FINANZMARKT- NEWSLETTER 25/2014

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1 Überblick Wochenvergleich Trend Woche Monat Jahr DAX 9.912,87 MDAX ,20 EONIA 0,03 % Umlaufrendite 1,10 % Dow Jones ,74 S&P ,16 EUR/ USD 1,3540 Gold in EUR 943,10 Öl in EUR 78,96 Stand :30 Ein Unternehmen der Ecclesia Gruppe ++Aktuelles USA schicken Kriegsschiff Richtung Irak, Forderung nach politischer Einheit der irakischen Führung Bundesregierung prüft Verkauf der RWE- Tochter DEA an russischen Investor Lufthansa plant einige Billigfluglinie Übernahme von AirBerlin denkbar? Die wesentlichen Themen des DVAM-Finanzmarkt-Newsletters Die Kapitalmärkte sind zurück im Krisenmodus. Nach der Ukraine, aus der in den letzten Tagen auch wenig ermutigende Nachrichten kamen, sorgte insbesondere der Versuch von fundamentalen Islamisten im Irak, die Macht gewaltsam an sich zu reißen, für Nervosität an den Kapitalmärkten. Dies zog deutlich steigende Ölpreise, sinkende Aktienkurse und eine Tendenz, angeblich sichere Häfen wie USD oder deutsche Staatsanleihen zu suchen, nach sich. Gleichzeitig gab es relativ schwache Konjunkturdaten aus den USA, die die Frage aufwerfen, wie die weitere Ausrichtung der US-Notenbank in der nächsten Woche bei ihrem monatlichen Zusammentreffen aussehen wird. Die Konjunkturdaten geben ein Beibehalten des Tempos der Reduzierung der Anleihekäufe eigentlich nicht her. Dagegen sprechen auch teilweise starke Marktbewegungen bei einzelnen Aktien, bei denen in Deutschland sicherlich die größte Fluggesellschaft Deutsche Lufthansa hervorsticht. Die Aktie verlor nach einer überraschenden Gewinnwarnung fast 20 % im Wochenvergleich, was nun auch die Finanzaufsicht BaFin untersucht. Vielleicht eröffnet dies aber die Möglichkeit einer deutschen Konsolidierung des Flugsektors, in dem die Deutsche Lufthansa den notleidenden und u. E. nicht überlebensfähigen Wettbewerber AirBerlin übernimmt. Daneben sorgt Österreich mit der Ankündigung eine Landesbürgschaft für ein Kreditinstitut zurückzuziehen für eine Überraschung. Aufgrund der Risiken bei einzelnen europäischen Kreditinstituten sehen wir dies als durchaus kritisch für Anleger zu beurteilendes Modell für die Zukunft. Allgemeines Viele Marktteilnehmer hatten nach dem Durchbrechen der Marke von Punkten im deutschen Leitindex DAX und dem freundlichem Handelsauftakt am Pfingstmontag, der auch in Deutschland kein Börsenfeiertag ist, mit einer weiterhin dynamischen Kursentwicklung gerechnet. Tatsächlich trat aber das Gegenteil ein und die Aktienmärkte kamen insgesamt deutlich unter Druck. Deswegen hofft man in der vor uns liegenden Handelswoche wieder einmal auf die Notenbanken. Dieses Mal

2 soll die US-Notenbank für positive Impulse sorgen, nachdem die Sorgen um eine schnellere Rücknahme der US-Anleihekäufe sich mit den dortigen Konjunkturdaten derzeit nicht bestätigen lassen. Irak rückt wieder in den Fokus USA als Ordnungsmarkt fraglich Lage in der Ukraine entspannt sich nicht EU reibt sich in einem nutzlosen Konflikt auf Dazu trug insbesondere eine völlig veränderte Lage im Irak bei, bei dem Islamisten versuchen, durch einen Staatsstreich an die Macht zu kommen. Dies wird zwar vermutlich nicht von Erfolg gekrönt sein, sorgt aber für massive Unruhe, da sich ggf. auch die USA in den Konflikt einschalten werden. Gerade die