Kennzahlen und Veranlagungsbericht VRG 14. Klaus Loibl Pia Langer-Weinlich Innsbruck, 23. April 2015

Transkript

1 Kennzahlen und Veranlagungsbericht VRG 14 Allianz Pensionskasse AG Allianz Pensionskasse AG Klaus Loibl Pia Langer-Weinlich Innsbruck, 23. April 2015

2 1 1 Kennzahlen Markt, Neuigkeiten Allianz PK 2 Kennzahlen 2014 VRG 14 3 Konjunktur und Märkte 4 Performance und Portfolio Allfälliges und Anhang 2

3 Marktkennzahlen 2014 Inkl. betriebliche Pensionskassen: (2014) Inkl. betriebliche Pensionskassen: TEuro (2014) Die Pensionskassen sind Österreichs größter privater Pensionszahler: 585 Mio im Jahr 2014 Die durchschnittliche Monatspension beträgt 485 Euro Jeder 4. aktive Österreicher ist Anwartschaftsberechtigter in einem Pensionskassenmodell Gesamtperformance 2014: 7,85% 3

4 Performancevergleich Allianz PK mit Peergoup per gem. OeKB Konservativer Veranlagungsstil: 16% Aktienanteil < 24% Ausgewogener Veranlagungsstil: 24% Aktienanteil < 32% Aktiver Veranlagungsstil: 32% Aktienanteil < 40% 4

5 Das Lebensphasenmodell 3 unterschiedliche Veranlagungsstile! VG 14-1 VG 14-2 VG 14-3 Defensiver Veranlagungsstil Rd. 12% Aktienanteil Neu seit Februar 2015 Konservativer Veranlagungsstil Rd. 22% Aktienanteil Seit Juni 2011 Aktiver Veranlagungsstil Rd. 36% Aktienanteil Neu seit Februar 2015 Höheres Risiko höhere Ertragschance VG = Veranlagungsgemeinschaft 5

6 Lebensphasenmodell individuelle Wechselmöglichkeit WANN Während der Aktivzeit REGELUNG 3malige Wechselmöglichkeit Nur zum Bilanzstichtag ! Wechselentscheidung bis spätestens auf Basis des Informationspaketes Zum Pensionsantritt Letztmalig zum Pensionsantritt (auch unterjährig) Die Möglichkeit des VG-Wechsels ist im Pensionskassenvertrag und in der Betriebsvereinbarung zu regeln! 6

7 2 1 Kennzahlen Markt, Neuigkeiten Allianz PK 2 Kennzahlen 2014 VRG 14 3 Konjunktur und Märkte 4 Performance und Portfolio Allfälliges und Anhang 7

8 Performancevergleich VRG 14 Peergoup per ,23% 7,97% 7,78% 5,18% 4,20% 3,90% Deutliche Outperformance der OeKB Pensionskassen Peer Group Sehr gutes absolutes Ergebnis 8

9 Aufteilung Vermögen nach Assetklassen per Aktien Global 19,50% 21,09% BM Fonds Übergewicht Aktien Global (in den Developed Markets, v.a. Aktien USA) Aktien Emerging Markets 2,50% 2,07% Untergewicht Aktien EM zugunsten Aktien Global Anleihen EUR 40,00% 47,80% Übergewicht Anleihen EUR Verlängerung Duration Anleihen EUR kurz 13,21% 20,00% Innerhalb der Anleihen Übergewichtung Credits vs. Staatsanleihen Anleihen USD hedged Anleihen EM HC hedged Alternative Investments 6,00% 6,10% 8,00% 6,71% 3,00% 0,79% Innerhalb der Staatsanleihen Übergewichtung Peripherie Untergewicht Anleihen EUR kurz Untergewicht Anleihen EM USD positiv, aber Gefahr von US Zinsanhebungen 1,00% Geldmarkt 2,23% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% Untergewicht Alternative Investments Kurzfristiges Übergewicht Cash 9

10 Performance / Risikokennzahlen VRG Volatilität 4,00% 2,96% 2,79% 3,55% 3,53% Tracking Error 1,49% 1,21% 1,27% 1,22% 1,36% Information Ratio 0,20 0,11 0,45 0,78 0,83 Beta 1,16 1,05 1,00 0,97 0,95 Sharpe Ratio 2,42 3,02 3,17 1,37 1,48 Max. Drawdown -9,24% -9,25% -8,52% -6,09% -5,69% Modified Duration 4,14 3,51 3,17 3,20 3,28 Quelle: Berechnung der Abteilung Risikomanagement der Allianz Invest KAG bzw. Abteilung RC&ALM 10

