Ausblick 2. Halbjahr 2014 Internationale Aktienmärkte mit Fokus Wiener Börse

Transkript

1 Ausblick 2. Halbjahr 2014 Internationale Aktienmärkte mit Fokus Wiener Börse Fritz Mostböck, CEFA Head of Group Research Günther Artner, CFA Head of Sector Research 2. Juli 2014, Vienna Pressekonferenz

2 2014 Ytd Performance Asset-Klassen Ytd in EUR Alle Asset-Klassen erzielen Zugewinne Phase negativer Realzinsen Zinsen bleiben weiter niedrig, schwache bis moderate Konjunkturentwicklung, Mangel an Investitionsalternativen, Erhöhte Risikobereitschaft, Goldpreis steigt an (+10% ytd) Pressekonferenz 2

3 2014 Ytd Differenzierte Performance der Börsen im 1. Halbjahr Developed Markets PIIGS Japan stärkster Underperformer, Die Ukraine/Russland-Krise verursachte nur zeitweise Verluste in westlichen etablierten Märkten, Starke Performances von EU- Peripher-Staaten (PIIGS), somit höher verschuldeten Ländern und Skandinavien, ATX, CEE CEE teilweise verhalten bzw. unter Druck, starke Erholung in Ukraine und Türkei. Source: Bloomberg Pressekonferenz 3

4 Internationale Finanzmärkte Fritz Mostböck, CEFA Head of Group Research Pressekonferenz 4

5 Frühindikatoren Globale Konjunkturdaten - Regionen Eurozone und USA überraschen vs. Erwartungen negativ, Erwartungen teilweise ohnehin verhalten, CEE vergleichsweise positiv und stabil, China deutlich verbessert, Asien/Pazifik erholt. Quelle: Datastream Pressekonferenz 5

6 Leitzinsen vs. Aktienmärkte $ Quelle: Datastream, Erste Group Research Quelle: Datastream, Erste Group Research Zinserwartung: USA: 0-0,25%, mindestens bis Q3 2015, EUR: < 0,15%, mindestens bis Ende Prinzipiell weiterhin Unterstützung für Aktien durch niedrigste Leitzinsen. Pressekonferenz 6

7 Gewinn- vs. Bondrendite $ USA: 291 BP-Spread zugunsten von Aktien (links), Europa: 406 BP-Spread zugunsten von Aktien (rechts), Aktien sind gegenüber 10Y-Renten unter Renditegesichtspunkten weiterhin als deutlich attraktiver einzustufen. Pressekonferenz 7

8 Globale Konjunktur Zyklusstatus favorisiert Aktien Global Economy Clock: IFO Index Punkte stellen Quartale dar, Zuletzt hat sich die Situation zunehmend im Kern der Graphik verfestigt, Aktuelle wirtschaftliche Situation schwach und Erwartungen relativ niedrig aber positiv. Source: Datastream, Erste Group Research Pressekonferenz 8

9 Ölpreis: Auswirkungen der Kämpfe im Irak Vorstoß der ISIS-Kämpfer hat seit Anfang Juni zu einem deutlichen Anstieg des Ölpreises geführt. Zuletzt ist der Preis wieder etwas gesunken. Die Hauptförderstätten im Irak sind derzeit noch in der Hand der Regierung. Die offensichtliche Schwäche der irakischen Armee ist aber ohne Zweifel ein Risikofaktor. Pressekonferenz 9

10 Globale Aktien Fazit & Ausblick (1) Frühindikatoren in etablierten Märkten verschlechtert (USA, Eurozone), (2) Frühindikatoren positiv bzw. neutral in einigen Emerging Markets (CEE, China), (3) Momentum globale Frühindikatoren uneinheitlich, (4) Gewinnschätzungen relativ stabil, (5) Global sind Konsum-, Gesundheits-, Technologie- und Energieaktien attraktiv, (6) Aktienmärkte sind stabil, die moderate Aufwärtstendenz sollte anhalten, Emerging Markets gewinnen wieder an Attraktivität, Rest 2014e/ MSCI World: leichtes Plus erwartet. Pressekonferenz 10

