Credit Rating Industry

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1 Reputation and the Credit Rating Industry Prof. Tim Adam / Dr. Tobias Berg SFB TR15 Bonn,

2 Gesamtüberblick Einfluss von Governance Strukturen auf den Wert von Reputation für Ratingagenturen. Theorie: Qualität der Ratings ist nicht sofort meßbar. Ratingagenturen sind von ihren Ratings nicht direkt betroffen. Issuer Pays Model, Fehleinschätzungen der Ratingagenturen (ABS, Staatskrisen in Asien (1997) und Argentinien (2001) )),), Markteintritt von Fitch, Regulierungen im Finanzmarkt (z.b. Basel II), Akkreditierung Wie erlangen Ratingangenturen Reputation, und welche Governance Strukturen könnten den Aufbau von Reputation unterstützen? InUS zehn NRSRO (Nationally Recognized Statistical Rating Organisation) Europäische Ratingagentur, China Risk Management Institute (NUS) non profit 2

3 Drei Teilbereiche Messung von Reputation von Ratingagenturen gg Identifizierung von (exogenen) reputationsrelevanten Ereignissen Fehleinschätzungen der Ratingagenturen, Spezialisierung, First Mover Events, Akkreditierung als NRSRO durch SEC Auswirkungen von Reputation auf Marktpreise, insbesondere den Informationsgehaltvon Ratings Rating Credit Spread Korrelationen Auswirkungen von Ratingevents auf Credit Spreads und Aktienrenditen (Event Studien) Heterogene Reputation, Reputations Spill Over Effekte Wie können Ratingagenturen Reputation erlangen? Vergleich verschiedener Märkte: Ratings, akademische Fachzeitschriften, Beratungsunternehmen, e Bay Fallbeispiel: Markteintritt von Fitch 3

4 Messung des Informationsgehalt von Ratings R 2 Rating Rang Rang / Spread Rang Event Studien Ratings sind relative Einschätzungen der Kreditwürdigkeit. DeshalbsindRangkorrelationen zu bevorzugen. Einfluss von Ratingevents auf CDS und Bond Spreads, und abnormale Aktienrenditen 4

5 Einfluss von Reputation auf Marktpreise Teilbereiche 1 und 2 Welchen Effekt hat Spezialisierung auf den Informationsgehalt von Ratings? Ratingagenturen haben mehr Reputation in dem Markt, auf den sie sich spezialisiert haben. Beispiele: A.M. Best (Versicherungen), Japanese Credit Rating Agency und R&I (Japan), Dominion (Kanada) Analyse des Informationsgehaltes von Ratings im Spezialbereich vs. übrige Ratings Hat eine 1 st mover Ratingagentur einen größeren Einfluss auf den Informationsgehalt von Ratings? 1 st mover Ratingagenturen geniessen einen Reputationsvorsprung Untersuchung: Gibt es ein konstantes 1 st mover / 2 nd mover Verhältnis in bestimmten Teilmärkten (z.b. auf Industrieebene)? Auswirkung auf Rangkorrelationen zwischen Ratings und Spreads NRSRO: Nationally Recognized Statistical Rating Organisation 5

6 Reputation und Marktpreise Teilbereiche 1 und 2 Wiebeeinflusst der Statusalsals NRSRO den Informationsgehalt von Ratings? Hintergrund: In den letzten 10 Jahren haben verschiedene Ratingagenturen den Status als NRSRO bekommen: Dominion (2003), A.M. Best (2005), Japanese Credit Rating Agency (2007), R&I (2007), Egan Jones (2007), LACE (2009) Analyse des Informationsgehaltes bestehender Ratings vor und nach Statuserlangung Was ist der Effekt auf die Ratingsqualität wenn Ratingmethoden öffentlcih zugänglich sind? Hintergrund: Im Zuge der Transparenzerhöhung sollen die Bewertungsmodelle der Ratingagenturen öffentlich zugänglich gemacht werden. Teilweise sind sie bereits partiell bekannt (Beispiel: ABS ROM von Moody s) Unternehmen können deshalb auf diese Ratingmethoden reagieren. Was ist die Auswirkung auf die durchschnittliche h h Ratingsqualität? 6

7 Snapshot Moody s ABSRom Tool 7

8 Reputationsgewinnung Teilbereich 3 Wie bauen Ratingagenturen Reputation auf? Annahme: Ratingagenturen können Reputation über die Erstellung von Research Reports erlangen Messung der Forschungsintensität anhand der Anzahl der Research Reports nach Industrie und Zi Zeit. Relative Änderung der Forschungsintensität über die Zeit als Index für die relative Änderung der Reputation, Kontrolle für fixed effects. 8