11 3 1 Marktzahlen 2 Kennzahlen 2014 VRG 14 3 Konjunktur und Märkte 4 Performance und Portfolio Allfälliges und Anhang 11

12 Volkswirtschaftliche Prognosen reale BIP Veränderung Stand: März 2015 Stand: Oktober 2014 Quelle: Allianz Economic Research 12

13 Europa Konjunktur Quelle: Bloomberg Vorlaufindikatoren Dienstleistung zeigen deutliche Erholung (Eurozone 54,3 vs. 51,6 zu Jahresende, Frankreich 52,8 vs. 50,6, Deutschland 55,3 vs. 52,1, UK 56,7 vs. 55,8) Vorlaufindikatoren Produktion gehen im März deutlich nach oben (Eurozone 52,2 vs. 50,6, Frankreich 48,8 vs. 47,5, UK 54,4 vs. 52,8) Arbeitslosigkeit weiterhin leicht rückläufig, anhaltend hohes absolutes Niveau in der Eurozone mit 11,3 % Schwacher EUR sollte Exportwirtschaft stützen Weiterhin Belastung durch Ukraine/Russland 13

14 Europa Konjunktur (2) Quelle: Bloomberg ZEW für Deutschland und Eurozone (aktuell und Ausblick) seit Jahresbeginn deutlich besser Vertrauensindizes mit leichtem Aufwärtstrend Anhaltend gedämpftes BIP Wachstum Hoffnung in expansive Geldpolitik der EZB Durch negativen Einlagenzinssatz (-0,2%) bei EZB sollen Banken gezwungen werden, Geld (u.a. aus Verkauf der Anleihen) in die Realwirtschaft zu verleihen ( Rendite Deutschland 2 Jahre: -0,25%) 14

15 Europa - Renditen 10-jähriger Anleihen Quelle: Bloomberg 15

16 Europa Rentenmarktentwicklung Quelle: Bloomberg Verflachung der Zinskurve seit Jahresbeginn (sinkende Renditen v.a. am langen Kurvenende) Langfristiger Abwärtstrend der Renditen weiterhin nicht gebrochen Weitere Spreadeinengungen der Peripherie (IT, ESP, POR, IRL) Niedrige und weiterhin sinkende Inflation (EU gesamt -0,1 und EU Core 0,6) erfordert weitere EZB Maßnahmen: QE analog US FED (ABS, Covered Bonds, Corporates, Staatsanleihen), 60 Mrd. p.m., in Summe Mrd. EUR geplant 16

17 USA Konjunktur Quelle: Bloomberg US Wirtschaft zeigt weiterhin solides Wachstum (BIP +2,4% YoY) Vorlaufindikatoren auf sehr hohem Niveau (ISM Services 59,4 (davor 61,5), ISM Produktion 52,9 (davor 53,5) Derzeit kein Inflationsdruck (CPI 0,0 nach 0,8 zu Jahresbeginn) aufgrund niedriger Rohstoffpreise (Kerninflation stabil, Produzentenpreise -3,4 %) Nach starken US Arbeitsmarktdaten erste FED Zinserhöhung im Juni möglich 17

18 USA Konjunktur (2) Arbeitsmarkt zuletzt deutlich robuster (Arbeitslosenquote 5,5%, Partizipationsrate 62,8%, neue Stellen 02/2015) Immobilienmarkt weiterhin stabil Verbrauchervertrauen weiterhin im Aufwärtstrend Starker USD als einzig belastender Faktor Insgesamt solides Fundament für erste Zinsanhebungen im Laufe des Jahres 2015 Quelle: Bloomberg 18

19 Korrelation Aktienerträge und Zinsentwicklung Quelle: J.P. Morgan 19

20 Aktienmarktentwicklung 2014 Quelle: Bloomberg Aktienmärkte 2014 deutlich volatiler, für EUR Investoren unterstützt durch Währungsgewinne (EUR/USD -11,9 %) Globale Aktienbewertung zeigt keine Übertreibung weitere Gewinnentwicklung in Unternehmen entscheidend Anstieg durch Liquidität der Notenbanken und niedrige Zinsen unterstützt Geopolitische Risiken und Spekulationen um Notenbank-Politik treiben Volatilität 20

