x 14.0x 1.14x 1.09x 1.05x 10.1% 7.8% 7.6% 3.1% 3.5% 3.7% DO & CO* -40.5% 118.2% 36.6x 21.0x 19.0x 5.06x 2.53x 2.31x 13.9% 12.6% 12.7% 0.8% 1.5% 1.6% Erste Group*** 6.0% 123.6% 12.3x 10.0x 10.5x 1.15x 1.03x 0.96x 8.9% 10.7% 9.4% 1.7% 3.3% 3.7% Immofinanz -0.4% 6.7% 22.0x 20.5x 16.6x 0.54x 0.54x 0.53x 2.5% 2.6% 3.2% 3.3% 3.3% 4.3% Lenzing 67.6% 67.2% 15.3x 13.5x 12.9x 2.23x 2.01x 1.82x 15.4% 15.7% 14.8% 2.5% 2.7% 2.8% OMV 47.5% 40.5% 21.0x 21.5x 22.5x 1.15x 1.13x 1.11x 5.5% 5.3% 5.0% 2.9% 2.9% 2.9% Austrian Post 3.2% 39.5% 15.5x 16.3x 16.2x 3.41x 3.39x 3.36x 22.2% 20.8% 20.8% 5.9% 5.9% 5.9% RBI 57.4% 5.5% 12.8x 9.8x 6.7x 0.69x 0.68x 0.63x 5.5% 7.4% 9.8% 0.0% 3.1% 6.0% RHI 37.5% 40.5% 13.1x 10.0x 9.1x 1.61x 1.45x 1.31x 13.3% 15.2% 15.2% 3.3% 3.5% 3.7% SBO 78.1% 14.9% nm 64.7x 23.9x 3.08x 2.97x 2.68x -6.9% 4.7% 11.8% 0.3% 0.5% 1.4% Telekom Austria 9.4% -32.9% 12.3x 11.1x 9.9x 1.76x 1.61x 1.46x 15.2% 15.1% 15.3% 3.6% 3.6% 3.6% Uniqa 5.3% -25.4% 13.8x 11.1x 10.6x 0.74x 0.73x 0.72x 5.4% 6.7% 6.9% 6.5% 6.7% 7.0% Verbund 39.4% -25.7% 20.1x 23.6x 20.4x 1.06x 1.03x 0.99x 5.3% 4.4% 4.9% 1.5% 1.3% 1.4% VIG -6.3% -29.6% 10.6x 11.9x 11.1x 0.64x 0.62x 0.60x 6.2% 5.3% 5.5% 3.6% 3.9% 4.1% voestalpine* 48.1% 56.5% 8.8x 13.7x 11.2x 1.03x 1.25x 1.16x 12.3% 9.4% 10.7% 3.6% 2.8% 3.2% Wienerberger 9.0% 127.8% 21.6x 14.2x 12.2x 1.22x 1.14x 1.07x 5.8% 8.3% 9.0% 1.5% 2.1% 3.0% Zumtobel* -27.1% 34.7% 43.2x 9.9x 8.6x 1.49x 1.66x 1.47x 3.5% 18.5% 18.1% 2.6% 3.8% 4.5% 32.5x 13.4x 12.0x 1.03x 1.09x 1.04x 3.2% 7.8% 8.8% 2.2% 3.2% 3.8% * schiefes Geschäftsjahr, ** auf Sicht 12 Monate, *** Konsensusdaten Quelle: Erste Group Research Erste Group Research Equity Weekly Seite 9

10 Gewinnschätzungen Österreich - Wiener Börse Kurs- Kurs Poten- Gewinn pro Aktie Dividende pro Aktie Buchwert pro Aktie Empfehlung Datum ziel** zial** 2016e 2017e 2018e 2016e 2017e 2018e 2016e 2017e 2018e Agrana* Akkumulieren % AMAG Halten % AMS Under review AT&S* Halten % FACC* Under review Vienna Int. Airport Halten % Kapsch TrafficCom* Akkumulieren % Mayr-Melnhof Akkumulieren % Palfinger Kaufen % PORR Under review Polytec Under review Semperit Halten % S Immo Kaufen % STRABAG Under review UBM Kaufen % Performance Kurs/Gewinn Verhältnis Kurs/Buchwert Eigenkapitalrendite Dividendenrendite 1 Jahre 5 Jahre 2016e 2017e 2018e 2016e 2017e 2018e 2016e 2017e 2018e 2016e 2017e 2018e Agrana* 34.7% 48.2% 13.8x 15.9x 14.0x 1.00x 1.42x 1.35x 7.3% 9.1% 9.9% 5.0% 3.4% 3.4% AMAG 9.4% 117.4% 32.3x 19.2x 15.9x 1.87x 1.76x 1.65x 5.8% 9.5% 10.7% 1.8% 2.4% 2.7% AMS 3.0% 321.7% 12.1x 10.7x 7.2x 2.40x 2.03x 1.64x 21.6% 20.7% 25.3% 1.8% 2.3% 3.5% AT&S* -28.5% 13.6% 9.0x nm nm 0.88x 0.72x 0.76x 9.5% -3.7% -3.4% 2.8% 1.1% 1.1% FACC* -21.8% -42.8% 8.1x 9.7x 8.1x 0.69x 0.68x 0.64x 9.0% 7.2% 8.2% 2.9% 2.8% 3.1% Vienna Int. Airport 18.7% 251.2% 17.7x 16.4x 15.1x 1.87x 1.74x 1.62x 10.9% 11.0% 11.1% 2.3% 2.6% 2.8% Kapsch TrafficCom* 4.2% -35.9% 12.5x 11.4x 10.4x 1.74x 1.97x 1.73x 14.4% 18.2% 17.7% 5.0% 2.7% 3.0% Mayr-Melnhof 0.6% 58.9% 14.6x 14.2x 13.7x 1.68x 1.57x 1.47x 12.0% 11.4% 11.1% 2.7% 2.8% 2.9% Palfinger 20.0% 118.0% 14.9x 12.9x 11.8x 2.03x 1.82x 1.64x 14.4% 14.8% 14.6% 2.1% 2.5% 2.7% PORR 41.0% 200.1% 14.6x 12.4x 11.8x 2.79x 