11 Umfeld Wiener Börse Fritz Mostböck, CEFA Head of Group Research Pressekonferenz 11

12 Sentiment: CEE behauptet Economic surprise indices Ifo Business Clock CEE lieferte relativ gesehen weiterhin positive Überraschungen, Auch andere Emerging Markets zuletzt verbessert. CEE mit einigen anderen interessanten Märkten in positivem Bereich, Einfluss der Russland/Ukraine-Krise für CEE offensichtlich überschaubar und zumindest nicht negativ. Source: Bloomberg, Datastream Pressekonferenz 12

13 Auf einen Blick CEE: Wesentliche Makro-Indikatoren Real GDP growth (%) HR CZ HU RO RS SK f 2015f BIP-Wachstum liegt zwischen 2-3% für CZ, HU, SK & RO in 2014, Inlands-Nachfrage zuletzt im Steigen begriffen, Situation in HR hinkt infolge von Sparmaßnahmen und fehlender struktureller Reformen zurück, Rückschlags-Risiken für RS-Wachstum wegen der Flutkatastrophe Inflation (%, average) HR CZ HU RO RS SK f 2015f Inflation nahe Null in CZ oder negativ (in SK, HU, HR), Rückgänge bei Energiepreisen und importierte Deflation sind hauptverantwortlich, Inflation sollte nächstes Jahr infolge des Basiseffekts anziehen. Source: Erste Group Research Pressekonferenz 13

14 Auf einen Blick CEE: Wesentliche Makro-Indikatoren Unemployment rate (%) HR CZ HU RO RS SK f 2015f Erholung des Arbeitsmarkt liegt zurück - verstärkt Investitionen notwendig, Unsicherheit globaler Ausblick und höhere Steuern belasten Schaffung neuer Jobs Budget balance (% of GDP) HR CZ HU RO RS SK HU One-off: Nationalization pension funds f 2015f Alle CEE-Länder unter dem EDP-Programm (Excessive Deficit Procedure) konnten die Defizite unter 3% des BIP reduzieren (HU&RO in 2013, CZ&SK in 2014), Länder wie HR&RS haben ihre Hausaufgaben noch zu erledigen (Defizite über 5% BIP). Source: Erste Group Research Pressekonferenz 14

15 Trade flows CEE region (EUR bn) CEE trades mainly with D/ Europe, trend changing towards Asia, ME & LATAM North America Western Europe* Germany % total exports Germany Poland Russia Asia Exports to Germany (2013, EUR bn) 13,6 21,1 1,3 1,0 9,2 33,5 37,7 AT CZ HU SK RO SR HR = 90% 7 Latin America Middle East (ME) Exports to Germany (2013, % of GDP) 12,1 22,7 21,5 18,8 6,5 4,1 2,2 Outflows Turkey 0 AT CZ HU SK RO SR HR Inflows * Germany not included Source: Eurostat, World Trade Organization, Erste Group Research Pressekonferenz 15

16 Trade flows EU vs. Russland 1% of GDP EU EU exports 50% machinery & transport 16% chemicals 12% miscellaneous articles 10% manufactured goods 7% food & live animals 5% other Exports to Russia EUR 123 bn Total trade EUR 336 bn Imports from Russia EUR 213 bn RU Russia s exports 76% oil & gas 6% manufactured goods 3% chemicals 3% commodities 2% crude materials (non fuel) 10% other 14% of GDP Source: European Commission, own calculations Erste Group Research EU: Importe von Russland deutlich höher als Exporte, Relativ zum BIP gesehen allerdings nur 1% für die EU vs. 14% für Russland, Sanktionen kosten der EU etwas, sind aber für Russland erheblich, Russland liefert im wesentlichen Energie (Öl & Gas), Russlands Exporte sind fürs Budget signifikant, fallende Umsätze bewirken erhebliche Einnahmens-Verluste, High quality-produkte exportiert die EU; EU infolge besser diversifiziert (Sektoren & Produkte), Sanktionen bewirken aber langfristig eine Lose-lose Situation für alle. Pressekonferenz 16