21 Aktienmarktentwicklung 2014 Hohe Volatilität, starke Intraday Bewegungen Quelle: Bloomberg 21

22 Aktienmarktentwicklung 2015 YTD (Daten bis ) Quelle: Bloomberg Positive Stimmung bzw. Liquidität durch QE der EZB und der BOJ Stabilisierung BIP Wachstum USA und Deutschland nach Einbruch im Q Von vielen Marktteilnehmern erwartete Marktkorrektur im Jänner 2015 ist ausgeblieben Zinserhöhung der US FED könnte Aktienmärkte kurzfristig belasten Geopolitische Risiken treiben Volatilität 22

23 Aktienmarktentwicklung 2015 YTD (Daten bis ) Schwacher EUR, Japan und Europa relativ stark Quelle: Bloomberg 23

24 Anleihenmarktentwicklung 2014 Quelle: Bloomberg Fortsetzung der positiven Performance Renditen Staatsanleihen (Core, Peripherie, USA) deutlich gesunken Credit Spreads Corporate Bonds, High Yield Bonds und Emerging Markets Bonds deutlich zusammengelaufen 24

25 Anleihenmarktentwicklung 2015 YTD (Daten bis ) Quelle: Bloomberg Fortsetzung der positiven Performance Renditen Staatsanleihen (Core, Peripherie, USA) zunächst deutlich gesunken, deutlicher Anstieg USA seit Ende Jänner, leichter Anstieg Deutschland seit Ende Jänner Credit Spreads Corporate Bonds, High Yield Bonds und Emerging Markets Bonds deutlich zusammengelaufen 25

26 4 1 Marktzahlen 2 Kennzahlen 2014 VRG 14 3 Konjunktur und Märkte 4 Performance und Portfolio Allfälliges und Anhang 26

27 Kennzahlen VRG 14 per VRG 14-1 per VRG 14-2 per VRG 14-3 per Gründung Februar 2015 Juni 2011 Februar 2015 Volumen 9,9 Mio. 24,9 Mio. 0 Mio. Rechnungszins 1,5%-4% Rechnungsmäßiger Überschuss 3%+5% AWB LB

28 Strategische Asset Allokation VRG 14-2 für 2015 VRG 14-2 entspricht der bisherigen VRG 14, Aktien- und Anleihenquoten blieben unverändert, innerhalb der Assetklassen Aktien (Aktien USA als neues Segment) und Anleihen (Anleihen Euroland Staat als neues Segment) wurde breiter diversifiziert VRG 14-2 Assetklasse Benchmark Neutral Minimum Maximum Geldmarkt 3 M-Euribor 1,00% 0% 5% Aktien Global MSCI World TR 14,00% 4% 24% Aktien USA (hedged) MSCI USA TR (hedged in EUR) 4,00% 0% 10% Aktien Emerging Markets MSCI World EM TR 4,00% 0% 10% Anleihen Euroland Barclays EURO Aggregate 20,00% 10% 30% Anleihen Euroland kurz Barclays EURO Aggregate 1-3 Jahre 20,00% 10% 30% Anleihen Euroland Staat iboxx Eurozone TR 22,00% 10% 32% Anleihen EM HC (hedged) JPM EMBI Global TR hedged in Euro 6,00% 0% 15% Anleihen USA (hedged) Barclays US Aggregate hedged in Euro 6,00% 0% 15% Alternative Investments 3 M-Euribor BP 3,00% 0% 6% Aktienanteil: 16%-28% Neutralstellung: 22% 28

