KEPLER-FONDS KAG. Marktmeinung

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1 KEPLER-FONDS KAG Marktmeinung Dezember 2015

2 Übersicht Marktumfeld Marktumfeld Ausblick Strategie Anhang 2

3 Marktumfeld Rohstoffpreise fallen auf ein 16-Jahres-Tief Bloomberg Commodity Index Die Rohstoffpreise fallen weiter. Mittlerweile muss man schon 16 Jahre in die Vergangenheit zurück gehen, um ähnlich tiefe Notierungen zu finden. Dies hat einerseits negative Auswirkungen für Rohstoff-exportierende Länder. Andererseits hält diese Entwicklung die Inflationsraten in den Industrieländern tief. An den Aktienmärkten war nach der sehr guten Entwicklung im Vormonat auch der November in Summe leicht positiv. Die europäischen Staatsanleihenmärkte wurden durch EZB- Aussagen unterstützt, die Geldpolitik noch expansiver zu gestalten. Die EZB beließ den Leitzins Anfang Dezember auf dem Rekordtief von 0,05 %. Die Einlagenzinsen wurden weiter gesenkt und liegen nun bei -0,30 %. Das QE-Programm mit EUR 60 Mrd. Wertpapierkäufen (Staatsanleihen, Covered Bonds, ABS) wird um regionale und lokale Gebietskörperschaften erweitert und (mindestens) um sechs Monate bis März 2017 verlängert. Stand: , Quelle: Bloomberg Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, Götsch 3

4 Marktumfeld Übersicht Marktentwicklung Veränderung Veränderung 5 Jahre p.a Veränderung AKTIENINDIZES (in Lokalwährung) (in EUR) (in EUR) ANLEIHENRENDITEN (10J in %) MSCI World 4.575, ,9 +0,2% +15,4% +14,2% USA 2,19 2,21 +2 BP US: S&P 500 Ind , ,4 +0,0% +15,1% +16,8% Deutschland 0,54 0,47-7 BP US: Dow Jones Ind , ,9-1,5% +13,4% +14,7% Österreich 0,70 0,73 +3 BP US: Nasdaq 4.777, ,7 +6,9% +23,1% +20,4% Großbritannien 1,79 1,83 +4 BP EU: Euro Stoxx , ,5 +11,8% +11,8% +5,8% Japan 0,33 0,31-2 BP DE: DAX 9.805, ,2 +16,1% +16,1% +11,2% GELDMARKTSÄTZE (3M in %) AT: ATX 2.160, ,6 +15,2% +15,2% -0,9% USA 0,26 0, BP GB: FTSE , ,1-2,9% +8,0% +6,5% Euroland 0,08-0,11-19 BP JP: Nikkei , ,5 +13,2% +26,4% +10,7% Großbritannien 0,56 0,57 +1 BP CN: CSI , ,4 +3,1% +15,1% +7,9% Japan 0,11 0,07-4 BP MSCI Emerg. Mkts. 400,8 349,4-12,8% +0,4% +1,1% DEVISENKURSE LEITZINSSÄTZE DER ZENTRALBANKEN (in %) EUR/USD 1,2157 1, ,1% -4,1% US: Fed Funds 0,25 0,25 +0 BP EUR/JPY 145,24 130,04-10,5% +3,6% EL: Refi-Satz 0,05 0,05 +0 BP EUR/GBP 0,7814 0, ,1% -3,4% GB: Base-Rate 0,50 0,50 +0 BP EUR/CHF 1,2025 1,0850-9,8% -3,6% JP: Diskont 0,07 0,08 +1 BP EUR/CNY 7,5401 6, ,4% -4,9% CH: Target Rate -0,25-0,75-50 BP EUR/RUB 67,804 70,079 +3,4% +11,3% CN: Deposit Rate 2,75 1, BP ROHSTOFFE SPREADPRODUKTSÄTZE (Ø aller Laufzeiten in %) Gold (USD/oz) 1.203, ,2-11,6% +1,8% -1,1% EU: High Grade BP Kupfer (USD/lb.) 285,4 204,5-28,4% -17,5% -8,0% EU: High Yield BP Rohöl (Brent) 57,9 44,6-23,0% -11,3% -8,5% US: High Yield BP Rohstoffe ex Landw./Vieh 151,0 110,1-27,1% -16,0% -10,1% Emerging Markets BP RENTENINDIZES (in Lokalwährung) (in EUR) (in EUR) Quelle: Bloomberg, Stand: EU: Overall (iboxx) 218,5 222,8 +2,0% +2,0% +5,8% Angaben über die Wertentwicklung beziehen sich auf die Ver- EU: HG-Corp. (iboxx) 212,7 213,1 +0,2% +0,2% +5,0% gangenheit und stellen daher keinen verlässlichen Indikator für EU: High Yield Corp. 172,5 177,3 +2,8% +2,8% +7,9% die zukünftige Entwicklung dar. Währungsschwankungen bei US: High Yield Corp. 336,3 327,2-2,7% +12,0% +10,0% Nicht-Euro-Veranlagungen können sich auf die Wertentwicklung Emerging Markets 402,9 412,0 +2,3% +2,3% +5,3% ertragserhöhend oder ertragsmindernd auswirken. Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, OIM 4

