Bilanzen unter Stress Financial Covenants in der Krise

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Friedrich Hofmeister
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1 Bilanzen unter Stress Financial Covenants in der Krise Vortrag anlässlich der 2nd Audit in Europe Conference 26 «Finanzielle Führung in Zeiten der Krise» 26. Juni 2009 Universität St. Gallen (HSG) Professor Dr. Tobias Hüttche Institut für Finanzmanagement (IFF) Fachhochschule Nordwestschweiz Traktanden 1. Finanzkrise Bilanzkrise Finanzierungskrise 2. Financial Covenants aus Bankensicht 3. Financial Covenants aus Unternehmenssicht 4. Covenant Management in der Gesamtsicht 1

Tobias Hüttche Institut für Finanzmanagement (IFF) Fachhochschule Nordwestschweiz Traktanden 1.

2 1.1 Bilanzen unter Stress Von der Finanzkrise zur Bilanzkrise (?) 24 UBS AG - BOOK VALUE PER SHARE SF PER SHARE 40 GEBERIT AG - BOOK VALUE PER SHARE SF PER SHARE HIGH / 1/06 LOW / 1/08 LAST Source: Thomson Datastream HIGH / 1/07 LOW / 6/99 LAST Source: Thomson Datastream Die Vermögen des einen ist das Kapital des anderen - zu den operativen Problemen kommen Schwierigkeiten in der Finanzierung Professor Dr. Tobias Hüttche, IFF Financial Covenants in der Krise Bank Lending Survey des Eurosystems: Wie haben sich die Bedingungen Ihres Hauses für die Gewährung von Krediten in den letzten drei Monaten verändert? I/06 II/06 III/06 IV/06 I/07 II/07 III/07 IV/07 I/08 II/08 III/08 IV/08 I/09 II/09 Erfordernis von Sicherheiten Einhaltung von Covenants -30 Positiver Wert: Summe der Prozentsätze der restriktiven Antworten übersteigt die Summe der expansiven Antworten (ungewichtete Nettosalden) Quelle: Deutsche Bundesbank 2009 Professor Dr. Tobias Hüttche, IFF 4 2

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 HIGH 22.768 3/ 1/06 LOW 11.426 1/ 1/08 LAST Source: 11.426Thomson Datastream HIGH 35.358 2/ 1/07 LOW 11.846 15/ 6/99 LAST Source: 33.

3 2. Financial Covenants aus Bankensicht 2.2 Festlegung 2.3 Reporting 2.1 Vereinbarung 2.4 Matching Professor Dr. Tobias Hüttche, IFF Vereinbarung von Covenants Covenants verpflichten den Kreditnehmer zu einem bestimmten Verhalten, zu bestimmten Informationen, zu einer bestimmten Finanzstruktur General Covenant Allgemeine Verhaltensregeln, Beibehaltung der Vermögens- und Eigentümerstruktur, Versicherungsschutz, Zustimmungspflichten Information Covenant Pflicht zur periodischen Information (Monats-, Quartals-, Jahresabschlüsse), gesondertes Reporting (pro-forma Konzern), i.d.r. geprüfte Zahlen Financial Covenant Einhaltung einer definierten Kapitalstruktur, Ergebnisstruktur oder absoluter Werte Accounting Covenants, i.d.r. geprüfte Zahlen Financial Covenants sind bei strukturierten Finanzierungen (nachrangige Darlehen, mezzanine Finanzierung, LBO-Transaktionen) üblich Professor Dr. Tobias Hüttche, IFF 6 3

Verhaltensregeln, Beibehaltung der Vermögens- und Eigentümerstruktur, Versicherungsschutz, Zustimmungspflichten Information Covenant Pflicht zur periodischen Information (Monats-, Quartals-,

4 Das Bild kann zurzeit nicht angezeigt werden. 2.3 Matching Die Nicht-Einhaltung von Covenants ist sanktioniert Kündigung Gegenmassnahmen (recovery management) Keine Auszahlung, Rücknahme der Linien Nachbesicherung Anpassung der Konditionen Anpassung der Covenants Waiver (Verzicht auf Kündigungsrecht) Drei von den an der SIX kotierten Unternehmen verletzten 2008 Financial Covenants und erhielten einen waiver Quelle: CFOs Report II/2009 Professor Dr. Tobias Hüttche, IFF 8 4