29 VRG 14-2: Vermögen nach Assetklassen per Fonds Vermögen per Anteil in % Vermögen per Anteil in % Vermögen per Anteil in % Aktien USA ,54% ,50% ,38% DBX MSCI US (DR) 0 0,00% ,71% ,55% FID-AMERICA-YEURA ,54% ,79% ,83% Aktien Global ,55% ,54% ,12% MACQU.MS EQUIT.PACIFIC RI ,31% ,11% ,18% AI-AKTIENFONDS (A) ,99% 0 0,00% 0 0,00% ISHARES CORE S&P ,20% ,95% ,01% JPM-US VALUE-C$ ,03% 0 0,00% 0 0,00% INV-PAN EU STR-C ,41% ,16% ,19% ALZ EU EQ GR-IT 0 0,00% ,51% ,52% FID-WLD F-Y ACCEUR ,93% ,88% ,93% THREAD-US CC-IU ,88% 0 0,00% 0 0,00% ALLIANZ-B S GL-W ,81% ,94% ,29% Aktien Emerging Mkts ,07% ,48% ,57% AMUN-E EM IN-IU ,04% ,39% ,41% FID-ASIA-Y ACC$ 0 0,00% ,09% ,16% FID-AS SM CO-YA$ ,03% 0 0,00% 0 0,00% Nominalwerte EUR ,17% ,43% ,87% AI Rentenfonds (T) ,76% ,62% ,13% ALZ RNTFDS-P ,80% 0 0,00% 0 0,00% ARAMEA-REND PLUS ,61% 0 0,00% 0 0,00% ALZ CRP BD ERO-I 0 0,00% ,81% ,74% Nominalwerte kurz ,21% ,26% ,06% AI EURORENT T ,21% ,85% ,68% AI NACHHALTIGKEITS-RENTEN 0 0,00% ,41% ,38% Nominalwerte EURO Staat ,64% ,11% ,61% AI60 (T) ,75% ,83% ,79% ALZ EUR RNTFD-P ,88% ,28% ,82% Nominalwerte USD (hedged) ,69% ,91% ,08% Pimco Corp. (T) ,81% ,91% ,08% FID-US HI YLD-Y ,87% 0 0,00% 0 0,00% Nominalwerte Emerging Mkts. (hedged) ,71% ,94% ,97% ABER GL-EMB-I ,90% 0 0,00% 0 0,00% FID-EM M DE-Y$A 0 0,00% ,81% ,86% AMUN-BG EHC-IEC ,81% ,13% ,11% Alternative Investments ,20% ,87% ,86% AI-SOLID (T) ,79% 0 0,00% 0 0,00% INV-US SEN-HHEUR ,41% ,87% ,86% Bargeld ,23% ,95% ,48% Gesamtvermögen VG ,00% ,00% ,00% Devisentermingeschäfte USD 0 0,00% ,36% 0 0,00% GBP 0 0,00% 0 0,00% 0 0,00% JPY 0 0,00% 0 0,00% 0 0,00% 29

30 VRG 14-2: Vermögen nach Assetklassen per Aktien USA 4,00% 3,38% BM Untergewicht Aktien USA Aktien Global 14,00% 16,12% Fonds Übergewicht Aktien Global (v.a. Aktien Europa) Aktien Emerging Markets Anleihen EUR Anleihen EUR kurz 4,00% 3,57% 16,06% 20,00% 20,00% 23,87% Übergewicht Anleihen EUR Verlängerung Duration Innerhalb der Anleihen EUR Übergewichtung Unternehmensanleihen, Beimischung High Yield Anleihen EUR Staat 22,00% 22,61% Innerhalb der Staatsanleihen Übergewichtung Peripherie Anleihen USD hedged 6,00% 5,08% Untergewicht Anleihen EUR kurz Anleihen EM HC hedged Alternative Investments 6,00% 4,97% 3,00% 1,86% Untergewicht Anleihen EM USD positiv, aber Gefahr von US Zinsanhebungen Untergewicht Alternative Investments Geldmarkt 1,00% 2,48% Kurzfristiges Übergewicht Cash 0% 10% 20% 30% 30

31 VRG 14-2: Asset Allocation per Aktien Allokation Anleihen Allokation Land/Region VRG BM Diff USA 11,39 12,57-1,18 Euroland 3,16 1,36 1,80 Großbritannien 1,41 1,09 0,32 Schweiz 0,58 0,49 0,09 Nordics 0,73 0,17 0,56 Japan 1,54 1,19 0,35 Asia Pacific 2,05 0,56 1,49 Emerging Markets 3,52 4,00-0,48 Sonstige 1,24 0,57 0,67 Aktien USA von o/w auf u/w Aktien Europa o/w (Euroland, UK, Schweiz, Nordics Aktien Japan o/w Untergewicht EM Global, aktive Übergewichtung EM Asia und Asia Pacific BM Duration 4,05 vs. Portfolio Duration 4,40 Unternehmensanleihen und Covered Bonds o/w, Staatsanleihen u/w Peripherie o/w, Core u/w EM Anleihen u/w Aktuell keine Wandelanleihen 31

