Die Zinsfalle. Campus-Tage. Referent: Bernd Rothenhöfer

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1 Campus-Tage Die Zinsfalle Referent: Bernd Rothenhöfer Diese Präsentation ist nur für professionelle Kunden bestimmt und darf Privatanlegern nicht zugänglich gemacht werden.

2 Die Zinsfalle Die neue Bedrohung für konservative Anleger Gefahren für das Portfolio erkennen und vermeiden Im FinanzBuch Verlag erschienen und seit 30. Januar 2015 im Handel (ISBN ) Informationswert Nutzwert Ausgabe 3/2015 Folie 2

3 Versicherungen Hohe Stabilität in vergangenen Krisen - Niedrigzinsphase stellt jedoch eine neue Herausforderung dar Zinsfalle trifft die Lebensversicherungen besonders stark - Kapitalanlagen stark auf zinstragende Papiere ausgerichtet (ca. 90%) - Verzinsung der Sparanteile rückläufig Zeitlich verschobenes Renditetief bei Lebensversicherungen - Problematik des Niedrigzinsumfelds wird sich erst zukünftig vollständig zeigen - Ausfallrisiken steigen Folie 3

4 Versicherungen Bedeutender Teil der Altersvorsorge der Deutschen mehr Lebensversicherungsverträge in Deutschland als Einwohner (nahezu 90 Mio. lt. GDV) Lebensversicherungen geben langfristige Leistungsversprechen in Form des Garantiezinses (auf den Sparanteil) Folie 4

5 Entwicklung des Garantiezinses Zeitpunkt des Vertragsabschlusses Ausgewiesener Garantiezins (auf Sparanteil) 1 Tatsächliche Verzinsung der Prämien 2 Vor Juli ,00 % Juli 1986 bis Juni ,50 % 2,93 % Juli 1994 bis Juni ,00 % 3,37 % Juli 2000 bis Dezember ,25 % 2,63 % Januar 2003 bis Dezember 2006* 2,75 % 2,11 % Januar 2008 bis Dezember ,25 % 1,51 % Januar 2012 bis Dezember ,75 % 0,81 % Ab Januar ,25 % 0,10 % 3 *bis Ende 2005 mit steuerlichem Altbestandsschutz 1 Quelle: GDV 2 Angaben für Verträge mit einer Versicherungssumme von über Euro. Quelle: Partner in Life 3 Prognose auf Basis durchschnittlicher Erfahrungswerte Quelle: Partner in Life Folie 5

6 Welche Versicherer besonders hohe Garantiezinsen erwirtschaften müssen Versicherungsunternehmen Anteil an der Deckungsrückstellung für den Rechungszins von 4,00% 3,50% 3,25% 2,75% 2,25% 1,75% 0,00% anderer Satz Summe für > 3,00% Heidelberger Leben 51,50% 0,70% 26,90% 18,10% 2,60% 0,20% 0,00% 0,00% 79,10% Stuttgarter Leben 14,32% 54,41% 10,15% 6,06% 9,44% 5,39% 0,00% 0,23% 78,88% HDI Leben 37,90% 23,20% 16,80% 9,90% 6,90% 0,80% 0,20% 4,30% 77,90% Barmenia Leben 24,40% 38,80% 12,90% 10,80% 11,40% 1,70% 0,00% 0,00% 76,10% Familienfürsorge Leben 31,37% 33,29% 10,63% 7,89% 6,11% 0,89% 0,00% 9,81% 75,29% AXA Leben 37,06% 22,91% 14,96% 5,98% 5,79% 3,17% 0,00% 10,13% 74,93% Debeka Leben 20,37% 41,02% 13,41% 13,54% 9,55% 1,89% 0,00% 0,22% 74,80% Concordia Leben 24,40% 35,55% 13,86% 12,38% 9,18% 1,46% 0,00% 3,17% 73,81% Hannoversche Leben 40,00% 25,00% 8,00% 5,00% 9,00% 3,00% 0,00% 10,00% 73,00% Cosmos Leben 18,43% 7,91% 11,93% 20,13% 11,91% 17,86% 0,00% 11,82% 38,27% mylife Leben 19,10% 4,90% 4,20% 6,80% 41,10% 23,90% 0,00% 0,00% 28,20% Neue Bayerische Beamten Leben 1,93% 21,17% 1,82% 22,23% 31,85% 12,37% 0,00% 8,63% 24,92% Targo Leben 5,83% 3,42% 11,61% 17,95% 30,29% 30,45% 0,00% 0,45% 20,86% Nürnberger Beamten Leben 3,02% 5,60% 1,87% 15,79% 64,23% 9,37% 0,00% 0,12% 10,49% VHV Leben 0,00% 0,00% 0,00% 36,00% 58,00% 6,00% 0,00% 0,00% 0,00% Prognostizierter durchschnittlicher Höchstrechnungszins im Bestand: 2,75% Quelle: Assekurata-Studie zur Überschussbeteiligung 2014; Deutsche Bundesbank Finanzstabilitätsbericht 2013 Folie 6

