Investition und Finanzierung

Tutorium Investition und Finanzierung Sommersemester 2014 Investition und Finanzierung Tutorium Folie 1 Inhaltliche Gliederung des 1. Tutorium 1. Grundzüge der unternehmerischen Finanzplanung vor dem Hintergrund der Zielgrößen Rentabilität und Liquidität 2. Verfahren der dynamischen Investitionsrechnung I: Grundlagen und Kapitalwertmethode 3. Verfahren der dynamischen Investitionsrechnung II: Zinsfußmethoden und Amortisationsdauer 4. Ausgewählte Probleme bei der Anwendung der dargestellten Verfahren der Investitionsrechnung 5. Externe Liquiditäts- und Rentabilitätsanalyse 6. Einführung in die Innen- und Außenfinanzierung (Beteiligungs- und Kreditfinanzierung) 7. Beteiligungsfinanzierung der Aktiengesellschaft 8. Langfristige Formen der Kreditfinanzierung I: Überblick, wesentliche Formen und Einführung in steuerliche Problemstellungen 9. Langfristige Formen der Kreditfinanzierung II: Steuerliche Belastungsvergleiche 10. Kurzfristige Formen der Kreditfinanzierung: Überblick und wesentliche Formen; Kreditsicherheiten: Systematisierung und Funktion im Kreditprozess 11. Zwischenformen der Finanzierung I: Optionen und Futures als Grundbausteine strukturierter Anleihen 12. Zwischenformen der Finanzierung II: Options- und Wandelanleihen als Beispiele strukturierter Anleihen Investition und Finanzierung Tutorium Folie 2

Aufgabe 1: Grundlagen (z.t. WS 09/10 Aufg. 2) a) Nennen Sie das Oberziel und die Nebenbedingung einer Unternehmung und erläutern Sie diese. b) Vervollständigen Sie die folgende Abbildung zur methodischen Vorgehensweise bei der Investitionsrechnung. (5 Punkte) c) Erklären Sie anhand der folgenden Grafik die optimale Kassenhaltung im Beranek-Modell. (6 Punkte) d) Grenzen Sie die Begriffe Investition, Finanzierung und Investitionstheorie voneinander ab. e) Nennen Sie Vor- und Nachteile der statischen Investitionsrechnungsverfahren. f) Nennen Sie die Annahmen der dynamischen Investitionsrechnung. Investition und Finanzierung Tutorium Folie 3 Lösung 1a: Rentabilität - Liquidität Oberziel einer Unternehmung ist die Entwicklung und Sicherung der langfristigen Rentabilität (=Verzinsung für das investierte Kapital). Als Nebenbedingung muss die Unternehmung zu jedem Zeitpunkt in der Lage sein, ihren Zahlungsverpflichtungen nachzukommen (Liquidität). Es gilt: Soviel Rentabilität wie möglich, soviel Liquidität wie nötig. Im Rahmen des Interessenausgleichs kann es kurz- bis mittelfristig zu Zielkonflikten zwischen unternehmensinternen und externen Anspruchsgruppen kommen. Investition und Finanzierung Tutorium Folie 4

Lösung 1b: Methodische Vorgehensweise Investition und Finanzierung Tutorium Folie 5 Lösung 1c: Beranek-Modell Idee: Aufteilung vorhandener Liquidität (L) auf Kassenhaltung und (Wertpapier-)Anlage E = Erträge aus Wertpapierkonto (Opportunitätskosten aus einem Wertpapierkonto) S = short costs aus dem Unterschreiten eines Minimumbestandes Kosten durch fehlende Liquidität K = (Netto-) Kosten = S-E B = maximaler Liquiditätsbedarf im worst case L o = kostenoptimale Liquidität Optimale Kassenhaltung im Minimum der Kosten-Kurve (K) Investition und Finanzierung Tutorium Folie 6

