Börsen Ist investieren wieder interessant?

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1 Börsen Ist investieren wieder interessant? Günther Artner, CFA, Tel: +43 (0) Chief Analyst CEE Equities,

2 2012 im Rückblick Aktien & Gold outperformen Staatsanleihen und Cash 2

3 Ifo- Index Wirtschaftszyklus signalisiert Aktien akkumulieren Ifo Index Global 3

4 Gewinne & Umsätze Revisionen global uneinheitlich (1) Gewinn- & Umsatzrevisionen sind ein guter Frühindikator für Aktienpreise. USA: Umsatzrevisionen (2) US- Revisionen und Europa: stabil (3) Japan & China zeigen relative Schwäche zu den anderen Märkten (4) Momentum der Gewinnrevisionen ist bei den BRICs aufwärts gerichtet (außer China) Source: Datastream, Erste Group Research Major Markets Gewinn Revisionen BRICs Gewinn Revisionen 4 Quelle: Datastream, Erste Group Research

5 Aktien Global - Sektoren Outperformance von Gesundheit, Konsum Attraktive Sektoren: (1) Gesundheit Relative Stärke der Sektorindizes versus MSCI World Zykliker Defensive & Finanzwerte (2) Basis Konsum (3) Technologie Weniger attraktiv: (1) Rohstoffe (2) Versorger (3) Telekom Verbessert: Finanzwerte Quelle: Datastream, Erste Group Research 5

6 Übersicht Globale Sektoren Einschätzung Industrie Neg. Gewinnrevisionen in allen Regionen, Abschwächung des EM- Wachstums. Relative Schwäche zum Markt hält an Staaten müssen sparen und reduzieren Infrastrukturinvestitionen Zyklischer Konsum Technologie Energie (Öl & Gas) Rohstoffproduzenten Relative Stärke nimmt langsam ab Emerging Markets Konsum- Aktien mit mehr Wachstumspotential als entwickelte Märkte, wenig Staatsexposure Top Picks Adidas, LVMH, H&M Sehr gute langfristige Wachstumsperspektiven, kurzfristig abgeschwächt Minimalstes Staatsexposure Top Picks SAP, Apple, Samsung Electronics, Oracle Nachfrage stabil, Zentralbanken erhöhen Bilanzen reale Assets Solarenergie in der Krise - Subventionen werden gestrichen (MEIDEN!) Traditionelle Öl & Gasfirmen attraktiv sowie Zulieferer Top Picks Royal Dutch Shell, Chevron, Exxon Mobil Negative Gewinnrevisionen & Abschwächung in China. Wachstumseintrübung in China (konsumiert ca. 50% vieler Rohstoffe) Hohe Korrelation zu den Aktienmärkten 6 Quelle: Erste Group Research

7 ATX: Technische Analyse weiter klar positiv Intakter Aufwärtstrend und steigende 200-Tageslinie ATX Die technischen Indikatoren sind weiter eindeutig positiv zu interpretieren. Das Frühjahrs- Jahreshoch 2012 bei Punkten stellt noch einen Widerstand dar. Im Falle eines Überschreitens könnte ein weiterer schneller Anstieg folgen. Quelle: Datastream 7

8 ATX KGV und Gewinnschätzungen Niedriges KGV diskontiert bereits weitere negative Revisionen ATX KGV Mit ca. 10,0x ist das aktuelle Forward KGV noch immer deutlich unter dem historischen Schnitt von 12,2x Average Die Bewertung wird noch attraktiver, wenn man das aktuell tiefe Zinsniveau berücksichtigt /31/95 10/31/96 10/31/97 10/31/98 10/31/99 10/31/00 10/31/01 10/31/02 10/31/03 10/31/04 10/31/05 10/31/06 10/31/07 10/31/08 10/31/09 10/31/10 10/31/11 10/31/12 ATX Gewinnrevisionen ATX-Gewinnschätzungen dürften sich im Oktober/November stabilisiert haben. Aktuelles Markt-KGV impliziert aber weitere negative Gewinnrevisionen. Wenn diese ausbleiben, sollte der Index weiter zulegen. Quelle: Factset 8