7 Vermögensallokation der deutschen Lebensversicherer Stand: 3. Quartal 2014; Quelle: Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht Folie 7

8 Entwicklung der Umlaufrendite in Deutschland über 50 Jahre 12% 10% 8% 6% durchschnittliche Umlaufrendite: 6,0 % p.a. 4% 2% 0% 05/ / / / / /2015 Umlaufrendite: 0,41% (Stand ) Frühere Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Quelle: Bundesbank und eigene Berechnungen Folie 8

9 Vermögensaufteilung deutscher Anleger (inklusive Immobilien) Immobilien 54,6% Bargeld und Sichteinlagen 9,7% Termineinlagen 2,3% Spareinlagen und Sparbriefe 5,8% Versicherungen und Altersvorsorge 17,3% Anleihen 1,6% Aktien 4,6% Investmentfonds 3,8% Sonstige Forderungen 0,3% Stand: 6/2014; Quelle: Bundesbank und eigene Recherchen Folie 9

10 Vermögensaufteilung deutscher Anleger (ohne Immobilien) Gesamt: 4.976,4 Mrd. Euro Bargeld und Sichteinlagen 21,3% Termineinlagen 5,0% Spareinlagen und Sparbriefe 12,8% Versicherungen und Altersvorsorge 38,1% Anleihen 3,5% Aktien 10,1% Investmentfonds 8,5% Sonstige Forderungen 0,7% Stand: 6/2014; Quelle: Bundesbank Folie 10

11 Vermögensaufteilung deutscher Anleger (ohne Immobilien) Bargeld und Einlagen 39,1% Bargeld und Sichteinlagen 21,3% Termineinlagen 5,0% Gesamt: 4.976,4 Mrd. Euro Spareinlagen und Sparbriefe 12,8% Versicherungen und Altersvorsorge 38,1% Anleihen 3,5% Aktien 10,1% Investmentfonds 8,5% Sonstige Forderungen 0,7% Stand: 6/2014; Quelle: Bundesbank Folie 11

12 Bargeld und Bankeinlagen Sinnvolle Möglichkeit für kurz- bis mittelfristige Geldanlagen Anlagehorizont bis ca. 5 Jahre Bei größeren Anlagebeträgen empfiehlt sich ggf. eine breitere Streuung Einlagensicherungssysteme berücksichtigen Langfristig keine sinnvolle Geldanlage: Realer Vermögensverlust Anteil liegt mit ca. 40 Prozent der Geldanlagen sehr hoch Folie 12

13 Effektivzinssätze der deutschen Banken beim Neugeschäft für Einlagen privater Haushalte mit einer vereinbarten Laufzeit bis 3 Monate 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% Von Januar 2003 bis April 2015 Quelle: Deutsche Bundesbank 0,0% 01/ / / / / / /2015 Frühere Entwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Entwicklungen. Folie 13

14 Barvermögen und Einlagen privater Haushalte in Deutschland in Mrd. Euro Barvermögen und Einlagen: 2.007,9 Mrd. Euro (Stand Q2 2014) Schulden Deutschland (Länder): 622,5 Mrd. Euro Schulden Spanien: 955,8 Mrd Euro 01/ / / / / / / /2013 Quelle: Deutsche Bundesbank, Statistisches Bundesamt, Bloomberg, Eigene Recherchen Schulden Deutschland (Gemeinden): Liquidität: 139,2 Mrd. 293,1 Mrd. Euro Euro Summe: 2044,2 Mrd. Euro Schulden Griechenland: 331,4 Mrd. Euro Schulden Irland: 188,4 Schulden Mrd. Euro Deutschland Schulden (Bund): 1282,5 Portugal: Mrd. 239,2 Euro Mrd. Euro Folie 14

