Claudia Windt Tel.: 0 69/ Wochen-Quartals-Tangente Das Bild an den Kapitalmärkten bleibt diffus: Aktien präsentieren sich fest, der deu

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1 Helaba Volkswirtschaft/Research WOCHENAUSBLICK 22. Mai 2015 Diffuses Bild REDAKTION Dr. Stefan Mitropoulos Tel.: 0 69/ research@helaba.de HERAUSGEBER Dr. Gertrud R. Traud Chefvolkswirt/ Leitung Research Helaba Landesbank Hessen-Thüringen MAIN TOWER Neue Mainzer Str Frankfurt am Main Telefon: 0 69/ Telefax: 0 69/ Die Woche im Überblick Chart der Woche Wochen-Quartals-Tangente Finanzmarktkalender KW 22 mit Prognosen Im Fokus EZB: Hat sie den Laden noch im Griff? Deutschland: Wachstumsszenario intakt Charttechnik Prognosetabelle Die Woche im Überblick Christian Apelt, CFA Tel.: 0 69/ Chart der Woche Spekulanten verabschieden sich von der Wette gegen den Euro Kontrakte in Tsd. USD Quellen: Macrobond, Helaba Volkswirtschaft/Research Die Publikation ist mit größter Sorgfalt bearbeitet worden. Sie enthält jedoch lediglich unverbindliche Analysen und Prognosen zu den gegenwärtigen und zukünftigen Marktverhältnissen. Die Angaben beruhen auf Quellen, die wir für zuverlässig halten, für deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktualität wir aber keine Gewähr übernehmen können. Sämtliche in dieser Publikation getroffenen Angaben dienen der Information. Sie dürfen nicht als Angebot oder Empfehlung für Anlageentscheidungen verstanden werden. Nachdem sich der Euro von 5 fast bis auf 1,15 US-Dollar erholt hatte, gab es in dieser Woche einen Rückschlag bis auf 1,11 nach den Aussagen des EZB-Vertreters Cœuré. Beginnt nun ein erneuter Rutsch des Euro, vielleicht sogar auf die Parität? Die spekulativ orientierten Investoren haben in den letzten Wochen ihre Positionen, gemessen an den Daten der Chicagoer Terminbörse, abgebaut mit z.t. ordentlichen Gewinnen. Die Erwartungen an einen tieferen Euro-Fall lassen nach. Die sich aufhellenden Konjunkturdaten aus der Eurozone bzw. die enttäuschenden Indikatoren aus den USA sprechen auch fundamental gegen eine weitere Euro-Schwäche. Im historischen Vergleich sind die Wetten gegen den Euro aber immer noch sehr hoch, so dass die Eindeckungen dieser Positionen dem Euro mittelfristig noch einen Schub geben könnten. Auch wenn in den nächsten Wochen mit einer volatilen Entwicklung beim Euro-Dollar-Kurs zu rechnen ist, dürfte ein Rutsch auf die Parität eher unwahrscheinlich sein. HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 22. MAI HEL ABA 1

2 Claudia Windt Tel.: 0 69/ Wochen-Quartals-Tangente Das Bild an den Kapitalmärkten bleibt diffus: Aktien präsentieren sich fest, der deutsche Leitindex DAX gewinnt in der abgelaufenen Handelswoche 2,6 % hinzu. Grund für diesen Zuwachs waren weniger überzeugende Konjunkturdaten diese fielen für die USA ebenso wie für Deutschland eher enttäuschend aus sondern vielmehr die Geldpolitik. Die Gleichung schwache US- Konjunktur = nie mehr steigende Zinsen hat zumindest den US-Indizes zu neuen Rekordwerten verholfen. Eine EZB kann da natürlich nicht zurückfallen. Deshalb verkündete sie zunächst im kleinen Kreis, dass sie ihre Anleihekäufe in den Sommermonaten intensivieren werde (S. 4). Das Signal an die Anleger war deutlich: Die Notenbank wünscht keine übermäßigen Ausschläge an den Rentenmärkten und wird ihr Kaufprogramm in jedem Falle durchziehen. Moderate Kursgewinne am Rentenmarkt und kräftige Verluste beim Euro waren die Folge. Die europäische Gemeinschaftswährung befindet sich jetzt wieder näher an der Marke von 