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1 zuercherfinanzbrief.ch 27. Jahrgang 08/2015 Zürich, Sehr geehrte Damen und Herren! Die EZB wird sich am Mittwoch selbst feiern. Präsident Draghi wird das QE-Programm als durchschlagenden Erfolg präsentieren, da man die wichtigsten drei Ziele innerhalb kürzester Zeit gelöst bzw. das Fundament für eine Wende in den Daten gelegt hat. Welche Ziele sind das genau im Detail? 1.) Die Preise der Wertpapiere wurden aussergewöhnlich stark erhöht. Wir schreiben bewusst Wertpapiere und nicht Aktien, denn die Zuwächse von mehr als 25 % beispielsweise im DAX und im FTSE MIB seit Jahresbeginn sind zwar beeindruckend, doch wir haben solche Rekordquartale auch schon in den vergangenen Jahren und Jahrzehnten hin und wieder erlebt. Dass deutsche Staatsanleihen jedoch in einem einzigen Quartal um fast 20 % steigen, das haben wir so noch nicht erlebt. Und vor allem nicht im Anschluss an ein bemerkenswertes Erfolgsjahr wie 2014, indem die langen Bunds 40 % Performance erzielt haben. 2.) Der Rückgang der Preisteuerung beginnt sich abzuschwächen. Noch ist der Trend zu fallenden Preisen in Europa nicht gebrochen. Wichtige Länder wie Italien, Spanien und Portugal erleben nach wie vor, dass sich die Preise im Schnitt Monat für Monat leicht verringern. Ein ungewöhnliches Phänomen, unter dem wir auch hier in der Schweiz seit geraumer Zeit leiden. Leiden in dem Sinne, dass Deflation mittel- bis langfristig wesentlich gefährlicher als eine Inflation ist, da sie schwerer zu bekämpfen ist, wenn sie sich einmal in den Statistiken und Köpfen etabliert hat. 3.) Die Abwertung des Euro ist wohl der grösste Triumph für Draghi. Denn kein anderes Instrument in seinem Arsenal ist derart mächtig wie der Aussenwert einer der grössten Wirtschaftsregionen der Welt. Die seit Sommer stetig anhaltende Abwertung des Euro gegen den US-Dollar, und damit gegen nahezu alle anderen wichtigen Währungen weltweit, stimuliert die Wirtschaft in der Region ad hoc. Denn die Unternehmen können ihren Binnenabsatz verbessern, da importierte Waren automatisch teurer und damit unattraktiver werden, während Euro-Produkte gleichzeitig im Export über den Preis ihre Wettbewerbsfähigkeit steigern können. Doch ist es wirklich ein Erfolg? Sicherlich muss man als Offizieller der EZB in dieser Situation jede Tendenz zu einer Verbesserung der Konjunktur betonen und positiv hervorheben, denn die Stimmung ist am Ende entscheidend für einen neuen Konjunkturaufschwung. Hinter vorgehaltener Hand gibt jedoch jeder intelligente Beobachter zu, dass die positiven Wirkungen der EZB-Massnahmen spürbar nachlassen werden, je länger sie angewandt werden (müssen). Der Zeitrahmen ist begrenzt. Die Konjunktur und Inflation im Euroraum müssen sich in diesem Jahr stabilisieren und spätestens in 2016 wieder zu steigen beginnen. Denn spannt sich der Zeitrahmen noch länger auf, droht der EZB ein Verlust des positiven Momentums. Oder auf gut Deutsch gesagt: Der Ball befindet sich im Spielfeld der Notenbank und sie muss ihn jetzt auch versenken.