2.44x 2.17x 20.6% 21.0% 19.5% 2.9% 3.4% 3.9% Polytec 49.0% 76.5% 10.6x 9.7x 9.6x 1.38x 1.25x 1.15x 13.7% 13.5% 12.4% 2.7% 3.2% 3.2% Semperit -8.9% -8.8% 13.2x 12.8x 11.6x 1.45x 1.37x 1.29x 11.2% 11.0% 11.4% 3.7% 3.7% 4.1% S Immo 31.5% 139.7% 5.0x 11.9x 11.3x 0.95x 0.90x 0.86x 20.5% 7.8% 7.9% 3.3% 3.8% 4.0% STRABAG 50.5% 55.9% 15.4x 15.9x 16.0x 1.11x 1.07x 1.03x 7.4% 6.8% 6.5% 2.9% 2.6% 2.6% UBM -4.5% 164.0% 6.6x 6.6x 7.7x 1.02x 0.93x 0.88x 15.0% 14.9% 11.7% 5.7% 6.3% 7.0% * schiefes Geschäftsjahr, ** auf Sicht 12 Monate Quelle: Erste Group Research Erste Group Research Equity Weekly Seite 10

11 Performance Graphen seit 1 Jahr, Erste Group Research Performance Tabelle 1W M J 1W M J Österreich Zinsen ATX -1.0% 2, % 2% 39% EBF EURIBOR 3M DELAYED - OFFERED RATE ATX Prime -0.8% 1, % 2% 42% US US Tres. 10J % NTX 0.3% 1, % 3% 12% GERDE Bund 10J % Europa (lokal) Währungen DAX Perf. -0.6% 11, % 0% 85% US EUR/ USD DAX Preis -0.6% 5, % 0% 59% SW EUR/CHF SMI -0.2% 8, % 2% 39% JAPYEN/EUR CAC % 4, % 0% 51% EURYEN/USD FTSE % 7, % 2% 29% JAPGold 1.7% 1,204 4% 4% -27% Global (lokal) Rohstoffe (USD) Stoxx % % 0% 44% Cru Brent Öl -0.4% % -1% -50% S&P % 2, % 1% 76% LMEKupfer 4.6% 5, % 5% -28% Nikkei % 19, % 0% 128% GoldAlu 4.8% 1, % 5% -16% MSCI in EUR Sentiment Osteuropa 0.1% % 2% -4% #ERROR VDAX #WERT! $$"ER", 2308, #WERT! NO DATA TO RETURN #WERT! #WERT! ###### Asien 1.0% 1, % 3% 34% CBOE VIXSPX VOLATILITY VIX (NEW) - PRICE -1.1% INDEX % -18% -45% Südamerika 1.1% % 3% -25%, Erste Group Research Erste Group Research Equity Weekly Seite 11

12 Wochenvorschau Datum Unternehmensdaten Konjunkturdaten Montag, Gazprom PJSC (Q3) Dienstag, UnitedHealth Group Inc (Q4), Morgan Stanley (Q4) Neuwagenregistrierungen (EU), ZEW Index (DE), Empire Manuf. Index (US) Mittwoch, Donnerstag, Citigroup Inc (Q4), Goldman Sachs Group Inc/The (Q4), US Bancorp (Q4)ASML Holding NV (Y) American Express Co (Q4), International Business Machines Corp (Q4), Union Pacific Corp (Q4), Bank of New York Mellon Corp/The (Q4) Inflation (EU), MBA Anträge (US), Ind. Produktion (US) Arbeitslosenanträge (US), Verkaufszahlen neuer Häuser (US) Freitag, General Electric Co (Q4), Schlumberger Ltd (Q4) Einzelhandelsumsatz (UK) Quelle: Bloomberg, Erste Group Research Erste Group Research Equity Weekly Seite 12

13 Disclaimer Diese Finanzanalyse (das Dokument ) wurde von der Erste Group Bank AG oder einem mit ihr verbundenen Unternehmen (zusammen mit verbundenen Unternehmen, Erste Group ) in unabhängiger und objektiver Weise erstellt, um zusätzliche wirtschaftliche Informationen über das/die analysierten Unternehmen bereit zu stellen. Sie basiert auf dem Wissensstand der mit der Erstellung betrauten Finanzanalysten der Erste Group zum Redaktionsschluss und kann jederzeit ohne Bekanntgabe geändert werden. Sie dient ausschließlich der unverbindlichen Information und stellt weder eine Anlageberatung noch eine Anlageempfehlung, ein Angebot bzw. eine Empfehlung oder Einladung zur Angebotsstellung zum Kauf bzw. Verkauf des hierin genannten Wertpapiers oder Finanzproduktes oder irgendeines mit dem Unternehmen zusammenhängenden Wertpapiers oder Finanzproduktes bzw. dessen Einbeziehung in eine Trading-Strategie dar. Die