Renteninvestments: Was geht (noch oder wieder)?

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1 Das Ganze sehen, die Chancen nutzen. Renteninvestments: Was geht (noch oder wieder)? Michael Merz, Leiter Rentenfondsmanagement Werbematerial - nur für professionelle Anleger

2 YTD-Performance: Rentenmärkte Fixed Income: Subassetklassenperformance YTD per EUR 2,9 1,7 2 1,5 USD,6,1-2 -,6 -,4-1,7-1,1-4 -3,1-3, -6-2,6-5,3-5,2-8 -7,8-1 EUR IG EUR HY US IG US HY EUR SUB- ORD. FINS EURO GOVT US GOVT GERMAN GOVT EM HARD CURRENCY EM LOCAL CURRENCY Quelle: Bank of America Merrill Lynch, J.P. Morgan per (R-114/SCTU) Seite 2

3 Rendite von EUR-Anleihen im Vergleich Mit EUR-Anleihen guter Bonität können Kosten nicht gedeckt werden! Instrument Yield-to-Worst Modified Duration Rating German Government -,% 7,5% AAA EUR Government,7% 7,6% A1 Corporate Investment Grade 1,% 5,2% A3 Corporate High Yield 3,6% 4,% BB3 5y US Treasuries 2,8% 4,6% AAA Quelle: Bloomberg, Bank of America Merrill Lynch per (R-211/SCTU) Anmerkungen: Die Rentenindizes basieren auf den jeweiligen Indizes von Bank of America/Merrill Lynch, die Kennzahlen der 5-jährigen US-Treasuries leiten sich von der jeweils aktuellen Benchmark-Anleihe laut Bloomberg ab. Seite 3

4 Renditeentwicklung US-Staatsanleihen vs. Bundesanleihen 3,5 3 2,5 2 1,5 1,5 Signifikanter Renditeanstieg im kurzen und mittleren Laufzeitbereich bei US-Treasuries 2yr US Government Yield 5yr US Government Yield 5yr German Government Yield (rhs) 1,2 1,8,6,4,2 -,2 -,4 -,6 -,8 Dez. 11 Dez. 12 Dez. 13 Dez. 14 Dez. 15 Dez. 16 Dez. 17 Dez. 18 Quelle: Datastream per (R-231) Seite 4

5 Renditedifferenz US-Treasuries & Bundesanleihen Zinsspread zwischen US-Treasuries und Bundesanleihen auf Höchstständen 35 3 Renditedifferenz: 5y UST - 5y Bund Median +/-1 Standardabweichung Dez. 97 Dez. 99 Dez. 1 Dez. 3 Dez. 5 Dez. 7 Dez. 9 Dez. 11 Dez. 13 Dez. 15 Dez. 17 Dez. 19 Quelle: Bloomberg per (R-56b/SCTU) Seite 5

6 Commitment of Traders (COT): UST-Positionierung Aktuell ausgeprägte Short-Positionierung in 1-jährigen US-Treasuries 15% 1% 5% % -5% -1% -15% Net Long Positioning: 1y UST Futures 1yr US Government Yield (rhs) 4,5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1,5-2% Dez. 9 Dez. 1 Dez. 11 Dez. 12 Dez. 13 Dez. 14 Dez. 15 Dez. 16 Dez. 17 Dez. 18 Quelle: U.S. Commodity Futures Trading Commission, Datastream per (R-29/SCTU) Seite 6

7 Überbewertet Unterbewertet Kursentwicklung EUR/USD Technik & Bewertung Neue Trading-Range zwischen EUR/USD 1,15 und 1,18 1,55 1,45 EUR/USD Exchange Rate EMA 3 EMA 6 SMA 3 SMA 9 SMA Real Effective Exchange Rate Median +/-1 Standardabweichung 1, , , , ,95 Jun. 13 Jun. 14 Jun. 15 Jun. 16 Jun. 17 Jun Jun. 13 Jun. 14 Jun. 15 Jun. 16 Jun. 17 Jun. 18 Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen per (FX Valuation-USA-SCACm) Seite 7

8 Commitment of Traders (COT): EUR-Positionierung Extrempositionierung spekulativer Anleger im EUR weitgehend abgebaut 5% 1,6 Long EUR Positioning (Non-Commercials) 4% EUR/USD (rhs) 3% 1,5 2% 1% 1,4 % -1% 1,3-2% 1,2-3% -4% 1,1-5% -6% 1, Dez. 9 Dez. 1 Dez. 11 Dez. 12 Dez. 13 Dez. 14 Dez. 15 Dez. 16 Dez. 17 Dez. 18 Quelle: U.S. Commodity Futures Trading Commission, Datastream per (R-29/SCTU) Seite 8