9 ATX FED-Modell / Buchwert ATX weiter mit 7% Buchwertabschlag, FED-Modell zeigt ATX-Potenzial 60% 40% 20% Über-/Unterbewertung ATX 6,000 5,000 4,000 Trotz Kursanstieg ist die theoretische Unterbewertung des ATX gemäß FED-Modell noch immer bei >35% 0% -20% -40% 3,000 2,000 1,000 Das tiefe Zinsniveau macht den Aktienmarkt weiterhin zu einer sehr attraktiven Anlagealternative Dividendenwerte im Fokus! -60% 2/28/02 9/30/02 4/30/03 11/30/03 6/30/04 1/31/05 8/31/05 3/31/06 10/31/06 5/31/07 12/31/07 7/31/08 2/28/09 9/30/09 4/30/10 11/30/10 6/30/11 1/31/12 8/31/12 0 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, Over/undervaluation ATX ATX vs. ATX Buchwert ATX Der Abschlag zum Buchwert per 2012 beträgt aktuell ca. 7% Wir erwarten, dass der Index spätestens in 2013 wieder zum Buchwert notieren wird ATX-Zielwerte: 2012: mind Punkte 2013: ca Punkte Quelle: Facset 9

10 Top Dividendenwerte in Österreich Zahlreiche Werte mit mind. 3-4% Rendite 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% Österr. Post, AT&S, Polytec und Immofinanz bieten die höchsten Dividendenrenditen Post, Immofinanz und OMV die verlässlichsten Dividendenzahler Div.-rendite 2012e Div.-rendite 2013e 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% Quelle: Erste Group Schätzungen 10

11 Fazit Aktuelle Kurse weiterhin günstig, Konsolidierung ist möglich Das aktuelle KGV liegt knapp am zweistelligen Bereich, die Gewinnrevisionen dürften sich stabilisiert haben. In den kommenden beiden Jahren kann man wieder mit leicht steigenden Gewinnen rechnen. Der ATX notiert noch immer unter Buchwert. Auch wenn aufgrund der hohen Gewichtung der Finanztitel und der Immos im ATX ein Kurs-Buchwert-Verhältnis von deutlich über 1x im Moment eher unrealistisch scheint, sollte ein Anstieg bis zum Buchwert jedenfalls möglich sein. Unser Kursziel für 2013 beträgt daher Punkte. Das aktuellen Zinsumfeld macht die Bewertung von Aktien noch interessanter. Vor allem Dividenden sind aus Anleger- und damit auch aus Bewertungssicht sehr wichtig! Technisch gesehen befindet sich der ATX in einem klaren Aufwärtstrend. Der nächste große Widerstand liegt bei Punkten. Hier kann eine Konsolidierung über eine Zeit lang nicht ausgeschlossen werden. Der Fokus lieft weiterhin auf Qualitätsunternehmen mit hoher Profitabilität und internationaler Aufstellung (Wachstumsmärkte). Aktuell spielt auch weiterhin die Bilanzqualität eine entscheidende Rolle (Verschuldung). Aufgrund der niedrigen Zinsen rücken weiterhin Dividendentitel vermehrt in den Blickpunkt. Unsere aktuellen Top-Picks sind OMV, RHI, Polytec, Semperit und Verbund. 11

12 Top Picks Wr. Börse Blue Chips (I) OMV EUR mn e 2013e 2014e Net sales 34, , , ,369.9 EBITDA 4, , , ,651.8 EBIT 2, , , ,399.5 Net result after min. 1, , , ,465.6 EPS (EUR) CEPS (EUR) BVPS (EUR) Div./share (EUR) EV/EBITDA (x) P/E (x) P/CE (x) Dividend Yield 4.7% 4.4% 4.6% 4.9% Kursbasis: EUR 27,5 (per ) RHI EUR mn e 2013e 2014e Net sales 1, , , ,882.3 EBITDA EBIT Net result after min EPS (EUR) CEPS (EUR) BVPS (EUR) Div./share (EUR) EV/EBITDA (x) P/E (x) P/CE (x) Dividend Yield 5.0% 3.5% 3.7% 4.0% Kursbasis: EUR 21,4 (per ) Wachstum im Bereich Energieerzeugung (3 Gaskraftwerke in Bau/Inbetriebnahme) Marktumfeld zufriedenstellend (starker USD, höhere Raffineriemargen, hoher Ölpreis) Günstige Bewertung im Peer Group Vergleich, Notierung weiter deutlich unter Buchwert Verschuldungsgrad beim Langfristziel von 30% Große Fortschritte in Libyen, Yemen wieder in Produktion Kursziel: EUR 35,0 Weltmarktführer für Feuerfestprodukte mit breiter geographischer Verteilung: Fast 70% des Umsatzes außerhalb W-Europas. Trotz zuletzt schwacher Stahlproduktion in Europa bleibt das kompetitive Umfeld bisher positiv - Konkurrent Magnesita und RHI konnten die Listenpreise leicht anheben. Das Unternehmen erwartet für 2012 im Jahresvergleich etwas höhere Umsätze und steigende Margen (Rohstoffintegration). Der Vorstandsvorsitzende Struzl will rund EUR 25 Mio. Kosten einsparen, sowie das Umlaufkapital senken. Unser Kursziel: EUR 27,0 12

