Konjunktur- und Marktausblick

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1 Konjunktur- und Marktausblick Anlegen in Niedrigzinsphasen Helge Rechberger, RBI/Raiffeisen RESEARCH Mödling, am 18. Oktober 2017

2 Diese Präsentation dient Informationszwecken. Diese Präsentation stellt weder ein Angebot noch eine Angebotseinholung im Sinne des Österreichischen Kapitalmarktgesetzes (KMG), des Börsegesetzes oder eines anderen vergleichbaren Auslandsrechts dar. Eine Investitionsentscheidung ein Finanzprodukt betreffend muss auf Grund eines genehmigten und veröffentlichten Prospekts und nicht auf Basis dieser Präsentation getroffen werden. Diese Präsentation stellt keine persönliche Empfehlung/Anlageberatung betreffend des Kaufs oder Verkaufs von Finanzinstrumenten im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes dar. Diese Präsentation sollte daher nicht die Basis für jegliche Art von Verträgen oder Verpflichtungen sein. Diese Präsentation ist kein Ersatz für die notwendige Beratung beim Kauf und Verkauf von Finanzprodukten. Ihr Bankberater kann Ihnen eine einem Investor angemessene, individuelle Anlagenberatung zur Verfügung stellen. 2

3 POLITISCH UNSICHERE ZEITEN? Nicht mehr als in jedem anderen Jahr zuvor US-Präsident Trump glänzt insbesondere durch Unberechenbarkeit! Wahlen in Deutschland, Österreich und Italien mit Folgewirkungen? Spanien vor der Zerreißprobe? Brexit-Verhandlungen reichlich komplex Krise Nordkorea/USA kaum einschätzbar

4 Wirtschaftsausblick Wirtschaftsaufschwung in der Eurozone breit angelegt hat noch viel Luft Anhaltend geringer Inflationsdruck eröffnet Notenbanken (EZB) Spielräume Aufschwung in Österreich nun wieder stärker als jener der Eurozone US-Wirtschaft weiter solide, trotz Trump (nicht wegen Trump!) 4

5 INTERNATIONALE KONJUNKTUR Wachstumsraten (BIP real, % p.a.) USA Eurozone -2-4 Japan Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH 5

6 US-KONJUNKTUR Frühindikator & Wirtschaftswachstum * 75 % Nicht-Verarbeitendes Gewerbe, 25 % Verarbeitendes Gewerbe Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH 6

7 EUROZONE KONJUNKTUR Einkaufsmanagerindizes (Verarb. Gewerbe) Rezessionsbereich Deutschland Frankreich Niederlande Österreich Italien Spanien Irland Griechenland Quelle: Markit, RBI/Raiffeisen RESEARCH 7

8 BIP-PROGNOSEN 2017 Erholung ist in vollem Gange BIP (real, % p.a.) Prognosen Länder e 2018f Deutschland 1,5 1,9 2,1 1,8 (1,5) Österreich 1,0 1,5 2,8 (2,2) 2,2 (1,7) Frankreich 1,2 1,1 1,7 (1,6) 2,0 (1,5) Italien 0,8 0,9 1,4 (1,1) 1,0 (0,8) Spanien 3,2 3,2 3,0 2,8 (2,5) Eurozone 2,0 1,8 2,2 (2,1) 2,2 (1,7) Zentraleuropa 3,8 2,6 3,6 3,5 Schweiz 0,8 1,3 1,3 (1,5) 2,0 (1,7) USA 2,6 1,5 2,4 2,2 China 6,9 6,7 6,7 6,4 (6,2) Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH

9 EUROZONE: INFLATION Kein echter Inflationsdruck in Sicht 5,0 4,0 3,0 Inflationsrate (% p.a.) Prognose 2,0 EZB Ziel 1,0 0,0 Kernrate der Inflation (% p.a.) -1, Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH 9

10 Zinsen, Anleihen und Währungen Fed weiter zögerlich Bilanzreduktion als Kompensation für Zinsschritte? EZB-Geldpolitik wird noch lange Geld- und Zinsmärkte prägen EZB: Sehr behutsames Tapering wahrscheinlich Mittelfristig noch stärkerer EUR (zum USD) zu erwarten 10

11 USA: GELDPOLITK Markt glaubt der Fed nicht mehr so recht 3,00 2,75 2,50 2,25 2,00 1,75 1,50 FOMC Projektionen** Prognose RBI 3,00 2,75 2,50 2,25 2,00 1,75 1,50 1,25 1,00 1,00 Aug. 17 Dez. 17 Apr. 18 Aug. 18 Dez. 18 Apr. 19 Aug. 19 Dez. 19 *Fed Funds Futures ( , 13:55); **Median Juni 2017 Quelle: Bloomberg, FRB, RBI/Raiffeisen RESEARCH Markterwartung Leitzinssatz* 1,25 11