17 Wiener Börse Bewertung und Top Picks Günther Artner, CFA Head of CEE Sector Research Pressekonferenz 17

18 ATX KGV und Gewinnschätzungen ATX-KGV 14% über dem historischen Schnitt, negative Revisionen ATX KGV Average ATX Gewinnrevisionen Mit 13,4x ist das aktuelle Forward KGV des ATX zuletzt ca. 14% über den lfr. Durchschnitt gestiegen leider vor allem durch negative Gewinnrevisionen. Ein weiterer signifikanter KGV-Anstieg bei negativen Gewinnrevisionen ist aber unrealistisch. Eine Trendwende bei den Gewinnrevisionen ist die Voraussetzung für einen wieder steigenden ATX. Quelle: Factset Pressekonferenz

19 ATX FED-Modell / Buchwert FED-Modell zeigt weiteres Potenzial, ATX etwas unter Buchwert 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% Über-/Unterbewertung ATX Over/undervaluation ATX 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 Die theoretische Unterbewertung des ATX gemäß FED-Modell ist auf ca. 20% gesunken. Aufgrund des überdurchschnittlichen KGVs basiert diese Unterbewertung ausschließlich auf dem historisch niedrigen Zinsniveau Ein Abbau dieser Unterbewertung hängt auch von einer Stabilisierung der Gewinn-schätzungen ab. 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, ATX vs. ATX book value ATX Der ATX ist zuletzt wieder fast auf den geschätzten Buchwert per Dez (2.470 Punkte) gefallen. Der ROE sollte 2014 auf etwas über 7% steigen (von 5,4% in 2013) und 2015 weiter auf >9% zulegen. Eine Eigenkapitalverzinsung von ca. 7-8% rechtfertigt eine Bewertung knapp über Buchwert! Quelle: Factset Pressekonferenz

20 ATX Dividendenrendite Abstand bei 150 Basispunkten zugunsten von Aktien 12% ATX Div. yield vs. 10y bond 10% 8% 6% 3.1% Dividendenrendite 1.6% Anleiherendite 4% 2% 0% ATX forward dividend yield 10y governement bond yield Quelle: Factset Pressekonferenz

21 Dividendenrenditen österr. Werte Zahlreiche Einzelwerte mit mindestens 3% Rendite, Immowerte stark 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% Immowerte, Post, OMV, RBI, Polytec, Versicherungen in Summe stark 2014e 2015e 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% Quelle: Erste Group Schätzungen Pressekonferenz

22 ATX Top Picks aus Fundamentalsicht Fokus auf Immowerte und ausgesuchte sonstige (Dividenden-) Werte 1. Immoaktien: Erholung der Konjunktur begünstige Gewerbeimmobilienwerte (Büro, Shopping Center), stabil positive Entwicklung bei Wohnimmobilienwerten Anhaltend tiefes Zinsniveau sichert günstige Finanzierungsbedingungen ab, teure Hedging-Kontrakte laufen nach und nach aus Top Picks: Immofinanz (KZ EUR 3,50), S IMMO (KZ EUR 6,70), BUWOG (KZ EUR 16,7) 2. Weitere Blue Chips: Blue Chips wie OMV (KZ EUR 39,5), RHI (KZ EUR 26) oder Raiffeisen Bank Int. (KZ EUR 31,0) runden ein Österreich- bzw. Dividenden-Portfolio neben den Immowerten gut ab. 3. Small- und Mid-Cap Sektor: Etwas spekulativer bietet sich eine Depotbeimischung von AT&S (KZ EUR 10,9) an, die durch die China- Expansion deutliches Wachstumspotenzial aufweist. 4. Sonstige Empfehlungen: Bei Telekom Austria bietet das Übernahmeangebot einen guten Exit. Verbund leidet unter der Situation am Strommarkt, die Aktie ist eine Reduzieren-Empfehlung. Pressekonferenz

