PPCmetrics AG Investment & Actuarial Consulting, Controlling and Research.
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- Franz Schuler
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1 PPCmetrics AG Investment & Actuarial Consulting, Controlling and Research.
2 Technischer oder finanzökonomischer Deckungsgrad Die Sicht eines Investment Consultants Dr. Hansruedi Scherer, Partner PPCmetrics AG Financial Consulting, Controlling & Research Zürich, Herbst 2005
3 2 Inhalt Seite(n) 1. Risikomessung Technischer Zinssatz Tatsächliche finanzielle Lage Ökonomisches Deckungskapital Beispiel Implikationen 26
4 3 Kapitaldeckungsverfahren Finanzierung der Vorsorgeleistungen mit Beiträgen und Vermögenserträgen. Beiträge werden auf der Basis von Annahmen bezüglich der zu erzielenden Erträge berechnet. Die Realität entspricht nicht den Modellannahmen. Minimale Leistungen sind gesetzlich und/oder reglementarisch vorgegeben. Systemrisiko: Ungenügende Anlagerenditen! Risikomanagement ist eine zentrale Aufgabe!
5 4 Risikodefinitionen Zuerst muss definiert werden, welches Risiko bewirtschaftet werden soll: Risiko des Anlagevermögens (Asset only Betrachtung) Risiko des Deckungsgrades gemäss Art. 44 BVV 2 (Sicht der Aufsichtsbehörden) Risiko des Funded Status resp. Funded Ratio gemäss IFRS / US GAAP (Sicht der Arbeitgeberin) Finanzökonomische Bewertung der Verpflichtungen und ökonomischer Deckungsgrad (Marktsicht)
6 5 Risiko des Anlagevermögens Technischer Deckungsgrad gemäss Art. 44 BVV 2 Verpflichtungen verändern sich mit einer konstanten Wachstumsrate (mit technischem Zinssatz, ohne Berücksichtigung von Cashflows und versicherungstechnischer Risiken). Die Volatilität (Standardabweichung) der Renditen des Anlagevermögens wird als Risikogrösse verwendet. Das momentane Risiko wird gemessen. Bei den aktuell tiefen Zinssätzen besteht jedoch in der Regel ein Finanzierungsdefizit.
7 6 Finanzökonomisches Risiko Finanzökonomischer Deckungsgrad Die zukünftigen Verpflichtungen einer Pensionskasse werden als Finanzinstrumente modelliert. Diese Finanzinstrumente werden bewertet (ökonomisches Deckungskapital) und deren Risiko wird bestimmt. Die Bewertung erfolgt möglichst marktnah, d.h. unter Berücksichtigung aller am Kapitalmarkt zur Verfügung stehender Informationen. Zusätzliche Annahmen müssen plausibilisiert werden und transparent dargestellt werden.
8 7 BVG-Zins und technischer Zinssatz Aktive Rentner Beitragsprimat BVG-Mindestzins (variabel) Technischer Zins (fix) Leistungsprimat Technischer Zins (fix) Technischer Zins (fix)
9 8 Technischer Zinssatz 2 Funktionen Bewertungszinssatz Berechnung des Deckungskapitals für die aktiven Versicherten im Leistungsprimat und für die laufenden und anwartschaftlichen Rentenzahlungen. Berechnung von Einkaufsgeldern und Freizügigkeitsleistungen. Rechnungszinssatz Der Rechnungszinssatz repräsentiert die erwartete Rendite auf dem Anlagevermögen als dritten Beitragszahler. Anhand des Rechnungszinssatzes erfolgt die Aufteilung der Finanzierung der Pensionskasse auf Beiträge und Vermögenserträge. Je höher der Rechnungszinssatz, desto mehr Risiken müssen durch potentielle Sanierungsmassen oder Schwankungsreserven aufgefangen werden können. Ein höherer Rechnungszinssatz bedingt also eine höhere Risikofähigkeit der Pensionskasse.