5 Marktumfeld Übersicht Marktentwicklung Aktienmärkte Rentenmärkte MSCI World US: S&P 500 Ind. US: Dow Jones Ind. US: Nasdaq EU: Euro Stoxx 50 DE: DAX AT: ATX GB: FTSE 100 JP: Nikkei CN: CSI ,8% MSCI Emerg. Mkts. -1,5% -2,9% +0,2% +0,0% +6,9% +3,1% +0,4% +15,4% +15,1% +13,4% +11,8% +11,8% +8,0% +16,1% +16,1% +15,2% +15,2% +13,2% +15,1% +23,1% +26,4% -20% 0% 20% 40% in Lokalwährung in EUR EU: Overall (iboxx) EU: HG-Corp. (iboxx) EU: High Yield Corp. -2,7% US: High Yield Corp. Emerging Markets -5% 0% 5% 10% 15% Quelle: Bloomberg Zeitraum: bis EUR/USD-13,1% EUR/JPY EUR/GBP EUR/CHF EUR/CNY EUR/RUB Quelle: Bloomberg Zeitraum: bis Quelle: Bloomberg Zeitraum: bis ,5% -10,1% -9,8% -10,4% +0,2% +0,2% +2,0% +2,0% +2,8% +2,8% +2,3% +2,3% Euro gegenüber Währungen +12,0% in Lokalwährung in EUR +3,4% -15% -10% -5% 0% 5% Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, OIM 5

6 Übersicht Marktumfeld Ausblick Ausblick Strategie Konjunktur Geld-/Kapitalmarkt Spreadprodukte Aktien Anhang 6

7 Stabil positive Aussichten für Industrieländer Quelle: IMF World Economic Outlook Oktober 2015, OECD Economic Outlook September 2015 Legende: BIP-Wachstum bis 2,5 % 2,5 bis 5 % über 5 % Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, Götsch 7

8 Rohstoffpreise halten Inflationsraten sehr niedrig Quelle: IMF World Economic Outlook Oktober 2015, OECD Economic Outlook Juni 2015 Legende: Preissteigerung bis 2 % 2 bis 4 % über 4 % Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, Götsch 8

9 Ausblick Arbeitsmarkt in den USA in guter Verfassung Entwicklung Stundenlohn in den USA in % gegenüber Vorjahr Eurozone: Die Wirtschaft in der Eurozone bleibt auf einem moderaten Erholungspfad. Dieser wird durch die Maßnahmen der EZB unterstützt. Mittelfristig bremsend wirken jedoch der Verschuldungsabbau und die (noch) schwachen Investitionen. Die Inflation wurde für November mit 0,1 % veröffentlicht. In den nächsten Monaten sollte der Wert aufgrund von Basiseffekten wieder ansteigen. Ziel wäre ein Wert von nahe, aber unter 2 %. USA: Die USA sind in der Erholung voraus. Die Inlandsnachfrage erweist sich als robust. Der Arbeitsmarkt hat sich verbessert. Zuletzt stieg auch der durchschnittliche Stundenlohn etwas deutlicher an. Das könnte die Entscheidung der FED für eine erste Zinserhöhung unterstützen. Die Inflation dürfte ähnlich wie in der Eurozone in den nächsten Monaten leicht ansteigen. Stand: , Quelle: Bloomberg Angaben über die Wertentwicklung beziehen sich auf die Vergangenheit und stellen daher keinen verlässlichen Indikator für die zukünftige Entwicklung dar. Währungsschwankungen bei Nicht-Euro-Veranlagungen können sich auf die Wertentwicklung ertragserhöhend oder ertragsmindernd auswirken. Emerging Markets: Die Aussichten bleiben uneinheitlich. Russland und Brasilien erreichen kaum positive Wachstumsraten. China wächst auch 2016 deutlich, wenn auch mit etwas geringerer Dynamik als in der Vergangenheit. In Russland und Brasilien dürften die Teuerungsraten wieder eine rückläufige Tendenz aufweisen. Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, Götsch 9

