KEPLER-FONDS KAG. Marktmeinung

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1 KEPLER-FONDS KAG Marktmeinung November 2015

2 Übersicht Marktumfeld Marktumfeld Ausblick Strategie Anhang 2

3 Marktumfeld Negative Inflationsraten dürften überwunden sein Aufschlüsselung Inflationsentwicklung Eurozone Während sich die Kerninflation in der Eurozone relativ stabil entwickelte, drückten die deutlich gesunkenen Energiepreise die Gesamt-Inflationsrate zweitweise in den negativen Bereich. Dieser Trend dürfte sich bald umkehren und zumindest für eine leichte Preissteigerung in der Eurozone sorgen. Die globalen Aktienmärkte beeindruckten im Oktober mit einer sehr deutlichen Erholung nach der Kurskorrektur im Sommer. Auch an den europäischen Staatsanleihenmärkten war die Stimmung gut. Mit Ausnahme von Portugal wurden steigende Kurse verzeichnet. Die EZB beließ den Leitzins auf dem Rekordtief von 0,05 %. Die Einlagenzinsen sind mit -0,20 % weiter negativ. Das QE- Programm mit EUR 60 Mrd. Wertpapierkäufen (Staatsanleihen, Covered Bonds, ABS) pro Monat wird unverändert fortgesetzt. Der Euro verlor im Oktober gegenüber weiteren Leitwährungen etwas an Wert. Stand: , Quelle: Europäische Kommission, Herbstprognose 2015 Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, Götsch 3

4 Marktumfeld Übersicht Marktentwicklung Veränderung Veränderung 5 Jahre p.a Veränderung AKTIENINDIZES (in Lokalwährung) (in EUR) (in EUR) ANLEIHENRENDITEN (10J in %) MSCI World 4.575, ,8 +0,7% +11,2% +14,4% USA 2,19 2,14-5 BP US: S&P 500 Ind , ,4-0,0% +10,3% +17,3% Deutschland 0,54 0,52-2 BP US: Dow Jones Ind , ,5-1,8% +8,4% +14,9% Österreich 0,70 0,78 +8 BP US: Nasdaq 4.777, ,8 +5,8% +16,7% +20,5% Großbritannien 1,79 1, BP EU: Euro Stoxx , ,2 +9,0% +9,0% +3,7% Japan 0,33 0,31-2 BP DE: DAX 9.805, ,1 +10,7% +10,7% +10,4% GELDMARKTSÄTZE (3M in %) AT: ATX 2.160, ,7 +12,1% +12,1% -1,9% USA 0,26 0,33 +7 BP GB: FTSE , ,1-2,8% +6,4% +6,4% Euroland 0,08-0,07-15 BP JP: Nikkei , ,1 +9,4% +19,4% +11,8% Großbritannien 0,56 0,58 +2 BP CN: CSI , ,1 +2,2% +10,7% +6,9% Japan 0,11 0,08-3 BP MSCI Emerg. Mkts. 400,8 363,6-9,3% +0,1% +1,9% DEVISENKURSE LEITZINSSÄTZE DER ZENTRALBANKEN (in %) EUR/USD 1,2157 1,1018-9,4% -4,6% US: Fed Funds 0,25 0,25 +0 BP EUR/JPY 145,24 132,98-8,4% +3,5% EL: Refi-Satz 0,05 0,05 +0 BP EUR/GBP 0,7814 0,7133-8,7% -3,9% GB: Base-Rate 0,50 0,50 +0 BP EUR/CHF 1,2025 1,0874-9,6% -4,5% JP: Diskont 0,07 0,07 +0 BP EUR/CNY 7,5401 6,9591-7,7% -5,6% CH: Target Rate -0,25-0,75-50 BP EUR/RUB 67,804 70,024 +3,3% +10,4% CN: Deposit Rate 2,75 1, BP ROHSTOFFE SPREADPRODUKTSÄTZE (Ø aller Laufzeiten in %) Gold (USD/oz) 1.203, ,5-5,2% +4,6% +1,2% EU: High Grade BP Kupfer (USD/lb.) 285,4 231,8-18,8% -10,4% -4,8% EU: High Yield BP Rohöl (Brent) 57,9 49,6-14,4% -5,6% -5,5% US: High Yield BP Rohstoffe ex Landw./Vieh 151,0 121,5-19,5% -11,2% -7,6% Emerging Markets BP RENTENINDIZES (in Lokalwährung) (in EUR) (in EUR) Quelle: Bloomberg, Stand: EU: Overall (iboxx) 218,5 221,7 +1,4% +1,4% +5,2% Angaben über die Wertentwicklung beziehen sich auf die Ver- EU: HG-Corp. (iboxx) 212,7 211,6-0,6% -0,6% +4,6% gangenheit und stellen daher keinen verlässlichen Indikator für EU: High Yield Corp. 172,5 176,5 +2,3% +2,3% +7,5% die zukünftige Entwicklung dar. Währungsschwankungen bei US: High Yield Corp. 336,3 335,3-0,3% +10,0% +10,8% Nicht-Euro-Veranlagungen können sich auf die Wertentwicklung Emerging Markets 402,9 412,3 +2,3% +2,3% +4,6% ertragserhöhend oder ertragsmindernd auswirken. Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, OIM 4