1,10 statt zuvor bei 1,15. Wir haben die EZB-Botschaft verstanden und nehmen unsere Zinserwartungen für die Geldmärkte zurück. Nicht nur das transatlantische geldpolitische Bündnis scheint zu funktionieren. Des Weiteren zeigten sich japanische Aktieninvestoren darüber erfreut, dass die Bank of Japan an ihrer Politik des lockeren Geldes festhalten wird. Sie kauft weiter Anleihen- und Wertpapiere im Volumen von jährlich 80 Bio. Yen, obwohl das japanische BIP im ersten Quartal mit annualisiert 2,4 % kräftig gewachsen ist, nach zuvor 1,1 %. Das ist mehr als die Eurozone, Deutschland oder die US- Wirtschaft zu Jahresbeginn hervorgebracht haben. In der Berichtswoche dürfte das US-BIP für das erste Quartal in den negativen Bereich auf annualisiert -1,2 % revidiert werden. Ob das zu einem weiteren Kursfeuerwerk an den Börsen beiträgt, darf jedoch bezweifelt werden. Die US-Wirtschaft wird sich nach dem schwachen ersten Quartal deutlich genug erholen, um die Fed spätestens im September zum Handeln zu bewegen. Dies dürfte in den nächsten Monaten zu einem Zinsanstieg bei den US-Treasuries führen. Im Euroraum hingegen bleibt Griechenland ein Unsicherheitsfaktor, der die Zinsentwicklung für Bundesanleihen zunächst deckelt und den Euro belastet. Solange jedenfalls keine Kompromisslösung in Sicht ist. Finanzmarktrückblick und -prognosen Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research Veränderung seit... aktueller Stand* (in %) DAX 2 2, Index (in Bp) (in %) 3M Euribor ,01 0,00 (0,05) 0,00 (0,05) 0,00 (0,05) 3M USD Libor 3 1 0,28 0,40 0,90 1,20 10 jähr. Bundesanleihen ,64 0,30 0,50 0,50 10 jähr. Swapsatz ,96 0,70 0,85 0,85 10 jähr. US-Treasuries 2-4 2,19 2,20 2,60 2,60 (jew eils gg. Euro, %) (jew eils gg. Euro) US-Dollar 8,7 2,2 1,11 1,10 1,15 1,20 Japanischer Yen 7,5 0, Britisches Pfund 9,3 1,7 0,71 0,75 0,76 0,77 Schweizer Franken 15,7 0,0 4 1,10 1,10 1,10 (in %) Brentöl $/B 16,1-0, Gold $/U 1,8-1, (1.100) *Schlusskurse vom Q2/2015 Q3/2015 Q4/2015 Bei Prognoseänderungen sind die vorherigen Werte in Klammern gesetzt HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 22. MAI HEL ABA 2

3 1.3 Finanzmarktkalender KW 22 mit Prognosen Zeit Land Periode Indikator Helaba- Prognose Bloomberg Consensus Vorperiode Montag, US Memorial Day - Märkte geschlossen 17:00 US Fed Vize-Präsident Fischer Dienstag, :30 US Apr Auftragseingang langlebige Güter, % m/m -0,5 4,7 16:00 US Apr Neubauverkäufe, Tsd. (JR) :00 US Mai Verbrauchervertrauen (CB); Index 95,0 95,2 95,2 18:30 US Fed Vize-Präsident Fischer Mittwoch, :10 US Richmond Fed Präsident Lacker 08:00 DE Juni GfK-Konsumklima, Index 10,0 10,0 10,1 Donnerstag, :20 US 11:00 EZ Mai San Francisco Fed Präsident Williams EU-Kommission; Saldo: Industrievertrauen Konsumentenvertrauen -3,5-5,5-3,0-3,2-4,6 14:30 US 23. Mai 20:45 US Freitag, :00 EZ Apr Erstanträge auf Arbeitslosenunterstützung, Tsd Minneapolis Fed Präsident Kocherlakota Geldmenge M3 % 3 mma % y/y ,5 4,9 4,5 4,9 4,1 4,6 14:30 US Q1 BIP (1. Revision), % q/q (JR) -1,2-0,9 0,2 15:45 US Mai Einkaufsmanagerindex Chicago 53,0 53,0 52,3 im Laufe der Woche 08:00 DE Apr Einzelhandelsumsatz % m/m, real s.a. % y/y, real s.a. 0,5 2,4-1,4 1,5 08:00 DE Apr Importpreise % m/m % y/y 0,5-0,7-1,4 Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 22. MAI HEL ABA 3