2 Seite 2 n n Flach, flacher, am flachsten. Die Käufe der EZB bügeln den europäischen Bondmarkt regelrecht platt. Die Differenz zwischen dem kurzen und langen Ende ist besonders bei den Euro-Kernländern kaum noch ausgeprägt. Ob Sie deutsche Staatsanleihen mit drei oder 30 Jahren Restlaufzeit kaufen, macht in der Rendite auf Endfälligkeit noch einen Unterschied von wenigen Zehntel Prozent. Der Vergleich der heutigen deutschen Zinsstrukturkurve mit der von vor fünf Jahren zeigt Ihnen sofort, wie flach die heutige Zinslandschaft geworden ist. Anhand der Form der Zinsstrukturkurve erkennen Sie sofort die Konjunkturerwartung der Börse. In einem Markt, der frei von Manipulationen ist, steht eine steil ansteigende Zinsstrukturkurve wie 2010 für einen sehr positiven Konjunkturausblick bzw. den Beginn eines neuen Wirtschaftsaufschwungs. Eine sich abflachende Kurve steht dagegen für das Ende eines Konjunkturzyklus und geht in der Regel bald in eine inverse Form über, wo die Zinsen am kurzen Ende über die des langen Endes steigen. Diese Prognosekraft hat der Anleihemarkt natürlich in Zeiten von QE verloren. Der erste Monat des neuen QE-Programms ist vorüber und die Schwerpunkte der Käufe der EZB und der nationalen Notenbanken sind deutlich zu erkennen. In den Euro-Kernländern werden vorrangig kurze und mittlere Laufzeiten und in den Peripherie-Ländern vor allem längere Laufzeiten aufgekauft. Die Frage ist: Warum diese Unterschiede? Die Antwort liegt noch nicht vor, ist aber wahrscheinlich denkbar einfach: Lange Laufzeiten aus Euro-Kernländern sind begehrte Raritäten aus Sicht der Lebensversicherungen, Pensionskassen und staatlichen Rentenagenturen. Von dieser Investorengruppe, die das lange Ende dominiert, wird es keine nennenswerten Abgaben geben. Entsprechend dünn ist das verfügbare Angebot, was sich auch in dem Bericht der EZB widerspiegelt. Das lange Ende der Peripherie gilt als riskanter. Aber was ist heute noch riskant? Wenn die EZB und die nationalen Notenbanken mehr als eine Billion Euro in Staatsanleihen investieren, wo liegt dann das echte Risiko? Im Nicht-dabei-sein! Wir hatten Sie bereits frühzeitig im vergangenen Herbst auf das enorme Potenzial der langen Peripherie-Staatsanleihen hingewiesen und mit konkreten Kaufempfehlungen untermauert. Die sogenannten leichten Gewinne sind natürlich längst passé. Doch die Story endet erst, wenn die EZB aufhört zu kaufen. Wir raten aus diesem Grund unverdrossen zum Kauf der langen Peripherie-Staatsanleihen und Sie sollten jeden Rücksetzer für neue oder einen Aufbau bestehender Positionen nutzen. QE-Konvergenz / Ausgewählte Peripherie-Staatsanleihen Kurse per ISIN Whg. Coupon Schuldner Fälligkeit Preis Rendite auf Fälligkeit p.a. Mindestordergrösse nominal Rating IE00B6X95T99 EUR 3,40% Ireland Government Bond ,34 0,59% 0,01 A- IE00BJ38CR43 EUR 2,40% Ireland Government Bond ,87 0,98% 0,01 A- IT EUR 2,50% Italy Buoni Poliennali Del Tesoro ,39 1,24% 1000,00 NR IT EUR 5,00% Italy Buoni Poliennali Del Tesoro ,61 1,92% 1000,00 NR IT EUR 4,75% Italy Buoni Poliennali Del Tesoro ,18 2,13% 1000,00 NR PTOTEQOE0015 EUR 5,65% Portugal Obrigacoes do Tesouro OT ,29 1,48% 0,01 NR PTOTEROE0014 EUR 3,88% Portugal Obrigacoes do Tesouro OT ,09 2,12% 0,01 Ba1 PTOTE5OE0007 EUR 4,10% Portugal Obrigacoes do Tesouro OT ,90 2,39% 0,01 NR ES B2 EUR 2,75% Spain Government Bond ,67 1,22% 1000,00 BBB ES EUR 5,75% Spain Government Bond ,13 1,75% 1000,00 BBB ES H4 EUR 5,15% Spain Government Bond ,73 2,10% 1000,00 BBB Bitte beachten Sie die herrschenden Bestimmungen zur jeweiligen Quellensteuer und den DBAs.

3 Seite 3 n n Alternativen müssen her! Mit der Staatsanleihen-Rally haben Sie viel Geld verdient, doch wir müssen auch an morgen denken. Denn das kluge Geld ist längst dabei, sich die nächsten Märkte zu suchen, die gespielt werden können. Viel Auswahl gibt es nicht, denn die einfachen Investments sind alle bereits abgegrast. Doch unter den Junk Bonds und den Wandelanleihen gibt es noch die eine oder andere Perle. Kerling ist so ein Fall. Wenn Sie nicht gerade tief im europäischen PVC-Geschäft verwurzelt sind, wird Ihnen der Name nichts sagen. Es handelt sich um ein Spin-off der Ineos Group, die wiederum keiner kennt, obwohl der Konzern in der