12 EUROZONE: GELDPOLITIK Erwarteter Zeitablauf 70,0 60,0 50,0 Durchschnittliche monatliche Anleihekäufe (EUR Mrd.) Prognose 1,20 1,00 0,80 40,0 30,0 0,60 20,0? 0,40 10,0 0,0 Jun.17 Jun.18 Jun.19 EZB Leitzins (%, r. Skala) 0,20 0,00 Rendite Deutschland 10J: 5J Hoch: 2,04 %; 5J Tief: -0,22 % Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH 12

13 EUROZONE: GELDPOLITIK dominiert Preissetzung am Anleihemarkt 6 5 Rendite DE Staatsanleihe 10J (%) Entkoppelung Wirtschaft / Anleihemarkt EA BIP nominal (% p.a., rechte Skala) Negativer Einlagesatz Beschluss Anleihekäufe Rendite Deutschland 10J: 5J Hoch: 2,04 %; 5J Tief: -0,22 % Quelle: Thomson Reuters, ECB, RBI/Raiffeisen RESEARCH -6 13

14 UNTERNEHMENSANLEIHEN: TIEFE AUSFALLSRATEN unterstützen derzeit noch positives Szenario Moody's Europa Ausfallsraten Prognose (in %) Moody's Europa Ausfallsraten Szenario (in %) 14 8 Pessimistisches Szenario Ausfallsrate Prognose (Moody's) 3 Ausfallsrate Basisszenario Quelle: Moody's, RBI/Raiffeisen RESEARCH 2 Optimistisches Szenario 1 03/17 05/17 07/17 09/17 11/17 01/18 03/18 05/18 Quelle: Moody's, RBI/Raiffeisen RESEARCH 14

15 EUR/USD: NOTENBANKPOLITIK spricht zunächst für den Dollar 1,50 1,45 1,40 1,35 1,30 1,25 1,20 1,15 1,10 1,05 EUR/USD (Tageswerte) EUR/USD nach Modell* bzw. Prognose 1,50 1,45 1,40 1,35 1,30 1,25 1,20 1,15 1,10 1,05 1,00 Jan. 10 Jan. 11 Jan. 12 Jan. 13 Jan. 14 Jan. 15 Jan. 16 Jan. 17 Jan. 18 Jan. 19 1,00 * Basierend auf der Renditedifferenz zwischen 2-jährigen deutschen und amerikanischen Staatsanleihen; Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH 15

16 EUR/USD: WECHSELKURS bewegt sich tendenziell in großen Wellen 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 0,7 9 1/2 Jahre 5 Jahre 9 Jahre 7 Jahre 8 Jahre 8 Jahre? Jahre 0,6 Mai.71 Mai.77 Mai.83 Mai.89 Mai.95 Mai.01 Mai.07 Mai.13 Mai.19 EUR/USD Quelle: fxtops,com, Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH 16

17 NOCH WENIG BEWEGUNG BEI LEITZINSEN und damit nur verhaltener Renditeanstieg Zinsen, Renditen, Spreads (%) Wechselkurse zu EUR aktuell* Dez.17 Mär.18 Sep.18 3M Geldmarkt Eurozone -0,33-0,35-0,35-0,25 USA 1,32 1,60 1,60 2,10 Schweiz -0,73-0,75-0,75-0,75 10J Staatsanl. Deutschland 0,48 0,50 0,50 0,80 aktuell* Dez.17 Mär.18 Sep.18 EURUSD 1,19 1,18 1,15 1,22 EURCHF 1,16 1,12 1,12 1,16 EURGBP** 0,88 0,91 0,91 0,92 EURCNY 7,84 7,79 7,59 8,11 * 21 Sep-2017, 08:00 MESZ ** Konsensus USA 2,27 2,40 2,40 2,70 Credit Spreads IG Non-Fin High Yield * 21 Sep-2017, 08:00 MESZ Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH 17

18 Aktienmärkte Konjunkturdynamik unterstützt Gewinndynamik präsentiert sich sehr solide (Erwartete) Geldpolitik schlägt nur selektiv durch Bewertungen schon fortgeschritten Im Vergleich zu Anleihen und anderen Assetklassen immer noch billig 18

19 AKTIEN: USA Vorlaufindikator ISM-Industrie und Aktienmarkt ISM Industrie S&P 500 in % (r. Skala) 60% 45% 30% 15% 0% -15% -30% -45% % Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH 19

20 AKTIENMÄRKTE Wie weit kann es noch gehen? STOXX Europe 600 S&P Nikkei Apr.96 Apr.99 Apr.02 Apr.05 Apr.08 Apr.11 Apr.14 Apr.17 (indexiert, Okt. 92 = 100, Lokalwährung) Quelle: Thomson Reuters, IBES, RBI/Raiffeisen RESEARCH 20