32 VRG 14-2: Performanceübersicht im laufenden Jahr Performance Abweichung VRG / BM VRG 14-2 VRG mon. YTD BM mon. YTD mon. YTD Jänner 2,53% 2,53% 2,04% 2,04% 0,49% 0,49% Februar 1,85% 4,43% 1,48% 3,55% 0,37% 0,88% März 1,29% 5,77% 0,71% 4,29% 0,58% 1,49% Die VRG 14-2 liegt seit Jahresbeginn deutlich vor Benchmark Der Mehrertrag wurde breit gestreut über die Aktien- und Anleihensegmente erzielt Das USD Exposure (Aktien und Anleihen) ist taktisch weitgehend unhedged (bis zur gemäß PKG maximal möglichen Fremdwährungsquote von 30 % des Portfolios) Aktien sind seit Jahresbeginn übergewichtet, Shift von USA nach Europa das Übergewicht wird beibehalten Die Duration der EUR Anleihen wurde seit Jahresbeginn weiter verlängert Taktisch werden EUR High Yield Anleihen beigemischt Volatilität 4,26% Tracking Error 1,83% Information Ratio 0,57 Beta 1,13 Sharpe Ratio 2,93 Max. Drawdown -12,55% Modified Duration 4,34 Quelle: Berechnung der Abteilung Risikomanagement der Allianz Invest KAG bzw. Abteilung RC&ALM 32

33 Kennzahlen Subfonds per Group/Investment Return Return Std Dev Sharpe Ratio Return Std Dev Sharpe Ratio Return Std Dev Sharpe Ratio (Cumulative) (Cumulative) (Annualized) (Annualized) (Annualized) (Annualized) (Annualized) (Annualized) (Annualized) (Annualized) Fidelity America Y-Acc-EUR 13,74 49,78 6,15 1,64 27,52 8,70 1,64 Fidelity World Y-Acc-EUR 17,06 40,66 8,22 0,90 24,36 8,24 1,22 16,19 10,73 0,61 ishares Core S&P ,63 44,13 6,13 1,27 24,16 7,99 1,49 Allianz Best Styles Global Equity W EUR 16,35 39,73 6,17 1,05 22,78 7,98 1,24 16,57 10,28 0,71 Invesco Pan Eurp Structured Eq C 16,43 27,02 9,52-0,10 21,49 9,10 0,98 16,13 10,18 0,62 Allianz Europe Equity Growth IT EUR 19,92 30,83 10,72 0,22 20,13 10,17 0,87 17,82 11,99 0,66 BGF Euro-Markets D2RF EUR 22,45 13,44 14,89-0,94 19,59 13,15 0,63 12,43 15,91 0,33 Fidelity Emerging Asia Y-Acc-USD 20,74 53,23 12,47 1,88 18,05 12,67 0,72 12,55 14,12 0,43 Fidelity Emerging Mkt Debt Y-Acc-USD 15,11 35,93 7,40 1,08 12,51 9,42 0,61 10,78 9,74 0,70 Allianz PIMCO Corporate T 14,84 32,84 8,89 0,75 12,42 9,01 0,87 11,29 10,08 1,08 Macquarie MS Equities Pacific Rim T 17,66 38,84 10,19 1,02 12,08 10,89 0,36 8,57 12,77 0,24 Aberdeen Glb Sel Em Mkt Bd I2 13,74 29,58 8,03 0,15 11,12 8,79 0,46 11,18 9,18 0,70 Amundi Fds Eq Emg Internal Demand IU- C 16,20 33,98 10,80 0,43 10,37 11,21 0,22 8,25 12,95 0,20 Allianz Euro Rentenfonds P EUR 4,45 13,76 2,25-1,68 9,93 3,49 0,22 Allianz Invest Rentenfonds T 2,60 9,14 1,99-1,87 8,94 3,26 0,11 7,04 4,05 0,14 Allianz Euro High Yld Bd IT EUR 3,19 5,80 2,57-2,22 8,65 3,70 0,07 7,46 8,64 0,13 Amundi Fds Bd Global Emg Hard Curr IE- C 3,10 6,34 4,83-1,85 6,71 7,44-0,06 8,10 8,92 0,16 Invesco US Senior Loan HH Hdg Acc 1,99 1,90 2,31-2,62 4,82 2,10-0,28 5,40 3,51 0,00 Allianz Invest Eurorent T 0,27 1,53 1,91-2,55 3,76 1,79-0,40 3,09 2,20-0,19 db x-trackers MSCI USA (DR) 1C 14,11 Quelle: Morningstar 33