5 Marktumfeld Übersicht Marktentwicklung Aktienmärkte Rentenmärkte MSCI World US: S&P 500 Ind. US: Dow Jones Ind. US: Nasdaq EU: Euro Stoxx 50 DE: DAX AT: ATX GB: FTSE 100 JP: Nikkei CN: CSI 300 MSCI Emerg. Mkts. -9,3% -0,0% -1,8% -2,8% +0,7% +5,8% +11,2% +10,3% +8,4% +9,0% +9,0% +10,7% +10,7% +6,4% +12,1% +12,1% +9,4% +2,2% +10,7% +0,1% +16,7% +19,4% -20% -10% 0% 10% 20% 30% in Lokalwährung in EUR EU: Overall (iboxx) EU: HG-Corp. (iboxx) EU: High Yield Corp. US: High Yield Corp. Emerging Markets -5% 0% 5% 10% 15% Quelle: Bloomberg Zeitraum: bis EUR/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CHF EUR/CNY EUR/RUB -9,4% -8,4% -8,7% -9,6% -7,7% Quelle: Bloomberg Zeitraum: bis Quelle: Bloomberg Zeitraum: bis ,6% -0,6% -0,3% +1,4% +1,4% +2,3% +2,3% +2,3% +2,3% Euro gegenüber Währungen +10,0% in Lokalwährung in EUR +3,3% -15% -10% -5% 0% 5% Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, OIM 5

6 Übersicht Marktumfeld Ausblick Ausblick Strategie Konjunktur Geld-/Kapitalmarkt Spreadprodukte Aktien Anhang 6

7 Stabil positive Aussichten für Industrieländer Quelle: IMF World Economic Outlook Oktober 2015, OECD Economic Outlook September 2015 Legende: BIP-Wachstum bis 2,5 % 2,5 bis 5 % über 5 % Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, Götsch 7

8 Rohstoffpreise halten Inflationsraten sehr niedrig Quelle: IMF World Economic Outlook Oktober 2015, OECD Economic Outlook Juni 2015 Legende: Preissteigerung bis 2 % 2 bis 4 % über 4 % Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, Götsch 8

9 Ausblick Wachstumsaussichten unterstützen den Arbeitsmarkt Arbeitslosenquote Eurozone Eurozone: Die EU-Kommission prognostizierte zuletzt ein Wirtschaftswachstum von 1,8 % für die Eurozone im nächsten Jahr. Gleichzeitig soll die Arbeitslosenquote weiter von 11 auf 10,6 % sinken. Mittelfristig bremsend wirken jedoch der Verschuldungsabbau und die (noch) schwachen Investitionen. Die Inflation wurde für Oktober mit 0 % veröffentlicht. In den nächsten Monaten sollte der Wert aufgrund von Basiseffekten wieder ansteigen. Ziel wäre ein Wert von nahe, aber unter 2 %. USA: Die USA sind in der Erholung voraus. Die Inlandsnachfrage erweist sich als robust. Das beherrschende Thema ist die bevorstehende Zinswende. Die FED wird je nach Datenlage handeln. Die Inflation dürfte ähnlich wie in der Eurozone in den nächsten Monaten leicht ansteigen. Stand: , Quelle: Bloomberg, Eurostat Angaben über die Wertentwicklung beziehen sich auf die Vergangenheit und stellen daher keinen verlässlichen Indikator für die zukünftige Entwicklung dar. Währungsschwankungen bei Nicht-Euro-Veranlagungen können sich auf die Wertentwicklung ertragserhöhend oder ertragsmindernd auswirken. Emerging Markets: Die Aussichten bleiben uneinheitlich. Russland und Brasilien erreichen kaum positive Wachstumsraten. China wächst auch 2016 deutlich, wenn auch mit etwas geringerer Dynamik als in der Vergangenheit. In Russland und Brasilien dürften die Teuerungsraten wieder eine rückläufige Tendenz aufweisen. Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, Götsch 9