21 MARKTSTIMMUNG (KONTRAINDIKATOR!) Zwischen Gier und Angst 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0-1,5 Differenz Bullen minus Bären* + 2 Stabw + 1 Stabw - 1 Stabw -2,0-2 Stabw -2, *Durchschnitt aus zwei Sentimentindikatoren, standardisiert Quelle: AAII, II, RBI/Raiffeisen RESEARCH

22 4,9 4,4 3,9 AKTIEN: EUROPA & USA Gewinnzyklus und -trend US-AKTIENMARKT; GEWINN JE INDEXEINHEIT* 5,2 4,8 4,4 4,0 EUROPÄISCHER AKTIENMARKT; GEWINN JE INDEXEINHEIT* 3,4 2,9 3,6 3,2 2,8 2,4 2,4 1,9 2,0 1,6 1, * Gewinne der letzten 12 Monate (logarithmiert) Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH 1,

23 AKTIENMÄRKTE USA Gewinndynamik mit kräftiger Erholung 16% 12% 8% 4% 0% -4% -8% Prognose -12% Q1 13 Q2 13 Q3 13 Q4 13 Q1 14 Q2 14 Q3 14 Q4 14 Q1 15 Q2 15 Q3 15 Q4 15 Q1 16 Q2 16 Q3 16 Q4 16 Q1 17 Q2 17 Q3 17 Q4 17 GJ 17 GJ 18 Erwartung vor Beginn der Berichtssaison Tatsächlich berichtetes Gewinnwachstum Wachstum des Gewinns je Indexeinheit im Vergleich zur Vorjahresperiode für den S&P 500 Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH 23

24 AKTIENMÄRKTE im Faktencheck Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH Indexstand KGV Gewinnwachstum Div,Rendite e 2018f 2017e 2018f 2017e 2018f Euro STOXX ,0 13,8 10,4% 8,4% 3,4% 3,7% DAX ,8 12,9 11,1% 6,9% 3,0% 3,2% FTSE ,0 14,1 19,3% 6,1% 4,0% 4,3% SMI ,3 16,4 6,7% 11,7% 3,3% 3,6% ATX ,7 13,4 18,7% 2,3% 2,8% 3,1% S&P ,4 17,5 10,2% 10,9% 2,0% 2,1% Nasdaq ,3 19,7 10,1% 13,2% 1,1% 1,2% DJIA ,4 16,7 10,3% 9,9% 2,3% 2,5% Nikkei ,5 16,2 11,2% 8,2% 1,7% 1,9% MSCI World ,2 15,6 13,5% 10,5% 2,5% 2,7% HSCE ,5 7,8 8,6% 9,0% 3,6% 3,9%

25 AKTIEN: DEUTSCHLAND & USA Kurs/Gewinn-Verhältnis* im Zeitablauf DAX S&P J-Durchschnitt S&P J-Durchschnitt DAX * auf Basis der Konsensusschätzung für die nächsten 12 Monate Quelle: IBES, Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH

26 BEWERTUNGEN im Überblick zykl. adjustiertes KGV DAX* zykl. adjustiertes KGV ATX zykl. adjustiertes KGV DS Osteuropa Aktienindex zykl. adjustiertes KGV DS Emerging Markets Aktienindex * Kurs/Gewinn-Verhältnis auf Basis der durchschnittlichen Gewinne der jeweils letzten 5 Jahre Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH

27 Performanceentwicklung p.a.* AKTIEN GLOBAL Je günstiger der Kauf, desto höher der Ertrag (II) 18% 16% 14% 12% 16,7% 14,1% 10% 8% 8,2% 7,9% 6% 4% 2% 0% 2,3% < >36 DS Weltaktienindex, zyklisch adjustiertes KGV** * Durchschnittliche nominelle Jahresperformance (vor Steuern, vor Inflation) über die nächsten 10 Jahre bei gegebenem Bewertungsniveau, Daten umfassen die Jahre , in USD ** Kurs/Gewinnverhältnis auf Basis des Durchschnitts der Gewinne der jeweils letzten 10 Jahre Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH

28 30 AKTIEN & UNTERNEHMENSANLEIHEN im Vergleich EUR Investmentgrade Unternehmensanleihen Rendite EUR High-Yield Unternehmensanleihen Rendite 5 Euro STOXX 50 Dividenden-Rendite Quelle: Thomson Reuters, IBES, RBI/Raiffeisen RESEARCH

29 Rendite ANLEIHENRENDITE versus DIVIDENDENRENDITE ausgewählter Gesellschaften 5,5% 5,0% 4,5% 4,0% 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% Daimler Dt. Telekom Deutsche Post BASF Dividendenrend. akt.* Rendite Unternehmensanleihe akt. (RLZ ca. 3 J)** Quelle: Thomson Reuters, IBES, RBI/Raiffeisen RESEARCH 29