34 5 1 Marktzahlen 2 Kennzahlen 2014 VRG 14 3 Konjunktur und Märkte 4 Performance und Portfolio Allfälliges und Anhang 34

35 Hinweis: Dieses Material ist ausschließlich für Ihren persönlichen Gebrauch und rein zu Informationszwecken erstellt worden. Jede Form der Kenntnisnahme, Veröffentlichung, Vervielfältigung oder Weitergabe des Inhalts durch nicht vorgesehene Adressaten ist unzulässig. Die Präsentation wurde nicht mit der Absicht erarbeitet, einen rechtlichen oder steuerlichen Rat zu geben. Wir haften nicht für die Vollständigkeit, die Zuverlässigkeit und die Genauigkeit des Materials, wie aller sonstigen Informationen, die dem Empfänger schriftlich, mündlich oder in sonstiger Weise übermittelt oder zugänglich gemacht werden. Die Richtigkeit der Daten, die aufgrund veröffentlichter Informationen in dieser Präsentation enthalten sind, wurde vorausgesetzt, nicht aber unabhängig überprüft. Der Inhalt dieser Präsentation ist nicht rechtsverbindlich, es sei denn, sie oder Teile davon werden schriftlich entsprechend bestätigt. Aussagen gegenüber dem Adressaten unterliegen den Regelungen des ggf. zugrundeliegenden Angebots bzw. Vertrages. Die in der Vergangenheit erzielte Performance lässt keine Prognosen auf zukünftige Erträge zu. Es kann nicht zugesichert werden, daß ein Portfolio die dargestellten Gewinne oder Verluste erzielen oder dass ein Portfolio denselben Grad an Genauigkeit früherer Projektionen erreichen wird. Im Gegensatz zu einer wirklichen Wertentwicklung beruhen Simulationen nicht auf tatsächlichen Transaktionen; es kommt ihnen somit nur eine begrenzte Aussagekraft zu. Da Geschäfte nicht wirklich abgeschlossen werden, kann es nur zu einer unzureichenden Berücksichtigung des Einflusses bestimmter Marktfaktoren, wie etwa fehlender Liquidität, kommen. 35

36 Abschlussklausel Diese Aussagen stehen wie immer unter unserem Vorbehalt bei Zukunftsaussagen, der Ihnen hier zu Verfügung gestellt wird. Vorbehalt bei Zukunftsaussagen Soweit wir in diesem Dokument Prognosen oder Erwartungen äußern oder die Zukunft betreffende Aussagen machen, können diese Aussagen mit bekannten und unbekannten Risiken und Ungewissheiten verbunden sein. Die tatsächlichen Ergebnisse und Entwicklungen können daher wesentlich von den geäußerten Erwartungen und Annahmen abweichen. Neben weiteren hier nicht aufgeführten Gründen können sich Abweichungen aus Veränderungen der allgemeinen wirtschaftlichen Lage und der Wettbewerbssituation, vor allem in Allianz Kerngeschäftsfeldern und -märkten, aus Akquisitionen sowie der anschließenden Integration von Unternehmen und aus Restrukturierungsmaßnahmen ergeben. Abweichungen können außerdem aus dem Ausmaß oder der Häufigkeit von Versicherungsfällen (zum Beispiel durch Naturkatastrophen), der Entwicklung der Schadenskosten, Stornoraten, Sterblichkeits- und Krankheitsraten beziehungsweise -tendenzen und, insbesondere im Bankbereich, aus der Ausfallrate von Kreditnehmern resultieren. Auch die Entwicklungen der Finanzmärkte (z.b. Marktschwankungen oder Kreditausfälle) und der Wechselkurse sowie nationale und inter- nationale Gesetzesänderungen, insbesondere hinsichtlich steuerlicher Regelungen, können entsprechenden Einfluss haben. Terroranschläge und deren Folgen können die Wahrscheinlichkeit und das Ausmaß von Abweichungen erhöhen. Die Gesellschaft übernimmt keine Verpflichtung, Zukunftsaussagen zu aktualisieren. Keine Pflicht zur Aktualisierung. Die Gesellschaft übernimmt keine Verpflichtung, die in dieser Präsentation enthaltenen Aussagen zu aktualisieren. Copyright 36