15 Bargeld und Bankeinlagen Mit über 2 Billionen Euro eine der beliebtesten Geldanlagen der Deutschen - einfache Funktionsweise - in der Regel kein Kursrisiko Renditeniveau von Bankeinlagen auf Tiefständen Nominalwertillusion = Bankeinlagen verursachen realen Wertverlust Unterschätzte Risiken von Bankeinlagen - Ausfallrisiken von Bankeinlagen - Politische Risiken bei der Einlagensicherung Folie 15

16 5-Jahre CDS (Credit Default Swap) jährliche Prämie für beispielhafte Banken Beispielhafte Banken Credit Default Swaps in BP BARCLAYS Bank 52,28 Commerzbank 80,83 Deutsche Bank 74,19 Goldman Sachs 98,48 Rabobank 45,77 Royal Bank of Scotland 54,64 Stand: 19. Jan 2015; Quelle: Deutscher Derivate Verband Folie 16

17 Fazit Bargeld und Bankeinlagen Sinnvolle Möglichkeit für kurz- bis mittelfristige Geldanlagen Bei größeren Anlagebeträgen empfiehlt sich ggf. eine breitere Streuung - Einlagensicherungssysteme berücksichtigen - CDS-Spreads als Indikator für Risiken beachten Langfristig keine sinnvolle Geldanlage: Realer Vermögensverlust Anteil liegt mit ca. 40 Prozent der Geldanlagen sehr hoch Folie 17

18 Vermögensaufteilung deutscher Anleger (ohne Immobilien) Bargeld und Sichteinlagen 21,3% Termineinlagen 5,0% Gesamt: 4.976,4 Mrd. Euro Spareinlagen und Sparbriefe 12,8% Versicherungen und Altersvorsorge 38,1% Anleihen 3,5% Aktien 10,1% Investmentfonds 8,5% Sonstige Forderungen 0,7% Stand: 6/2014; Quelle: Bundesbank Folie 18

19 Unternehmensanleihen Unternehmensanleihen ermöglichen einen Renditeaufschlag (Spread) - Renditeaufschlag für die Übernahme zusätzlicher Risiken (Bonitäts-/Adressenausfallrisiko) - Höhe des Aufschlags abhängig von der Höhe des Bonitätsrisikos Unternehmensanleihen haben in den letzten Jahren von fallenden Kapitalmarktzinsen sowie einer Einengung des Spreads profitiert Folie 19

20 Wertentwicklung von Unternehmensanleihen Wertentwicklung vom 30. Juni 2009 bis zum 31. Mai 2015 BofA Merrill Lynch Euro Corporate Index 44,9% / 6,5% p.a / / / / / /2015 Frühere Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Quelle: Bloomberg Folie 20

21 Rendite von Unternehmensanleihen seit 30. Juni % 5% 4% 3% 2% 1% 0% 06/ / / / / /2015 Frühere Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Quelle: Bloomberg Rendite des BofA Merrill Lynch Euro Corporate Index 1,16% (Stand ) Folie 21

22 Konservative Mischfonds: Potenzial für die Zukunft PORTFOLIOANTEIL IN ANLEIHEN 80 % Wert-entwicklung Beitrag zur Wertentwicklung Anleihen p.a. p.a. PORTFOLIOANTEIL IN AKTIEN 20 % Wert-entwicklung Beitrag zur Wertentwicklung Aktien p.a. p.a. WERTENTWICKLUNG GESAMTPORTFOLIO P.A. NACH FONDSKOSTEN Reale Wertentwicklung von Aktien und Anleihen vom bis ,47 % 5,18 % 18,71 % 3,74 % 7,42 % Rendite im Zukunftsszenario ohne Zinsänderung bei Anleihen Aktienrendite: 7,50 % p.a. 1,16 % 0,93 % 7,50 % 1,50 % 0,93 % Renditeerwartung unter 1% Frühere Wertentwicklungen, Simulationen oder Prognosen sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Modellhafte Berechnung der Wertentwicklung eines konservativen Mischfonds aus 80 % Anleihen und 20 % Aktien. Die Entwicklung der Unternehmensanleihen wird über den BofA Merrill Lynch Euro Corporate Index dargestellt, die der Aktien über den Weltaktienindex MSCI Welt bzw. 7,5 % p.a.. Es werden Fondskosten von 1,5 % pro Jahr angenommen. Quelle: Bloomberg und eigene Berechnungen Folie 22