4 2 Im Fokus Ulf Krauss Tel.: 0 69/ EZB: Hat sie den Laden noch im Griff? Die EZB muss auf ihren Ruf achten: Die Informationspanne von London lässt die Notenbank in einem schlechten Licht erscheinen. Mit den vorgezogenen Anleihekäufen versucht sie möglicherweise einen weiteren Unfall zu verhindern. Ein fortgesetzter Kursrutsch bei Renten würde die Finanzmarktstabilität gefährden und könnte als Kontrollverlust der EZB interpretiert werden. Hinzu kommt der kritische Dauereinsatz in Griechenland. Mehr als nur eine Panne Der Skandal um Vorabinformationen von Direktoriumsmitglied Cœuré an Investoren in London ist ein schwerer Schlag für die Reputation der EZB. Ausgerechnet die vermutlich größten Profiteure der Geldpolitik angelsächsische Adressen hatten schon früh auf QE gesetzt bekamen vor allen anderen marktrelevante Hinweise. Es geht um einen vorgezogenen verstärkten Ankauf von Anleihen zur Kompensierung der umsatzschwachen Sommermonate. Vor dem Hintergrund, dass Mario Draghi vor wenigen Tagen erstmals die möglichen negativen Effekte des Ankaufprogramms thematisierte und sich dabei auch zu problematischen Verteilungseffekten der Geldpolitik äußerte, ist der Vorfall mehr als ein Fauxpas. EZB braucht Ruhe am Rentenmarkt Der starke Renditeanstieg in den letzten Wochen kam auch für die EZB überraschend. Möglicherweise hat dies bei der Entscheidung forcierter Anleihekäufe eine Rolle gespielt, zumal ein fortgesetzter Kursrutsch Gefahr für die Stabilität der Finanzmärkte bedeutet. Gelingt es nicht den Rentenmarkt zu stabilisieren, droht auch hier ein Reputationsschaden: Die rasche Abfolge der Ereignisse ließ den Eindruck entstehen, dass die EZB nicht nur Verursacher einer riesigen Kursblase war, sondern dass sie, trotz ihres massiven Einflusses, die Kontrolle verliert. Das höhere Renditeniveau weist aber auch positive Aspekte auf: Vor allem bei der Bundesbank wird man aufatmen, da nun wieder größere Laufzeitenbereiche ankaufbar sind. Zudem wird der Anlagenotstand der großen Kapitalsammelstellen etwas gelindert. Unabhängig aller fundamentalen Bewertungsfragen ist eine Rendite von 1,3 % bei dreißigjährigen Bundesanleihen für Buy-and- Hold-Käufer ungleich attraktiver als eine Rendite von unter 0,5 %, wie wir sie zeitweise im April gesehen haben. Renten-Stabilisierung durch beschleunigtes QE? Renditeanstieg: Bundesbank hat es leichter Mrd. Euro Kursindex Renditen von Bundesanleihen, % ,4 1,2 EZB-Bilanzsumme , , ,4 0, Bund-Future (rechte Skala) 0, , ,4 Jahresbeginn EZB-Renditeboden 1J 2J 3J 4J 5J 6J 7J 8J 9J 10J 15J 20J 30J 1,4 1,2 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0-0,2-0,4 Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research Einsatz an vielen Fronten Eine andere Baustelle sind die Ela-Notkredite der EZB an griechische Banken, die beständig anwachsen und mittlerweile das ganze Land liquiditätsmäßig über Wasser halten. Bundesbankpräsident Weidmann hat zu Recht auf die kritische Nähe zum Verbot der monetären Staatfinanzierung hingewiesen. Gleichzeitig zeigt sich die problematische Doppelrolle der EZB als geldpolitische und bankenaufsichtsrechtliche Instanz im Euroraum. Auch diese Entwicklungen belasten den Ruf der EZB, die sich jedoch aufgrund ihrer in den letzten Jahren unter Beweis gestellten Handlungsfähigkeit nicht nur im ökonomischen, sondern auch im politischen Raum in einer sehr starken Position wähnt. HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 22. MAI HEL ABA 4