23 Regionale Top Pick Matrix Immofinanz, OMV und RBI unter den regionalen Top 10 Werten im Juli Austria Poland Turkey Central Europe* SEE & Other** Banks + Raiffeisen Int. + BZ WBK + TSKB + OTP + Alior Bank + Halkbank + Getin Noble Bank + Isbank + ING Bank Slaski ( ) - Sekerbank ( ) - Bank Pekao ( ) - mbank ( ) - PKO BP ( ) Basic resources / + RHI Chemicals + voestalpine - JSW Construction / - Wienerberger Constr. materials Real estate / + Immofinanz + Alarko Holding + Fondul Propr. Holdings + CA IMMO + Buw og ( ) Health care + Richter Gedeon + Krka Industrial goods + Andritz - Inter Cars + Tofas & services / Autos - Palfinger + Tumosan ( ) Insurance + UNIQA Oil & gas + OM V + PGNiG + Romgaz - PKN ( ) + OMV Petrom ( ) - Lotos ( ) Personal goods / Food / Travel + Turkish Airlines + Arcelik Retail / Wholesale - Eurocash + Migros - LPP + Teknosa ( ) - CCC ( ) Telcos & Technology + AT&S ( ) + Netia ( ) + Turkcell + O2 Czech Rep. ( ) + Telekom Slovenije - T-Hrvatski Telekom Utilities / Media - Verbund + PGE + Transgaz + ENEA ( ) - TVN * Czech Republic, Hungary, ** Romania, Croatia, Serbia, Blue: Top 10 Pick, Red: Expected underperformers Top Underperf. picks NTX 2012: 15.4% 7.7% -3.7% 2013: 8.5% -2.4% 3.3% Jan % -1.9% -4.2% Feb % 3.9% 10.5% Mar % -1.5% -8.5% Apr % -0.4% -8.0% May % 1.5% 2.1% Jun % 0.5% -5.1% 2014 ytd: 4.6% 1.9% -13.6% 3 Österreich-Werte aktuell unter den regionalen Top 10-Picks: Immofinanz, OMV und Raiffeisen Bank Int. Massive Outperformance der Top Picks vs. dem NTX in den letzten Jahren Starke relative Gewichtung von rumänischen Werten (aktuell: Fondul Proprietatea und Romgaz) unter den Top Picks Eurocash, Inter Cars und Verbund aktuell unter den erwarteten Underperformern Pressekonferenz

24 Top Picks Wr. Börse Blue Chips (I) Immofinanz EUR mn e 2015e 2016e Rental income EBITDA EBIT Net result after min EPS (EUR) FFO 2 (EUR) BVPS (EUR) NAV/share (EUR) Div./share (EUR) P/E (x) P/FFO 2 (x) P/NAV (x) EV/EBITDA (x) Dividend Yield 6.0% 0.0% 5.8% 5.8% Kursbasis: EUR 2,58 (per ) S IMMO EUR mn e 2015e 2016e Rental income EBITDA EBIT Net result after min EPS (EUR) FFO 2 (EUR) BVPS (EUR) NAV/share (EUR) Div./share (EUR) P/E (x) P/FFO 2 (x) P/NAV (x) EV/EBITDA (x) Dividend Yield 3.8% 3.4% 3.7% 4.0% Kursbasis: EUR 5,94 (per ) Niedrigzinsumfeld bevorzugt Immobilieninvestments mit konservativer Bilanz und stabilem Portfolio. Niedrige FFO Bewertung im Vergleich zur Peer Group Bestehende 49% Beteiligung an Buwog wird laufend wertvoller restliche Gewerbeimmobilien werden immer günstiger bewertet. Russland-Krise mit überschaubar negativer Auswirkung auf lokale Mieteinnahmen Abschlag zum NAV/Aktie noch immer ca. 45% Kursziel: EUR 3,50 Durch die kontinuierliche Steigerung der Ergebnisse ist die S IMMO eine der am günstigsten bewerteten Immobiliengesellschaften an der Wiener Börse (FFO-Basis). Obwohl die Liquidität der Aktie im Vergleich zu den anderen Werten hinterherhinkt, bietet die Aktie auf aktuellen Kursniveaus weiterhin eine attraktive Perspektive. Auch die Dividendenrendite beträgt bereits >3% und soll mittelfristig weiter gesteigert werden. Weiterer Aktienrückkauf sollte Kurs absichern. Unser Kursziel: EUR 6,7 Quelle: Erste Group Schätzungen Pressekonferenz