aktuellen Entwicklungen werfen die Frage auf, ob der von den USA und Großbritannien geführte Irakkrieg einen tatsächlichen Fortschritt für den Staat gebracht hat. Unter dem politisch extrem schwachen US-Präsident Barack Obama fällt die selbst ernannte Großmacht in das andere Extrem und will sich immer weniger in internationalen Konflikten engagieren. Wenn damit wenigstens ein massiver Abbau von Staatsschulden verbunden wäre, könnte man dieser Politik, erst in anderen Staaten für Chaos zu sorgen und sich dann herauszuhalten, etwas Positives abgewinnen. So müssen die USA nun die etwas liberalen Kräfte unterstützen, um einen extrem islamistischen Staat zu verhindern. Entsprechend ist die Entscheidung der USA, ein Kriegsschiff in die Region zu entsenden und zumindest militärische Präsenz zu zeigen, richtig. Sonst kann dies zu einem Flächenbrand in der Region führen, nachdem Libyen und Syrien durch die zögerliche Haltung der Weltgemeinschaft und insbesondere der USA schon so stark destabilisiert worden sind. Wie ernst die Lage ist, zeigt sich an dem Angebot des Iran, die USA bei dem Kampf gegen irakische Extremisten zu unterstützen. Dies ist bislang etwas politisch völlig undenkbares gewesen, da der Iran noch vor nicht allzu langer Zeit als Inbegriff des Bösen in den USA galt. Deswegen ist sicherlich als sehr positiv zu werten, dass der Iran entgegen anderer Meldungen keinen Alleingang vollzieht und schon Elitetruppen in den Irak geschickt hat. Dies hat zu einer Beruhigung der Situation beigetragen und die Märkte zum Ende der hinter uns liegenden Handelswoche wieder stabilisiert. Deutlich gestiegen ist allerdings der Ölpreis, was aber wiederum den immer weiter nachlassenden Inflationsdruck beleben könnte. Hinzu kommen Nachrichten aus der Ukraine, die ebenfalls nicht ermutigend sind. Neben dem Abschuss eines ukrainischen Militärflugzeugs durch prorussische Separatisten kommen immer wieder Gerüchte auf, dass russische Militärangehörige im Osten der Ukraine kämpfen und sozusagen im Schatten der Entwicklungen im Irak versuchen, geopolitische Fakten zu schaffen. Die Zuspitzung der Auseinandersetzungen ist besorgniserregend, zumal sich zum Beginn der letzten Woche eine Entspannung andeutete. Insbesondre in der wirtschaftlichen Überlebensfähigkeit ist die Ukraine durch die Zahlungen aus Gaslieferung an Russland durch den faktischen Staatskonzern Gazprom gefährdet. Dort hatte es aber einen Zahlungsaufschub gegeben und gleichzeitig gab es eher deeskalierende Signale aus der russischen Politik. Hier scheint aber die Macht des Faktischen zu gelten, mit der dann Lieferungen schweren militärischen Geräts über die russische Grenze in die Ukraine möglich scheinen. Insofern waren die Bemühungen des neuen ukrainischen Präsidenten zu einer Waffenruhe nicht erfolgreich. Deswegen zielen die Bemühungen ein Waffen-Embargo zu erreichen in die richtige Richtung und werden hoffentlich auch von Russland akzeptiert. Genau in dieser mindestens in zwei regional für Europa bedeutenden Gegenden angespannten politischen Situation verharrt die Europäische Union in einem sinnlosen Konflikt und führt eine der größten Chancen Europas nämlich mit einer Stimme gegenüber der Weltgemeinschaft auftreten zu können ad absurdum. Die europäischen Staats- und Regierungschefs sind in der Frage des zukünftigen EU-Kommissionspräsidenten tief zerstritten zu sein. Für die Mehrheit der europäischen Konservativen sollte der frühere luxemburgische Ministerpräsident und ehemalige Chef der Eurogruppe Jean-Claude Juncker nicht nur Spitzenkandidat sein, sondern tatsächlich gewählt werden. Dies ist nicht konsensfähig, weil Jean-Claude Juncker beispielsweise dem konservativen britische Premierminister David Cameron Seite 2 von 7