5 Dr. Stefan Mütze Tel.: 0 69/ Deutschland: Wachstumsszenario intakt Die jüngsten teilweise enttäuschenden Frühindikatoren sind kein Signal für eine deutlich schwächere Wirtschaftsentwicklung in Deutschland. Vor allem Konsum und Investitionen werden 2015 zu einem Wirtschaftswachstum von kalenderbereinigt 1,6 % beitragen. Da die Deutschen dieses Jahr zwei Tage mehr arbeiten, liegt das tatsächliche Wachstum zwei Zehntel höher. Die detaillierten Zahlen zum Bruttoinlandsprodukt für das erste Quartal 2015 zeigen, dass das deutsche Wachstum von der Binnennachfrage getragen wurde, während der Außenhandel bremste. Die privaten Konsumausgaben legten real um 0,6 % gegenüber Q4 zu. Die verfügbaren Einkommen sind bei stabilen Preisen im Vorjahresvergleich um rund 3 % angestiegen. Zudem haben die Verbraucher in Q1 ihre Sparanstrengungen verringert. Nur noch wenige Impulse sind zu Jahresbeginn vom Arbeitsmarkt ausgegangen. Die Beschäftigung lag im März um saisonbereinigt Personen höher als im Dezember Diese Quartalszuwächse hatten im vergangenen Jahr im Durchschnitt noch bei fast gelegen. In der Untergruppe der sozialversicherungspflichtig Beschäftigten ist allerdings bislang keine zurückgehende Dynamik festzustellen. Die Einführung des Mindestlohns könnte hier zu Verschiebungen und Stellenstreichungen geführt haben. Unabhängig von diesen Sondereffekten wird sich der Konsumaufschwung in Deutschland fortsetzen. Dies dürfte auch das GfK-Konsumklima zeigen, das im Juni ein wieder ähnlich hohes Niveau wie im Vormonat erreichen sollte. Auch wenn der Ölpreis zuletzt angestiegen ist, bleiben die Energiekosten für die Verbraucher weiterhin günstig. Die Tariflöhne werden deutlich erhöht. Im Gesamtjahr dürften die privaten Konsumausgaben um preisbereinigt rund 2 % zunehmen. Trendwende bei den Ausrüstungen Die Ausrüstungsinvestitionen haben die jüngsten Schwächephasen überwunden. Nachdem bis 2013 vor allem die Euro-Schuldenkrise die Unternehmen zurückhaltend werden ließ, war es im dritten Quartal 2014 die Russland-Krise. Die Ausrüstungen sind zu Jahresbeginn 2015 mit real 1,5 % gegenüber den drei Monaten zuvor deutlich angestiegen. Im Gesamtjahr ist aufgrund des niedrigen Ausgangsniveaus allerdings nur mit einem Plus von 3 % zu rechnen. Zudem belasten die immer noch zurückgehenden Erzeugerpreise bei gleichzeitig deutlich zunehmenden Lohnstückkosten die Ertragslage der Unternehmen. Die Bauinvestitionen waren nach einem auch witterungsbedingt sehr starken Jahresbeginn 2014 rückläufig. Auch hier hat sich seit dem Schlussquartal eine Trendwende zum Besseren eingestellt. Insbesondere die Aufträge im Wohnungsbau lassen für 2015 deutliche Steigerungen in diesem Segment erwarten. Die gesamten Bauinvestitionen dürften in diesem Jahr rund 2 % höher ausfallen als Deutsches Wachstum breit aufgestellt BIP-Komponenten, Index: Q = 100, real 2015: Anpassungen am deutschen Arbeitsmarkt Quartalsveränderung in Tausend, saisonbereinigt Quellen: Macrobond, Helaba Volkswirtschaft/Research Sozialversicherungspflichtig Beschäftige Q1 2015: Schätzung Quellen: Macrobond, Helaba Volkswirtschaft/Research Exporteure bleiben optimistisch Der Außenbeitrag war im ersten Quartal negativ. Belastend wirken sich immer noch die zahlreichen geopolitischen Krisen aus, allerdings hat sich mit der Abwertung des Euro die deutsche Wettbewerbsfähigkeit verbessert. Zudem kommt die Erholung der Eurozone, die immer noch 36 % der deutschen Waren abnimmt, allmählich in Gang. Das Exportklima ist weiterhin optimistisch. Trotzdem dürfte der Außenbeitrag 2015 keinen positiven Wachstumsbeitrag liefern. HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 22. MAI HEL ABA 5