Basischemie weltweit an dritter und vierte Stelle notiert, je nach Produkt. Die Junk-Bonds von Kerling sind reine Schönwetter-Investments. Läuft der Anleihemarkt, kann man diese Papiere kaufen und eine Weile laufen lassen. Doch sobald die Risikofreude des Marktes schwindet oder das Unternehmen schlechte Zahlen vorlegt, muss man sich wieder zurückziehen. Und zwar konsequent, denn das Rating von CCC hat Kerling nicht umsonst. Die Bonds (ISIN XS / Valor ) mit Fälligkeit am 01. Februar 2017 notieren bei 103 % und bieten einen sagenhaften Coupon von 10,625 % p.a., der obendrein noch halbjährlich ausgezahlt wird. Eine Kündigung ist jederzeit möglich, weswegen sich der Kurs nicht viel bewegen wird. Die Performance läuft also über den Coupon. Bitte spekulativ einsteigen und bis zur nächsten Marktkorrektur halten. Die Peugeot-Wandler wurden verkauft. Wir hatten Ihnen empfohlen, nach dem starken Run des Wandlers (ISIN FR / Valor ) mit einem Stop-Loss zu arbeiten, das dann in der Konsequenz auch ausgelöst wurde. Falls Sie unserer Empfehlung seinerzeit nicht gefolgt sind, holen Sie den Verkauf bitte nach und wechseln in unseren neuen Favoriten, der aus Spanien kommt. Die FCC hat eine sehr attraktive Wandelanleihe ausstehen. Die Aktien des spanischen Baukonzerns zählen zu unseren bevorzugten Turnaround-Werten auf der iberischen Halbinsel. Ein Kauf ist aus unserer Sicht kein Thema, sondern ein Muss für jeden Spekulanten. Für alle, die es jedoch etwas konservativer mögen, denen empfehlen wir die FCC-Wandelanleihen (ISIN XS / Valor ) mit Fälligkeit am 30. Oktober 2020 und einem festen Coupon von sehr ordentlichen 6,5 % p.a. Euro Wandelanleihen Eröffnet ZF Nr. 22/13 - Update: ZF 23/13; ZF 25/13; ZF 07/14; ZF 18/14; ZF 20/14; ZF 03/15; ZF 08/15 Anfangskapital: Euro Nominal Coupon Emittent Rating Verfall ISIN Konversions- Kauf Kauf Aktueller Akt.Wert verhältnis Euro Kurs Euro ,00% Cap Gemini SA BBB FR ,00 72, , ,50% Kloeckner & Co Financial Services SA B DE000A1GKFA1 1992,266 97,83% ,11% ,25% Parpublica - Participacoes Publicas SGPS SA NR PTPETROM , ,47% ,79% Liquidität Stückzinsen Total Gewinn ,62% Kaufspesen nicht berücksichtigt

4 Seite 4 Die Bonds werden um 105 % herum gehandelt und bieten damit knapp 5 % p.a. Rendite auf Endfälligkeit. Das ist entscheidend, denn der Wandlungspreis liegt mit 22,19 Euro auf den ersten Blick sehr hoch. Aktuell notieren die Aktien zwischen 11 und 12 Euro. Selbst, wenn der Wandlungspreis also bis 2020 nicht überschritten werden sollte, bekommen Sie in jedem Fall Ihren Einsatz zurück und 5 % p.a. obendrauf. In einer 0 %-Ära ist das alleine schon ein sehr gutes Angebot. Doch: Wir sind optimistisch, dass der Wandlungspreis erreicht wird. Immerhin gab es Investoren, die auf dem Höhepunkt des Baubooms in Spanien bereit waren, mehr als 60 Euro je Aktie zu bezahlen. Diese Zeiten sind natürlich lange vorbei und werden auch nicht so schnell wiederkehren, doch eine signifikante Erholung im Baugeschäft steht uns zweifellos in Spanien bevor. Eine Verdoppelung des Aktienkurses über einen Zeitraum von fünfeinhalb Jahren erscheint uns insofern fast schon konservativ gerechnet. Wir raten daher mit Nachdruck zum Kauf. n n Die Rubel-Rally rollt (weiter). Der Euro ist bis unter die Marke von 55 Rubel gefallen. Damit hat die russische Währung alle wichtigen gleitenden Durchschnitte genommen, einschliesslich der psychologisch wichtigen 200-Tage-Linie. Die nächste wichtige Hürde liegt jetzt bei 50 Rubel je Euro. Nicht schlecht für eine Währung, die die meisten Investoren zum Anfang des Jahres noch nicht einmal mit der Kneifzange anfassen wollten. Einige Analysten hatten sich sogar aufgeschwungen und den Staatskonkurs Russlands prognostiziert. Der Vorstoss der Griechen hat dem Rubel stark unter die Arme gegriffen. Das Treffen zwischen Putin und Tsipras hat aus Sicht der Börse eine enorme Bedeutung, denn zur Erneuerung der Sanktionen gegen Russland ist im Juli die Zustimmung aller 28 Mitgliedsstaaten der Europäischen Union notwendig. Schert Griechenland aus, eventuell begünstigt durch Zuwendungen aus dem Kreml, ist das Thema Sanktionen zu Ende. Für Russland wäre das Ende der Sanktionen ein weiterer wichtiger Etappensieg. Putin könnte somit eine tiefe Rezession