3 viel zu europäisch orientiert ist und dann sogar noch den EUR gut findet. Nun muss man natürlich festhalten, dass eine europäische Spitzenposition natürlich mit einem überzeugten Europäer besetzt werden sollte. Bedauerlich ist allerdings, dass Jean- Claude Juncker gerade aufgrund dieser Überzeugung dazu beigetragen hat, die europäische Gemeinschaftswährung auf eine völlig ungeeignete Weise zu verteidigen, die zusammen mit der EZB-Politik die Reformbemühungen der Staaten erlahmen oder gar nicht erst entstehen lässt. Bestes Beispiel ist hierfür Frankreich, das analog zu der von uns geäußerten Einschätzung Europa 2029 das Ende? die Globalisierung wohl für ein temporäres Problem hält. EUR- Schuldenstaate n kommen an viel zuviel billiges Geld Österreich definiert Haftungsparameter neu russisches Kreditinstitut will in Deutschland aktiv werden Dies zeigt, weshalb der deutsche Bundesbankpräsident Jens Weidmann völlig zu Recht vor den niedrigen Zinsen der Euroschuldenstaaten warnt. Dies nimmt inzwischen deutlich wahrnehmbar den Reformdruck von den Staaten. Man bekommt nun wieder Geld an den Kapitalmärkten und dies zu historisch günstigen Konditionen wie beispielsweise in Italien oder Spanien. Noch extremer gilt dies vielleicht für Portugal und insbesondere Griechenland, auf deren Renditen wir im Bereich Rentenmarkt näher eingehen. Selbst Zypern, das Anleger bei Kreditinstituten mit Guthaben von mehr als EUR an der Staatsrettung beteiligt hat, will nun an den Kapitalmarkt zurückkehren. Wir erleben hier einen Staatskapitalismus, der zumindest staatliche Insolvenzen unmöglich macht. Dies ist so zukunftsfähig, wie Fußball ohne Tore. Die sinkende Notwendigkeit für Strukturreformen zeigt sich auch an der Ankündigung Italiens mit Übernahme der am beginnenden EU- Ratspräsidentschaft, sich auf gemeinsame, europäische Wachstumsimpulse konzentrieren zu wollen. Dies wird am Ende nur über neue staatliche Schulden funktionieren, für die dann die europäischen Staaten faktisch gemeinsam mit der Unterstützung der EZB garantieren werden. Gerade mit Blick auf die erschreckend hohe Jugendarbeitslosigkeit muss hier etwas geschehen. Nur können immer neue Staatsschulden, die dann die Steuerzahler zukünftig belasten, nicht der richtige Weg sein. Deswegen zielen Initiativen, die Steuergestaltung von insbesondere US- Konzernen wie Apple und Starbucks zu hinterfragen, die ihre Gewinne in den Staaten mit den niedrigsten Steuern u. a. wieder Irland anfallen lassen, in die richtige Richtung. Dies kann für die betroffenen Unternehmen zu deutlichen Mehrbelastungen in der Zukunft führen. Auch deswegen sind Apple-Anleihen zwar interessant, die Aktie sollte man aber nicht haben. Hier scheint nun Österreich eine interessante Variante zur Entlastung der Steuerzahler und des Staatshaushaltes zu wählen, in dem man für die Rettung des dort beheimaten Kreditinstituts Hypo Alpe Adria gegebene Garantien