25 Top Picks Wr. Börse Blue Chips (II) Buwog EUR mn e 2015e 2016e Rental income EBITDA EBIT Net result after min EPS (EUR) FFO 2 (EUR) BVPS (EUR) NAV/share (EUR) Div./share (EUR) P/E (x) P/FFO 2 (x) P/NAV (x) EV/EBITDA (x) Dividend Yield 4.7% 4.8% 5.0% Kursbasis: EUR 14,1 (per ) OMV EUR mn e 2015e 2016e Net sales 42, , , ,656.9 EBITDA 4, , , ,383.8 EBIT 2, , , ,544.1 Net result after min. 1, , , ,393.3 EPS (EUR) CEPS (EUR) BVPS (EUR) Div./share (EUR) EV/EBITDA (x) P/E (x) P/CE (x) Dividend Yield 3.6% 4.5% 4.5% 4.5% Kursbasis: EUR 33,0 (per ) Defensiver Dividendenwert mit >4,5% nachhaltiger Rendite und weiter moderat steigender Tendenz 3-Säulen Geschäftsmodell (Vermietung, Entwicklung, Verkauf) bringt höhere Profitabilität als bei Peer Group Unternehmen (zb conwert). Management Team mit langem Track Record in der Branche Weiter steigender Deutschland-Anteil sollte Profitabilität nochmals verbessern. Bewertung noch deutlich unter dem Schnitt der deutschen Wohnimmobilien Peer Group Unser Kursziel: EUR 16,7 Peer Group mit starker Performance, OMV aufgrund der Russland- Verbindungen noch zurückgeblieben Mittelfristig deutlich steigendes Produktionsvolumen erwartet, wenngleich die kfr. Ziele zuletzt revidiert wurden. Gazprom-Spekulationen brachten zuletzt etwas Leben in diesen Value Wert Attraktive Dividendenrendite von nachhaltig deutlich >4% zu erwarten, Bewertung aktuell unter Buchwert! Unser Kursziel: EUR 39,5 Quelle: Erste Group Schätzungen Pressekonferenz

26 Top Picks Wr. Börse Blue Chips (III) RHI EUR mn e 2015e Net sales 1, , , ,867.9 EBITDA EBIT Net result after min EPS (EUR) CEPS (EUR) BVPS (EUR) Div./share (EUR) EV/EBITDA (x) P/E (x) P/CE (x) Dividend Yield 3.0% 3.3% 3.1% 3.1% Anlaufverluste des Norwegen-Werks sollten laufend geringer ausfallen Starker Auftragseingang im 1Q14, Gesamtjahresguidance wurde zuletzt bestätigt, 2Q14 Guidance deutlich über 1Q14 Ergebnis Weitere Euro-Abschwächung würde ein global agierendes Unternehmen wie RHI begünstigen Dividendenrendite von >3% Unser Kursziel: EUR 26,0 Kursbasis: EUR 24,6 (per ) Raiffeisen Bank Int. EUR mn e 2015e 2016e Net interest Income 3, , , ,776.7 Net fee/com. inc. 1, , , ,734.6 Total Income 6, , , ,863.8 EBT , ,721.0 Net result after min , EPS (EUR) BVPS (EUR) Tang. BVPS (EUR) Div./share (EUR) ROE (%) P/E (x) P/BV(x) Dividend Yield 4.2% 4.4% 5.2% 6.6% Kursbasis: EUR 23,3 (per ) Unser Kursziel entspricht dem bereinigten Buchwert/Aktie inkl. Der Abwertungen von UAH und RUB RBI-Aktie notiert mit >25% Abschlag zum Buchwert, während der Sektor in Summe eine moderate Prämie aufweist ROE hinkt der Peer Group noch hinterher, könnte aber in 2015/16 in Richtung 10% steigen und sich damit dem Peer Group Schnitt annähern Kostensenkungsprogramm und sinkende Kreditabschreibungen unterstützen den positiven Ergebnistrend in Richtung 2015 Unser Kursziel: EUR 31,0 Quelle: Erste Group Schätzungen Pressekonferenz