in 2015 verhindern bzw. abschwächen. Steigt parallel auch noch der Ölpreis wieder an, ist Russland gänzlich aus dem Schneider. Der Anstieg des Brent-Preises um 20 %, ausgehend von den Tiefstkursen im Januar, ist insofern ein wichtiger Anfang. Die Rubel-Aufwertung zieht den Bond-Markt mit sich. Es ist ein sich selbst verstärkender Mechanismus, der die Depot-Performance innerhalb von nur zwei Wochen noch einmal verdoppelt hat: Je mehr der Rubel gegen Euro und Dollar aufwertet, desto mehr spekulatives Geld kommt zurück in die Rubel-Bonds, was wiederum den Rubel aufwertet. Und so dreht sich das Rad weiter, bis die potentiellen Renditen zu gering und die Gewinne gesichert werden. Doch bis dahin haben wir noch etwas Wegstrecke vor uns. Wer noch nicht engagiert ist, wartet bitte mit Käufen auf die nächste Korrektur. Rubel Portfolio 2015 Eröffnet ZF Nr. 05/15 Anfangskapital: Euro Nominal Währung Coupon Emittent Rating Verfall ISIN Kauf Kauf Aktueller Akt.Wert Euro Kurs Euro RUB 7,50% Caterpillar International Finance Ltd A XS ,98% ,50% RUB 6,50% European Bank for Recon. & Dev. AAA XS ,95% ,01% RUB 6,00% European Investment Bank AAA XS ,84% ,05% RUB 7,00% KFW AAA XS ,22% ,74% RUB 7,50% Rabobank Nederland AA XS ,74% ,69% RUB 7,875% RusHydro JSC BB XS ,03% ,96% RUB 8,625% Russian Agricultural Bank OJSC BB XS ,29% ,00% RUB 9,00% VimpelCom Holdings BV BB XS ,01% ,86% Liquidität Stückzinsen Euro = 55,0079 RUB Total Gewinn Kaufspesen nicht berücksichtigt 31,89%

5 Seite 5 n n Die Restrukturierung der Ukraine wird kurz und schmerzlos verlaufen. Anders als bei den nervenzermürbenden Staatskonkursen in Argentinien und Griechenland. Denn im Fall der Ukraine ist der Kreis der Verhandelnden sehr klein und professionell. Beide Faktoren werden zur Folge haben, dass man wesentlich schneller zu einer Einigung kommen wird, als es die Pressemeldungen bisher suggerieren. Fest steht: Eine Restrukturierung ist inzwischen unumgänglich geworden. Nach einer anfänglich sehr geringen Staatsverschuldung der Ukraine wird das Verhältnis von Staatsschulden zur Wirtschaftsleistung in diesem Jahr voraussichtlich auf 94 % steigen. Das ist ein hohes Niveau, aber keines, das automatisch eine Restrukturierung erzwingt. Doch die Staatsverschuldung steigt sprunghaft weiter, während das Land gleichzeitig in einen sehr gravierenden Liquiditätsengpass läuft. Aus diesen beiden Gründen ist es gerechtfertigt, die Restrukturierungsgespräche bereits präventiv einzuleiten. Die Gespräche müssen bis Ende Mai beendet sein. Das ist die vom Internationalen Währungsfonds gesetzt Deadline, damit die Ukraine die nächste Tranche des insgesamt 17,5 Mrd. Dollar schweren Kredites ausgezahlt bekommt. Eine weitere Grundforderung des IWF lautet, dass die Ukraine ihren Schuldendienst über die kommenden vier Jahre um 15,3 Mrd. Dollar senken muss. Die Restrukturierungsgespräche umfassen eine Nominalschuld von rund 21,7 Mrd. Dollar. Rund die Hälfte davon liegt in den Händen von lediglich fünf grossen Gläubigern. Diese fünf Gläubiger werden massgeblich in Zusammenarbeit mit der Ukraine und dem IWF einen Deal zimmern, der das Land entlastet und die Gläubiger so wenig wie möglich und so viel wie nötig belastet, damit die Ukraine vom IWF, der EU und den USA auch in Zukunft finanzielle Unterstützung erhalten kann. Eine Sondersituation ist der inzwischen berühmt-berüchtigte Russen-Bond. Russland ist der zweitgrösste Einzelgläubiger der Ukraine, nachdem der Kreml im Dezember 2013 einen 3 Mrd. Dollar schweren Eurobond des Landes gekauft hatte. Objektiv betrachtet, gibt es keinen Unterschied zu den anderen Bonds, da die Note ganz normal unter britischem Recht emittiert wurde. Doch Russland hält den gesamten Bond und kann somit eine Holdout-Position etablieren, wenn die Anleihe im Dezember nicht planmässig getilgt wird. Das übergeordnete Ziel der Gläubiger lautet, dass es keinen Haircut gibt. Im Gegensatz zu den Russen ist man sich jedoch bewusst, dass man mit Maximalforderungen nirgendwo landen wird. Der Fokus der Gläubiger liegt also auf einer Verlängerung der Laufzeiten und einer Verringerung der Coupons, dauerhaft oder an ein Stufenmodell angelehnt. Angesichts der schwachen Ausgangslage der Ukraine ist das jedoch ein sehr hochgestecktes