eines österreichischen Bundeslandes zurückzieht. So will man dann Anleger an der Rettung des Kreditinstituts beteiligen. Dann müsste u. a. die bayerische Landesbank rund 800 Mio. EUR Verlust hinnehmen und die Gläubiger von der Hypo Alpe Adria zur Verfügung gestellten, nachrangigen Kapital sogar auf fast 900 Mio. EUR verzichten. Ein solcher Schritt wäre das erste Mal, dass in Europa eine quasi staatliche Garantie nicht bedient wird. Dies eröffnet gerade in Deutschland, wo mehr als 50 % des Finanzsektors über Sparkassen, Landesbanken, HRE und Commerzbank in staatlicher Hand sind, völlig neue Perspektiven. Schließlich gibt es inzwischen auch einige Sparkassen, die Sicherungshilfen ihrer Verbände in Anspruch nehmen müssen. Bekannter sind die größeren Maßnahmen für die ebenfalls öffentlichrechtlichen Landesbanken. Aber gerade vor diesem Hintergrund und der negativen Einlagenverzinsung für Anlagen von Kreditinstituten bei der EZB ist die Entscheidung der russischen Sberbank interessant, in den nächsten Wochen ein Angebot für Privatanleger in Deutschland zu bieten. Es zeigt, dass trotz weltweit extrem hoher Liquidität, diese weiterhin von Kreditinstituten gesucht. Die damit verbundenen Risiken sind nicht niedrig einzuschätzen. Insofern halten wir unsere auf dem Bereich Geldmarkt bekannte Empfehlung fest, nur bei erstklassigen Kreditinstituten anzulegen. Seite 3 von 7

4 EU- Bankenrettung etwas konkreter Energiewende wird teilweise noch teurer Inflation Konjunktur Wie schwierig der Finanzsektor weiterhin ist, zeigt die sehr schwerfällige Einigung in der Eurozone auf Rettung von Kreditinstituten. Der ESM stellt hierfür 60 Mrd. EUR bereit, bei der aber zunächst dann Anteilseigner, Garantiegerber und Gläubiger einen Anteil leisten müssen. Inwieweit sich dies dann in nationales Recht umsetzen lässt, bleibt abzuwarten. Für Deutschland werden das Zusammenspiel der verschiedenen Sicherungseinrichtungen und die Reihenfolge der sogenannten Haftungskaskade interessant bleiben. Eine Antwort viele Anleger war eine immer stärkere Diversifikation. Dies ist nach unserer Einschätzung in begrenztem Maße durchaus Sinn, viele Themen wie (offene) Immobilienfonds oder auf staatliche Subventionen abgestellte Anlagen stellen aber mehr eine Garantie für den Kapitalverlust dar. Ein Beispiel bietet hierfür die Investition in Biogas-, oder Solaranlagen. Diese sollen nun mit bis zu 40 % der Umlage aus dem Erneuerbaren Energiegesetz belastet werden. Da dies auch für industrielle Anbieter gilt, könnte sich dort die Energieerzeugung weiter auf eher konventionelle Maßnahmen wie Gaskraftwerke konzentrieren. Davon würde natürlich ein Konzern wie Siemens profitieren, der aktuell zudem gemeinsam mit den japanischen Wettbewerber Mitsubishi plant, ein Angebot für eine Beteiligung an den französischen Konzern Alstom abzugeben. Während sich aktuell die niedrigen Inflationsdaten u. a. in Deutschland auf einem 4- Jahrestief bestätigen, steckt vor allem Griechenland in einer Deflationsspirale fest. Dort gehen seit 15 Monaten die Preise zurück und ermäßigen sich aktuell noch schneller. Inzwischen liegt die Rate der Geldentwertung bei 2 % auf Jahressicht. Hier werden auch die anziehenden Energiepreise keine spürbare Belebung bei den Preisen bringen, zumal die griechische Wirtschaft faktisch am Boden liegt