Planlos gegen die Wand? Systematische Tail Risk Insurance effektiv und kostengünstig einbauen

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1 Planlos gegen die Wand? Systematische Tail Risk Insurance effektiv und kostengünstig einbauen // Dr. Claus Huber, CEFA, CFA, FRM // systraquant AG Joachimstaler Str Berlin Telefon / Telefax / info@systraquant.com

2 Agenda Implementierung von Tail Risk Insurance Kauf von Put Optionen Long Volatilitäts-Strategien: Tail Risk-Fonds Delta Hedging Trendfolger Selektion von CTAs Zusammenfassung

3 Tail Risk Insurance Tail Risk Insurance: Versicherung gegen unwahrscheinliche Ereignisse mit hohen Verlusten Nächste Tail Risks? Hohe Inflation oder Deflation Stark steigende Zinsen und/oder fallende Aktienmärkte

4 Implementierung von Tail Risk Insurance Kauf von Put Optionen effektiv Fire and forget SEHR teuer! Kosten, um 100 for 1 Monat bei 15% Vol zu sichern = ca. 1.8 or 12*1.8 = 21.6 p.a.! Long Volatilitäts-Strategien: Tail Risk-Fonds Transparenz? Oft umgesetzt mit wenig liquiden OTM Optionen / OTC-Derivaten: Gegenpartei-Risiken? Was passiert, wennn nichts passiert? Verlust der Optionsprämie Typische Hedge Fonds-Vehikel mit den üblichen Nachteilen von HF, z.b. geringe Liquidität, Lock Up-Perioden Beim Kauf von Optionen und Long Vol-Strategien verlieren wir die Optionsprämie, falls nichts passiert.

5 Synthetische Replikation von Optionen Möglichkeiten zur Replikation: Delta Hedging Basierend auf Handelsstrategie: Long Volatilität, Trendfolgende Handelsstrategien [CTAs] Delta Hedging: Idee: Black/Scholes-Formel und Delta-Hedge Funktioniert Delta Hedging in der Praxis? Erfahrung von 1987: Program trading & Black Monday [ ]: Dow Jones Index -23% [vgl. Furbush (1989)]

6 Handelsstrategien mit Long Volatilitäts-Profil Trendfolger CTAs [Fung / Hsieh (1997, 2001) Idee basiert auf Mertons Market Timer (1981). Vgl. dazu auch Huber (2005) Quelle: Fung / Hsieh (1997), S. 289, Fung / Hsieh (2001), S. 316

7 Handelsstrategien mit Long Volatilitäts-Profil Können die optionsähnlichen Strukturen der systematischen Strategien empirisch belegt werden? Beispiel: HFRI Macro: Systematic Diversified Index vs. SPX, CTAs haben in oszillierenden Märkten tendenziell eher Schwierigkeiten [z.b. 2011, 2012] Quelle: Reuters

8 Selektion von CTAs Zeithorizont der Ereignisse, die abgesichert werden sollen [1M, 3M- 12M, >12M]? Welche CTAs stellen den besten Tail Risk Hedge für unsere Zwecke dar? Breite Makro-, Rohstoff- oder Mean Reversion-Strategien weniger geeignet Ideal wären Trendfolger mit Fokus auf Aktien bzw. Renten Wie wird die Hedge Ratio bestimmt? Welche P/L ist im Ernstfall zu erwarten? Transparenz?! Die Deltas eines CTAs können sich sehr schnell ändern: Wo sind wir gerade investiert? Direktinvestition in CTAs oder über Managed Account-Plattformen [z.b. dbselect, Citi]

9 Zusammenfassung Der Kauf von Versicherung ist teuer [Versicherungsprämie = Optionsprämie] Methoden zur Optionsreplikation haben auch ihren Preis Basisrisiko! Basis Risk Loss of Option Transparency Hedge Ratio Premium Options No Yes High Analytical Futures No No High Analytical TF self-made Yes No High Analytical CTA Yes No Medium Unknown Tail Risk Fund Yes Yes Low Unknown Liquidity Operational Tradable in Counterparty Costs Costs Risk Size [$ bn] Medium Medium Yes OTC High No High Medium Yes No Low No High Medium Yes No Low Yes High Low Yes No Medium Yes Medium Low No Yes Medium Yes Alpha Potential

10 Literatur Benninga, S., Blume, M. (1985): On the Optimality of Portfolio Insurance, in: Journal of Finance, Vol. 40, Iss. 5, pp Bookstaber, R., Langsam, J. A. (1988): Portfolio insurance trading rules, in: Journal of Futures Markets, Vol. 8, pp Fong, H.G., Vasicek, O. (1988): Achieving the best return in asset allocation without Forecasting, in: Arnott, C., Fabozzi, F.J.: Asset Allocation: A Handbook of Policy Choices. Furbush, D. (1989): Program Trading and Price Movement: Evidence from the October 1987 Market Crash, in: Financial Management, Vol. 18, No. 3 (Autumn, 1989), pp Huber, C. (2005): Konstruktion stressresistenter Portfolios aus Hedge Funds-Strategien mit optionsähnlichen Renditestrukturen, in: Dichtl, H., Kleeberg, J., Schlenger, C. (Eds.): Handbuch Hedge Funds, Uhlenbruch Verlag, Bad Soden/Ts., pp Merton, R. (1981): On Market Timing and Investment Performance. I. An Equilibrium Theory of Value for Market Forecasts, in: Journal of Business, Vol. 54, No. 3, pp Rubinstein, M., Leland, H. (1995): Replicating Options with Positions in Stock and Cash, in: Financial Analysts Journal, Vol. 51, No. 1, Jan/Feb, pp Tilley, J.T., Latainer, G.D. (1985): A Synthetic Option Framework for Asset Allocation, in: Financial Analysts Journal, Vol. 41, No. 3, Jun./Jul., pp

11 Anhang systraquant AG Joachimstaler Str Berlin Telefon / Telefax / info@systraquant.com

12 Wie kann man Tail Risk Insurance aufbauen? High Vol +100% SPX +100% UST High Vol Low Vol Blend [+60/+40, -70/-30 etc.] High Vol -100% SPX High Vol -100% UST 12

13 Wie kann man Tail Risk Insurance aufbauen?

14 Disclaimer Wichtige Hinweise. Nur für professionelle Anleger nicht für Kleinanleger bestimmt. Bei diesem Dokument handelt es sich um Werbematerial. Die hierhin enthaltenen Informationen stellen jedoch weder eine Beratung noch eine konkrete Anlageempfehlung dar. Die Nutzung der Informationen liegt in der alleinigen Verantwortung des Lesers. systraquant AG Joachimstaler Str. 34, Berlin.

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