9 Kreditrisikoprämien High Yield vs. EM-Hartwährungsanleihen Risikoprämien viel zu niedrig, deshalb teilweise signifikantes Repricing 25 2 Euro High Yield - OAS Median +/- 1 Standardabweichung Ø Risikoprämie zu US-Treasury (J.P. EMBIG Div.) Median +/-1 Standardabweichung Jun. 98 Jun. 2 Jun. 6 Jun. 1 Jun. 14 Jun Quelle: Bank of America Merrill Lynch(R-121/SCTU), JP Morgan (EMS-24-SCAC) per Seite 9

10 EM Hard Currency vs High Yield Spread EM-Hartwährungen mit stärkerem Anstieg der Risikoprämie, trotz besser Bonität OAS: USD-denominated Emerging Markets Sovereign Debt OAS: US High Yield Corporate Debt (rhs) Dez. 13 Apr. 15 Aug. 16 Dez. 17 Quelle: Bank of America Merrill Lynch/Intercontinental Exchange per (R-231) Seite 1

11 Investitionsbeispiel Fallen Angels - Teva Pharmaceutical Attraktive Bewertung in Verbindung mit Gläubiger-orientierter Unternehmenspolitik TEVA 1.125% 15/1/ : Downgrade Fitch (BB) Hohe Verschuldung nach Übernahme des Generikageschäfts von Allergan und rückläufige Umsätze mit Copaxone durch zunehmende Generika-Konkurrenz belasten operatives Geschäft Restrukturierungsplan sieht Reduktion der Kostenbasis bis Ende 219 um 3 Mrd. USD vor (aktuell: ca. 16 Mrd. USD), die Hälfte davon bis Ende : Downgrade Moody's (Ba2) : Downgrade S&P (BB) 8 Sep. 16 Dez. 16 Mrz. 17 Jun. 17 Sep. 17 Dez. 17 Mrz. 18 Jun. 18 Quelle: Datastream per (R-28/SCTU) Zentrale Bestandteile: (1) Verringerung der Belegschaft um 25%, (2) Überarbeitung des Produktportfolios, (3) Zusammenlegungen/Schließungen von Produktionsfazilitäten und R&D-Forschungszentren und (4) opportunistische Verkäufe von Nicht- Kerngeschäftsfeldern zur Verbesserung des Kreditprofils Dividendenkürzung 217 und Streichung der Dividende ab 218 Trotz herausfordernder Lage weiterhin deutlich positiver freier Cashflow. Seite 11

12 Investitionsbeispiel Fallen Angels - Teva Pharmaceutical Zuletzt unterschiedliche Preisentwicklung von Anleihe, CDS und Aktie Z-Spread (bps) CDS (bps) Differenz (rhs) Aktienpreis (USD) - rhs Dez. 17 Feb. 18 Apr. 18 Jun Sep. 17 Dez. 17 Mrz. 18 Jun. 18 Quelle: Thomson Reuters per (R-124/SCTU) Seite 12

13 Bewertung EM-Währungen gegenüber USD EM-Währungen im historischen Kontext günstig bewertet Schwellenländerwährungen ggü. US-Dollar +1 Standardabweichung -1 Durchschnitt Standardabweichung Quelle: JPM Asset Management, auf Basis der nominellen Wechselkurse in Relation zu KKP-Wechselkursen und um das Pro-Kopf-BIP bereinigt. Die verwendeten Schwellenländerwährungen sind ein gewichteter Durchschnitt der Länder im JPM GBI-EM Global Diversified Index, (EMS-28) Seite 13

14 Renditen von EM-Lokalwährungsanleihen im Vergleich Hoher Renditevorsprung bietet Puffer bei Währungsabwertung 11% 9% 7% 5% 3% 1% -1% -3% EUR Corporates IG EUR Corporates HY (rhs) 7jährige deutsche Staatsanleihen EM-Staatsanleihen in Lokalwährung 3% 25% 2% 15% 1% 5% -5% % Jun. 9 Jun. 1 Jun. 11 Jun. 12 Jun. 13 Jun. 14 Jun. 15 Jun. 16 Jun. 17 Jun. 18 Quelle: JPM, Merrill Lynch, Datastream per (R-28/SCTU). EUR Corporates IG = Merrill Lynch (yield-to-worst), EUR Corporates HY = Merrill Lynch (yield-to-worst), EM- Staatanleihenrenditen in Lokalwährung = JP Morgan Government Bond Index Emerging Markets Diverse (yield-to-worst), 7jährige Staatsanleihenrenditen = Datastream (constant maturity yield) Seite 14