10 Ausblick Geld-/Kapitalmarkt Geldmärkte: 4,5% 4,0% 3,5% 4,5% 4,0% 3,5% Eurozone: Die EZB stellte zuletzt eine QE-Ausweitung im Volumen, der Zusammensetzung und der Dauer und eine Senkung des Einlagenzinses in den Raum. Laut Notenbankchef Draghi wird die Glaubwürdigkeit einer Notenbank einzig am Erreichen des Inflationsziels gemessen. Der 3-Monats- Euribor notiert seit Mitte April im negativen Bereich. 3,0% 2,5% 2,0% 10 j. dt. Staatsanleihen 10 j. US-Staatsanleihen 3,0% 2,5% 2,0% USA: Das letzte FOMC-Meeting lässt aufgrund der getätigten Aussagen (kaum Erwähnung der zuletzt enttäuschenden Konjunkturdaten, Streichen des Satzes über die Unsicherheit der globalen Konjunkturdynamik) die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Dezember wieder steigen. 1,5% 1,0% 0,5% EL: REFI-Satz US: Fed Funds 0,0% Rentenmärkte: Rendite 10-jähriger Staatsanleihen (Sicht: ): Deutschland 0,60 1,10%*; USA 2,20 2,70%* Zinskurve: Wir erwarten in der Eurozone wie auch in den USA tendenziell leicht steigende Renditen bei einer leicht flacheren Zinskurvenstruktur. Die Spreads von Pfandbriefen zu Staatsanleihen sollten sich nach der tendenziellen Ausweitung in den letzten Wochen stabilisieren. * Prognose basierend auf volkswirtschaftlichen Daten (Wirtschaftswachstum, Inflation, etc.) Stand: , Quelle: Bloomberg 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, Haindl 10

11 Ausblick Inflationsgeschützte Anleihen Die realen Renditen sind im Oktober merkbar gesunken. 10-jährige reale deutsche Staatsanleihen rentierten zuletzt bei -0,66 %. Der Oktober-Schätzer für die Verbraucherpreise in der Eurozone war nicht mehr negativ. Im Vergleich zum Vorjahr sind die Preise wie erwartet gleich geblieben. Für 2016 erwarten die Marktteilnehmer einen Anstieg der Verbraucherpreise um 1,1 % und für 2017 um 1,6 % (Median Bloomberg-Umfrage). Die geldpolitischen Maßnahmen der EZB sind darauf ausgerichtet, die feste Verankerung der mittel- bis langfristigen Inflationserwartungen zu unterstützen im Einklang mit dem Ziel des EZB-Rats, Inflationsraten von unter, aber nahe 2 % zu erreichen. Sie sollten dazu beitragen, dass sich die Teuerungsraten diesem Niveau wieder annähern. Stand: , Quelle: Bloomberg Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, Flink 11

12 Ausblick High-Grade-Unternehmensanleihen (High Grade Corporates; Rating AAA - BBB) Der Markt ist gegenüber Staatsanleihen auch nach dem Rückgang der Risikoaufschläge im Oktober attraktiv. Der Wirtschaftsausblick für die Eurozone ist stabil positiv. Auch die Unternehmen sind fundamental gut aufgestellt, wenngleich die Q3-Ergebnisse bei manchen Emittenten schwächer ausfielen. Unterstützung kommt weiterhin von der EZB. Hier wurde zuletzt über eine Verlängerung der expansiven Politik spekuliert. Die Zinssensitivität von High-Grade- Unternehmensanleihen wird in Summe hoch bleiben. Stand: , Quelle: iboxx Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, Götsch 12