10 9 Technischer Zinssatzes Praxis In der Praxis wird keine Unterscheidung zwischen Bewertungs- und Rechnungszinssatz gemacht. Der Bewertungs- und der Rechnungszinssatz orientieren sich oft an den langfristigen Ertragsmöglichkeiten der Vermögensanlagen (inkl. Sachwertanlagen). Für einen technischen Zinssatz von 4% werden zur Zeit etwa 50% Sachwertanlagen (insb. Aktien) benötigt (Zeithorizont 10 Jahre). Technischer Deckungsgrad: Bewertung mit technischem Zinssatz
11 Zinsumfeld 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 10 Sep 94 Mrz 95 Rendite Sep 95 Mrz 96 Sep 96 Mrz 97 Sep 97 Mrz 98 Sep 98 Mrz 99 Sep 99 Mrz 00 Sep 00 Mrz 01 Sep 01 Mrz 02 Sep 02 Mrz 03 Sep 03 Mrz 04 Sep 04 Mrz 05 Sep 05 Rendite Obligation (10 Jahre) BVG Mindestzins Technischer Zins (4%)
12 11 Tatsächliche finanzielle Lage: True & fair? Technischer Deckungsgrad Finanzökonomischer Deckungsgrad Aktiva Marktwerte Marktwerte Passiva Barwert der Verpflichtungen mit fixem technischen Zins Barwert der Verpflichtungen mit variablem, risikolosem Zins True & Fair Nein, da nur Aktiva finanzökonomisch korrekt bewertet Ja, da Aktiva und Passiva finanzökonomisch korrekt bewertet
13 12 Auswirkungen auf eine Pensionskasse Techn. Zins Techn. Zins Techn. Zins 4% 3.5% 3% Vermögen (Mio. CHF) Verpflichtungen (Mio. CHF) Überschuss / Unterdeckung Deckungsgrad 104% 96% 89%
14 13 Tatsächliche finanzielle Lage Grundprinzip Aus finanzökonomischer Sicht werden fixe zukünftige Cashflows (z.b. Rentenleistungen) mit einem risikolosen Zinssatz abdiskontiert. Die erwartete Rendite auf dem die Verpflichtungen finanzierenden Anlagevermögen hat keine Bedeutung für den richtigen Diskontsatz (technischer Zinssatz). Zwei identische Pensionskassen haben das selbe Deckungskapital. Dies selbst, wenn PK A nur in Obligationen und PK B nur in Aktien investiert.
15 14 Ökonomisches Deckungskapital Idee Beurteilung der finanziellen Situation und der Deckungsgradrisiken einer Pensionskasse auf der Basis einer finanzökonomischen Analyse der Bilanz (Aktiven und Passiven). Die Verpflichtungen (Passiven) einer Pensionskasse werden als Finanzinstrumente modelliert, bewertet und risikomässig erfasst. Damit wird die Passivseite der Bilanz anhand derselben Kriterien (Bewertung, Risikomessung) beurteilt wie die Aktivseite.
16 15 Ökonomisches Deckungskapital Bilanz Aktiven Passiven Zinsänderungsrisiko usw. Marktwert der Vermögensanlagen Barwert der Verpflichtungen (= ökonomisches Deckungskapital) Zinsänderungsrisiko usw. Wertschwankungsreserve
17 16 Ökonomisches Deckungskapital Fragestellung Wie viel Vermögen wird benötigt, um die reglementarischen Leistungen der Pensionskasse ohne Finanzmarktrisiken zu finanzieren? Ökonomisches Deckungskapital und somit ökonomischer Deckungsgrad Wie müsste dieses Vermögen angelegt werden, um eine Finanzierung der reglementarischen Leistungen ohne Finanzmarktrisiken zu gewährleisten? Risikominimale Anlagestrategie
18 17 Ökonomisches Deckungskapital Zinsstruktur Zisnsstruktur per % 2.5% 2.0% Zinssatz 1.5% 1.0% 0.5% Laufzeit (Jahre) Spotrate per
19 18 Ökonomisches Deckungskapital Beispiel Eine Pensionskasse rechnet mit einem technischen Zinssatz von 4%. Auf der Basis der dynamischen Fortschreibung der statischen Bilanz kann eine gleichgewichtige Zielrendite von 4.7% hergeleitet werden. Das Finanzierungsdefizit beträgt 0.7% p.a. Aufgrund der Zinsstruktur zum Bewertungszeitpunkt kann ein risikoloser Zinssatz für die Aktiven von 3.3% und für die Rentner von 2.5% bestimmt werden. Der kapitalmarktbasierte Diskontsatz beträgt 2.6% für die Aktiven und 1.8% für die Rentner. Das ökonomische Deckungskapital wird auf der Basis eines technischen Zinssatzes von 2.6% für die Aktiven und 1.8% für die Rentner berechnet.
20 19 Ökonomisches Deckungskapital Interpretation Ökonomischer Deckungsgrad >= 100%: Eine risikominimale Finanzierung der PK auf der Basis der aktuellen Beitrags- und Leistungsstruktur möglich. Bei einem ökonomischen Deckungsgrad von weniger als 100% können die Leistungen der PK nur mit einer risikobehafteten Anlagestrategie im Erwartungswert finanziert werden. Zu beschliessende Sanierungsmassnahmen widerspiegeln sich direkt im ökonomischen Deckungskapital und Deckungsgrad. Die Auswirkungen potentieller Sanierungsmassnahmen können auf der Basis von Simulationen aufgezeigt werden.
21 20 Beispiel Ausgangslage Annahmen: Technischer Deckungsgrad per : 110% Verzinsung der Verpflichtungen: 4.0% Anlagestrategie: gemäss BVG 25 Index Wertschwankungsreserven ( ): 10% Untersuchte Zeitperiode: Fragestellungen: Deckungsgradentwicklung? Entwicklung der Wertschwankungsreserven? Ausschüttung freier Mittel?