27 Top Picks Wr. Börse Small-/Mid-Caps AT&S EUR mn e 2015e 2016e Net sales EBITDA EBIT Net result after min EPS (EUR) CEPS (EUR) BVPS (EUR) Div./share (EUR) EV/EBITDA (x) P/E (x) P/CE (x) Dividend Yield 3.1% 1.0% 1.0% 1.0% Kursbasis: EUR 9,8 (per ) Weltweiter Technologie- und Marktführer im High-End Leiterplattenbereich Erfolgreiche Kapitalerhöhung bei EUR 6,50 verbessert die Bilanzstruktur und liefert Cash für die anstehenden Investitionen ins neue Werk in China (IC-Substrate). Intel als Technologiepartner und Kunde für den Einstieg in den Markt für IC-Substrate. Zuletzt starke Q3 und Q4 Zahlen, ab 2H/2016 massiver Ergebnisanstieg aus dem China-Investment zu erwarten. Unser Kursziel: EUR 10,9 Quelle: Erste Group Schätzungen Pressekonferenz

28 Wiener Börse Fazit Fritz Mostböck, CEFA Head of Group Research Pressekonferenz 28

29 Austria Government bond 10Y vs. Germany Stabile Situation, trotz potitischer Turbulenzen kein Druck auf 10Y-Staatsrenditen (vs. German Benchmark) erkennbar, Üblicher Spread (30 BP) in komfortablen Bandbreiten. Source: Bloomberg, Erste Group Research Pressekonferenz 29

30 Performance vs. Volumen Index Performance p.a. to date Dow Jones -34% +19% +11% +6% +8% +27% +1,5% DAX 30-40% +24% +16% -16% +29% +26% +3,2% CAC 40-43% +22% -2% -21% +15% +18% +3,3% AEX -52% +36% +6% -14% +10% +17% +3,0% SMI -35% +18% -2% -9% +16% +20% +4,6% ATX -61% +43% +16% -36% +25% +6% -1,6% Average turnover/day, Wr. Börse in EUR mn Change in % % % % % % % % % % % % 2014 bis dato % Performance 2014 Ytd vs. etablierter Märkte hinterher hinkend. Seit Ausbruch der Krise 2008 Umsätze in 2014 Ytd erstmals wieder signifikanter gestiegen. Stand: Juli 2014 Pressekonferenz 30

31 Investorenstruktur Wr. Börse Source: Wiener Börse, Ipreo Ausländische Investoren wieder aktiver: Anstieg US- und UK-Investoren (von 20 auf 23% bzw. 11 auf 14%, beides 2013 zu Vorjahr), Dazu relative Reduktion österreichischer Institutioneller von 31 auf 19,3%, USA, UK und Österreich machen zusammen 56% aus, Anteile von Frankreich 6,6% (4,8), Norwegen 5,9% (4,1) und Deutschland 5% (4,1) ebenfalls gestiegen, Portfolio-Turnover (rechte Graphik) nach wie vor stabil (Low und Moderate zusammen 86,1%). Pressekonferenz 31