30 AKTIENMARKTVERANLAGUNG langfristig unverzichtbar! Spareinlage Gold Preisniveau AT MSCI World* JPM Global Bonds* * Finanzmarktinstrumente indexiert, 1991 = 100, in EUR auf Total-Return-Basis Quelle: Thomson Reuters, OeNB, RBI/Raiffeisen RESEARCH 30

31 FAZIT: Sehr zufriedenstellendes Wirtschaftswachstum bringt (noch) keine Inflation mit sich Notenbanken haben damit weiter Spielraum die Leitzinsen tief zu halten Euro neigt insgesamt wieder zur Stärke Anleihen sind vielfach sehr, sehr teuer Aktien auch schon mit erhöhter Bewertung; an ihnen führt aber vorerst nichts vorbei 31

32 Risikohinweise und Aufklärungen Warnhinweise Die Zahlenangaben zur Wertentwicklung beziehen sich auf die Vergangenheit. Die vergangene Wertentwicklung ist kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung. Dies gilt insbesondere, falls das Finanzinstrument, der Finanzindex oder die Wertpapierdienstleistung seit weniger als 12 Monaten angeboten wird. Insbesondere ist dann dieser besonders kurze Vergleichszeitraum kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse. Die Wertentwicklung eines Finanzinstrumentes, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung wird durch Provisionen, Gebühren und andere Entgelte reduziert, die von den individuellen Umständen des Investors abhängen. Infolge von Währungsschwankungen kann das Veranlagungsergebnis eines Finanzinstruments sowie einer Finanz- oder Wertpapierdienstleistung steigen oder fallen. Prognosen zu zukünftigen Entwicklungen beruhen auf reinen Schätzungen und Annahmen. Die tatsächliche zukünftige Entwicklung kann von der Prognose abweichen. Prognosen sind daher kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung. Die in dieser Publikation allfällig enthaltenen und als solche bezeichneten Informationen/Empfehlungen von Analysten aus Tochterbanken der RBI oder der Raiffeisen Centrobank AG ( RCB ) werden unter der Verantwortung der RBI unverändert weitergegeben. Eine Darstellung der Konzepte und Methoden, die bei der Erstellung von Finanzanalysen angewendet werden, ist verfügbar unter: Detaillierte Information zur Sensitivitätsanalyse (Verfahren zur Prüfung der Stabilität der in Zusammenhang mit Finanzanalysen unter Umständen getätigten Annahmen) sind unter folgendem Link zu finden: Offenlegung von Umständen und Interessen, die die Objektivität der RBI gefährden könnten: 32

33 Risikohinweise und Aufklärungen Verteilung aller Empfehlungen für die dem Erstellungsdatum der Publikation vorhergehenden 12 Monate (Spalte A) sowie die Verteilung der Empfehlungen, in deren Zusammenhang in den letzten 12 Monaten Wertpapierdienstleistungen gemäß Anhang I Abschnitte A (Wertpapierdienstleistungen und Anlagetätigkeiten) und B (Nebendienstleistungen) der Richtlinie 2014/65/EU des Europäischen Parlaments und des Rates ( Spezielle Dienstleistungen ) erbracht wurden (Spalte B). Anlageempfehlung Spalte A Basis: Alle Empfehlungen aller Finanzinstrumente (vorhergehende 12 Monate) Spalte B Basis: Empfehlungen von Finanzinstrumenten aller Emittenten, für die in den letzten 12 Monaten Spezielle Dienstleistungen erbracht wurden Kauf-Empfehlungen 37,6 % 42,7 % Halten-Empfehlungen 42,4 % 52,4 % Verkaufs- Empfehlungen 20,0 % 4,8 % Detaillierte Informationen zu Empfehlungen der dieser Publikation unmittelbar vorausgehenden 12 Monate zu Finanzinstrumenten und Emittenten (gem. Art. 4 (1) i) Delegierte Verordnung (EU) 2016/958 vom 9. März 2016) sind verfügbar unter : 33