15 Fazit Nach dem kräftigen Zinsanstieg in den USA erscheinen insbesondere 5y US-Staatsanleihen interessant US-Duration gegenüber Bund-Duration bevorzugt Ungesichertes USD-Exposure bietet zusätzliches Carry-Potential von 3 Prozent im kurzen und mittleren Bereich der Zinsstrukturkurve gegenüber deutschen Bundesanleihen EUR/USD handelt derzeit in einer Trading-Range zwischen EUR/USD 1,15 und 1,18 Hohe Bewertung des USD macht aktives Währungsmanagement erforderlich Nach starken Spreadausweitungen erscheinen EM-Hartwährungsanleihen wieder attraktiv, erste selektive Engagements High-Yield-Anleihen auf Gesamtmarktebene aufgrund hoher Bewertung noch immer mit ungünstigem Chance-Risikoprofil Fokus auf Anleihen mit ineffizienter Bewertung und Emittenten die eine Gläubiger-freundliche Unternehmenspolitik verfolgen bzw. eine Verbesserung ihres Kreditprofils anstreben Ausgewählte Lokalwährungsanleihen nach den starken Kursrückgängen attraktiv bewertet, der hohe Renditevorsprung gegenüber EUR-Anlagen bietet einen Puffer für erhöhte Volatilität Seite 15

16 Besonderer Hinweis: 218 Die in dieser Publikation zum Ausdruck gebrachten Informationen, Meinungen und Prognosen stützen sich auf Analyseberichte und Auswertungen öffentlich zugänglicher Quellen. Diese Unterlage dient ausschließlich Informationszwecken und stellt keine Aufforderung zum Anteilerwerb dar. Die zur Verfügung gestellten Informationen bedeuten keine Empfehlung oder Beratung, sie geben lediglich eine zusammenfassende Kurzdarstellung wesentlicher Fondsmerkmale. Eine Gewähr hinsichtlich Qualität und Wahrheitsgehalt dieser Informationen muss dennoch ausgeschlossen werden. Eine Haftung für mittelbare und unmittelbare Folgen der veröffentlichten Inhalte ist somit ausgeschlossen. Insbesondere gilt dies für Leser, die unsere Investmentanalysen und Interviewinhalte in eigene Anlagedispositionen umsetzen. So stellen weder unsere Musterdepots noch unsere Einzelanalysen zu bestimmten Wertpapieren einen Aufruf zur individuellen oder allgemeinen Nachbildung, auch nicht stillschweigend, dar. Handelsanregungen oder Empfehlungen stellen keine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder derivativen Finanzprodukten dar. Diese Publikation darf keinesfalls als persönliche oder auch allgemeine Beratung aufgefasst werden, auch nicht stillschweigend, da wir mittels veröffentlichter Inhalte lediglich unsere subjektive Meinung reflektieren. Die in dieser Publikation zum Ausdruck gebrachten Meinungen können sich ohne vorherige Ankündigung ändern. Angaben zur bisherigen Wertentwicklung erlauben keine Prognose für die Zukunft. Alleinige Grundlage für den Anteilerwerb sind der Verkaufsprospekt, das Verwaltungsreglement, die wesentlichen Anlegerinformationen (KIID) sowie die Berichte des Fonds. Diese Dokumente sind kostenlos in deutscher Sprache bei der Verwaltungsgesellschaft, der IP Concept (Luxemburg) S.A. 4, rue Thomas Edison, L-1455 Strassen, Luxembourg, sowie bei der Vertriebsstelle, der StarCapital AG, Kronberger Straße 45, D-6144 Oberursel erhältlich. Hinweis: Die wichtigsten Begriffe sind im Glossar unter /glossar erläutert. Dieses Dokument stellt eine Werbung im Sinne des WpHG dar. Dieses Dokument genügt nicht allen gesetzlichen Anforderungen zur Gewährleistung der Unvoreingenommenheit von Finanzanalysen und unterliegt nicht einem Verbot des Handels vor der Veröffentlichung von Finanzanalysen. Ausführliche Hinweise zu Chancen und Risiken der dargestellten Fonds sowie steuerliche Informationen entnehmen Sie bitte dem aktuellen ausführlichen Verkaufsprospekt. Thomson Reuters Lipper Awards, 218 Thomson Reuters. Alle Rechte vorbehalten. Das Thomson Reuters Lipper Fund Awards Logo ist durch das Urheberrechtsgesetz der Vereinigten Staaten von Amerika geschützt. Jegliche Nutzung des Thomson Reuters Lipper Fund Awards Logo ohne schriftliche Genehmigung ist untersagt. 218 Morningstar, Inc. Alle Rechte vorbehalten. Die hierin enthaltenen Informationen: (1) sind für Morningstar und/oder ihre Inhalte- Anbieter urheberrechtlich geschützt; (2) dürfen nicht vervielfältigt oder verbreitet werden; und (3) deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktualität wird nicht garantiert. Weder Morningstar noch deren Inhalte-Anbieter sind verantwortlich für etwaige Schäden oder Verluste, die aus der Verwendung dieser Informationen entstehen. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünftige Ergebnisse. Seite 16

17 Kontakt Für Fragen stehen wir Ihnen gerne zur Verfügung. Michael Merz, CCrA, ACI Dipl. Leiter Rentenfondsmanagement Kronberger Str Oberursel Deutschland Web: Tel.: Fax: Seite 17