13 Ausblick High-Yield-Unternehmensanleihen (High Yield Corporates; Rating BB - CCC) Der Markt bleibt volatil. Neuemissionen werden steigen, aber unter den Erwartungen bleiben. Die Volatilität trifft in der Berichtssaison eher Einzeltitel und weniger den Gesamtmarkt. Energie- und Rohstoffpreise bleiben ein wichtiger Markttreiber. Die Ausfallsrate wird leicht steigen. Die DB erwartet für 2015 ca. 3 % und für 2016 weitere Anstiege. Bevorzugt werden Anleihen mittlerer Bonität (B-Segment). Stand: , Quelle: Merrill Lynch, Deutsche Asset Management Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, Matzinger 13

14 Ausblick Emerging-Markets-Anleihen USD-Rendite 7,0 6,5 6,0 Der Internationale Währungsfonds hat die Wachstumsaussichten für einige Emerging-Markets- Staaten deutlich nach unten korrigiert. Dies gilt v.a. für Russland mit einem BIP für 2016 von -0,6 % und für Brasilien mit -1 % USD-Spread ,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3, Die Prognose für das Wirtschaftswachstum der Emerging-Markets-Länder im Durchschnitt wurde für 2016 von 4,7 % auf 4,5 % reduziert (nach 4 % heuer). Der Renditeaufschlag liegt nach dem Rückgang im Oktober mit 3,9 % noch immer deutlich über dem 10-jährigen Schnitt von 3,2 % und zeigt das aktuell schwierige Umfeld für diese Asset Klasse. Stand: , Quelle: JP Morgan Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, Nopp-Rau 14

15 Ausblick Aktien MSCI World Developed schwarze Linie: (Gewinnschätzungen rote Linie, Umsatzschätzungen grüne Linie) Zu-/Abflüsse von EM-Aktienfonds: Eine neutrale Gewichtung des Aktienteils wird beibehalten. Die Gesamtbeurteilung bei den Industriestaaten hat sich im letzten Monat ein wenig verschlechtert, da die Umsatz- und Gewinnschätzungen leicht nach unten gedreht haben und die Kurse kräftig gestiegen sind. Emerging-Markets-Aktien bieten weiterhin Vorteile gegenüber entwickelten Märkten. Niedrige Bewertungen und extremer Pessimismus der Anleger (Abflüsse aus EM- Aktienfonds 2015 höher als in der Finanzkrise 2008! siehe Grafik links unten) sind aus Behavioral-Finance-Sicht ein positives Zeichen. Emerging Markets bleiben daher innerhalb des Aktiensegments übergewichtet. Die Behavioral-Finance-Analyse im Aktienbereich hat sich leicht verschlechtert, da der Gesamtindex eine deutlich optimistischere Stimmungslage zeigt. Stand: , Quelle: Thomson Reuters, Bloomberg, Lazard Asset Management Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, Himmelfreundpointner 15