13 Top Picks Wr. Börse Blue Chips (II) Verbund EUR mn e 2013e 2014e Net sales 3, , , ,161.0 EBITDA 1, , , ,186.2 EBIT 1, Net result after min EPS (EUR) CEPS (EUR) BVPS (EUR) Div./share (EUR) EV/EBITDA (x) P/E (x) P/CE (x) Dividend Yield 2.7% 3.7% 4.3% 4.6% Kursbasis: EUR 17,5 (per ) Österreichs größter Stromerzeuger leidet im Moment unter niedrigen Strom-Großhandelspreisen Eine starke Wasserführung hat im Q3 zu ansprechenden Quartalsergebnissen geführt Einen wahrscheinlichen Assets Swap Türkei-Beteiligungen gegen Wasserkraftwerke in D stehen wir positiv gegenüber. Dieser Deal würde die Cashflows des Unternehmens deutlich stärken. Wir rechnen mittelfristig mit einer Neuausrichtung der Strategie mit dem Hauptaugenmerk auf Dividenden. Unser Kursziel: EUR 19,6. 13

14 Top Picks Wr. Börse Small/Midcaps Polytec EUR mn e 2013e 2014e Net sales EBITDA EBIT Net result after min EPS (EUR) CEPS (EUR) BVPS (EUR) Div./share (EUR) EV/EBITDA (x) P/E (x) P/CE (x) Dividend Yield 6.5% 5.2% 5.1% 5.3% Kursbasis: EUR 5,77 (per ) Semperit EUR mn e 2013e 2014e Net sales ,025.3 EBITDA EBIT Net result after min EPS (EUR) CEPS (EUR) BVPS (EUR) Div./share (EUR) EV/EBITDA (x) P/E (x) P/CE (x) Dividend Yield 2.7% 2.3% 2.9% 3.2% Kursbasis: EUR 32,6 (per ) Polytec ist bei Bauteilen aus Plastik und Compositmaterialien ein führender Zulieferer der Europäischen Automobilindustrie. Die gescheiterte Peguform Übernahme aus dem Jahr 2009 lastet nach wie vor auf dem Aktienkurs. Die Probleme sind jedoch gelöst und Polytec verfügt wieder über eine gesunde Bilanzstruktur (fast Schuldenfrei). Der anhaltende Trend zu Leichtbauweise sowie die rasant steigende Nachfrage nach PKWs in Schwellenländern sollten die wichtigsten Wachstumstreiber für Polytec in den kommenden Jahren sein. Unser Kursziel: EUR 9,6 Der medizinische Bereich von Semperit (Sempermed) verzeichnete im Q2 eine Erholung der EBIT-Marge auf über 9%, was zu einer signifikante Verbesserung des Ergebnisses führte Die Visibilität in den Industriedivisionen ist aktuell eher niedrig, jedoch ist die Auslastung in den einzelnen Bereichen nach wie vor sehr hoch Die jüngste Akquisition von Latexx Partners wird das Wachstumstempo deutlich erhöhen Der niedrige Aktienkurs im Frühjahr/Sommer war auf die Verringerung der Ausschüttungsquote, sowie dem eher schwachen Q1 zurückzuführen Kursziel: EUR 39,3 14