10 4,5% 4,0% 3,5% 3,0% 2,5% Ausblick Geld-/Kapitalmarkt 10 j. US-Staatsanleihen 4,5% 4,0% 3,5% 3,0% 2,5% Geldmärkte: Eurozone: Die EZB stellte zuletzt eine QE-Ausweitung in Volumen, Zusammensetzung und Dauer und eine Senkung des Einlagenzinses in den Raum. Der 3-Monats-Euribor notiert seit Mitte April im negativen Bereich und erreichte zuletzt mit -0,114 % einen neuen historischen Tiefstand. USA: Das letzte FOMC-Meeting lässt aufgrund der getätigten Aussagen, der überraschend positiven Arbeitsmarktdaten und der leicht gestiegenen Inflation die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Dezember deutlich steigen. 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 10 j. dt. Staatsanleihen EL: REFI-Satz US: Fed Funds 0,0% 0,0% Rentenmärkte: Rendite 10-jähriger Staatsanleihen (Sicht: ): Deutschland 0,60 1,10%*; USA 2,35 2,85%* Zinskurve: Wir erwarten in der Eurozone wie auch in den USA tendenziell leicht steigende Renditen bei einer leicht flacheren (Eurozone) bzw. leicht steileren (USA) Zinskurvenstruktur. Die Spreads von Pfandbriefen zu Staatsanleihen sollten sich nach der tendenziellen Ausweitung in den letzten Wochen stabilisieren. * Prognose basierend auf volkswirtschaftlichen Daten (Wirtschaftswachstum, Inflation, etc.) Stand: , Quelle: Bloomberg 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, Haindl 10

11 Ausblick Inflationsgeschützte Anleihen Die realen Renditen sind im November leicht gesunken. 10-jährige reale deutsche Staatsanleihen rentierten zuletzt bei -0,77 %. Die Verbraucherpreise in der Eurozone sind nach wie vor sehr niedrig. Im Oktober lag der Preisanstieg bei +0,1 % im Vergleich zum Vorjahr. Für 2016 erwarten die Marktteilnehmer einen Anstieg der Verbraucherpreise um 1,1 % und für 2017 um 1,5 % (Median Bloomberg-Umfrage). Die geldpolitischen Maßnahmen der EZB sind darauf ausgerichtet, die feste Verankerung der mittel- bis langfristigen Inflationserwartungen zu unterstützen im Einklang mit dem Ziel des EZB-Rats, Inflationsraten von unter, aber nahe 2 % zu erreichen. Sie sollten dazu beitragen, dass sich die Teuerungsraten diesem Niveau wieder annähern. Stand: , Quelle: Bloomberg Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, Flink 11

12 Ausblick High-Grade-Unternehmensanleihen (High Grade Corporates; Rating AAA - BBB) Der Markt ist gegenüber Staatsanleihen auch nach dem Rückgang der Risikoaufschläge attraktiv. Der Wirtschaftsausblick für die Eurozone ist stabil positiv. Die Unternehmen sind solide aufgestellt und profitieren vom schwachen Euro-Wechselkurs bzw. niedrigen Rohstoffkosten. Unterstützung kommt zudem von der EZB. Das tiefe Zinsumfeld unterstützt die Suche nach Rendite. Die Zinssensitivität von High-Grade- Unternehmensanleihen wird in Summe jedoch hoch bleiben. Stand: , Quelle: iboxx Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, Götsch 12