16 Ausblick Aktien Regionen und Sektoren Regionen Performance & Bewertung Kursänderung in Prozent* Konsensusschätzungen (auf 12 Monate)** Indizes in lokaler Währung 1 Monat YTD 5 Jahre KGV Gewinnwachstum Risikoprämie MSCI Welt 7,87% 3,67% 68,95% 15,63 7,46 4,74 *** MSCI USA 8,21% 2,18% 89,26% 16,52 7,59 3,32 **** * Quelle: Bloomberg MSCI Europa 7,26% 6,99% 45,41% 14,77 6,45 5,11 *** ** Quelle: Thomson Fincl. MSCI Japan 10,93% 11,03% 105,41% 13,73 11,67 6,66 ***** ***Risikoprämie ggü. 10 j. Euro-Bonds MSCI Austria 8,50% 13,89% -12,85% 11,14 40,85 7,32 *** ****Risikoprämie ggü. 10 j. USD Bonds MSCI Emerging Markets Free 5,42% -2,11% 12,36% 11,16 8,49 7,30 *** *****Risikoprämie ggü. 10 j. JPY Bonds Branchen Performance & Bewertung Kursänderung in Prozent* Konsensusschätzungen (auf 12 Monate)** Indizes in lokaler Währung 1 Monat YTD 5 Jahre KGV Gewinnwachstum MSCI Welt 7,87% 3,67% 68,95% 15,63 7,46 MSCI Welt Konsum zyklisch 8,82% 9,58% 102,81% 16,26 14,53 MSCI Welt Konsum nicht zykl. 6,18% 6,73% 67,08% 19,99 5,94 MSCI Welt Energie 10,48% -13,36% -2,57% 23,37-10,43 MSCI Welt Finanz 5,90% -0,15% 39,06% 12,36 7,48 MSCI Welt Gesundheitswesen 6,11% 5,88% 114,58% 16,42 10,87 * Quelle: Bloomberg MSCI Welt Industrie 8,94% 0,70% 55,00% 15,30 8,19 ** Quelle: Thomson Fincl. MSCI Welt Informationstechn. 10,38% 5,94% 81,15% 16,04 8,36 MSCI Welt Grundstoffe 10,76% -8,02% -9,60% 15,22 4,95 Legende MSCI Welt Telekommunikation 7,67% 4,69% 32,59% 14,75 6,31 besser als MSCI Welt Index MSCI Welt Versorger 3,48% -4,36% 10,80% 15,33 2,20 schlechter als MSCI Welt Index Angaben über die Wertentw icklung beziehen sich auf die Vergangenheit und stellen daher keinen verlässlichen Indikator für die zukünftige Entw icklung dar. Stand: Quelle: Bloomberg, Thomson Reuters Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, Zauner Alle Kurs- und Renditeangaben freibleibend und indikativ 16

17 Übersicht Marktumfeld Strategie Ausblick Strategie Anleihen Corporates Emerging-Markets-Anleihen Aktien Dachfondsmanagement Anhang 17

18 Strategie Anleihen Eurozone Durationpositionierung Euroland: negativ Dollarblock: negativ USA Benchmark Portfolio Zinskurvenpositionierung (Euro) 0,00 2,00 4,00 6,00 8,00 Zinskurvenpositionierung (Euro, relativ zur BM): Leichte Übergewichtung 1-5 Jahre Leichte Untergewichtung > 7 Jahre 1 3J 3 5J 5 7J 7 10J >10J 0,06 0,04 0,02 0 0,02 0,04 0,06 Pfandbriefe / Nichtstaatsanleihen Sind über den gesamten Laufzeitenbereich interessant. Nach den letzten Spreadausweitungen (v.a. zuletzt emittierte einzelne Schuldner aus den Peripherieländern) erscheinen sie punktuell wieder relativ günstig. Emissionen im mittleren bis längeren Laufzeitenbereich sind besonders attraktiv. Stand: , Quelle: KEPLER-FONDS KAG Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, Haindl 18

19 Strategie Inflationsgeschützte Anleihen Im Oktober sind die längerfristigen Inflationserwartungen leicht angestiegen. Auf einen Horizont von 10 Jahren rechnen die Marktteilnehmer aktuell mit einer Inflation von 1,3 %. Auch die von der EZB stark beobachteten 5-jährigen Inflationserwartungen in 5 Jahren liegen per Saldo etwas höher bei rund 1,7 %. Die Tendenz leicht ansteigender Inflationserwartungen sollte sich noch fortsetzen. Duration: neutral zur Benchmark Stand: , Quelle: Bloomberg Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, Flink 19

20 Strategie High-Grade-Unternehmensanleihen (High Grade Corporates) - Sektoren Übergewichtung (Sektoren): Banken und Nahrungsmittel Untergewichtung (Sektoren): Industriegüter, Einzelhandel und Gesundheitswesen Übergewichtung des AAA-Sektors und Untergewichtung des AA- und A-Sektors Duration: negativ zur Benchmark Stand: , Quelle: KEPLER-FONDS KAG Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, Götsch 20