34 OFFENLEGUNG Staatsanleihen West Outright: Empfehlungen zu Finanzinstrumenten oder Emittenten (der dieser Publikation unmittelbar vorausgehenden 12 Monate), die eine Abweichung zu in der dieser Publikation ausgesprochenen Empfehlungen aufweisen mit Empfehlungshorizont von 1-4 Monaten Spread: Empfehlungen zu Finanzinstrumenten oder Emittenten (der dieser Publikation unmittelbar vorausgehenden 12 Monate), die eine Abweichung zu in der dieser Publikation ausgesprochenen Empfehlungen aufweisen mit Empfehlungshorizont von 1-4 Monaten Emittent DE US Laufzeitsegment 2J 5J 10J 2J 10J Verkauf Verkauf Verkauf Verkauf Verkauf I I I Verkauf Verkauf I Halten Halten I I I I Kauf I Halten I I I Halten I Verkauf Verkauf Halten Halten Halten Verkauf Verkauf Verkauf Halten Halten I I I I Verkauf I Halten Halten I I I Verkauf Verkauf I I Verkauf Verkauf Verkauf Verkauf Halten Verkauf Halten Halten Verkauf Halten I Verkauf Verkauf I Verkauf I Halten Halten I I Verkauf Halten Halten Verkauf Verkauf Verkauf Verkauf Verkauf Verkauf Verkauf Verkauf Halten Halten I I Verkauf Verkauf Verkauf Verkauf Verkauf Verkauf Verkauf Verkauf I I I I I Halten Halten Emittent AT-DE FR-DE IT-DE ES-DE IE-DE PT-DE Laufzeitsegme nt 10J-10J 10J-10J 10J-10J 10J-10J 10J-10J 10J-10J Halten Halten Halten Halten Halten Halten Halten Halten Halten Halten Halten Halten Halten Halten Halten Halten Halten Halten Kauf Kauf l l Kauf l Kauf Kauf Halten Halten Kauf Halten Kauf Kauf Halten Halten Kauf Halten Halten l l l l l l l Kauf l l l Halten Kauf Kauf Halten Kauf Halten Halten Kauf Halten Halten Kauf Halten l l l l Halten l I Halten I I I I I Verkauf Verkauf Verkauf Verkauf Verkauf Halten Verkauf Verkauf Verkauf Verkauf Verkauf Halten Verkauf Verkauf Verkauf Verkauf Verkauf Halten Halten Halten Halten Verkauf Halten I... keine Veränderung I... keine Veränderung 34

35 Disclaimer Finanzanalyse Für die Erstellung dieser Publikation verantwortlich: Raiffeisen Bank International AG ( RBI ) Die RBI ist ein Kreditinstitut gemäß 1 Bankwesengesetz (BWG) mit dem Firmensitz Am Stadtpark 9, 1030 Wien, Österreich. Raiffeisen RESEARCH ist eine Organisationseinheit der RBI. Zuständige Aufsichtsbehörde: Als ein Kreditinstitut gemäß 1 Bankwesengesetz (BWG) unterliegt die Raiffeisen Bank International AG (RBI) der Aufsicht der Finanzmarktaufsicht (FMA) und der Oesterreichischen Nationalbank. Darüber hinaus unterliegt die RBI der behördlichen Aufsicht der Europäischen Zentralbank (EZB), die diese innerhalb eines Einheitlichen Aufsichtsmechanismus (Single Supervisory Mechanism SSM) wahrnimmt, der aus der EZB und den nationalen zuständigen Behörden besteht (Verordnung (EU) Nr. 1024/2013 des Rates SSM-Verordnung). Verweise auf gesetzliche Normen beziehen sich auf solche der Republik Österreich, soweit nicht ausdrücklich anders angeführt. Dieses Dokument dient zu Informationszwecken und darf nicht ohne Zustimmung der RBI vervielfältigt oder an andere Personen weiterverteilt werden. Dieses Dokument ist weder ein Angebot, noch eine Einladung zur Angebotsstellung, noch ein Prospekt im Sinne des KMG oder des Börsegesetzes oder eines vergleichbaren ausländischen Gesetzes. Eine Anlageentscheidung hinsichtlich eines Finanzinstruments, eines Finanzproduktes oder einer Veranlagung (alle nachfolgend Produkt ) hat auf Grundlage eines genehmigten und veröffentlichten Prospektes oder der vollständigen Dokumentation des entsprechenden Produkts erfolgen und nicht auf Grundlage dieses Dokuments. Dieses Dokument ist keine persönliche Empfehlung zum Kauf oder Verkauf von Finanzinstrumenten im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes. Weder dieses Dokument noch seine Bestandteile bilden die Grundlage irgendeines Vertrages oder einer Verpflichtung irgendeiner Art. Dieses Dokument stellt keinen Ersatz für die erforderliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf eines Finanzinstruments, eines Finanzproduktes oder einer Veranlagung dar. Eine individuelle anleger- und anlagegerechte Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf eines der genannten Produkte kann bei Ihrem Bankberater eingeholt werden. Diese Analyse basiert auf grundsätzlich allgemein zugänglichen Informationen und nicht auf vertraulichen Informationen, die dem unmittelbaren Verfasser der Analyse ausschließlich aufgrund der Kundenbeziehung zu einer Person zugegangen sind. Die RBI erachtet außer anderwärtig in dieser Publikation ausdrücklich offengelegt sämtliche Informationen als zuverlässig, macht jedoch keine Zusicherungen betreffend deren Genauigkeit und Vollständigkeit. In Schwellenmärkten kann ein erhöhtes Abrechnungs- und Depotstellenrisiko bestehen, als in Märkten mit einer etablierten Infrastruktur. Die Liquidität von Aktien/Finanzinstrumenten ist unter anderem von der Anzahl der Market Maker beeinflussbar. Beide Umstände können zu einem erhöhten Risiko hinsichtlich der Sicherheit einer unter Berücksichtigung der in diesem Dokument enthaltenen Informationen getätigten Investition führen. 35