13 Ausblick High-Yield-Unternehmensanleihen (High Yield Corporates; Rating BB - CCC) Der Markt bleibt volatil. Das Neuemissionsvolumen sollte wieder ansteigen. Energie- und andere Rohstoffpreise bleiben ein wichtiger Markttreiber. Die Emerging-Markets-Schwäche sowie Währungsrisiken sind für viele Emittenten ein Thema. Die Ausfallrate wird leicht steigen. Wir erwarten ca. 4-5% in Bevorzugt werden Anleihen mittlerer Bonität (B-Segment). Stand: , Quelle: Merrill Lynch, Deutsche Asset Management Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, Matzinger 13

14 Ausblick Emerging-Markets-Anleihen USD-Rendite 7,0 6,5 Während die Wirtschaftsdaten für Brasilien weiter enttäuschen, sind Investoren nach den Wahlen und dem Sieg der Oppositionspartei für Argentinien positiver gestimmt USD-Spread ,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3, Enttäuschend ist die Entwicklung des Ölpreises für die exportierenden Emerging-Markets-Staaten; ein Barrel der Sorte Brent fiel zuletzt unter USD 45, die Erholung lässt auf sich warten. Mit über 6 % ist die aktuelle Rendite dieser Asset- Klasse relativ hoch. Der aktuelle Renditeaufschlag bei den Emerging-Markets-Anleihen liegt 50 Basispunkte über dem Durchschnitt der letzten 5 Jahre und nimmt erwartete Zinserhöhungen in den USA vorweg. Stand: , Quelle: JP Morgan Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, Nopp-Rau 14

15 Ausblick Aktien Bewertung Developed vs. Emerging-Markets: Die Aktienquote bleibt neutral gewichtet. Trotz geopolitischer Krisen sind im November größere Schwankungen der Aktienkurse ausgeblieben, was auf eine deutlich positive Marktstimmung hindeuten und zur Vorsicht mahnen könnte. Auch hat sich die Einschätzung der entwickelten Märkte auf der Bewertungsseite im letzten Monat nochmals etwas verschlechtert. So haben die Umsatzund Gewinnschätzungen nach unten gedreht und gleichzeitig sind die Kurse gestiegen. Zusätzlich haben M&A-Aktivitäten angezogen. Allerdings beruhigen die Signale aus der Behavioral-Finance, die völlig neutral sind. Stand: , Quelle: Bloomberg, KEPLER-FONDS KAG Innerhalb des Aktiensegments bleiben Emerging-Markets-Aktien weiterhin übergewichtet. Niedrigere Bewertungen (siehe Grafik) und ein negatives Sentiment bieten Vorteile gegenüber entwickelten Märkten. Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, Hemetsberger 15