hierin enthaltenen Darstellungen, Analysen und Schlussfolgerungen sind genereller Natur. Dieses Dokument gewährt weder einen vollständigen Überblick über das Geschäft, dessen potentielle Risiken und Folgen, noch berücksichtigt es die individuellen Bedürfnisse des Anlegers/der Anlegerin (gemeinsam: Anleger ) hinsichtlich Ertrag, steuerlichen Situation, Risikobereitschaft bzw. Geeignetheit des Wertpapiers bzw. Finanzproduktes. Dieses Dokument ersetzt daher weder eine anleger- und objektgerechte Beratung noch eine umfassende Risikoaufklärung und jedes Wertpapier bzw. Finanzprodukt hat ein unterschiedlich hohes Risikoniveau. Die dargestellten Wertentwicklungen und Beispielrechnungen lassen keine verlässlichen Rückschlüsse auf die zukünftige Entwicklung eines Wertpapiers bzw. Finanzprodukts zu. Hinweise auf die frühere Performance garantieren nicht notwendigerweise positive Entwicklungen in der Zukunft und Geschäfte in Wertpapieren bzw. Finanzprodukten können riskant bzw. spekulativ sein. Je schlechter die Bonität des Unternehmens bzw. der Emittentin ist, umso höher ist das Risiko der Anlage. Da nicht jedes Geschäft für jeden Anleger geeignet ist, sollte der Anleger vor Abschluss des Geschäfts seinen eigenen Berater (insbesondere Rechts- und Steuerberater) konsultieren, um sicherzustellen, dass - unabhängig von den hierin enthaltenen Informationen - das geplante Wertpapier bzw. Finanzprodukt seinen Bedürfnissen und Wünschen genügt, dass er die Risiken vollständig verstanden hat und nach reiflicher Überlegung zur Überzeugung gelangt ist, dass er das beabsichtigte Geschäft abschließen kann und möchte und in der Lage ist, die wirtschaftlichen Folgen zu tragen. Der Anleger wird darauf hingewiesen, die WAG 2007 Kundeninformation zu beachten. Finanzanalysen werden von der Abteilung für Finanzanalyse der Erste Group unter Einhaltung sämtlicher gesetzlicher Anforderungen erstellt. Die Meinungen der en zum selben Emittenten kann in Equity und Credit Research Analysen unterschiedlich sein. Investoren in Aktien können andere Interessen verfolgen als jene in Anleihen desselben Emittenten. Die Autoren dieses Dokuments sind nicht berechtigt, Zusicherungen und Garantien im Namen der Gesellschaft, der Erste Group oder eines Dritten abzugeben. Obwohl die Erste Group die von ihr beanspruchten Quellen als verlässlich einstuft, übernimmt die Erste Group (einschließlich ihrer Vertreter und Arbeitnehmer) weder ausdrücklich noch stillschweigend eine Garantie oder Haftung für die Aktualität, Vollständigkeit und inhaltliche Richtigkeit des Inhalts dieses Dokuments. Weder ein Unternehmen der Erste Group, noch ein Vorstandsmitglied, Aufsichtsratsmitglied, Verwaltungsratsmitglied, Geschäftsführer, leitender Angestellter oder sonstiger Angestellter eines Unternehmens der Erste Group haften für etwaige Kosten, Verluste oder Schäden gleich welcher Art (einschließlich Folge- oder indirekter Schäden oder entgangenem Gewinn), die im Vertrauen auf den Inhalt dieses Dokuments entstehen. Die Erste Group, mit ihr verbundene Unternehmen sowie ihre Vertreter und Arbeitnehmer können Positionen an den hierin genannten Finanzprodukten und/oder Optionen, Optionsscheine oder Rechte in Bezug