Ziel. Wir rechnen damit, dass zusätzlich zu diesen Massnahmen in jedem Fall noch ein Haircut kommen wird, der zwischen 30 und 50 % liegen sollte. Dieses Szenario ist auch am Bondmarkt eingepreist. Wir bleiben am Ball, denn die neuen ukrainischen Staatsanleihen werden ohne Zweifel ein sehr attraktives Comeback am Anleihemarkt feiern. Ukrainische Staatsanleihen in Euro und Dollar Kurse per ISIN Whg. akt. Zinssatz Schuldner Fälligkeit Preis Rendite p.a. Mindestordergrösse nominal Rating XS USD 6,875% Ukraine Government International Bond ,04 240,60% CC XS EUR 4,950% Ukraine Government International Bond ,49 206,46% CC XS USD 6,250% Ukraine Government International Bond ,34 94,26% CC XS USD 6,580% Ukraine Government International Bond ,50 69,11% CC US903724AD47 USD 9,250% Ukraine Government International Bond ,38 54,87% CC XS USD 9,250% Ukraine Government International Bond ,26 55,00% CC XS USD 6,750% Ukraine Government International Bond ,97 46,01% CC XS USD 7,750% Ukraine Government International Bond ,24 28,52% CC XS USD 7,950% Ukraine Government International Bond ,28 27,69% CC XS USD 7,800% Ukraine Government International Bond ,19 24,15% CC XS USD 7,500% Ukraine Government International Bond ,52 22,46% CC

6 Seite 6 n n Richten Sie Ihr Augenmerk diese Woche auf Brasilien. Der Skandal um Petrobras könnte schon bald seinen Tiefpunkt erreichen. Und Ihnen damit eine einmalige Gelegenheit für eine aussergewöhnliche Comeback-Story liefern. Denn der brasilianische Staat kann und wird Petrobras nicht fallen lassen. Dazu ist die strategische Bedeutung des Konzerns zu hoch. Die Frage ist lediglich, wen man bluten lassen wird, um die Bilanzstruktur wieder zu richten. Die Zahlen für das wichtige 4. Quartal und somit auch den Jahresbericht 2014 sollen endlich am 15. April veröffentlicht werden. Es wird ohne Zweifel ein kitchen-sink quarter. Der Vorstand wird also alle Leichen aus dem Keller holen und für alle erdenklichen Risiken Rückstellungen bilden. Denn das Jahr 2014 gilt eh als Tiefpunkt für Petrobras. Dann macht es auch keinen Unterschied mehr, wenn es noch etwas schlimmer ausfällt und dafür im Gegenzug der Vergleich zwischen den 2014er und den 2015er Zahlen in 12 Monaten deutlich besser ausfallen wird. Eine Stärkung des Eigenkapitals in diesem Jahr ist unumgänglich. Fair wäre es, wenn der Staat sich umfangreich an einer Kapitalerhöhung beteiligt. Denn die Politik hat sich über Jahre hinweg die Tasche mit Petrobras-Geldern gefüllt und Investitionsentscheidungen forciert, die betriebswirtschaftlich unsinnig und schädlich waren. Doch die Chancen dafür sind klein. Am Ende werden es wieder die Privaten zu schultern haben. Fest steht: Die Aufräumarbeiten beginnen jetzt. Petrobras hat die Verbindungen zu allen Zulieferern gekappt, die in der Vergangenheit für genug Schmierung gesorgt haben. Was in der Folge zu einigen Konkursen, insbesondere bei kleineren und abhängigen Unternehmen führt. Doch das gehört dazu. Finanzielle Unterstützung kommt ausgerechnet aus China. Während vor zwanzig, dreissig Jahren amerikanische Investoren Schlange gestanden hätten, um sich ein Stück vom Petrobras- Kuchen zu sichern, sind es heute chinesische Verbindungen, die finanzielle Hilfe anbieten. In erster Linie handelt es sich dabei natürlich um staatliche Banken, wie beispielsweise die China Development Bank. Überraschend ist der eingeschlagene Weg nicht, denn auch Nachbarländer wie Ekuador und Venezuela sind ihn bereits gegangenen. Die unter die Räder gekommenen Bonds sind damit ein spekulativer Kauf geworden. China offeriert kurzfristig 3,5 Mrd. Dollar an liquiden Mitteln, womit das Thema Insolvenz vom Tisch ist. Es macht insofern Sinn, schon vor der Veröffentlichung der Zahlen einzusteigen. Euro-Bonds hat der Konzern im Angebot, allerdings nur mit hohen Mindestordergrössen von Euro nominal. Wem das zu viel ist, der bedient sich bei den Dollar-Bonds, die dieses Problem nicht haben. Wir raten zu den langlaufenden Bonds, da das Zinsänderungsrisiko bei dieser Spekulation derzeit nicht im Vordergrund steht. Petrobras Bonds-Liste Kurse per ISIN Whg. akt. Zinssatz Schuldner Fälligkeit Preis Rendite p.a. Mindestordergrösse nominal Rating XS EUR 4,875% Petrobras Global Finance BV ,58 