Lösung 1d: Begriffe Investition = Finanzierung i.e.s. eine unternehmerische Handlung, die zu unterschiedlichen Zeitpunkten t Aus- und Einzahlungen verursacht, beginnend mit einer Einzahlung. i.w.s. sind es alle zur Aufrechterhaltung des finanziellen Gleichgewichts der Unternehmung erforderlichen Maßnahmen. Die Investitionstheorie soll dem Entscheider ( objektivierbare ) Kriterien zur Verfügung stellen, um Investitions- und Finanzierungshandlungen auf Akzeptanz und relative Vorteilhaftigkeit untersuchen zu können. Investition und Finanzierung Tutorium Folie 7 Lösung 1e: Statische Verfahren Vorteile: einfache Handhabung, geringer Aufwand bei der Informationsbeschaffung Kritik/ Nachteile: keine Berücksichtigung der Investorenziele, keine zeitliche Präzisierung, zeitliche Struktur unberücksichtigt, keine Berücksichtigung von Ergänzungsinvestitionen Kostenvergleichsrechnung: keine positiven Erfolgskomponenten; nur sinnvoll, wenn Erfolge gleich sind Gewinnvergleichsrechnung: Annahme einer einheitlichen Nutzungsdauer; Unterstellung, dass Differenzbetrag nicht gewinnbringend angelegt wird Renditevergleichsrechnung: Annahme einer einheitlichen Nutzungsdauer; Unterstellung von konstanten Renditeerwartungen Investition und Finanzierung Tutorium Folie 8

Lösung 1f: Dynamische Verfahren Prämissen: Zeitlich konstanter Kalkulationszinssatz Zahlungsströme sind den Investitionsentscheidungen eindeutig zuzuordnen Keine Steuern oder Transaktionskosten Investition und Finanzierung Tutorium Folie 9 Aufgabe 2: Dynamische Investitionsrechnung (WS 11/12 Aufg. 2) I Sie sehen sich einem einheitlichen Kapitalmarktzins und den folgenden drei Investitionsalternativen gegenüber: t 0 t 1 t 2 t 3 t 4 t 5 t 6 t 7 I 1-222 77 177 I 2-222 0 0 0 0 0 0 444 I 3-222 22 22 22 22 244 a) Stellen Sie zuerst das Konzept des Entscheidungskriteriums Kapitalwert vor, indem Sie die allgemeine Formel nennen, diese kurz verbal erläutern und dann ausführen, was ein positiver Kapitalwert impliziert. (6 Punkte) b) Berechnen Sie die Kapitalwerte der drei Investitionen I 1 bis I 3 bei einem Kapitalmarktzins von 10% und beurteilen Sie die Alternativen auf Akzeptanz und Vorteilhaftigkeit. (8 Punkte) Investition und Finanzierung Tutorium Folie 10

Aufgabe 2: Dynamische Investitionsrechnung (WS 11/12 Aufg. 2) II c) Definieren Sie den einfachen internen Zinsfuß, gehen Sie danach auf die Funktion des internen Zinsfußes im Rahmen der Akzeptanzprüfung einer Investition ein. Berechnen Sie den einfachen internen Zinsfuß dananch für die Investitionen I 1 bis I 3. (9 Punkte) d) Investition I 2 steht Ihnen fortan als Alternative nicht mehr zur Verfügung. Sie müssen sich zwischen den verbleibenden Investitionen entscheiden, wobei alle übrigen Angaben der Aufgabenstellung gültig bleiben. Gehen Sie nun davon aus, dass der einfache interne Zins der Investition I 1 8,7203 % und der Investition I 3 9,0099 % beträgt. Angenommen Sie besitzen 222 GE und wollen diese investieren, wie entscheiden Sie sich? (2 Punkte) Investition und Finanzierung Tutorium Folie 11 Lösung 2a: Kapitalwertmethode Formel: Kapitalwert ist die Differenz zwischen dem Barwert der erwarteten Einzahlungsüberschüsse über die Nutzungszeit und der Anschaffungsauszahlung. Bedeutung positiver Kapitalwert: D.h. ein positiver Kapitalwert gibt den Betrag an, um den der gegenwärtige Wohlstand eines Investors bei Durchführung der betrachteten Investition steigt. Investition und Finanzierung Tutorium Folie 12

Lösung 2b: Berechnung Kapitalwerte Investition 1: Investition 2: Investition 3: Akzeptanzkriterium: Die Frage nach der Vorteilhaftigkeit: Investition und Finanzierung Tutorium Folie 13 Lösung 2c: Interner Zinsfuß I Die interne Zinsfußmethode soll anstatt eines absoluten Wertes ( ) ein relatives Erfolgsmaß für einen mehrperiodigen Zahlungsstrom, also eine Rendite, abbilden. Der interne Zinsfuß ist derjenige Zinsfuß, bei dessen Anwendung als Kalkulationszinssatz der Kapitalwert einer Investition gleich Null ist, d.h. ist gegeben und wird gesucht. Formel: = + 1+ =0 Investition und Finanzierung Tutorium Folie 14