Auszahlung, Rücknahme der Linien Nachbesicherung Anpassung der Konditionen Anpassung der Covenants Waiver (Verzicht

5 Das Bild kann zurzeit nicht angezeigt werden. Neu- und Refinanzierungen sind nur noch zu veränderten Bedingungen möglich 3. Financial Covenants aus Unternehmenssicht Die zunehmende Bedeutung der Covenants spiegelt sich noch nicht im Planungssystem wieder Free Cashflow 72 EBITDA Interest Cover 61 Net Working Capital 55 Leverage Ratio 56 Operating Cashflow 49 Debt Service Cover Ratio 52 ROCE 49 Debt Equity Ratio 32 WACC 49 Minimum EBITDA Quelle: KPMG Financing Benchmark 2008 Befragung: Wichtigste strategische Kennzahlen zur Finanzstruktur Quelle: Roland Berger 4/2008 Befragung: Financial Covenants mit hoher Bedeutung Der Planung, Überwachung und dem Management von Covenants muss mehr Bedeutung geschenkt werden Professor Dr. Tobias Hüttche, IFF 10 5

Leverage Ratio 56 Operating Cashflow 49 Debt Service Cover Ratio 52 ROCE 49 Debt Equity Ratio 32 WACC 49 Minimum EBITDA 11 0 10 20 30 40 50 60 70 80 0 10 20 30 40 50 60 70 Quelle: KPMG Financing

6 Das Bild kann zurzeit nicht angezeigt werden. 3. Financial Covenants aus Unternehmenssicht 3.1 Planung 3.2 Kommunikation Vereinbarung Matching Professor Dr. Tobias Hüttche, IFF Planung Die für die Covenants relevanten Grössen müssen geplant und überwacht werden Planung Überwachung Management (1) Inventur der relevanten Grössen (2) Kapitalstruktur (3) Parameter (4) Szenarien (1) Quartalsweise Berechnung (2) Bericht an Gremien (Verwaltungs- Aufsichtsrat) (3) Honorierung (4) Audit (1) Cash Management (2) Finanzmanagement (3) Earnings Management (4) Credit Relations Management (5) Accounting Die vereinbarten und angewendeten Accounting Policies sind von zentraler Bedeutung Professor Dr. Tobias Hüttche, IFF 12 6

1 Planung Die für die Covenants relevanten Grössen müssen geplant und überwacht werden Planung Überwachung Management (1) Inventur der relevanten Grössen (2) Kapitalstruktur (3)

7 Das Bild kann zurzeit nicht angezeigt werden. Abgrenzung sonstige betriebliche Erträge? Ausübung von Wahlrechten (Verschmelzung) Standardänderungen (BilMoG!) Abgrenzung ao Ergebnis und Zinsen? Aktivierungspolitik, (Entwicklungskosten, Instandhaltung etc.) 3.2 Kommunikation Das periodische Reporting ist Teil der Kommunikation aber nicht alles Periodische Berichterstattung Geänderte Bilanzpolitik Zweifelsfragen Absehbare Verletzung der Covenants Nur geprüfte Zahlen verlassen das Haus Begründung einer erkennbaren Änderung (Branchenpraxis etc.) Klärung ob es so geht und nicht wie es geht No Surprises! Professor Dr. Tobias Hüttche, IFF 14 7

2 Kommunikation Das periodische Reporting ist Teil der Kommunikation aber nicht alles Periodische Berichterstattung Geänderte Bilanzpolitik Zweifelsfragen

8 4. Covenant Management in der Gesamtsicht Festlegung Reporting und Kommunikation Management Vereinbarung Matching Planung Professor Dr. Tobias Hüttche, IFF 15 Vielen Dank für Ihre Aufmerksamkeit Professor Dr. Tobias Hüttche, IFF 16 8

9 Kontakt Professor Dr. Tobias Hüttche Institut für Finanzmanagement Hochschule für Wirtschaft - FH Nordwestschweiz Stahlrain 2 CH-5200 Brugg mail: tobias.huettche@fhnw.ch 9

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