Investitionsrechnung 14., neu bearbeitete und erweiterte Auflage Franz Eisenführ Unter Mitarbeit von Kristian Foit und Marc Kastner
Kapitel 1 Einführung 1.1 Worum es geht 1 1.1.1 Der Begriff Investition" 1 1.1.2 Der Aufbau dieses Buches 2 1.2 Die Modellierung von Investitionsproblemen 2 1.2.1 Ziele von Investitionen 2 1.2.2 Handlungsalternativen: Investitionsprojekte und Ergänzungsprojekte 5 1.2.3 Externe Einflüsse und ihre Unsicherheit 7 1.2.4 Die Bestimmung der relevanten Zahlungen 8 Kapitel 2 Beurteilung von Investitionen unter Sicherheit mit dem Ziel Vermögensmaximierung 2.1 Begründung der Vermögensmaximierung; Separationsbedingungen 11 2.2 Dynamische" Vorteilhaftigkeitsmaße 13 2.2.1 Endwert 14 2.2.2 Kapitalwert 15 2.2.3 Annuität 16 2.2.4 Äquivalenz von Endwert, Kapitalwert und Annuität 18 2.3 Sukzessive Berechnungen der dynamischen Maße 18 2.3.1 Endwert 18 2.3.2 Kapitalwert 20 2.3.3 Annuität 20 2.4 Beurteilung von Projektketten 21 2.5 Interne Zinsfüße 22 2.5.1 Kurvenverläufe in Abhängigkeit vom Zinssatz 22 2.5.2 Normalinvestitionen 25 2.5.3 Interne Zinsfüße als Beurteilungskriterium 26 2.5.4 Die Ermittlung interner Zinsfüße 27 2.6 Differenzinvestitionen 29 2.7 Im Zeitablauf veränderlicher Zinsfuß 30 2.7.1 Gründe für die Variation des Zinsfußes 30 2.7.2 Endwert...32 2.7.3 Kapitalwert 33 2.7.4 Annuität 34 2.7.5 Äquivalenz der Kriterien 35 2.8 Statische" Näherungsverfahren 35 2.8.1 Übersicht 35 2.8.2 Der durchschnittliche jährliche Gewinn 36
VIII Inhaltsverzeichnis 2.8.3 Die durchschnittlichen jährlichen Kosten 38 2.8.4 Die durchschnittliche jährliche Rendite 40 2.9 Die Planung von Investitions- und Finanzierungsprogrammen 42 2.9.1 Problemstellung 42 2.9.2 Einfache Situation 43 2.9.3 Komplexe Situation: Simultanplanung mit LP 44 Kapitel 3 Beurteilung von Investitionen unter Unsicherheit mit dem Ziel Vermögensmaximierung 3.1 Behandlung der Unsicherheit 53 3.1.1 Szenarien und Entscheidungsbäume 53 3.1.2 Das Bernoulli-Prinzip" als Maxime rationalen Handelns bei Unsicherheit 56 3.1.3 Die Bestimmung der Nutzenfunktion 60 3.1.4 Sensitivitätsanalysen bei unvollständiger Information 63 3.1.5 Risikoanalyse 67 3.1.6 Der Risikoverbund zwischen Basisfall und Investition 71 3.2 Maximierung des Nutzenerwartungswertes des Endvermögens 72 3.2.1 Ein zustandsorientiertes Modell mit nichtskalierbaren Investitionen 72 3.2.2 Abhängigkeit der Investitionsbewertung vom Basisfall 74 3.2.3 Mehrstufige Modelle ( Flexible Planung") 76 3.3 Das Modell der Portefeuille-Auswahl 77 3.3.1 Annahmen 77 3.3.2 Eigenschaften von Portefeuilles 77 3.3.3 Optimierung 80 3.3.4 Erweiterung um eine festverzinsliche Anlage 82 3.4 Das Capital Asset Pricing Model (CAPM) 84 Kapitel 4 Beurteilung von