Lösung 2c: Interner Zinsfuß II Eine Investitionsmaßnahme ist akzeptabel, wenn ihr interner Zinsfuß nicht kleiner ist, als der Kalkulationszinssatz, welcher bei der Akzeptanzprüfung als Mindestverzinsungsanspruch/Opportunität fungiert, d.h.. Für die Berechnung von gibt es verschiedene Vereinfachungen:,0,0,0,,,,,,,,+ Investition und Finanzierung Tutorium Folie 15 Lösung 2c: Interner Zinsfuß III Investition 1: Investition 2: Investition und Finanzierung Tutorium Folie 16

Lösung 2c: Interner Zinsfuß IV Investition 3: Antwort: Investition und Finanzierung Tutorium Folie 17 Lösung 2d: einfache interne Zinsfußmethode Entscheidung weder für Investition 1, noch für Investition 3, da beide Anlagen einen negativen Kapitalwert besitzen und so das Akzeptanzkriterium ( ) nicht erfüllt ist Der Kalkulationszinssatz =10% ist größer, als die internen Zinsfüße und. Wenn investiert werden muss, dann nur am Kapitalmarkt! Investition und Finanzierung Tutorium Folie 18

Modifizierte interne Zinsfußmethode (Baldwin-Methode) Annahmen einfache interne Zinsfußmethode: alle Ergänzungsinvestitionen werden zum jeweiligen internen Zinsfuß der ursprünglichen Investitionsmaßnahme angelegt. Diese (implizite) Wiederanlageprämisse ist kritisch, da für jede Investitionsmaßnahme ein anderer Zinssatz für die Wiederanlage unterstellt wird und nicht ersichtlich ist, weshalb die Höhe der Wiederanlageverzinsung vom internen Zinsfuß der ursprünglichen Investitionen abhängen sollte. Daher modifizierte interne Zinsfußmethode, denn diese geht explizit von einer Wiederanlage der Einzahlungsüberschüsse zum Kapitalmarktzins (Kalkulationszinssatz ) aus. Investition und Finanzierung Tutorium Folie 19 Aufgabe 3: einfache vs. modifizierte interne Zinsfußmethode Sie haben 80.000 Geldeinheiten (GE) und möchte diese anlegen. Folgende Investitionsalternativen stehen Ihnen zum jetzigen Zeitpunkt zur Verfügung: I D - Darlehen an einen Tennisklub in Höhe von 40.000 GE mit einer Laufzeit von 6 Jahren. Die jährlichen Zinszahlungen belaufen sich auf 5.000 GE. Das Darlehen wird am Ende der Laufzeit in voller Höhe zurückgezahlt. I K - Kreditgewährung an einen guten Freund, der für Grundstücksgeschäfte genau 50.000 GE benötigt und verspricht, in 10 Jahren 75.000 GE zurückzuzahlen Inv. t 0 t 1 t 2 t 3 t 4 t 5 t 6 t 10 t n I D -40 5 5 5 5 5 45 I K -50 75 Der Kalkulationszinsfuß wird mit i = 6% angesetzt in Tsd. Investition und Finanzierung Tutorium Folie 20

Lösung 3: Berechnung Kapitalwerte I Darlehen einfache interne Zinsfußmethode: Darlehen modifizierte Zinsfußmethode: Investition und Finanzierung Tutorium Folie 21 Lösung 3: Berechnung Kapitalwerte II Kredit an Freund einfache interne Zinsfußmethode: Kredit an Freund modifizierte Zinsfußmethode: Investition und Finanzierung Tutorium Folie 22

Aufgabe 4: Amortisationsdauer a) Definieren Sie den Begriff Amortisationsdauer. b) Führe Sie folgende Berechnung für die Amortisationsdauer durch: in Tsd. Kalkulationszinsfuß i: 6% c) Beurteilen Sie das Verfahren der Amortisationsdauer. Investition und Finanzierung Tutorium Folie 23 Lösung 4a: Amortisationsdauer Definiton: Rückflusszeit, in der die gesamte Anschaffungsauszahlung durch Einzahlungsüberschüsse gedeckt wird. Statische Amortisationsdauer: = Dynamische Amortisationsdauer: = Akzeptanzkriterium:!"# (!"# exogen festgelegt, z.b. von der Geschäftsleitung) Vorteilhaftigkeitskriterium: $ %!"# Investition und Finanzierung Tutorium Folie 24