36 Disclaimer Die Information dieser Publikation entspricht dem Stand zum Erstellungsdatum. Sie kann aufgrund künftiger Entwicklungen überholt sein, ohne dass die Publikation geändert wird. Sofern nicht ausdrücklich anders offengelegt ( werden die von der RBI beschäftigten Analysten nicht für bestimmte Investment Banking-Transaktionen vergütet. Die Vergütung des Autors bzw. der Autoren dieses Berichtes basiert (unter anderem) auf der Gesamtrentabilität der RBI, die sich unter anderem aus den Einnahmen aus dem Investmentbanking und sonstigen Geschäften der RBI ergibt. Im Allgemeinen verbietet die RBI ihren Analysten und diesen Bericht erstattenden Personen den Erwerb von Wertpapieren oder anderen Finanzinstrumenten jeglicher Unternehmen, die von den Analysten abgedeckt werden, sofern der Erwerb nicht von der Compliance-Abteilung der RBI vorab genehmigt wurde. Die RBI hat folgende organisatorische oder verwaltungstechnische Vereinbarungen einschließlich Informationsschranken zur Verhinderung oder Vermeidung von Interessenskonflikten im Zusammenhang mit Empfehlungen getroffen: Die RBI hat grundsätzlich verbindliche Vertraulichkeitsbereiche definiert. Diese sind typischerweise solche Einheiten von Kreditinstituten, die von anderen Einheiten durch organisatorische Maßnahmen hinsichtlich des Informationsaustausches abzugrenzen sind, weil dort ständig oder vorübergehend compliance-relevante Informationen anfallen können. Compliancerelevante Informationen dürfen einen Vertraulichkeitsbereich grundsätzlich nicht verlassen und sind im internen Geschäftsverkehr auch gegenüber anderen Einheiten streng vertraulich zu behandeln. Das gilt nicht für die im üblichen Geschäftsablauf betriebsnotwendige Weitergabe von Informationen. Diese beschränkt sich jedoch auf das unbedingt Erforderliche (Need-to-know-Prinzip). Werden compliance-relevante Informationen zwischen zwei Vertraulichkeitsbereichen ausgetauscht, darf das nur unter Einschaltung des Compliance Officers erfolgen. SONDERREGELN FÜR DAS VEREINIGTE KÖNIGREICH GROSSBRITANNIEN UND NORDIRLAND (UK): Dieses Dokument stellt weder ein öffentliches Angebot im Sinne des Kapitalmarktgesetzes ( KMG ) dar, noch einen Prospekt im Sinne des KMG oder des Börsegesetzes. Ferner beabsichtigt dieses Dokument nicht die Empfehlung des Kaufs oder Verkaufs von Wertpapieren oder anderen Anlageformen im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes. Dieses Dokument stellt keinen Ersatz für die erforderliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder Anlagen dar. Für jegliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder Anlagen können Sie sich gerne an Ihre RAIFFEISENBANK wenden. Diese Publikation wurde von der Raiffeisen Bank International AG ( RB I) zur Förderung ihres Anlagengeschäftes genehmigt oder herausgegeben. Die RBI London Branch wurde von der österreichischen Finanzmarktaufsicht (FMA) ermächtigt und wird in eingeschränktem Maße von der Financial Conduct Authority ( FCA ) reguliert. Details zum Ausmaß der Regulierung der Zweigniederlassung in London durch die FCA sind auf Anfrage erhältlich. Diese Veröffentlichung ist nicht für Investoren gedacht, die im Sinne der FCA-Regeln Endkunden sind, und darf daher nicht an sie verteilt werden. Weder die in diesem Dokument enthaltenen Informationen und die darin geäußerten Meinungen stellen ein Angebot oder eine Aufforderung zu einem Angebot zum Kauf (oder Verkauf) von Anlagen dar und sind nicht derart auszulegen. Die RBI könnte eine Own Account Transaction (Transaktion in eigener Sache) im Sinne der FCA-Regeln in jede hierin erwähnte oder damit verbundene Anlage getätigt haben und als Folge einen Anteil oder eine Beteiligung an besagter Anlage halten. Die RBI könnte als Manager oder Co-Manager eines öffentlichen Angebots jedes in diesem Bericht erwähnten und/oder damit verbundenen Wertpapiers handeln oder gehandelt haben. 36