23 Wertentwicklung eines modellhaften konservativen Mischfonds Wertentwicklung vom 30. Juni 2009 bis zum 31. Mai 2015 Modellhafter Mischfonds vor Kosten Modellhafter Mischfonds nach Kosten Beispielhafter konservativer Mischfonds im Markt / / / / / /2015 Modellhafte Berechnung der Wertentwicklung eines konservativen Mischfonds aus 80 % Anleihen und 20 % Aktien. Die Entwicklung der Unternehmensanleihen wird über den BofA Merrill Lynch Euro Corporate Index dargestellt, die der Aktien über den Weltaktienindex MSCI Welt. Es werden Fondskosten von 1,5 % pro Jahr angenommen. Frühere Wertentwicklungen, Simulationen oder Prognosen sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Quelle: Bloomberg und eigene Berechnungen Folie 23

24 Fazit Unternehmensanleihen Auf aktuellem Niveau ist das Potenzial für die Zukunft begrenzt Rendite europäischer Unternehmensanleihen bei 1,16% per 31. Mai 2015 Wiederholbarkeit der historisch hohen Wertentwicklungs-Ergebnisse auf derzeitigem Niveau nicht möglich Risiken im Falle eines Anstiegs der Kapitalmarktzinsen oder bei einer Ausweitung der Spreads Liquiditätsrisiken im Anleihenbereich haben in der jüngeren Vergangenheit zugenommen Folie 24

25 Vermögensaufteilung deutscher Anleger (ohne Immobilien) Aktien 10,1% Bargeld und Sichteinlagen 21,3% Termineinlagen 5,0% Gesamt: 4.976,4 Mrd. Euro Spareinlagen und Sparbriefe 12,8% Versicherungen und Altersvorsorge 38,1% Anleihen 3,5% Aktien 10,1% Investmentfonds 8,5% Sonstige Forderungen 0,7% Stand: 6/2014; Quelle: Bundesbank Folie 25

26 Dividendenrendite im Vergleich zu Anleihenrenditen 8,0% 7,0% Entwicklung vom 31. Dezember 1999 bis zum 31. Mai ,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% 12/ / / / / /2014 Frühere Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Quelle: Bloomberg Dividendenrendite des DAX Rendite von Unternehmens-anleihen Umlaufrendite Folie 26

27 Langfristige Aktienmarktentwicklung attraktive Erträge bei hohen Schwankungen logarithmische Skalierung Wertentwicklung von 6-9 % p.a. MSCI Welt Gross Performanceindex (Euro) 100 Entwicklung vom 31. Januar 1971 bis zum 31. Mai ,0% -27,8% -32,7% 46,2% 3,3% -9,3% 6,9% 2,6% 46,0% 18,2% 9,7% 41,3% 22,5% 12,2% 10,0% -4,6% 39,9% 20,8% 11,6% -26,0% 1,7% 32,1% -5,9% 45,4% 35,8% 22,0% 16,4% 12,6% -6,8% -11,9% -31,8% 11,8% 6,8% 26,0% 8,2% -0,9% -37,6% 27,3% 20,4% -2,0% 21,9% 20,2% 14,4% Frühere Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Quelle: Bloomberg Folie 27

28 Alpha Opportunitäten Wertentwicklung eines aktienorientierten Portfoliomanagementmandates vom 1. März 1999 bis zum 31. Mai Durchschnittliches Alpha von 2,6% p.a. (gegenüber dem Vanguard Global Stock Index Fund) Wertentwicklung eines aktienorientierten Portfoliomanagementmandates (+199,1%) 200 Vanguard Global Stock Index Fund (99,2%) / / / / / / / / /2015 Frühere Wertentwicklungen sind kein Indiz für die laufenden Wertentwicklung. Die historische Performance stellt keinen Indikator für die laufende oder zukünftige Performance dar. Quelle: Bloomberg, Sauren Fonds-Research AG Folie 28

29 Fazit Aktien Aktien als Alternative im Niedrigzinsumfeld verstärkt im Fokus - Hohe Dividendenrendite im Vergleich zum aktuellen Kapitalmarktzinsniveau - Langfristige Wertentwicklung von Aktien attraktiv - Alpha-Potenzial ausschöpfen Höhere Volatilität des Aktienmarktes - Bewusstsein für das Rendite/Risiko-Profil erforderlich - Ausreichende Risikotoleranz und Risikotragfähigkeit für eine Investition notwendig Ausnutzung des Alpha-Potenzials innerhalb der angestrebten Rendite/Risiko-Struktur ermöglicht langfristige Mehrwerte Ein Zinsanstieg kann ggf. auch negative Nachrichten für Aktien bedeuten Aktien sollten einen festen Bestandteil in einem langfristig ausgerichteten Portfolio einnehmen Folie 29

