Das Problem hoher Staatsschulden

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Erica Fried
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1 1 Das Problem hoher Staatsschulden Problem für Geldpolitik Extremste Verbindung zwischen Staatsschulden und Geldpolitik bei Hyperinflation Sehr hohe Wachstumsraten der Geldmenge. Mechanismus der Schuldenliquidierung: Langfristige Nominalschuld (lange Duration/Restlaufzeit) Inflationsexplosion zur Tilgung der kurzfristigen Schuld Höchster Wert eines Geldscheins in Deutschland: Währungsreform Ungarn 1946: ein Forint ersetzte Pengö: Weltrekord!

2 2 Hyperinflation - Gegenwart Ende 1980er-Jahre/Anfang 90er-Jahre in den Ländern der ehemaligen Sowjetunion Mitte 1990er-Jahre in einigen südamerikanischen Ländern Inflation Simbabwe : % Vergleich: 1 Lichtjahr 9, km Gemeinsam: ungenügende Steuererlöse

3 3 Hohe Staatsschulden und Inflation Volle Beseitigung g der Schuld durch Inflation ist eine ausserordentliche Situation. Plausibler: partielle Beseitigung. Relativ lange Laufzeiten und tiefe reale Zinssätze, mitunter negativ. (36) b r yb b s b

4 4 Ein Modell 2 2 e (37) L r y b s s 2 ;, 0 (38) d mit r yb 2 1 Nash Gleichgewicht r y b (39) s d GG-Primärüberschuss 1

5 5 Struktur der Vorlesung 1. Erwartungsbildung 2. Die Bedeutung der Staatsschuld 3. Das Problem der Zeitinkonsistenz 4. Lösungsansätze

6 6 4.1 Zentralbank-Unabhängigkeit Unterscheide zwischen Goal Independence d (Zielunabhängigkeit) i i Instrument Independence (Unabhängigkeit bezüglich der verwendeten Instrumente) t Zielunabhängigkeit stärker Beispiel: SNB Rogoffs Lösung: Hohe Instrumenten- und Rogo s ösu g: o e st u e te u d Zielunabhängigkeit

7 Zentralbank-Unabhängigkeitsindex Spanien Italien Australien Belgien Frankreich Grossbrita annien Norwegen Sch weden Dänemark Kanada Niederlande Japan USA Deuts chland Schweiz Quelle: Alesina and Summers (1993).

8 8 ZBU und Inflation 9 e in Prozent Durchs chnittliche Inflationsrat NZ SPA ITA UK AUS DEN FRA/NOR/SWE JAP CAN BEL NET USA SWI GER Index der Zentralbank-Unabhängigkeit (Alesina-Summers)

9 nittliche nz urchschn onsvarian Du Inflatio ZBU und Inflationsvarianz Deutlicher negativer Zusammenhang Zentralbankunabhängigkeit (AS)

10 10 ZBU und Realwachstum e 87 che reale chnittlic msrate 1 Durchsc Wachstum Kein Zusammenhang Zentralbankunabhängigkeit bhä k it (AS)

11 11 ZBU und Realwachstumsvarianz 14 tums Varian nz des realen BSP-Wachs NZ SPA ITA BEL AUS FRA/UK SWE NOR JAP DEN NET CAN USA SWI GER Index der Zentralbank-Unabhängigkeit Alesina-Summers

12 12 Unabhängig aber wie konservativ? (40) ( ) ; 0 U ( y k) ; k (41) y e (42) (43) k d 1 y 1 1

13 13 Inflations-/Outputvarianz (44) (45) var( ) ( ) var( y) ( ) ˆ 0 : Moderat konservative ZB ˆ : Moderat konservative ZB

14 14 Inflationsgewinn ohne Outputkosten Fiskalpolitik mehr diszipliniert in Ländern mit ZBU (Fischer, 1995). ZBU limitiert politikinduzierte diskretionäre geldpolitische Störungen, die den Verlust aus suboptimaler Schockstabilisierung überkompensieren können (Alesina and Gatti, 1995)

15 15 Andere Lösungen Beschränkung der ZBU: Hybrides Rogoff-Modell (Lohmann, 1992) In der Praxis: Fester Wechselkurs mit Ausstiegsklausel Reputation Leistungsverträge Inflationsziel

16 Performance Contracts Walsh (1995) schlägt einen optimalen Vertrag für Notenbankiers vor, der den Inflationsbias vollständig beseitigt und optimale Outputstabilisierung erzielt. Die Regierung schliesst mit der ZB einen Vertrag ab, der Strafen für sie spezifiziert, wenn sie vorgegebene(s) Ziel(e) nicht erreicht. ZB ist instrumentell, aber nicht zielunabhängig. Diese vertragliche Abmachung soll für die Geldpolitiker Anreiz schaffen, die Inflationsrate niedrig zu halten.

17 17 Performance Contract (46) (47) (48) 1 1 ( ) U y k s k d 1 1 y 1 (49a) k Bedingung für Beseitigung des Inflations-Bias (49b) ˆ Bedingung für Beseitigung des Stabilisierungs-Bias

18 Inflation Target Vorgabe eines expliziten Inflationsziels (Svensson, 1997) Weicht von dem gesellschaftlich optimalen um den Betrag des Inflationsbias ab. Allgemeine Idee: Gesellschaft auferlegt ZB über die Regierung ein bestimmtes t Inflationsziel i l (IT). Realistischer als ein Performance Contract. ZB geniesst instrumentelle, aber keine Zielunabhängigkeit (wie bei Leistungsvertrag).

19 19 Zuweisung der Nutzenfunktion (50) 1 1 U ( T ) ( yk) (51) T k d 1 T (52) Bedingung für Beseitigung des Inflations-Bias k 19

20 20 Alternative: Kombination IT/konservative ZB (53) (54) 1 1 ˆ( 1 U y k ) ( ) ˆ ˆ k T 2 2 T 2 d ˆ ˆ k T (55) Bedingung für Beseitigung des Inflations Bias (55) Bedingung für Beseitigung des Inflations-Bias (56) ˆ (1 ) Bedingung für Beseitigung des Stabilisierungs- i Bias

21 21 Zusammenfassung Modell Grad an Konservatismus Deterministisch (discretion) Baseline ˆ 0 Stochastisch (discretion) Baseline ˆ 0 + Performance Contract ˆ + Inflation Target ˆ

22 22 Diskussion Verlagerung g des Problems der Zeitinkonsistenz auf die Regierungsebene. Unterschiessen esse des Ziels wäre die logische Implikation des Walsh-Kontraktes. Ein Inflationsziel unterhalb der gesellschaftlich optimalen Inflationsrate - in der Regel eine negative Inflationsrate ist schwer vorstellbar. Besser: Aufbau von Reputation

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