32 Bewertung Aktienmärkte und ATX KGV Gewinnwachstum in % 2014e 2015e 2014e 2015e Österreich 14,2 10,0 36,9% 42,6% S&P ,4 14,7 8,9% 11,4% Euro Stoxx 50 14,8 13,0 5,9% 9,6% Deutschland 13,8 12,1 10,3% 14,2% Frankreich 14,5 12,8 13,2% 9,9% Holland 14,3 12,8 25,9% 11,9% Schweiz 16,7 14,9 2,9% 11,9% Speziell infolge der Underperformance relativ gesehen sehr attraktiv bewertet. Quelle: Erste Group Estimates, Factset Pressekonferenz 32

33 ATX - Indexprognosen Horizont Trading Range Zielwert 3M M Über Sommermonate bei etwas schwächerem Handelsvolumen seitwärts erwartet, Konsolidierung und vorerst keine nachhaltige Trendumkehr, ab Ende Q (September) leicht verbessertes Umfeld erwartet; Mangel an Veranlagungsalternativen und höhere Risikobereitschaft unterstützen weiterhin, Q4 2014: in den Monaten Oktober/ November fester erwartet, Bewertungen attraktiv, deutliche Renditeprämie zu Staatsanleihen. Pressekonferenz 33

34 Wiener Börse Fazit CEE Länder entwickelten sich wirtschaftlich über die Krise besser als große Industrieländer, im relativen Vergleich geringer verschuldet, 2. Positives Wachstumsdifferential von CEE zur Eurozone; 2013e: +1.2% (vs. -0.5%), 2014e: +2.6% (vs. +1.1%) und 2015e: +3.1% (vs. +1.5%), 3. Verbessertes Sentiment für CEE (mit Aufholpotential), starke Exporte vor allem nach Deutschland, 4. Bewertung relativ wie historisch gesehen attraktiv (PE 2014e: 14,2x; PE 2015e: 10,0x), 5. Deutlich zweistelliges Gewinnwachstum (2014e: +36,9%; 2015e: +42,6%), attraktive Dividendenrendite (2014e: 3,0%; 2015e: 3,6%) 6. Aktien gegenüber 10-jährigen Staatsanleihen deutlich attraktiver bewertet (670 Basispunkte Spread auf Basis PE 14/15e), 7. Gestiegenes Handelsvolumen und erhöhte Aktivität ausländischer institutioneller Investoren. Pressekonferenz 34

35 Thanks for your attention! Erste Group Research (Vienna) Visit page or type on Bloomberg ESTE <GO>. Fritz Mostböck, CEFA Head of Group Research friedrich.mostboeck@erstegroup.com Gudrun Egger, CEFA Head of Major Markets & Credit Research gudrun.egger@erstegroup.com Local Research Offices Juraj Kotian Head of CEE Macro/ FI Research juraj.kotian@erstegroup.com Zoltán Arokszallasi Senior Economist CEE Macro/ FI Research zoltan.arokszallasi@erstegroup.com Henning Eßkuchen Head of CEE Equity Research henning.esskuchen@erstegroup.com Günther Artner, CFA Chief Analyst CEE Equity Research guenther.artner@erstegroup.com Bratislava Slovenska Sporitelna Head: Maria Valachyova +421 (2) valachyova.maria@slsp.sk Coverage: Slovakia Budapest Erste Bank Hungary Head: Jozsef Miro +36 (1) Jozsef.Miro@erstebroker.hu Coverage: Hungary Bucharest Banca Comerciala Romana (BCR) Head: R. Craciun radu.craciun@bcr.ro Coverage: Romania Istanbul Erste Securities Istanbul Head: Can Yurtcan can.yurtcan@erstegroup.com Coverage: Turkey Prague Ceska Sporitelna Head: David Navratil DNavratil@csas.cz Coverage: Czech Republic, Poland Warsaw Erste Securities Polska Head: Magdalena Komaracka, CFA Magdalena.Komaracka@erstegroup. com Coverage: Poland Zagreb/ Belgrade Erste Bank Heads: Alen Kovac, Mladen Dodig , akovac2@erstebank.com Mladen.Dodig@erstebank.rs Coverage: Croatia, Serbia Pressekonferenz 35