37 Disclaimer SPEZIFISCHE BESCHRÄNKUNGEN FÜR DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA UND KANADA: Dieses Dokument darf weder in die Vereinigten Staaten von Amerika oder nach Kanada oder in ihre jeweiligen Hoheitsgebiete oder Besitzungen übertragen oder darin verteilt werden, noch darf es an irgendeine US-amerikanische Person oder irgendeine Person mit Wohnsitz in Kanada verteilt werden, es sei denn, die Übermittlung erfolgt direkt durch die RB International Markets (USA) LLC, einen in den USA registrierten Broker-Dealer ( RBIM ), und vorbehaltlich der nachstehenden Bedingungen. SPEZIFISCHE INFORMATIONEN FÜR DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA UND KANADA: Dieses Research-Dokument ist ausschließlich für institutionelle Investoren bestimmt und unterliegt nicht allen Unabhängigkeits- und Offenlegungsstandards, die für die Erstellung von Research-Unterlagen für Kleinanleger/Privatanleger anwendbar sind. Dieser Bericht wurde Ihnen durch die RB International Markets (USA) LLC, einen in den US registrierten Broker-Dealer ( RBIM ) übermittelt, wurde jedoch von unserem nicht-us-amerikanischen Verbundunternehmen Raiffeisen Bank International AG (RBI) erstellt. Jeder Auftrag zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren, die Gegenstand dieses Berichtes sind, müssen bei der RBIM platziert werden. Die RBIM ist unter folgender Adresse erreichbar: 1177 Avenue of the Americas, 5th Floor, New York, NY 10036, Dieses Dokument wurde außerhalb der Vereinigten Staaten von einem oder mehreren Analysten erstellt, für die möglicherweise nicht Vorschriften hinsichtlich der Erstellung von Berichten und der Unabhängigkeit von Forschungsanalysten galten, die mit jenen vergleichbar sind, die in den Vereinigten Staaten in Kraft sind. Der/die Analyst/en, der/die dieses Dokument erstellte/n (i) sind nicht bei der Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) in den Vereinigten Staaten als Research- Analysten registriert oder qualifiziert und (ii) dürfen keine assoziierten Personen der RBIM sein und unterliegen daher nicht den Vorschriften der FINRA, inklusive der Vorschriften bezüglich des Verhaltens oder der Unabhängigkeit von Research-Analysten. Die in diesem Bericht enthaltenen Meinungen, Schätzungen und Prognosen sind nur zum Datum dieses Berichtes jene der RBI und können ohne Vorankündigung geändert werden. Die in diesem Bericht enthaltenen Informationen wurden von der RBI von als zuverlässig erachteten Quellen zusammengestellt, doch die RBI, ihre verbundenen Unternehmen oder irgendeine andere Person geben keinerlei ausdrückliche oder stillschweigende Zusicherung oder Gewährleistung bezüglich der Genauigkeit, Vollständigkeit und Richtigkeit des Berichtes. Jene Wertpapiere, die nicht in den Vereinigten Staaten registriert sind, dürfen weder innerhalb der Vereinigten Staaten noch an eine US-amerikanische Person direkt oder indirekt angeboten oder verkauft werden (im Sinne der Regulation S des Securities Act of 1933 (das Wertpapiergesetz ), es sei denn, es liegt eine Ausnahme gemäß des Wertpapiergesetzes vor. Dieser Bericht stellt weder ein Angebot zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers im Sinne von Abschnitt 5 des Wertpapiergesetzes dar, noch bildet dieser Bericht oder irgendeine hierin enthaltene Information die Grundlage eines Vertrages oder einer Verpflichtung irgendeiner Art welcher in diesem Zusammenhang als zuverlässig erachtet werden kann. Dieser Bericht stellt lediglich allgemeine Informationen zur Verfügung. In Kanada darf er nur an Personen mit Wohnsitz in Kanada verteilt werden, die aufgrund ihrer Befreiung von der Prospektpflicht gemäß den im jeweiligen Territorium bzw. der jeweiligen Provinz geltenden wertpapierrechtlichen Bestimmungen berechtigt sind, Abschlüsse in Zusammenhang mit den hierin beschriebenen Wertpapieren zu tätigen. 37