21 Strategie High-Yield-Unternehmensanleihen (High Yield Corporates) - Sektoren Basisindustrie Telekommunikation Medien Automobile Dienstleistungen Energie Kapitalgüter Gesundheitswesen Einzelhandel Konsumgüter Freizeit Technologie & Elektronik Transport Immobilien Benchmark Versorger Porffolio Finanz-Service 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% B-Segment weiter übergewichtet, BB-Anteil leicht untergewichtet, CCC-Anteil stärker untergewichtet. Europäischer HY-Anteil ist untergewichtet, weil der Markt nur im B-Segment attraktiv ist. Untergewichtungen: Kapitalgüter, Transportwesen und Einzelhandel Übergewichtungen: Telekom, Konsumgüter, Energie (aber nur bessere Bonitäten) Die Spreadduration ist etwas länger als jene der Benchmark, die Zinsduration etwas kürzer. Stand: , Quelle: Bloomberg, Deutsche Assetmanagement Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, Matzinger 21

22 Strategie Emerging-Markets-Anleihen - Regionen Cash Sonstige Afrika Asien Osteuropa Benchmark Fonds Regionengewichtung Übergewichtung: Osteuropa Untergewichtung: Asien Ländergewichtung Übergewichtung: Indonesien, Paraguay, Brasilien, Tunesien, Costa Rica, Ecuador Untergewichtung: Philippinen, China, Libanon, Polen, Peru, Kolumbien, Uruguay Lateinamerika -10% 0% 10% 20% 30% 40% Die Untergewichtung von Lateinamerika wird nach der Underperformance auf neutral gestellt und das starke Untergewicht von Kolumbien und Uruguay reduziert. Stand: , Quelle: KEPLER-FONDS KAG Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, Nopp-Rau 22

23 Strategie Aktien Regionen Aktien - Sektoren Stand: , Quelle: Barra Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, Gattringer Alle Kurs- und Renditeangaben freibleibend und indikativ 23

24 Strategie Modell Global - Einzeltitelselektion Die 10 größten aktiven Positionen Stand: , Quelle: Barra Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, Gattringer Alle Kurs- und Renditeangaben freibleibend und indikativ 24

25 Strategie Modellportfolio vs. Benchmark (Modell Global) Stand: , Quelle: KEPLER-FONDS KAG Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, Gattringer Alle Kurs- und Renditeangaben freibleibend und indikativ 25

26 Strategie Asset Allocation KEPLER Mix Ausgewogen Stand: , Quelle: KEPLER-FONDS KAG Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, Himmelfreundpointner Alle Kurs- und Renditeangaben freibleibend und indikativ 26

27 Prognosen KEPLER Dynamik Asset Allocation Gesamt Gewichtung Anleihen/Geldmarkt - 45 Geldmarkt + 5 Staatsanleihen/besicherte Anleihen Inflationsgeschützte Anleihen + 11 Unternehmensanleihen High Grade o 7 Unternehmensanleihen High Yield o 4 Anleihen Emerging Markets o 4 Aktien o 50 Aktien Industriestaaten - 43 Aktien Emerging Markets + 7 Alternative Investments + 5 Wandelanleihen o 0 Rohstoffe (ex Landwirtschaft) + 5 Stand: , Quelle: KEPLER-FONDS KAG Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, Himmelfreundpointner Alle Kurs- und Renditeangaben freibleibend und indikativ 27

28 Strategie Asset Allocation - KDAA Aktienquote ist neutral Im Vergleich zum Markt sind Aktien aus Emerging-Markets-Ländern gegenüber Aktien aus entwickelten Märkten übergewichtet. Taktischer Europaschwerpunkt im Aktien- und Rentenbereich Rohstoffe werden beigemischt Wandelanleihen wurden verkauft und auf Cash gelegt Inflationsgesicherte Anleihen sind auf übergewichtet gestellt, Staatsanleihen/Covered Bonds sind stark untergewichtet. Positionierung bei Spreadprodukten im Anleihensegment: Neutrale Gewichtung von High-Grade-Anleihen Neutrale Gewichtung von Emerging-Markets-Anleihen Neutrale Gewichtung von High-Yield-Anleihen Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, Himmelfreundpointner Alle Kurs- und Renditeangaben freibleibend und indikativ 28

29 Asset Allocation Historie (am Beispiel Mix ausgewogen) KDAA-Entscheidungen erfolgen monatlich in den regelmäßig stattfindenden Sitzungen oder anlassbezogen bei besonderen Marktentwicklungen. Stand: , Quelle: KEPLER-FONDS KAG Quelle: , KEPLER-FONDS KAG, Himmelfreundpointner Alle Kurs- und Renditeangaben freibleibend und indikativ 29

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