5,03% BB+ US71647NAB55 USD 3,00% Petrobras Global Finance BV ,66 5,81% BB+ US71645WAN11 USD 7,875% Petrobras Global Finance BV ,61 6,23% BB+ XS EUR 3,25% Petrobras Global Finance BV ,50 5,10% BB+ US71645WAR25 USD 5,375% Petrobras Global Finance BV ,70 6,27% BB+ US71647NAF69 USD 4,375% Petrobras Global Finance BV ,36 6,23% BB+ XS EUR 4,25% Petrobras Global Finance BV ,31 5,25% BB+ US71647NAM11 USD 6,25% Petrobras Global Finance BV ,35 6,50% BB+ XS EUR 4,75% Petrobras Global Finance BV ,26 5,39% BB+ US71645WAQ42 USD 6,875% Petrobras Global Finance BV ,29 7,20% BB+ US71647NAA72 USD 5,625% Petrobras Global Finance BV ,27 6,90% BB+ US71647NAK54 USD 7,25% Petrobras Global Finance BV ,76 7,19% BB+

7 Seite 7 n n Für die Wagemutigen bietet sich auch eine Position auf der Aktien-Seite an. Der Aktienkurs von Petrobras (ISIN BRPETRACNPR6 / WKN ) ist regelrecht ausgebombt. Hier spiegelt sich die ganze Malaise wider: Gefallene Ölpreise, die Belastungen durch den Skandal und das Risiko einer Verwässerung durch kommende Kapitalmassnahmen. Doch: n n Ist die Türkei reif für ein Comeback? Die Belastungen sind weitestgehend eingepreist. Der niedrige Ölpreis ist abdiskontiert und Schmiergeldzahlungen dürften für eine Weile der Vergangenheit angehören. Bleibt noch das Risiko einer Verwässerung durch eine Kapitalerhöhung. Angesichts der Tatsache, dass Petrobras eine Eigenkapitalspritze zum Überleben benötigt und auch nur mit frischer Liquidität wieder handlungsfähig wird, wird eine Kapitalerhöhung voraussichtlich sehr positiv am Aktienmarkt bewertet werden. Darauf setzen wir. Bitte nur mit einer Anfangsposition, um einen Fuss in der Tür zu haben. Oberflächlich betrachtet, sieht vieles nach einer Wende zum Positiven aus. Die Inflationsrate hat sich in den vergangenen Monaten beruhigt und steht damit im Einklang mit den Zinssenkungen der Notenbank. Das Leistungsbilanzdefizit hat sich seit Jahresende drastisch verringert und das BIP wuchs im 4. Quartal deutlich stärker als erwartet und als im Vorquartal. Dennoch trauen wir dem Braten noch nicht so recht. Das BIP ist im historischen Kontext viel zu niedrig. Ein Wachstum von 2,6 % wäre für die Schweiz oder ein Land wie Deutschland oberer Durchschnitt, aber für die Türkei sind 2,6 % so viel wie 7,0 % für China: Zu wenig zum Leben und zu viel zum Sterben. Auch Wirtschaftsminister Zeybekçi brachte es auf den Punkt, als er in einem Fernsehinterview am vergangenen Freitag die Untergrenze für die Türkei bei einem BIP-Wachstum von 5 % ansetzte. Die Verringerung des Leistungsbilanzdefizits ist zudem nur Schmu. Das Abschmelzen des Defizits beruht nicht auf positiven wirtschaftlichen Faktoren, sondern resultiert zu 70 % aus mehr oder weniger geheimen Bartergeschäften mit dem Iran. Da der Iran (noch) aus dem internationalen Zahlungsverkehr ausgeschlossen ist, bezahlen türkische Geschäftsleute die Gas- und Öllieferungen mit Gold. In kleineren Tranchen mag das unauffällig vonstattengehen, doch die Türkei ist traditionell ein Gold-Importeur. Daher fielen die milliardenschweren Deals recht schnell auf und verzerren seit einigen Jahren sporadisch die Statistiken. Dass der Lira-Bondmarkt zu den schwächsten weltweit im 1. Quartal gehört, überrascht daher nicht. Typischerweise ist solch eine schwache Performance ein guter Kontraindikator, denn was am stärksten abverkauft wird, hat in der Regel auch gute Chancen, sich im Wert wieder zu erholen. Doch der Sell-off läuft seit Ende Januar und nach einer Konsolidierungsphase von Mitte März bis Mitte April driften die Renditen nun weiter nach oben. Vor allem das kurze Ende steht nach einem Disput zwischen der Notenbank und Präsident Erdoğan von Seiten der Investoren unter Beschuss. Sobald die kurzen bis mittleren Laufzeiten wieder eine Rendite von 10 % p.a. erreichen, schlagen wir zu. Die 2-jährigen Laufzeiten kommen von 6,75 % im Januar auf aktuell 9,00 %. Legt der Markt noch 100 Basispunkte drauf, ist die Rendite attraktiv genug, um erste neue Positionen in der Lira aufzunehmen. Optimal wäre es, wenn noch eine der grossen Ratingagenturen ihre Drohungen wahr macht und die Türkei wieder auf Junk stuft. Dann bekommen wir die Bonds quasi geschenkt. Bis es so weit ist, halten Sie bitte noch die Füsse still.