und keine Besserung zu erwarten ist. Konjunkturell sieht in Deutschland die Lage wesentlich besser aus, weshalb es verwundert, dass gerade in der letzten Woche so viele Werte im MDAX unter Druck kamen, die teilweise hervorragend aufgestellt sind. Am Arbeitsmarkt macht dies u. a. durch die Anzahl der Arbeitsstunden bemerkbar, die auf dem höchsten Stand seit 1992 sind, als die deutsche Wirtschaft durch die Effekte der deutschen Wiedervereinigung boomte. Nach einem gerade aufgrund der Entwicklung in den Schwellenstaaten zum Jahresauftakt und der politischen Unsicherheit im Ukraine-Konflikt schwachen Jahresauftakt entwickelt sich die Weltwirtschaft nun dynamisch, auch wenn aktuelle Konjunkturdaten aus den USA eher enttäuschten. Allerdings lässt sich der beschrieben schwache Auftakt im 1. Quartal 2014 nicht mehr aufholen. Daher hat die Weltbank die Wachstumserwartung in diesem Jahr von 3,2 % auf 2,8 % gesenkt. Besonders schwierig ist dies für die Schwellenstaaten, die das dritte Jahr in Folge im Durchschnitt weniger als 5 % pro Jahr wachsen, was die Grenze darstellt, in der genügend neue Arbeitsplätze entstehen und sich die Lebensbedingungen der Bevölkerung insgesamt verbessern. Eine Ausnahme stellt China dar, deren guten Konjunkturdaten in der Industrieproduktion und vor allem beim Einzelhandelsumsatz in der hinter uns liegenden Handelswoche nahezu vollständig untergegangen sind. Die wirtschaftliche Stärke Chinas hat dazu beigetragen, dass die dortigen Devisenreserven allein im 1. Quartal 2014 um 100 Mrd. EUR gestiegen sind und mit nun umgerechnet 3 Bio. EUR einen Wert erreichen, der es China ermöglichen würde, die dort teilweise hoch verschuldeten Kommunen vollständig zu entschulden. Mittelbar hilft dort auch die Erhöhung der Staatsausgaben im Mai 2014 auf 154 Mrd. EUR und damit eine Verdopplung zum 1. Quartal 2014, die zu einer weiter dynamischen Entwicklung Chinas beitragen wird. Seite 4 von 7

5 Geldmarkt Rentenmarkt Im Geldmarkt sorgte die EZB-Entscheidung eines negativen Leitzinses mit Zeitverzögerung für ein Allzeittief bei der EONIA-Verzinsung auf 0,03 % p. a. Dies zeigt eine stärkere Schwankungsbreite im Geldmarkt. In Phasen, in denen die Notenbanken keine Liquidität binden, gibt es zumindest kurzfristig faktisch keine Zinsen mehr. In Phasen knapperer Liquidität z. B. Mindestreservestichtage wird sich dies ändern und auch längere Laufzeiten im Geldmarkt positiv beeinflussen, die ohnehin nicht so stark reagiert haben. Grundsätzlich gilt aber der u. E. im Geldmarkt unumstößliche Grundsatz: Sicherheit geht vor Rentabilität. Der Rentenmarkt konnte in der Breite von der allgemeinen Unsicherheit profitieren und deutsche Staatsanleihen notieren nur noch moderat unter ihrem Jahreshoch. Entsprechend niedrig bleiben die Renditen und auch die gebotenen Zinsen für Neuemissionen. Noch stärker konnten die von uns favorisierten Anleihen aus Belgien hinzugewinnen. Während die Rendite deutscher Staatsanleihen mit zehnjähriger Laufzeit zeitweise wieder auf 1,36 % p. a. fiel, liegt sie für zehn Jahre laufende belgische Staatsanleihen bei 1,85 % p. a. Damit hat sich seit unserer neuerlichen Kaufempfehlung eine deutliche Kurssteigerung ergeben. Betrachtet man die USA sind dort auch als angeblich sicher eingestufte Staatsanleihen gefragt, die aber mit 2,6 % p. a. nach wie vor