auf diese und andere Finanzprodukte halten und dürfen handelsunterstützend oder in anderer Weise in Geschäften mit diesen Finanzprodukten tätig sein. Darüber hinaus können die Erste Group, die mit ihr verbundenen Unternehmen sowie ihre Vertreter und Arbeitnehmer Dienstleistungen im Investment Banking oder Beratung an ein hierin genanntes Unternehmen anbieten bzw. in dessen Management tätig sein. Dieses Dokument wurde auf der Grundlage der österreichischen Rechtsordnung und für das Gebiet der Republik Österreich erstellt. Die Weitergabe dieses Dokuments und der Vertrieb des hierin genannten Finanzproduktes sind in einigen Ländern beschränkt bzw. verboten. Dies gilt insbesondere in Australien, Kanada, Korea, Japan, Schweiz und den Vereinigten Staaten von Amerika. Die Weitergabe dieses Dokuments sowie das Anbieten und der Verkauf des Finanzproduktes innerhalb der USA oder an U.S. Persons (im Sinne der Definition in Regulation S des U.S. Securities Act of 1933 in der jeweils geltenden Fassung) ist verboten, sofern das Recht der USA oder deren einzelner Bundesstaaten nicht eine Ausnahme festlegt. Personen, die in Besitz dieses Dokuments gelangen, sind verpflichtet, sich über diese Beschränkungen zu informieren und diese einzuhalten. Durch die Entgegennahme dieses Dokuments versichert der Empfänger, sich an die vorgenannten und sonstige anwendbare Regelungen zu halten. Weitere Informationen können von der Erste Group auf Anfrage erhalten werden. Dieses Dokument und die darin enthaltenen Angaben, Analysen, Meinungen und Schlussfolgerungen sind urheberrechtlich geschützt. Die Erste Group behält sich das Recht vor, die hierin geäußerten Meinungen und Stellungnahmen jederzeit und ohne Vorankündigung zu ändern. Die Erste Group behält sich des Weiteren das Recht vor, Aktualisierungen dieser Informationen nicht vorzunehmen oder völlig einzustellen. Die Angaben dieses Dokuments sind unverbindlich. Druckfehler vorbehalten. Sollte sich eine Bestimmung dieses Disclaimers als rechtswidrig, unwirksam oder nicht durchsetzbar herausstellen, ist die betreffende Bestimmung, soweit sie von den übrigen Bestimmungen trennbar ist, so zu behandeln, als wäre sie nicht Bestandteil dieses Disclaimers; in keinem Fall berührt die rechtswidrige, unwirksame oder nicht durchsetzbare Bestimmung die Rechtmäßigkeit, Wirksamkeit oder Durchsetzbarkeit der übrigen Bestimmungen. Erste Group Research Equity Weekly Seite 13

14 Wichtige Hinweise DIESES DOKUMENT DARF NICHT IN DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA, KANADA, SCHWEIZ, AUSTRALIEN, KOREA ODER JAPAN, AN EINE PERSON, DIE STAATSBÜRGER DIESER STAATEN IST, VERBRACHT, ODER AN MEDIEN IN EINEM DER GENANNTEN STAATEN VERSENDET ODER VERTEILT WERDEN. Allgemeiner Hinweis Sämtliche durch die Erste Group Research erteilten Empfehlungen wurden unabhängig und objektiv erstellt und basieren auf öffentlich zugänglichen Emittenten-, Branchen- und sonstigen öffentlich zugänglichen Informationen, die die Erste Group Research als verlässlich einstuft, bzw. wurden diesen entnommen; dennoch geben wir keine Garantie und übernehmen keine Haftung für die Vollständigkeit sowie inhaltliche Richtigkeit dieser Informationen und unserer