8 Seite 8 Valor ISIN Coupon Emittent Laufzeit Rendite (%) Valor ISIN Coupon Emittent Laufzeit Rendite (%) CH % % ** Fälligkeit CH % % ** Fälligkeit Pfund US470160AR /8 Jamaica ,95 3, XS /8 Cable & Wireless International Finance BV ,89 4, US593048BA /8 Mexico Government International Bond ,08 0, XS /8 Cabot Financial Luxembourg SA ,57 7, US593048AX /2 Mexico Government International Bond ,50 3, XS /4 Daily Mail & General Trust PLC ,94 2, US91086QAZ19 5 3/4 Mexico Government International Bond ,95 5, XS /4 HBOS PLC ,19 2, US715638AQ52 8 3/8 Peru ,25 0, XS /2 ICAP PLC ,13 3, US105756AE /8 Republik Brasilien ,03 4, XS /8 Ladbrokes Group Finance PLC ,27 2, US105756AL /4 Republik Brasilien ,00 4, XS /2 Lloyds Bank PLC ,31 1, XS /8 Republik Portugal ,15 3, XS /8 Lloyds Bank PLC ,00 3, US836205AM61 6 7/8 Republik Südafrika ,64 2, XS /8 UPM-Kymmene OYJ ,73 1, US900123AT75 8 Republik Türkei ,12 4, US77586TAC09 4 3/8 Romanian Government International Bond ,88 3,29 Rand US-Dollar Unternehmensanleihen ZAG /7 ACSA ,33 8, XS Bank Nederlandse Gemeenten ,78 7, USU00728AA02 11 ADS Tactical Inc ,38 9, XS Bank Nederlandse Gemeenten ,46 7, USU09254AA88 6 5/8 Blackstone Holdings Finance Co LLC ,64 2, XS Bank Nederlandse Gemeenten ,15 8, US093662AE40 5 1/2 Block Financial LLC ,15 4, XS Bank Nederlandse Gemeenten NV ,87 8, USU1650HAA87 6 5/8 Chesapeake Oilfield Operating LLC ,63 5, XS /2 Deutsche Bank AG ,22 5, US172967FW62 4 4/9 Citigroup Inc ,46 1, XS Deutsche Bank AG ,60 7, US20854PAH29 6 3/8 CONSOL Energy Inc ,50 6, XS Deutsche Bank AG ,45 9, US25156PAD50 9 1/4 Deutsche Telekom Intl. Fin ,25 4, XS EBRD ,52 6, US256677AA32 4 1/8 Dollar General Corp ,32 1, XS EBRD ,76 6, US33938EAQ08 4 5/8 Flextronics International Ltd ,10 4, US29874QAF19 0 EBRD ,58 7, US345370CA64 7 4/9 Ford Motor Co ,91 4, XS EBRD ,37 7, USU31434AB68 5 5/8 Fresenius Medical Care US Finance II Inc ,90 3, XS EBRD ,37 7, USU31434AC42 5 7/8 Fresenius Medical Care US Finance II Inc ,38 3, XS EBRD ,78 7, USU31434AA85 6 1/2 Fresenius Medical Care US Finance Inc ,50 2, XS EBRD ,84 7, US375558AT09 3 Gilead Sciences Inc ,54 0, XS EBRD ,66 8, US38259PAB85 3 5/8 Google Inc ,16 2, XS Eskom ,53 10, US38259PAC68 2 1/8 Google Inc ,89 0, ZAG /2 Eskom ,25 7, US428236BV43 4 2/3 Hewlett-Packard Co ,89 3, XS Eskom ,62 12, USC4R803AA40 9 1/2 HudBay Minerals Inc ,81 8, XS Eskom ,50 11, US459745GM14 4 7/8 International Lease Finance Corp Fällig geworden! XS Europäische Investitionsbank ,70 7, USU45974AS81 7 1/8 International Lease Finance Corp ,50 2, XS Europäische Investitionsbank ,46 7, USU49488AA41 6 3/8 KKR Group Finance Co LLC ,70 2, XS FEK ,30 7, US527288BD58 8 1/8 Leucadia National Corp ,95 0, XS IBRD ,78 6, XS /8 Lloyds Bank PLC ,12 7, XS International Finance Corp ,81 8, US55608RAA86 5 Macquarie Bank Ltd ,67 1, XS KFW ,25 7, US55616XAG25 5 1/8 Macy's Retail Holdings Inc ,47 4, ZAG /3 NamPower ,19 8, XS /2 Metalloinvest Finance Ltd ,29 5, XS Nordic Inv. Bank ,17 8, USU74079AC59 5 3/4 Netflix Inc ,50 5, XS /4 Rabobank ,40 6, USQ66511AA69 4 4/9 Newcrest Finance Pty Ltd ,72 4, XS Rabobank ,19 7, US65535HAB50 6 5/7 Nomura Holdings Inc ,99 2, XS Rabobank ,34 8, USU66962AE87 8 1/4 NRG Energy Inc ,13 6, XS Rabobank ,12 9, US35177PAW77 4 1/8 Orange SA ,85 2, ZAG /4 Republik Südafrika ,95 6, US35177PAX50 5 3/8 Orange SA ,75 4, ZAG /4 Republik Südafrika ,92 7, US685218AB52 5 1/2 Orange SA ,92 4, ZAG Republik Südafrika ,27 8,22 - USU74900AD04 5 1/8 QVC Inc ,13 3, ZAG /4 Republik Südafrika ,71 8, US761713AX48 