höher als die meisten europäischen Staatsanleihen rentieren. Dies ist teilweise auf ein höheres Angebot zurückzuführen, eine 30 Jahre laufende US-Staatsanleihe neu emittiert wurde. Diese notiert mit 3,4 % p. a. auch auf einem extrem niedrigen Niveau. Allerdings haben die US-Staatsanleihen auch mit erheblichen Mittelabflüssen zu kämpfen. Russland gehört nämlich zu den starken Verkäufern entsprechender Staatsanleihen. Pro Monat verkauft die russische Notenbank derzeit wohl Volumina von umgerechnet ca. 20 Mrd. EUR. Dennoch ist die Nachfrage nach langlaufenden US-Staatsanleihen so hoch wie seit 2006 nicht mehr. Deswegen warnt wie im allgemeinen Teil beschrieben auch der deutsche Bundesbankpräsident Jens Weidmann völlig zu Recht vor diesen Marktentwicklungen, da auch die Anleihen der europäischen Schuldenstaaten immer weiter fallen. So konnte sich Portugal mit einer zehn Jahre laufenden Anleihe nach zuvor 3,58 % p. a. nun zu 3,25 % p. a. finanzieren. Dagegen nehmen sich die Preise für griechische Staatsanleihen mit Renditen von 2,7 % p. a. für sechs Monate schon enorm hoch aus. Es zeigt zwar, dass noch Risiken wahrgenommen werden, diese allerdings nicht mehr so stark wie in der Vergangenheit gewichtet sind. Interessant war hinsichtlich von Unternehmensanleihen kaum etwas, da sich hier die leichten Kurssteigerungen weiter fortsetzten. Dafür kam aber mit einer sechs Jahre laufenden Anleihe des Automobilvermietungsunternehmen Sixt ein sehr attraktives Papier mit einer Rendite von 2,15 % p. a. auf den Markt. Die Nachfrage hiernach wird bei Notierungsaufnahme in der vor uns liegenden Handelswoche relativ hoch sein, da die Anleihe mit einer Stückelung ab EUR auch für Privatanleger interessant ist. Aktienmarkt Eine Börsenweisheit ist, dass der Markt dorthin geht, wo es weh tut. Dies konnte man in der hinter uns liegenden Handelswoche teilweise sehr eindrucksvoll und nicht immer rational nachvollziehbar erkennen. Während wir mit einer leicht abwärtsgerichteten Konsolidierung gerechnet haben, haben aufgrund des im allgemeinen Teil beschriebenen Irak-Konflikts alle Märkte stark reagiert. Auf Meldungen, dass Russland Panzer in die Ukraine geschickt habe, reagierten die Märkte jedoch kaum. Während der DAX rund 0,7 % verloren hat, waren die Ausschläge bei einzelnen Werten dramatisch. Dies gilt insbesondere für den MDAX, der insgesamt 1,3 % verloren hat, während der US-Leitindex Dow Jones mit einem Minus von 0.9 % ebenfalls etwas besser abschnitt. Seite 5 von 7

6 Dabei ist als erstes die Aktie der Deutsche Lufthansa zu nennen, die im Wochenvergleich ein Minus von ca. 20 % zu verkraften hatte, da die Gewinnerwartung für das laufende Geschäftsjahr und für das Jahr 2015 um rund 1/3 zurückgenommen worden sind. Dies kam für viel Finanzmarktteilnehmer völlig überraschend, da die größte deutsche Fluggesellschaft noch vor vier Wochen ihre Zahlen bestätigt hatte. In der Folge war die Aktie kontinuierlich gestiegen, was nun durch eine starke Korrektur relativiert hat, die nun allerdings auch von der Finanzaufsicht BaFin untersucht wird. Innerhalb der DVAM- haben wir diesen Wert tradingorientiert eingesetzt und sehen auf dem aktuellen Kursniveau durchaus wieder Anlagemöglichkeiten. Diese Entscheidung zum Ende der hinter uns liegenden Handelswoche sehen wir bestätigt, nachdem Pläne bekannt