Lösung 4b: Berechnung Amortisationsdauer statische Amortisationsdauer ( = 10%) Kumulationsmethode: Durchschnittsmethode: dynamische Amortisationsdauer ( = 6%) Investition und Finanzierung Tutorium Folie 25 Lösung 4c: Beurteilung Eine Analyse der Amortisationsdauer (statisch wie dynamisch) ist nur bei Verlassen des Grundmodells ( Aufgabe Sicherheitsannahme) von Interesse. Als alleiniges Entscheidungskriterium ist die Amortisationsdauer selbst in der dynamischen Variante nicht sinnvoll, da Rentabilitätsaspekte vernachlässigt werden und Einzahlungsüberschüsse jenseits der Amortisationsperiode weder unter Rentabilitäts- noch unter Liquiditätsgesichtspunkten gewürdigt werden. Indes: Zumindest als Nebenbedingung findet die Amortisationsdauer breite Anwendung in der Praxis. Investition und Finanzierung Tutorium Folie 26

Aufgabe 5: Investmentanalyse bei Steuern (SS11 Aufg. 2) Die EXAM AG, eine führende Prüfungsgesellschaft, plant aufgrund des konjunkturellen Aufschwungs und der steigenden Nachfrage im Prüfungssegment eine Expansion des Produktsortiments, die inkl. Kauf neuer Software 360.000 Investitionsvolumen nach sich zieht. Die Vorstandsvorsitzende Lisa Prüfer rechnet für das Jahr 1 mit 80.000 und für das Jahr 2 mit 75.000 zusätzlichen Einzahlungsüberschüssen, danach für die nächsten zehn Jahre mit jeweils 30.000. Auf dem Kapitalmarkt herrscht ein Zinssatz von 6 %. Frau Prüfer bittet Sie um ihre Meinung, ob Sie ihr zu der Investition raten würden. a) Berechnen Sie den Kapitalwert zunächst ohne die Berücksichtigung von Steuern. b) Beziehen Sie nun die steuerlichen Aspekte mit ein. Der Gewinnsteuersatz für die Exam AG beträgt 50 % und auch die Zinsen aus der Kapitalanlage sind ebenfalls zu 50 % steuerpflichtig (von weiteren Steuern soll angesehen werden). Die Abschreibung der Investition erfolgt linear über 12 Jahre. Was würden Sie empfehlen Investition und Finanzierung Tutorium Folie 27 Lösung 5a: Kapitalwert ohne Steuern Berechnung Kapitalwert: t 0 t1 t 2 t 3 t 4 t 5 t 6 t 7 t 8 t 9 t 10 t 11 t 12-360 80 75 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 Fazit: Investition und Finanzierung Tutorium Folie 28

Lösung 5b: Kapitalwert mit Steuern Korrektur Kalkulationszinsfuß: Jährliche lineare Abschreibung: Einzahlungsüberschüsse nach Steuern: Fazit: Investition und Finanzierung Tutorium Folie 29 Aufgabe 6: Kapitalwertmethode bei Fremdfinanzierung Allerdings entspricht auch diese Betrachtung noch nicht endgültig der vollständigen Entscheidungssituation: aufbauend auf b) müssen Sie jetzt die notwendigen Finanzierungsaspekte mit in ihren Ratschlag einbeziehen: da die Anschaffungsauszahlung nur teilweise aus eigenen Mitteln bewirkt werden kann, muss zu einem Zinssatz von 10 % ein Kredit ihv. 100.000 aufgenommen werden, der im Laufe von drei Jahren durch gleich hohe Annuitäten bedient wird. Treffen Sie eine aktualisierte Investitionsempfehlung zur Ausbauinvestition unter diesen Voraussetzungen für die EXAM AG. (14 Punkte) Investition und Finanzierung Tutorium Folie 30

Lösung 6: Kapitalwertmethode bei Fremdfinanzierung I Berechnung der Annuität: t Restschuld Annuität Zinsen Tilgung 0 1 2 3 Investition und Finanzierung Tutorium Folie 31 Lösung 6: Kapitalwertmethode bei Fremdfinanzierung II Berechnung Cashflows: Berechnung Kapitalwert mit Berücksichtigung von Steuern und FK: Fazit: Investition und Finanzierung Tutorium Folie 32