30 Zusammenfassung Vermögensaufteilung deutscher Anleger (ohne Immobilien) Fazit Bargeld und Sichteinlagen 21,3% Termineinlagen 5,0% Gesamt: 4.976,4 Mrd. Euro Spareinlagen und Sparbriefe 12,8% Versicherungen und Altersvorsorge 38,1% Anleihen 3,5% Aktien 10,1% Investmentfonds 8,5% Sonstige Forderungen 0,7% Stand: 6/2014; Quelle: Bundesbank Folie 30

31 Klassische Mischfonds Streuung über zwei Anlageklassen Aktien und Anleihen Defensive Portfoliobausteine Offensive Portfoliobausteine Folie 31

32 Moderne Multi-Asset Fonds Berücksichtigung von Absolute-Return-Strategien als Portfoliobestandteil Absolute Return Portfoliobausteine Defensive Portfoliobausteine Offensive Portfoliobausteine Folie 32

33 Moderne Multi-Asset Fonds Allokation im Zeitablauf: Breite Diversifikation innerhalb eines Multi-Asset-Dachfonds 100% Aktien Global 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Aktien Europa Aktien USA Aktien Japan Aktien Schwellenländer Hedgefonds-Strategien Aktien (Absolute Return) Innovative Strategien Wandelanleihen Mischfonds Renten Immobilien Liquidität Quelle: Sauren Fonds-Research AG, Mai 2015 Folie 33

34 Moderne Multi-Asset Fonds Allokation im Zeitablauf: Breite Diversifikation innerhalb eines Multi-Asset-Dachfonds 100% Aktien Global 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 12/ / / / / /2014 Aktien Europa Aktien USA Aktien Japan Aktien Schwellenländer Hedgefonds-Strategien Aktien (Absolute Return) Innovative Strategien Wandelanleihen Mischfonds Renten Immobilien Liquidität Quelle: Sauren Fonds-Research AG, Mai 2015 Folie 34

35 Neue Strategien für neue Rahmenbedingungen: Absolute-Return-Fonds Klassischer Fonds 150 Absolute-Return-Fonds Vergleichsindex Frühere Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Wertentwicklung eines Fonds für europäische Aktien gegenüber der Marktentwicklung sowie gegenüber der Entwicklung des vom selben Fondsmanager im universum europäischer Aktien verwalteten Absolute-Return-Aktienfonds im beispielhaften Zeitraum vom bis zum Der im Liniendiagramm nicht berücksichtigte Ausgabeaufschlag würde die Wert-entwicklung niedriger ausfallen lassen. Es können zusätzliche, die Wertentwicklung mindernde Kosten auf der Anlegerebene entstehen (z. B. Depotkosten). Der Fonds weist aufgrund seiner Zusammensetzung und des möglichen Einsatzes von Derivaten erhöhte Wertschwankungen auf, d.h. der Anteilpreis kann auch innerhalb kurzer Zeiträume erheblichen Schwankungen nach oben und nach unten unterworfen sein. Quelle: Bloomberg, Sauren Fonds-Research AG Folie 35

36 Neue Strategien für neue Rahmenbedingungen: Absolute-Return-Fonds Wertentwicklungsvergleich vom bis ,5% 1,0% 0,5% 1,0% 0,9% 0,8% 0,7% 0,6% Rendite 10-jähriger Bundesanleihe von 0,08% auf 0,88% 0,0% -0,5% -1,0% -1,5% 12/ / / / / /2015 Frühere Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Quelle: Bloomberg und eigene Berechnungen 0,5% 0,4% 0,3% 0,2% 0,1% 0,0% Rex Performance Index -2,5% Folie 36

37 Neue Strategien für neue Rahmenbedingungen: Absolute-Return-Fonds 5,0% Wertentwicklung vom bis zum ,0% 3,0% 2,0% Absolute Return Dachfonds HFRX Global Hedge Funds EUR Index 1,0% 0,0% -1,0% BofA Merrill Lynch Euro Corporate Index REX Performanceindex -2,0% 12/ / / / / /2015 Frühere Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Die Wertentwicklungsangaben beziehen sich auf die Anteilkasse A des Fonds. Der im Liniendiagramm nicht berücksichtigte Ausgabeaufschlag würde die Wertentwicklung niedriger ausfallen lassen. Es können zusätzliche, die Wertentwicklung mindernde Kosten auf der Anlegerebene entstehen (z. B. Depotkosten). Der Fonds weist aufgrund seiner Zusammensetzung und des möglichen Einsatzes von Derivaten erhöhte Wertschwankungen auf, d.h. der Anteilpreis kann auch innerhalb kurzer Zeiträume erheblichen Schwankungen nach oben und nach unten unterworfen sein. Quelle: Bloomberg, Sauren Fonds-Research AG Folie 37