wurden, dass die Deutsche Lufthansa eine weitere Billigfluglinie plant. Wir halten in diesem Zuge den Versuch der Übernahme des faktisch sonst nicht überlebensfähigen Wettbewerbers AirBerlin für wahrscheinlich. Dennoch kam die Umsatz- und Gewinnwarnung der Deutsche Lufthansa sozusagen zur Unzeit, da kurz zuvor der im MDAX notierte Luft- und Raumfahrtkonzern Airbus vormals EADS eine Auftragsstornierung der arabischen Fluggesellschaft Emirates hinnehmen musste, die einen Umsatzverlust von fast 20 Mrd. EUR nach sich zieht. In diesem Kontext kamen dann auch noch die Aktie des Flughafenkonzerns Fraport unter Druck, da mit dieser Auftragsstornierung sich Befürchtungen ergaben, dass insgesamt der arabische Raum im Luftfahrtbereich nicht mehr so stark wächst. Dies würde das europäische Drehkreuz Frankfurt negativ beeinträchtigen. Aber auch andere Werte wie der völlig schuldenfreie und im MDAX notierte Leuchtmittelhersteller Osram kam unter Druck, obwohl man trotz unveränderter Gewinnerwartung bei leicht rückläufigen Umsätzen Kostensenkungsmaßnahmen anstrebt. Insofern sehen wir bei der Aktie positives Kurspotenzial. Nach einem etwas verhaltenen Wochenauftakt halten wir es für möglich, dass ein erneuter Anlauf auf das nachhaltige Durchbrechen der Marke von Punkten im DAX genommen wird. Dies wird aber mit hoher Wahrscheinlichkeit nicht gelingen, so dass wir leichter Aufwärtstendenzen mit starken Erholungsbewegungen bei einigen Werten sehen werden, während beispielsweise der Finanzsektor eher zu den Verlierern der nächsten Handelstage zählen wird. Daran würde selbst eine sehr gut verlaufende Sitzung der US-Notenbank nichts ändern. Währung Auf der Währungsseite kann der USD trotz teilweise erschreckend schwacher Konjunkturdaten gegenüber dem EUR weiter leicht hinzugewinnen. Dies ist sicherlich hilfreich für die Inflationsentwicklung in der Eurozone. Da sich Rohstoffe wie beispielsweise Öl durch die Marktsituation verteuern, kommt das durch die relative Schwäche des USD in der Eurozone noch etwas stärker an. Dies könnte den weiteren Druck auf die EZB senken, weitere Maßnahmen schon in den nun vor uns liegenden Sommermonaten zu ergreifen. Wie stark insbesondere der Währungsbereich durch die Notenbanken beeinflusst wird, zeigt der starke Zuwachs des GBP in der hinter uns liegenden Handelswoche, nachdem die Bank of England angekündigt hat, vielleicht vor den erwarteten Termin im April 2015 schon moderat die Leitzinsen zu erhöhen. Dies geht auf einen immer stärker steigenden Immobiliensektor zurück, den der britische Finanzminister stärker regulieren will. Er strebt an, die Notenbank entscheiden zu lassen, in welchem Umfang die Kreditinstitute in Großbritannien Finanzierungen für Immobilien vergeben können. Käme es dort zu restriktiveren Eigenkapitalanforderungen würde dies sicherlich dämpfend auf das Preisniveau wirken. Daraus interpretieren die Kapitalmärkte aus unserer Sicht verfrüht, dass Großbritannien vor der Zinswende im Dezember 2014 steht und dies sorgt nicht nur für einen steigenden GBP, sondern Seite 6 von 7