6 3 Charttechnik Bund-Future: Noch keine Entwarnung Widerstände: 154,77 155,03 155,81 MACD Bund-Future (daily) Unterstützungen: 153,00 151,97 151,44 Quellen: Reuters, Helaba Volkswirtschaft/Research Ulrich Wortberg (Tel.: 069/ ) Der Bund-Future hat sich im Wochenverlauf stabilisiert, Entwarnung kann aber noch nicht gegeben werden. Zwar drehen die Indikatoren im Tageschart nach oben und der MACD hat ein Kaufsignal generiert, im Wochenchart ist das Abwärtsszenario aber weiterhin intakt. Darüber hinaus konnte der wichtige Widerstandsbereich 154,97 155,03 nicht überwunden werden. Hier liegen die jüngsten Kurshochs sowie das 38,2 %-Retracement des gesamten Abwärtsimpulses. Erst Kurse darüber würden dafür sprechen, dass die Schwächephase beendet ist. Euro: Unterstützungsbereich im Visier Widerstände: 1,1391 1,1466 1,1532 MACD EUR-USD (daily) Unterstützungen: 1,1104 1, Quellen: Reuters, Helaba Volkswirtschaft/Research Ulrich Wortberg (Tel.: 069/ ) Der Euro hat sich eingetrübt und den Unterstützungsbereich 1,1052 1,1104 ins Visier genommen. Dort liegen ehemalige Hoch- und Tiefkurse, die Unterstützungslinie der Aufwärtsbewegung von April bis Mai sowie das 38,2 %- Retracement dieses Impulses. Im Tageschart haben MACD und Stochastic Verkaufssignale generiert, die inzwischen von den gleitenden Durchschnitten (5/15) bestätigt wurden. Sollte der oben genannte Bereich unterschritten werden, würde sich das Abwärtspotenzial bis 881/958 ausweiten. Widerstände sind bei 1,1391 und 1,1466 zu finden. DAX: Auf Richtungssuche Widerstände: DMI DAX (daily) Unterstützungen: Quellen: Reuters, Helaba Volkswirtschaft/Research Christian Schmidt (Tel.: 069/ ) Nach den deutlichen Kursgewinnen zu Wochenbeginn befindet sich der DAX aktuell in einer Findungsphase. Dies wird besonders durch die Tatsache deutlich, dass der Index zuletzt förmlich an der Zone um die Punkte-Marke klebte. Dort hat sich ein sogenannter Cluster auf Basis verschiedener Analysetools gebildet. Allen voran sind eine mediane Strukturmarke sowie die 55-Tage-Linie zu nennen. Aktuell ist der DAX deutlich überkauft, so dass mögliche Neuengagements kritisch beleuchtet werden sollten. Widerstände finden sich bei und Zählern. Die Ausführungen auf dieser Seite basieren ausschließlich auf einer charttechnischen Analyse. Unsere fundamentalen Analysen gehen in diese Betrachtung nicht ein. HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 22. MAI HEL ABA 6

7 4 Prognosetabelle Bruttoinlandsprodukt reale Veränderung gg. Vorjahr, % Verbraucherpreise Veränderung gg. Vorjahr, % p 2016p p 2016p Euroland -0,4 0,9 1,4 1,4 1,4 0,4 0,2 1,4 Deutschland* 0,2 1,6 1,6 1,6 1,5 0,9 0,5 1,6 Frankreich 0,7 0,2 1,2 0,6 0,2 1,4 Italien -1,7-0,4 0,6 1,3 0,2 0,2 1,2 Spanien -1,2 1,4 2,5 2,0 1,5-0,2-0,4 1,4 Niederlande -0,7 0,8 1,6 1,7 2,6 0,3 0,3 Österreich 0,2 0,3 0,5 1,3 2,0 1,7 0,9 1,5 Griechenland -3,9 0,8 0,5 1,5-0,9-1,4 - Portugal -1,6 0,9 1,5 0,4-0,2 0,1 Irland 0,2 4,8 3,5 3,5 0,5 0,3 0,2 1,7 Großbritannien 1,7 2,8 2,1 1,8 2,6 1,5 2,4 Schw eiz 1,9 2,0 1,3 1,5-0,2-0,1-1,2 0,2 Schw eden 1,3 2,1 2,8 2,8 0,0-0,2 0,3 1,5 Norw egen 0,7 2,2 1,6 2,1 2,0 2,3 2,2 Polen 1,7 3,4 3,3 3,3 0,9 0,0-0,3 1,8 Ungarn 1,5 3,6 3,0 2,6 1,7-0,2 0,2 2,0 Tschechien -0,7 2,0 3,5 2,8 1,4 0,4 0,4 1,8 Russland 1,3 0,5-3,0 1,5 6,8 7,8 1 6,0 USA 2,2 2,4 2,7 2,7 1,5 1,6 0,7 2,7 Japan 1,6-0,1 1,5 0,4 2,7 0,7 Asien ohne Japan 5,7 5,7 5,3 5,2 4,5 3,7 3,3 3,7 China 7,7 7,4 6,7 6,5 2,6 2,1 1,5 3,0 Indien 6,9 6,8 6,9 6,5 10,1 7,2 6,0 6,0 Lateinamerika 2,6 1,3 1,3 2,0 8,1 10,6 9,5 8,0 Brasilien 2,7 0,2-0,5 6,2 6,3 7,5 6,0 Welt 3,1 3,2 3,1 3,3 3,1 3,1 2,6 3,2 p = Prognose; * kalenderbereinigt Quellen: EIU, Macrobond, Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 22. MAI HEL ABA 7