Empfehlungen. Die Finanzanalyse wurde mit höchstmöglicher Sorgfalt erstellt, um Fehler und Missverständnisse zu vermeiden. Auf die abgegebene Empfehlung wurde weder seitens des analysierten Emittenten noch durch eine andere Abteilung der Erste Group Einfluss genommen. Jede von einem en erstellte Finanzanalyse wurde durch einen Senior Research Executive bzw. Senior en überprüft (Vier-Augen-Prinzip). Die Compliance-Richtlinien der Erste Group sehen strenge Regeln für Mitarbeitergeschäfte durch en vor (weitere Informationen finden Sie unter Interessenkonflikte ). en ist es nicht gestattet, sich an jeglichen Arten von bezahlten Tätigkeiten in Zusammenhang mit dem analysierten Emittenten zu beteiligen, sofern diese nicht offengelegt wurden. Die Entlohnung der en stand zu keinem Zeitpunkt in der Vergangenheit und steht auch nicht in der Gegenwart oder Zukunft in direktem oder indirektem Verhältnis zu der hier abgegebenen Empfehlung. Die Erste Group kann Transaktionen in Finanzinstrumenten (sowohl im Rahmen des Eigenhandels als auch sonst) entgegen der im Research Bericht vertretenen Ansicht durchführen. Auch andere Personen der Erste Group, wie beispielsweise Mitarbeiter der Strategieabteilung oder Sales Abteilung, können eine vom Research Bericht abweichende Meinung vertreten. Offenlegung der potentiellen Interessenkonflikte Die Offenlegung der potentiellen Interessenkonflikte in Bezug auf die Erste Group Bank AG, die mit ihr verbundenen Unternehmen, Filialen sowie der relevanten Organe und Arbeitnehmer mit Hinblick auf den Emittenten, das jeweilige Finanzinstrument und/oder Wertpapiere die Gegenstand dieses Dokuments sind, werden täglich aktualisiert. Zur Übersicht der Interessenkonflikte für alle von der Erste Group analysierten Unternehmen im Equity Research folgen Sie bitte diesem Link: Die Erste Group Bank AG stellt mit internen Richtlinien sicher, dass Interessenkonflikte auf faire Weise gehandhabt werden müssen. Die Richtlinie Umgang mit Interessenkonflikten in Verbindung mit Finanzanalysen finden Sie unter folgendem Link: Definitionen der einzelnen Empfehlungen der Erste Group Bank AG Kaufen Akkumulieren Halten Reduzieren Verkaufen > +20% zum Kursziel +10% < Kursziel < +20% 0% < Kursziel < +10% -10% < Kursziel < 0% < -10% zum Kursziel Unsere Kursziele wurden auf Grundlage eines fairen Aktienwertes ermittelt und beziehen ebenfalls die für den Aktienwert wesentlichen Faktoren und Nachrichten (wie Fusionen und Übernahmen, wichtige bevorstehende Share-Deals, positive/negative Marktstimmungen bezüglich Aktie und Sektor, Neuigkeiten) mit ein. Die Kursziele beziehen sich dabei auf die folgenden 12 Monate. Alle Empfehlungen verstehen sich immer in Bezug auf unsere derzeitige Bewertung der Aktie. Die Empfehlung zeigt keinen Bezug zwischen der Entwicklung der Aktie und einem regionalen oder sektoralen Benchmark auf. Eine Historie über alle Empfehlungen der letzten 12 Monate finden Sie unter folgendem Link: Erläuterungen zu den Bewertungsparametern und der Risikobewertung Wenn nicht anders in der Finanzanalyse angegeben, basieren die Kursziele entweder auf einer Bewertung des Discounted Cash-Flow oder einem Vergleich von Bewertungskennziffern mit Emittenten, die