3 1/4 Reynolds American Inc ,10 3, ZAG /2 Republik Südafrika ,55 8, US78412FAL85 6 3/8 SESI LLC ,50 5, XS Südafrik. Entwicklungsbk ,12 10,20 - USU8151EAD86 7 1/8 SESI LLC ,56 6, XS Swedish Export Credit (SEC) ,93 7, XS /4 Severstal OAO Via Steel Capital SA ,30 3, XS Swedish Export Credit (SEC) ,46 9, US858119AT71 6 1/8 Steel Dynamics Inc ,38 4, XS Swedish Export Credit (SEC) ,27 9, US858119AV28 6 3/8 Steel Dynamics Inc ,00 5, XS Weltbank ,78 6, US861642AM86 7 1/2 Stone Energy Corp ,00 9, US45905UAH77 0 Weltbank ,22 7, US88160QAA13 5 7/8 Tesoro Logistics LP / Tesoro Logistics Finance Corp ,10 4, XS Weltbank ,56 7, US893830BA68 5 Transocean Inc ,23 4, XS Weltbank ,48 7, US893830BB42 6 3/8 Transocean Inc ,27 9, US896818AH46 4 7/8 Triumph Group Inc ,50 4,58 Rubel US912909AG34 7 1/2 United States Steel Corp ,10 7, USU9098VAJ18 7 1/4 Valeant Pharmaceuticals International ,50 6, XS European Investment Bank ,59 12, US92345YAC03 4 1/8 Verisk Analytics Inc ,17 3, XS ,5 European Investment Bank ,33 12, USU92223AD55 7 7/8 Viasystems Inc ,44 6, XS European Investment Bank ,05 10, US931142CM31 6 1/5 Wal-Mart Stores Inc ,95 3, XS JPMorgan Chase & Co ,27 12, US92936MAC10 3 5/8 WPP Finance ,73 2, XS KFW ,75 12, USC98874AH09 5 Glencore Finance Canada Ltd ,79 3, XS ,75 KFW ,20 11, USR9900CAP16 7 7/8 Yara International ASA ,51 3, XS ,875 RusHydro JSC ,96 14, XS ,625 Russian Agricultural Bank OJSC ,98 14,15 US-Dollar Wandelanleihen Türken-Lira US88160RAC51 1,25 Tesla Motors Inc ,51 3, XS /4 Danske Bank A/S ,05 9,63 Yuan-Anleihen XS Municipality Finance PLC ,91 10, XS Rabobank ,78 10, HK /7 Asian Development Bank ,16 3,63 - XS /2 Swedish Export Credit (SEC) ,45 11, HK /5 China Power International Development Ltd ,80 5,00 - XS /3 Deutsche Bank AG/Hong Kong ,10 3,39 US-Dollar Staatsanleihen - XS /2 Goldman Sachs International ,81 4, XS /4 Rabobank ,42 4, XS /4 African Export-Import Bank ,16 2, USG1986TAA37 6 Cayman Islands ,97 2,49 Zertifikate US195325AU /4 Guatemala ,71 3, US445545AG19 4 1/8 Hungary Government International Bond ,84 2, LU DBX CSI 300 Ewig 12, DE000A0S9GB0 - Deutsche Börse Xetra-Gold Ewig 36, USX3446PDH48 4 7/8 Iceland Government International Bond ,14 1, DE000A1H81B1 - ETFX-BOFAML IVSTOXX ETF Ewig 2, XS /5 Irak ,97 7, FR LYXOR UCITS ETF CHINA ENTERP Ewig 184,94 - Die Liste dient ausschliesslich der Kursorientierung, alle Angaben ohne Gewähr. * * Richtkurs: Aktueller oder letzter gehandelter Kurs Mit freundlichen Grüssen Daniel A. Bernecker IMPRESSUM: Wer immer die Wahrheit sagt, kann sich ein schlechtes Gedächtnis leisten. Theodor Heuss Mikey Fritz Mo bis Do Uhr. Unter dieser Nummer steht der Zürcher Finanz-Service unseren Abonnenten für alle persönlichen Fragen zur Verfügung. Verlag: Bernecker Verlag (Schweiz) AG General-Wille-Strasse 84 CH-8706 Feldmeilen Telefon: Fax: abo@berneckerverlag.ch Website: Der ZÜRCHER FINANZBRIEF erscheint 14-täglich. Die Zustellung erfolgt im Rahmen der Abonnementbedingungen. Diese können jederzeit beim Verlag angefordert werden. Der Inhalt dient zur persönlichen Information und ist nicht zur Veröffentlichung oder Weitergabe an Dritte bestimmt. Die Wiedergabe sämtlicher Artikel, auch auszugsweise, ist nur mit ausdrücklicher Genehmigung des Verlags zulässig. Alle Urheber-, Verlags- und weitere Nutzungsrechte bleiben beim Verlag. Alle Meldungen, Auskünfte und Empfehlungen erfolgen nach bestem Wissen. Eine Haftung kann jedoch nicht übernommen werden. 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