Investitionen mit dem Ziel Konsumoptimierung 4.1 Einführung: Optimierung des Konsumstroms 89 4.2 Ein allgemeines Modell bei Sicherheit 89 4.3 Die mehrperiodige Konsumwertpräferenz 91 4.3.1 Allgemeine Eigenschaften 91 4.3.2 Die additive mehrperiodige Konsumwertfunktion 92 4.3.3 Die Ermittlung und Gewichtung der periodenspezifischen Wertfunktionen 94 4.3.4 Ein Zahlenbeispiel 96 4.4 Ein allgemeines Modell bei Unsicherheit 100 4.5 Die mehrperiodige Konsumnutzenfunktion 101 4.5.1 Additive Nutzenunabhängigkeit 101 4.5.2 Ein Zahlenbeispiel 102
IX Kapitel 5 Erweiterungen und Spezialfälle von Investitionsentscheidungen 5.1 Projektdauer und Ersatzzeitpunkt 107 5.1.1 Überblick 107 5.1.2 Nutzungsdauer eines einmaligen Projekts 107 5.1.3 Wiederholte Projektdurchführung 112 5.1.4 Ersatz eines laufenden Projekts 115 5.1.5 Optimale Projektdauer bei Unsicherheit: Ein Beispiel 118 5.2 Berücksichtigung von Ertragsteuern 122 5.2.1 Übersicht 122 5.2.2 Die Ertragsteuern 123 5.2.3 Firmen- oder eigentümerorientierte Betrachtung 126 5.2.4 Das Standardmodell der Besteuerung im Investitionskalkül 127 5.2.5 Steuerwirkungen auf die Vorteilhaftigkeit von Projekten 131 5.2.6 Sukzessive Endwertrechnung 137 5.3 Der Einfluss der Inflation auf Investitionsentscheidungen 139 5.3.1 Problemstellung 139 5.3.2 Ohne Berücksichtigung von Gewinnsteuern 139 5.3.3 Mit Berücksichtigung von Gewinnsteuern 142 5.4 Methoden der Unternehmensbewertung 145 5.4.1 Einführung 145 5.4.2 Gesamtbewertungsverfahren und relevanter Unternehmenswert... 147 5.4.3 Zahlungsstrombasierte Methoden (DCF-Methoden) 149 5.4.4 Bewertung mittels Multiplikatoren 153 Kapitel 6 Beurteilung von Investitionen unter Mehrfachzielsetzung 6.1 Einführung 157 6.2 Ziele von Investitionsentscheidungen 158 6.2.1 Die Generierung des Zielsystems aus Sicht des Investors 158 6.2.2 Anforderungen an Zielsysteme 160 6.2.3 Die Strukturierung der Fundamentalziele in einer Zielhierarchie... 162 6.2.4 Mittel-Ziel-Netzwerk 164 6.3 Entscheidung bei mehreren Zielen: Das additive Modell 166 6.3.1 Die Bestimmung der Einzelwertfunktion 166 6.3.2 Multiattributive Bewertung und Rangfolge der Alternativen 169 6.3.3 Die Ermittlung der Zielgewichte 171 6.4 Unvollständige Präferenzinformation 174 6.4.1 Dominanzprüfung 174 6.4.2 Sensitivitätsanalyse über die Zielgewichtung 176 6.5 Multiattributive Nutzenfunktionen 178 6.6 Ein Anwendungsfall: Investitionsentscheidung eines Freizeitparks 184 6.6.1 Das Entscheidungsproblem 184 6.6.2 Die Kriterien 184 6.6.3 Das Bewertungsmodell 187
6.6.4 Die Investitionsprojekte 191 6.6.5 Der unsichere Kapitalwert 192 6.6.6 Optimales Investitionsprojekt und Sensitivitätsanalyse 193 Anhang: Zinseszins- und Rentenrechnung 197 Literaturverzeichnis 210