der für vergleichbar hält, oder auf einer Kombination der beiden Methoden. Die Ergebnisse dieser grundlegenden Bewertung werden von dem en unter Berücksichtigung des potentiellen Verlaufs der Investorenstimmung widergespiegelt. Unabhängig davon welche Bewertungsmethode für die Finanzanalyse herangezogen wird, besteht ein signifikantes Risiko, dass das Kursziel im angegeben Zeitrahmen nicht erreicht wird. Das Risiko bezieht sich insofern auf unvorhersehbare Änderungen im Wettbewerb oder bei der Nachfrage der Produkte des analysierten Emittenten. Derartige Schwankungen bei der Nachfrage können u.a. auf technologischem Fortschritt, grundlegenden Änderungen der wirtschaftlichen Lage oder auch in einigen Fällen auf Änderungen der sozialen Werte beruhen. Die Erreichung der Kursziele kann darüber hinaus durch Veränderung der Besteuerung, der Wechselkurse, durch Veränderungen der Lage an Kapitalmärkten sowie durch regulatorische Änderungen beeinflusst werden. Investitionen in Übersee-Märkte und Finanzinstrumente wie ADRs sind dem erhöhten Risiko der Wechselkurschwankungen, Devisenkontrollen, Änderungen der Steuersysteme sowie politischen, wirtschaftlichen und sozialen Schwankungen ausgesetzt. Alle genannten Marktkurse in dieser Publikation sind Schlusskurse des vorgehenden Handelstages (solange nicht anderweitig in der Publikation bestimmt). Eine detaillierte Beschreibung der Methodik und Bewertung von Finanzanalysen der Erste Group Bank AG finden Sie unter folgendem Link: Erste Group Research Equity Weekly Seite 14

15 Links Die Erste Group verwendet unter Umständen Hyperlinks zu anderen Webseiten in diesem Dokument. Die Verlinkung auf eine andere Internetpräsenz bedeutet jedoch nicht, dass die Erste Group sich deren Inhalt zu Eigen macht. Die Erste Group übernimmt keine Verantwortung für den Inhalt dieser Webseiten, insbesondere deren Vollständigkeit sowie inhaltliche Richtigkeit. Besondere Hinweise für Leser in den folgenden Ländern: Österreich: Die Erste Group Bank AG ist im Firmenbuch des Handelsgerichts Wien unter der Firmenbuchnummer FN 33209m registriert. Die Erste Group Bank AG wird von der Europäischen Zentralbank (EZB) (Sonnemannstraße 22, D Frankfurt am Main, Deutschland) sowie von der österreichischen Finanzmarktaufsicht (FMA) (Otto-Wagner Platz 5, A-1090, Wien, Österreich) beaufsichtigt und reguliert. Deutschland: Die Erste Group Bank AG ist für die Erbringung von Wertpapierdienstleistungen in Deutschland durch die österreichische Finanzmarktaufsicht (FMA) autorisiert und wird teilweise durch die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) reguliert. Vereinigtes Königreich: Die Erste Group Bank AG wird im Rahmen von Wertpapierdienstleistungen im Vereinigten Königreich von der Financial Conduct Authority und der Prudential Regulation Authority beaufsichtigt. Dieses Dokument darf ausschließlich an geeignete Gegenparteien und professionelle Kunden verteilt werden. Es darf nicht an Privatkunden ausgeteilt werden. Keine anderen Personen als geeignete Gegenparteien oder professionelle Kunden sollten dieses Dokument lesen und sich auf die enthaltenen Informationen verlassen. Die Erste Group Bank AG übt keine Wertpapier-Dienstleistungen