16 Ausblick Aktien Regionen und Sektoren Regionen Performance & Bewertung Kursänderung in Prozent* Konsensusschätzungen (auf 12 Monate)** Indizes in lokaler Währung 1 Monat YTD 5 Jahre p.a. KGV Gewinnwachstum Dvd. Rendite MSCI All Country World 0,32% 3,39% 10,16% 15,59 7,48 2,54 MSCI World Developed Markets 0,64% 4,33% 11,27% 16,24 7,43 2,50 MSCI Emerging Markets Free -2,69% -4,74% 2,02% 11,34 7,86 2,91 MSCI USA 0,28% 2,46% 13,66% 17,10 7,64 2,03 MSCI Europa 1,93% 9,06% 8,93% 15,51 6,21 3,44 MSCI Japan 1,14% 12,30% 14,37% 14,33 10,39 1,93 MSCI Austria 5,92% 20,63% -0,76% 12,30 18,78 2,51 Branchen Performance & Bewertung Kursänderung in Prozent* Konsensusschätzungen (auf 12 Monate)** Indizes in lokaler Währung 1 Monat YTD 5 Jahre p.a. KGV Gewinnwachstum Dvd. Rendite MSCI All Country World 0,32% 3,39% 10,16% 15,59 7,48 2,54 MSCI ACW Konsum zyklisch 0,02% 9,04% 13,65% 16,53 14,47 1,85 MSCI ACW Konsum nicht zykl. 0,04% 6,87% 10,80% 20,30 6,84 2,56 MSCI ACW Energie -0,84% -13,14% -2,02% 19,10-2,71 4,00 MSCI ACW Finanz 0,30% -1,04% 6,43% 12,10 6,54 3,09 MSCI ACW Gesundheitswesen 0,26% 6,16% 17,04% 17,14 9,42 1,84 MSCI ACW Industrie 1,42% 1,81% 8,08% 16,13 8,53 2,31 MSCI ACW Informationstechn. 0,96% 5,79% 12,15% 16,55 8,13 1,57 Quelle: Bloomberg MSCI ACW Grundstoffe -1,14% -9,13% -4,01% 15,90 8,93 3,06 MSCI ACW Telekom -0,76% 1,14% 5,11% 15,01 6,37 4,21 Legende: besser als MSCI AC Welt Index MSCI ACW Versorger -2,88% -7,64% 1,76% 14,26-0,78 4,00 schlechter als MSCI AC Welt Index Angaben über die Wertentw icklung beziehen sich auf die Vergangenheit und stellen daher keinen verlässlichen Indikator für die zukünftige Entw icklung dar. Stand: Quelle: Bloomberg, Thomson Reuters Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, Zauner Alle Kurs- und Renditeangaben freibleibend und indikativ 16

17 Übersicht Marktumfeld Strategie Ausblick Strategie Anleihen Corporates Emerging-Markets-Anleihen Aktien Dachfondsmanagement Anhang 17

18 Strategie Anleihen Eurozone Durationpositionierung Euroland: negativ Dollarblock: negativ USA Benchmark Portfolio Zinskurvenpositionierung (Euro) 0,00 2,00 4,00 6,00 8,00 Zinskurvenpositionierung (Euro, relativ zur BM): Leichte Übergewichtung 1-5 Jahre Leichte Untergewichtung > 7 Jahre 1 3J 3 5J 5 7J 7 10J >10J 0,06 0,04 0,02 0 0,02 0,04 0,06 Pfandbriefe / Nichtstaatsanleihen Sind über den gesamten Laufzeitenbereich interessant. Nach den letzten Spreadausweitungen (v.a. zuletzt emittierte einzelne Schuldner aus den Peripherieländern) erscheinen sie punktuell wieder relativ günstig. Emissionen im mittleren bis längeren Laufzeitenbereich sind besonders attraktiv. Stand: , Quelle: KEPLER-FONDS KAG Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, Haindl 18

19 Strategie Inflationsgeschützte Anleihen Im November sind die längerfristigen Inflationserwartungen leicht angestiegen. Auf einen Horizont von 10 Jahren rechnen die Marktteilnehmer aktuell mit einer Inflation von 1,4 %. Auch die von der EZB stark beobachteten 5-jährigen Inflationserwartungen in 5 Jahren liegen per Saldo etwas höher bei knapp 1,8 %. Die Tendenz leicht ansteigender Inflationserwartungen sollte sich noch fortsetzen. Duration: neutral zur Benchmark Stand: , Quelle: Bloomberg Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, Flink 19

20 Strategie High-Grade-Unternehmensanleihen (High Grade Corporates) - Sektoren Übergewichtung (Sektoren): Banken und Nahrungsmittel Untergewichtung (Sektoren): Industriegüter, Einzelhandel und Gesundheitswesen Übergewichtung des AAA-Sektors und Untergewichtung des AA- und A-Sektors Duration: negativ zur Benchmark Stand: , Quelle: KEPLER-FONDS KAG Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, Götsch 20

21 Strategie High-Yield-Unternehmensanleihen (High Yield Corporates) - Sektoren Basisindustrie Telekommunikation Medien Automobile Dienstleistungen Energie Kapitalgüter Gesundheitswesen Einzelhandel Konsumgüter Freizeit B-Segment weiter übergewichtet. BB-Segment bleibt untergewichtet und deutliche Untergewichtung in CCC. Europäischer HY-Anteil ist untergewichtet, da der Markt im BB und CCC Bereich teuer wirkt. Untergewichtungen: Kapitalgüter, Transportwesen, Gesundheit und Einzelhandel Technologie & Elektronik Transport Immobilien Versorger Finanz-Service 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% Übergewichtungen: Dienstleistungen, Telekom, Energie (aber nur bessere Bonitäten) Die Spreadduration ist etwas länger als jene der Benchmark, die Zinsduration etwas kürzer. Stand: , Quelle: Bloomberg, Deutsche Assetmanagement Benchmark Porffolio Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, Matzinger 21