7 auch sinkende Notierungen der britischen Staatsanleihen, deren Zinsen damit gegen den Markttrend in der letzten Woche gestiegen sind. Rohstoffe Der im allgemeinen Teil beschriebene neue Konfliktherd im Irak machte sich am deutlichsten bei der Entwicklung der Ölpreise bemerkbar, wie in der zweiten Hälfte der letzten Woche zunächst deutlich anstiegen und auch zum Ende der Handelswoche weiter moderat hinzu gewonnen haben. An den Kapitalmärkten wird so die Sorge vor einer Verknappung des Ölpreises widergespiegelt, die fundamental nicht begründet ist. Zwar ist der Irak momentan der sechstgrößte Produzent von Erdöl weltweit, hat aber seine Kapazitäten erst zu knapp 50 % ausgeschöpft. Die Ölförderanlagen und die damit verbundene Logistik liegen weitestgehend nicht in Regionen, die momentan in den drohenden Konflikt einbezogen scheinen. Entsprechend gilt hier vielleicht am stärksten die Börsenweisheit, dass politische Börsen kurze Beine haben. Der Ölpreis ist damit auf dem höchsten Stand seit neun Monaten gestiegen. Gleichzeitig ist der Abstand zwischen der im Rahmen unseres DVAM-Researchs betrachteten US-Sorte WTI und der Nordseesorte Brent auf den niedrigsten Stand seit fast zwei Monaten gefallen. Profitieren konnte von dem allgemeinen Krisenszenario allerdings deutlich der Goldpreis, der mit Ausnahme des letzten Freitags kontinuierlich anstieg. Hilfreich war hier sicherlich auch die weitere Stärke des USD, auf die wir im Bereich Währung eingegangen sind. Neben Indien, dessen Goldaufkäufe steuerbedingt im letzten Jahr etwas reduziert worden sind, kaufen momentan insbesondere Russland und China weiter Gold auf. Allein im April 2014 hat die russische Notenbank rund 1 Mrd. EUR in Gold investiert. Damit sind die dortigen Goldreserven um ca. 3 % gestiegen. Entsprechend weiß man, wohin ein Teil der zufließenden Mittel aus Verkäufen der US-Staatsanleihen geflossen sind. Dennoch konnte analog zu unserer Einschätzung im Zuge dieser Unsicherheit aber der Silberpreis deutlich stärker hinzugewinnen. Wir halten die Grundlage für diesen Zugewinn für falsch. Der Konflikt wird sich vermutlich durch eine kurzfristige militärische Intervention der USA ohnehin schnell relativieren, aber vor allen Dingen stellen Edelmetalle eben keine Risikowährung mehr da. Der Silberanstieg ist fundamental gerechtfertigt, weil Silber teurer produziert als es derzeit an den Kapitalmärkten verkauft wird. Gleichzeitig ist die industrielle Nachfrage relativ hoch. Disclaimer Der DVAM-FINANZMARKT- ist für die Information der Ecclesia-Unternehmensgruppe und deren Kunden vorgesehen. Die DVAM Deutsche Vorsorge Asset Management GmbH hat diese Veröffentlichung auf Basis von Informationen und Auswertungen vorgenommen, die als verlässlich eingeschätzt werden. Eine Haftung für die Richtigkeit der Angaben oder Prognosen wird nicht übernommen. Die Informationen können eine Beratung nicht ersetzen. Die im DVAM FINANZMARKT- enthaltene Analyse genügt nicht allen gespeicherten Anforderungen zur Gewährleistung der Unvoreingenommenheit von Finanzanalysen. Die Analyse unterliegt zudem nicht dem Verbot des Handelns vor der Veröffentlichung von Finanzanalysen. Verantwortlich für den DVAM FINANZMARKT- ist Markus Schön, Geschäftsführer der DVAM Deutsche Vorsorge Asset Management GmbH. Die zuständige Aufsichtsbehörde der DVAM Deutsche Vorsorge Asset Management GmbH ist die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin), Lurgiallee 12 in Frankfurt. DVAM Deutsche Vorsorge Asset Management GmbH Klingenbergstraße 4 Telefon +49 (0) Detmold info@dv-am.de 2014 Seite 7 von 7