15 Wohnimmobilienblase in Wien? Entwicklung Eigentumspreise/Mieten NEIN, weil: Eigenkapitalfinanziert Investitionsziel = Werterhalt, nicht Rendite Kein Überangebot an Wohnungen, steigender Wohnraumbedarf Keine Treiber (hohe Kreditfinanzierung, Großinvestoren, staatliche Reize) Nachholfeffekt: nur geringe Preisanstiege in den letzten Jahrzehnten, Preise international immer noch günstig Zuwachskurve sollte sich aber abflachen Ein Pferdefuss bleibt für Investoren: Renditen sind extrem niedrig, da Mieten nicht im selben Ausmaß stiegen 15

16 Wohnimmobilien in Deutschland Hotspot an den Börsen Österreich Immofinanz conwert Anteil Wohnimmobilien 28% 55% P/BW 0,5x 0,6x Dividendenrendite 5,2% 3,2% Deutschland Deutsche Gagfah Wohnen P/BW 1,2x 0,8x Dividendenrendite 2,2% 0% Quelle: EG, Factset Deutsche Wohnimmobilienaktien notieren im Schnitt 10% über Buchwert getrieben von der Flucht in den sicheren Hafen Deutschland Auch auf anderen Multiples sehen die Aktien teuer aus (P/CF, EV/EBITDA) Starkes internationales Investoreninteresse auch aufgrund großvolumiger Blockdeals (verstärktes Interesse seitens Pensionskassen, Versicherungen) 2013: IPO-Jahr bei deutschen Wohnimmobilien erwartet (LEG NRW, Deutsche Annington) Was spricht für dt. Wohnimmobilien im Vergleich zu Österreich? => Powerhouse Europas => großer, liquider Markt => höhere Renditen 16

17 Gewerbeimmobilienmarkt in Europa: Q3 weiter stabil CBRE EU-15 Yield Index (jährliche Veränderung in bps) Investitionsvolumina in EUR Mio. Quelle: CBRE Renditen in Gesamteuropa weiter leicht angestiegen aufgrund Renditeausweitung in Südeuropa Ö, D, CEE stabil Mieten fielen ebenfalls leicht in einigen Peripheriemärkten Ausblick: weiter stabil in Kernmärkten (inkl. CEE), Peripherie weiter unter Druck Quelle: CBRE Geld fließt ausschließlich in liquide, stabile Märkte 70% der Transaktionen entfallen auf UK, D, F Transaktionen teilweise eingeschränkt durch geringe Verfügbarkeit von geeigneten Spitzenprodukten (besonders D) Osteuropa? Unter dem Radar, bis auf Polen und Russland 17

18 Published by Erste Group Bank AG, Neutorgasse 17, 1010 Vienna, Austria. Phone +43 (0) ext. Erste Group Homepage: On Bloomberg please type: ERBK <GO>. This research report was prepared by Erste Group Bank AG ( Erste Group ) or its affiliate named herein. The information herein has been obtained from, and any opinions herein are based upon, sources believed reliable, but we do not represent that it is accurate or complete and it should not be relied upon as such. All opinions, forecasts and estimates herein reflect our judgement on the date of this report and are subject to change without notice. The report is not intended to be an offer, or the solicitation of any offer, to buy or sell the securities referred to herein. From time to time, Erste Group or its affiliates or the principals or employees of Erste Group or its affiliates may have a position in the securities referred to herein or hold options, warrants or rights with respect thereto or other securities of such issuers and may make a market or otherwise act as principal in transactions in any of these securities. Erste Group or its affiliates or the principals or employees of Erste Group or its affiliates may from time to time provide investment banking or consulting services to or serve as a director of a company being reported on herein. Further information on the securities referred to herein may be obtained from Erste Group upon request. Past performance is not necessarily indicative for future results and transactions in securities, options or futures can be considered risky. Not all transaction are suitable for every investor. Investors should consult their advisor, to make sure that the planned investment fits into their needs and preferences and that the involved risks are fully understood. This document may not be reproduced, distributed or published without the prior consent of Erste Group. Erste Group Bank AG confirms that it has approved any investment advertisements contained in this material. Erste Group Bank AG is regulated by the Financial Services Authority for the conduct of investment business in the UK. Please refer to for the current list of specific disclosures and the breakdown of Erste Group s investment recommendations. 18