22 Beispiel Klassische Analyse Technischer Deckungsgrad ( = 110%) 120% 115% Risikofähigkeit stabil 110% 105% 100% 95% 90% 85% 80% Rendite 1999: 7.7% Ausschütten oder Reserven äufnen? Deckungsgrad >100% Das Schlimmste überstanden? 75% 21 Dez 98 Mrz 99 Jun 99 Sep 99 Dez 99 Mrz 00 Jun 00 Sep 00 Dez 00 Mrz 01 Jun 01 Sep 01 Dez 01 Mrz 02 Jun 02 Sep 02 Dez 02 Mrz 03 Jun 03 Sep 03 Dez 03 Mrz 04 Jun 04 Sep 04 Dez 04 Mrz 05 Jun 05 Sep 05 Technischer Deckungsgrad
23 22 Beispiel Kapitalmarktbasierte Analyse (1) BVG 25 Index und Liability Index Liability Index BVG 25 Index Rendite p.a.: 5.5% 4.0% Liability Index BVG 25 Index Rendite p.a.: 5.5% 4.0% Risiko p.a.: 3.7% 3.9% Tracking Error: 5.4% Dez 98 Mrz 99 Jun 99 Sep 99 Dez 99 Mrz 00 Jun 00 Sep 00 Dez 00 Mrz 01 Jun 01 Sep 01 Dez 01 Mrz 02 Jun 02 Sep 02 Dez 02 Mrz 03 Jun 03 Sep 03 Dez 03 Mrz 04 Jun 04 Sep 04 Dez 04 Mrz 05 Jun 05 Sep 05 BVG25 Liability Index
24 Beispiel Kapitalmarktbasierte Analyse (2) Ökonomischer Deckungsgrad 115% 110% 105% 100% 95% 90% 85% 80% 75% 23 Dez 98 Mrz 99 Jun 99 Sep 99 Dez 99 Mrz 00 Jun 00 Sep 00 Dez 00 Mrz 01 Jun 01 Sep 01 Dez 01 Mrz 02 Jun 02 Sep 02 Dez 02 Mrz 03 Jun 03 Sep 03 Dez 03 Mrz 04 Jun 04 Sep 04 Dez 04 Mrz 05 Jun 05 Sep 05 Ökonomischer Deckungsgrad
25 Beispiel Zinsentwicklung (Bundesobligationen) Zinsentwicklung (Bundesobligationen) 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 24 Dez 98 Mrz 99 Jun 99 Sep 99 Dez 99 Mrz 00 Jun 00 Sep 00 Dez 00 Mrz 01 Jun 01 Sep 01 Dez 01 Mrz 02 Jun 02 Sep 02 Dez 02 Mrz 03 Jun 03 Sep 03 Dez 03 Mrz 04 Jun 04 Sep 04 Dez 04 Mrz 05 Jun 05 Sep 05 2 Jahre 5 Jahre 10 Jahre
26 Beispiel Klassische vs. kapitalmarktbasierte Analyse Technischer und Ökonomischer Deckungsgrad 120% 115% Risikofähigkeit stabil 110% 105% 100% 95% 90% 85% 80% Rendite 1999: 7.7% Ausschütten oder Reserven äufnen? Antwort: Tendenziell ausschütten! Deckungsgrad >100% Das Schlimmste überstanden? 75% Sep 98 Nov 98 Jan 99 Mrz 99 Mai 99 Jul 99 Sep 99 Nov 99 Jan 00 Mrz 00 Mai 00 Jul 00 Sep 00 Nov 00 Jan 01 Mrz 01 Mai 01 Jul 01 Sep 01 Nov 01 Jan 02 Mrz 02 Mai 02 Jul 02 Sep 02 Nov 02 Jan 03 Mrz 03 Mai 03 Jul 03 Sep 03 Nov 03 Jan 04 Mrz 04 Mai 04 Jul 04 Sep 04 Nov 04 Jan 05 Mrz 05 Mai 05 Jul 05 Sep 05 Ökonomischer Deckungsgrad Technischer Deckungsgrad 25
27 26 Implikationen Ökonomischer Deckungsgrad basiert auf kapitalmarktgerechter Bewertung der Verpflichtungen. True and fair bedingt auch Berechnung des ökonomischen Deckungsgrades. Besonders bei PKs mit einem hohen Rentneranteil und/oder im Leistungsprimat können erhebliche Differenzen zwischen dem ökonomischen und technischen Deckungsgrad entstehen. Überwachung des technischen und des ökonomischen Deckungsgrades. Ausrichtung der Anlage-, Risiko- und Reservenpolitik primär am ökonomischen Deckungsgrad!
28 Videos Publikationen Website Tagungen Jährlich publizieren wir mehr als 40 Fachartikel zu unterschiedlichen Fragestellungen. Unsere Fachleute teilen ihr Wissen und ihre Meinungen mit der Öffentlichkeit. Erleben Sie uns live an den diversen Tagungen, die wir mehrmals jährlich organisieren. PPCmetrics AG Investment & Actuarial Consulting, Controlling and Research. Mehr PPCmetrics AG
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