Entscheide des Stiftungsrats im Anlagebereich

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1 Entscheide des Stiftungsrats im Anlagebereich Gratwanderung zwischen Entschlossenheit und Hektik Lukas Riesen, CFA PPCmetrics

2 Einhaltung Leistungsversprechen als Ziel Zweck der Vermögensanlage ist die Einhaltung der versprochenen Leistungen Leistungsversprechen und Situation am Kapitalmarkt sind untrennbar Stiftungsrat sollte simultan über Leistungen und Vermögensanlagen entscheiden

3 Komponenten der Kapitalmarkterträge Rendite risikoarmer Anlagen Rendite Bundesanleihen («Zinsniveau») Verfügbare Marktinformation bekannt Zusatzrendite risikobehafteter Anlagen Aktien, Immobilien etc. (erwartete «Risikoprämie») Keine Marktinformation unbekannt

4 Was leistet der 3. Beitragszahler? Umwandlungssatz 6.3%, erfordert 4% Rendite 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% Dez 99 Jun 00 Dez 00 Jun 01 Dez 01 Jun 02 Dez 02 Jun 03 Dez 03 Jun 04 Dez 04 Jun 05 Dez 05 Jun 06 Dez 06 Jun 07 Dez 07 Jun 08 Dez 08 Jun 09 Dez 09 Jun 10 Dez 10 Jun 11 Dez 11 Erforderliche Risikoprämie Kassazins 10 J (Bundesanleihe) Sollrendite Neurentner Quellen: VZ Grundlagen (Deprez, Furrer), Schweizerische Nationalbank

5 Welche Risikoprämien können wir erwarten? Risikoprämien ex ante unbekannt Empirische Ergebnisse seit 1900*: Aktien Welt 3.8% p.a. Perioden von 20 Jahren mit negativen Renditen Aktien Welt (über 50 Jahre bei De, Fr und Jp) Zusammenbruch einzelner Märkte (Russland, China) Zukünftig erwartete Prämie Aktien 3.0%-3.5%* * Dimson, E. et al (2011): Equity Premia Around the World, London Business School Dimson, E. et al (2006): The Worldwide Equity Premium: A Smaller Puzzle, London Business School

6 Portfolio mit erwartetem Renditepotenzial 4% Zielerreichung im Erwartungswert ( 50% Fälle) 100% 75% 50% UWS 6.7% risikoarm finanzierbar Leistungsversprechen gesichert UWS 6.3% mit 80% Aktienquote im Erwartungswert finanzierbar UWS 6.5% mit 50% Aktienquote im Erwartungswert finanzierbar 100% 75% 50% 25% 25% 0% 0% Dez 99 Jun 00 Dez 00 Jun 01 Dez 01 Jun 02 Dez 02 Jun 03 Dez 03 Jun 04 Dez 04 Jun 05 Dez 05 Jun 06 Dez 06 Jun 07 Dez 07 Jun 08 Dez 08 Jun 09 Dez 09 Jun 10 Dez 10 Jun 11 Dez 11 Quote Aktien Quote Bundesanleihen

7 Hohe Obligationenrenditen nicht wiederholbar 2% p.a. in 10 Jahren ist unwahrscheinlich Rendite Portfolio Bundesanleihen 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2% Historisch seit 2000 Szenario steigend 4.35% p.a. 1.22% p.a Szenario konstant (Forward Rates) 0.72% p.a % 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% Kassazins 10 J (Bundesanleihe) Säulen (linke Skala): Rendite Portfolio Bundesanleihen Linien (rechte Skala): Kassazins (Zinsniveau) Quellen: Schweizerische Nationalbank, Citigroup GBI Switzerland, Berechnungen PPCmetrics

8 Handlungsoptionen für den Stiftungsrat Leistungen reduzieren, Beiträge erhöhen? Erwartete Anlagerendite erhöhen? Zuwarten?

9 Option: Leistungen reduzieren, Beiträge erhöhen? Problematische nominale Leistungsversprechen: Eingerechnete reale Rentenentwertung findet zurzeit nicht statt (Teuerung Jan 2012: -0.8%)* Kapitalmarktsituation akzeptieren und neue Rentenversprechen realistisch festlegen Intransparente Alternative: «Stille Leistungsreduktion» Hohe Sollrendite Rentner tiefe Sparzinsen Aktive Nachfinanzierung bestehende Renten * Quelle: Schweizerische Nationalbank

10 Option: Erwartete Anlagerendite erhöhen? PK-Anlagestrategien meist effizient Gewisses Optimierungspotenzial: Zinsrisiken, Fremdwährungen Konzentrationsrisiken, Umsetzungskosten Steigerung Rendite höheres Anlagerisiko («no free lunch») Wer trägt Risiko ohne Entschädigung dafür?

11 Option: Zuwarten? Deckungsgrad in fortgeführter Kasse ist tiefer als in einem Liquidationsszenario Jede neue (zu hohe) Leistung erhöht Unterdeckung De facto Einführung einer Teilkapitalisierung Sanierung in Zukunft nicht günstiger Wer trägt in Zukunft Sanierungskosten bzw. Anlagerisiken ohne Entschädigung dafür?

12 Weichen jetzt stellen Vermögensanlagen und Leistungsversprechen nicht isoliert betrachten Anpassungen Leistungen und Beiträge Praxis: Gestaffelte Anpassungen Automatische Leistungsanpassungen implementieren (z.b. UWS anhand Generationentafeln) Optimierung Vermögensanlagen Portfolioeffizienz relativ zu Verpflichtungen Umsetzungskosten

13 Gratwanderung? Fehlende Entschlossenheit wird zu Hektik führen