38 Disclaimer EU-VERORDNUNG NR. 833/2014 ÜBER RESTRIKTIVE MASSNAHMEN ANGESICHTS DER HANDLUNGEN RUSSLANDS, DIE DIE LAGE IN DER UKRAINE DESTABILISIEREN Bitte beachten Sie, dass sich die Analysen und Empfehlungen nur auf Finanzinstrumente beziehen, die nicht von Sanktionen gemäß EU-Verordnung Nr. 833/2014 über restriktive Maßnahmen angesichts der Handlungen Russlands, die die Lage in der Ukraine destabilisieren, in der geltenden Fassung betroffen sind. Das sind Finanzinstrumente, die vor dem 1. August 2014 begeben wurden. Wir machen Sie darauf aufmerksam, dass der Erwerb von Finanzinstrumenten mit einer Laufzeit von über 30 Tagen, die nach dem 31. Juli 2014 begeben wurden, gemäß EU-Verordnung Nr. 833/2014 über restriktive Maßnahmen angesichts der Handlungen Russlands, die die Lage in der Ukraine destabilisieren, in der geltenden Fassung verboten ist. Zu solchen verbotenen Finanzinstrumenten wird nicht Stellung genommen. HINWEIS FÜR DAS FÜRSTENTUM LIECHTENSTEIN: Die RICHTLINIE 2003/125/EG DER KOMMISSION vom 22. Dezember 2003 zur Durchführung der Richtlinie 2003/6/EG des Europäischen Parlaments und des Rates in Bezug auf die sachgerechte Darbietung von Anlageempfehlungen und die Offenlegung von Interessenkonflikten wurde im Fürstentum Liechtenstein durch die Finanzanalyse-Marktmissbrauchs-Verordnung in nationales Recht umgesetzt. Sollte sich eine Bestimmung dieses Disclaimers unter dem jeweils anwendbaren Recht als rechtswidrig, unwirksam oder nicht durchsetzbar herausstellen, ist die betreffende Bestimmung, soweit sie von den übrigen Bestimmungen trennbar ist, so zu behandeln, als wäre sie nicht Bestandteil dieses Disclaimers; in keinem Fall berührt sie die Rechtmäßigkeit, Wirksamkeit oder Durchsetzbarkeit der übrigen Bestimmungen. 38

39 Impressum Informationen gemäß 5 E-Commerce Gesetz Raiffeisen Bank International AG Firmensitz: Am Stadtpark 9, 1030 Wien Postanschrift: 1010 Wien, Postfach 50; Telefon: ; Fax: Firmenbuchnummer: FN m beim Handelsgericht Wien Umsatzsteuer-Identifikationsnummer: UID ATU Österreichisches Datenverarbeitungsregister: Datenverarbeitungsregisternummer (DVR): S.W.I.F.T.-Code: RZBA AT WW Aufsichtsbehörden: Als ein Kreditinstitut gemäß 1 Bankwesengesetz (BWG) unterliegt die Raiffeisen Bank International AG (RBI) der Aufsicht der Finanzmarktaufsicht (FMA) und der Oesterreichischen Nationalbank. Darüber hinaus unterliegt die RBI der behördlichen Aufsicht der Europäischen Zentralbank (EZB), die diese innerhalb eines Einheitlichen Aufsichtsmechanismus (Single Supervisory Mechanism SSM) wahrnimmt, der aus der EZB und den nationalen zuständigen Behörden besteht (Verordnung (EU) Nr. 1024/2013 des Rates SSM-Verordnung). Verweise auf gesetzliche Normen beziehen sich auf solche der Republik Österreich, soweit nicht ausdrücklich anders angeführt. Mitgliedschaft: Die Raiffeisen Bank International AG ist Mitglied der Wirtschaftskammer Österreich, Bundessparte Bank und Versicherung, Fachverband der Raiffeisenbanken Angaben nach dem österreichischen Mediengesetz Herausgeber und Redaktion dieser Publikation: Raiffeisen Bank International AG, Am Stadtpark 9, A-1030 Wien Medieninhaber dieser Publikation: Raiffeisen RESEARCH Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen Am Stadtpark 9, A-1030 Wien 39

40 Impressum Vorstand von Raiffeisen RESEARCH Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen: Mag. Peter Brezinschek (Obmann), Mag. Helge Rechberger (Obmann-Stv.) Raiffeisen RESEARCH Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen ist als behördlich registrierter Verein konstituiert. Zweck und Tätigkeit des Vereins ist unter anderem die Verbreitung von Analysen, Daten, Prognosen und Berichten und ähnlichen Publikationen bezogen auf die österreichische und internationale Volkswirtschaft und den Finanzmarkt. Grundlegende inhaltliche Richtung dieser Publikation: Analyse zu Volkswirtschaft, Zinsen und Währungen, Staatsanleihen und Unternehmensanleihen, Aktien sowie Rohstoffen mit den regionalen Schwerpunkten Eurozone sowie Zentral- und Osteuropa unter Berücksichtigung der globalen Märkte. Die Analyse erfolgt unter Einsatz der unterschiedlichen Analyse-Ansätze: Fundamentaler Analyse, quantitativer Analyse und/oder technischer Analyse. Hersteller dieser Publikation: Raiffeisen Bank International AG, Am Stadtpark 9, A-1030 Wien Editor: Veronika Lammer, RBI WIEN; Fertiggestellt: , 15:15 Uhr MESZ Erstmalige Weitergabe: , 15:20 Uhr MESZ 40