38 Auswege aus der Zinsfalle Breite Diversifikation über alle bedeutenden Anlageklassen Aktives Portfoliomanagement Ausnutzung des Alpha-Potentials Absolute Return Strategien

39 Diese Information wird von der Sauren Fonds-Service AG herausgegeben. Diese Information dient der Produktwerbung. Alle Meinungsaussagen geben die aktuelle subjektive Einschätzung der Sauren Finanzdienstleistungen GmbH & Co. KG (Fondsmanager bzw. Anlageberater der Sauren Fonds ) bzw. der Sauren Fonds- Service AG (Vertriebsstelle der Fonds) wieder, die ohne vorherige Ankündigung geändert werden kann. Es kann keine Verantwortung für die Vollständigkeit und Richtigkeit der Daten seitens der Sauren Fonds-Service AG übernommen werden. Wir machen ausdrücklich darauf aufmerksam, dass Tabellen und Grafiken zur Darstellung steuerlicher Gegebenheiten lediglich der Illustration dienen. Rechenbeispiele dienen ausschließlich Veranschaulichungszwecken. Die darin aufgeführten typisierten Berechnungen gehen von vereinfachten Grundannahmen aus und können keinesfalls eine einzelfallorientierte Beratung ersetzen. Frühere Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Die Fonds/der Fonds weisen/weist auf Grund ihrer/seiner Zusammensetzung und des möglichen Einsatzes von Derivaten erhöhte Wertschwankungen auf, d. h. die Anteilpreise können auch innerhalb kurzer Zeiträume erheblichen Schwankungen nach oben und nach unten unterworfen sein. Auch die steuerlichen Daten können sich zukünftig anders entwickeln als in der Vergangenheit. Die steuerliche Behandlung ist im Übrigen auch von den persönlichen Verhältnissen des jeweiligen Anlegers abhängig und kann künftig Änderungen unterworfen sein. Die Sauren Fonds- Service AG weist darauf hin, dass die aufgeführten Publikumsfonds nicht in allen Ländern zum öffentlichen Vertrieb zugelassen sind und weder innerhalb der USA noch an oder für Rechnung von US- Staatsbürgern oder in den USA ansässigen US-Personen zum Kauf angeboten oder verkauft werden. Die Fonds dürfen nur in solchen Rechtsordnungen zum Kauf angeboten oder verkauft werden, in denen ein solches Angebot oder ein solcher Verkauf zulässig ist. Diese Information stellt im Übrigen keine Anlageempfehlung bzw. Anlageberatung oder eine Steuerberatung bzw. Rechtsberatung dar und kann daher keinesfalls eine einzelfallorientierte Beratung ersetzen. Insbesondere geht mit dieser Darstellung kein Angebot und keine Aufforderung zum Kauf von Investmentfondsanteilen einher. Hinweise zu Chancen und Risiken entnehmen Sie bitte dem aktuellen Verkaufsprospekt. Verbindliche Grundlage für den Kauf eines Fonds sind die wesentlichen Anlegerinformationen (KIID), der jeweils gültige Verkaufsprospekt mit den Vertragsbedingungen bzw. dem Verwaltungsreglement/der Satzung, der zuletzt veröffentlichte und geprüfte Jahresbericht und der letzte veröffentlichte ungeprüfte Halbjahresbericht, die in deutscher Sprache kostenlos bei der Sauren Fonds-Service AG, Postfach in Köln (siehe auch erhältlich sind. Copyright: Diese Information ist ein urheberrechtlich geschütztes Werk. Alle Rechte bleiben vorbehalten. Diese Information darf ohne die ausdrückliche, schriftliche Erlaubnis der Sauren Fonds-Service AG nicht vervielfältigt oder verbreitet werden. Unter dieses Verbot fällt insbesondere auch die gewerbliche Vervielfältigung per Kopie, die Aufnahme in elektronische Datenbanken, Online-Dienste und Internet sowie die Vervielfältigung auf DVD.