22 Strategie Emerging-Markets-Anleihen - Regionen Cash Sonstige Afrika Benchmark Fonds Regionengewichtung Übergewichtung: Osteuropa Untergewichtung: Asien Ländergewichtung Übergewichtung: Indonesien, Paraguay, Brasilien, Tunesien, Costa Rica, Ecuador Asien Osteuropa Lateinamerika -10% 0% 10% 20% 30% 40% Untergewichtung: Philippinen, China, Libanon, Polen, Peru, Kolumbien, Uruguay Die negative Cashposition wird mit der Verlängerung der USD-Absicherung demnächst auf Null gestellt. In Osteuropa wird das starke Untergewicht leicht reduziert, Anleihen von Lettland werden verkauft. Stand: , Quelle: KEPLER-FONDS KAG Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, Nopp-Rau 22

23 Strategie Aktien Regionen Aktien - Sektoren Stand: , Quelle: Barra Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, Gattringer Alle Kurs- und Renditeangaben freibleibend und indikativ 23

24 Strategie Modell Global - Einzeltitelselektion Die 10 größten aktiven Positionen Stand: , Quelle: Barra Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, Gattringer Alle Kurs- und Renditeangaben freibleibend und indikativ 24

25 Strategie Modellportfolio vs. Benchmark (Modell Global) Stand: , Quelle: KEPLER-FONDS KAG Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, Gattringer Alle Kurs- und Renditeangaben freibleibend und indikativ 25

26 Strategie Asset Allocation KEPLER Mix Ausgewogen Stand: , Quelle: KEPLER-FONDS KAG Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, Himmelfreundpointner Alle Kurs- und Renditeangaben freibleibend und indikativ 26

27 Prognosen KEPLER Dynamik Asset Allocation Gesamt Gewichtung Anleihen/Geldmarkt - 45 Geldmarkt + 5 Staatsanleihen/besicherte Anleihen Inflationsgeschützte Anleihen + 11 Unternehmensanleihen High Grade o 7 Unternehmensanleihen High Yield o 4 Anleihen Emerging Markets o 4 Aktien o 50 Aktien Industriestaaten - 43 Aktien Emerging Markets + 7 Alternative Investments + 5 Wandelanleihen o 0 Rohstoffe (ex Landwirtschaft) + 5 Stand: , Quelle: KEPLER-FONDS KAG Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, Himmelfreundpointner Alle Kurs- und Renditeangaben freibleibend und indikativ 27

28 Strategie Asset Allocation - KDAA Aktienquote ist neutral Im Vergleich zum Markt sind Aktien aus Emerging-Markets-Ländern gegenüber Aktien aus entwickelten Märkten übergewichtet. Taktischer Europaschwerpunkt im Aktien- und Rentenbereich Rohstoffe werden beigemischt Wandelanleihen wurden verkauft und auf Cash gelegt Inflationsgesicherte Anleihen sind auf übergewichtet gestellt, Staatsanleihen/Covered Bonds sind stark untergewichtet. Positionierung bei Spreadprodukten im Anleihensegment: Neutrale Gewichtung von High-Grade-Anleihen Neutrale Gewichtung von Emerging-Markets-Anleihen Neutrale Gewichtung von High-Yield-Anleihen Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, Himmelfreundpointner Alle Kurs- und Renditeangaben freibleibend und indikativ 28

29 Asset Allocation Historie (am Beispiel Mix ausgewogen) KDAA-Entscheidungen erfolgen monatlich in den regelmäßig stattfindenden Sitzungen oder anlassbezogen bei besonderen Marktentwicklungen. Stand: , Quelle: KEPLER-FONDS KAG Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, Himmelfreundpointner Alle Kurs- und Renditeangaben freibleibend und indikativ 29

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