für Privatkunden aus. Tschechien: Die Česká spořitelna, a.s. wird im Rahmen der Erbringung von Wertpapierdienstleistungen in Tschechien von der Tschechischen Nationalbank (CNB) beaufsichtigt und reguliert. Kroatien: Die Erste Bank Croatia wird im Rahmen der Erbringung von Wertpapierdienstleistungen in Kroatien von der kroatischen Finanzdienstleistungsaufsicht (HANFA) beaufsichtigt und reguliert. Ungarn: Die Erste Bank Hungary ZRT sowie die Erste Investment Hungary Ltd. werden im Rahmen der Erbringung von Wertpapierdienstleistungen in Ungarn von der Ungarischen Finanzmarktaufsichtsbehörde (PSZAF) beaufsichtigt und reguliert. Serbien: Die Erste Group Bank AG wird im Rahmen der Erbringung von Wertpapierdienstleistungen in Serbien von der serbischen Wertpapierkommission (SCRS) beaufsichtigt und reguliert. Rumänien: Die Banka Comerciala Romana wird im Rahmen der Erbringung von Wertpapierdienstleistungen in Rumänien von der Rumänischen Nationalen Wertpapieraufsicht (CNVM) beaufsichtigt und reguliert. Polen: Die Erste Securities Polska S.A. wird im Rahmen der Erbringung von Wertpapierdienstleistungen in Polen von der Polnischen Finanzmarktaufsichtsbehörde (PFSA) beaufsichtigt und reguliert. Slowakei: Die Slovenská sporiteľňa, a.s. wird im Rahmen der Erbringung von Wertpapierdienstleistungen in der Slowakei von der Slowakischen Nationalbank (NBS) beaufsichtigt und reguliert. Türkei: Die Erste Securities İstanbul Menkul Değerler A.Ş. wird im Rahmen der Erbringung von Wertpapierdienstleistungen in der Türkei von der türkischen Finanzmarktaufsicht (Capital Markets Board) beaufsichtigt und reguliert. Wie von der türkischen Finanzmarktaufsicht (Capital Markets Board) vorgeschrieben, stellen die in diesem Dokument enthaltenen Informationen, Kommentare und Empfehlungen keine Anlageberatung dar. Eine Anlageberatung erfolgt ausschließlich in Verbindung mit einer vertraglichen Vereinbarung zwischen einem Brokerunternehmen, einem Portfolioverwaltungsunternehmen sowie Banken ohne Einlagensicherungsgeschäft und Kunden. Kommentare und Empfehlungen in diesem Dokument basieren auf subjektiven Meinungen der en. Diese Meinungen entsprechen nicht zwangsläufig ihren Vermögensverhältnissen sowie Risiko- und Ertragserwartungen. Aus diesem Grund kann eine alleinig auf der Grundlage dieser Informationen getroffene Anlageentscheidung dazu führen, dass ihre Erwartungen von den eintretenden Ergebnissen nicht erfüllt werden. Schweiz: Diese Finanzanalyse stellt weder einen Prospekt noch irgendeine Form des Angebots oder der Listung von Wertpapieren wie unter Artikel 652a, 752 and 1156 des Schweizerischen Obligationenrechts sowie den Vorschriften der Schweizerischen Börse SWX beschrieben dar. Hong Kong: Dieses Dokument darf in Hongkong nur von professionellen Anlegern im Sinne von Schedule 1 der Securities and Futures Ordinance (Cap. 571) von Hongkong und etwaigen hierin getroffenen Regelungen entgegengenommen werden. Erste Group Bank AG All rights reserved. Veröffentlicht durch: Erste Group Bank AG Group Research 1100 Vienna, Austria, Am Belvedere 1 Hauptsitz: Wien Firmenbuchnummer: FN 33209m Handelsgericht Wien Erste Group Homepage: Erste Group Research Equity Weekly Seite 15