Optionsscheine als Anlagealternative von Gerd Weger GABLER
Inhaltsverzeichnis Symbolverzeichnis 5 1 Einleitung 7 2 Der Optionsschein als Optionsrecht 11 2.1 Definition und Ursprung 11 2.2 Ausgestaltungsmerkmale 12 2.2.1 Optionsobjekte : 12 2.2.2 Optionsverhältnis 14 2.2.3 Bezugspreis, 15 2.2.4 Bindungsform der Optionsscheine an die Anleihe und Valutierungsfrist ; 18 2.2.5 Laufzeit, Optionsfrist, Sperrfristen, Kündigungsmöglichkeiten seitens des Emittenten 20 2.2.6 Dividendenberechtigung der optierbaren Aktien 24 2.2.7 Bezugspreisleistung durch Barzahlung oder Inzahlunggabe der Anleihe 24 2.2.8 Sicherung der Optionsrechte, insbesondere Verwässerungsschutzklauseln 25 2.3 Der Optionsschein im Vergleich zu den anderen Kaufoptionsrechten... 31 2.3.1 Bezugsrechte 31 2.3.2 Wandelanleihen 32 2.3.3 Kaufoptionen (Calls) 33 2.4 Einordnung von Optionsanleihe und Optionsschein in die Wertpapiersystematik 36 3 Optionsanleihe und Optionsschein aus der Sicht des Emittenten 39 3.1 Voraussetzungen bei der Begebung 39 3.1.1 Staatliche Genehmigung 39 3.1.2 Zustimmung der Hauptversammlung 39 3.1.3 Probleme der Bezugsrechtsgewährung 40 3.1.4 Bedingte Kapitalerhöhung 44 3.1.5 Optionsanleihen ausländischer Tochtergesellschaften 44 3.2 Optionsanleihen als Finanzierungsinstrument 45 1
/Grundlegende Bewertungszusammenhänge 49 4.1 Rechnerischer Wert 49 4.2 Börsenkurs, Aufgeld und Prämie des Optionsscheins 51 4.3 Leverage (Hebelwirkung) von Optionsscheinen 59 4.3.1 Renditen von Aktie und Optionsschein 60 4.3.2 Definition und Interpretation des Leverage 60 / 4.3.3 Verfahren zur Schätzung des Leverage 62 t 4.3.4 Zusammenfassung 66_ 4.4 Homogenisierung von Optionsscheinkursen 67 4.5 Standardisierung von Aktien- und Optionsscheinkursen 67 4.6 Exkurs: Bewertung von Optionsscheinen zum Bezug weiterer Teilschuldverschreibungen (Zinswarrants) 71 4.7 Zur Bewertung von Kauf- und Verkaufsoptionen 74 4.7.1 Vergleich der Bewertung von Kaufoptionen und Optionsscheinen. 74 4.7.2 Bewertung von Verkaufsoptionen 79 4.7.3 Einflußgrößen auf den Optionspreis 83 5 Einflußgrößen auf den Optionsscheinpreis und ihre Wirkungen auf die Prämienhöhe 85 5.1 Anmerkungen zum vorgeführten Ansatz und zum Datenmaterial 85 5.2 Deterministischer und stochastischer Preisbestandteil des Optionsscheins 87 5.3 Einfluß des Optionsverhältnisses 89 5.3.1 Theoretische Überlegungen 89 5.3.2 Empirische Überprüfung 91 5.3.3 Konsequenzen für den Anleger 95 * 5.4 Einfluß des Bezugspreises 95 5.4.1 Theoretische Überlegungen 95 5.4.2 Empirische Überprüfung 99 5.4.3 Konsequenzen für den Anleger 105 5.5 Einfluß des Aktienkursniveaus 107 5.5.1 Theoretische Überlegungen 107 5.5.2 Empirische Überprüfung 112 5.5.3 Konsequenzen für den Anleger 121 * 5.6 Einfluß der Länge der Laufzeit 124 5.6.1 Theoretische Überlegungen 124 5.6.2 Empirische Überprüfung 128 5.6.3 Konsequenzen für den Anleger 134 «5.7 Einfluß der Volatilität des Aktienkurses 136 5.7.1 Theoretische Überlegungen 136 5.7.2 Empirische Überprüfung 140 5.7.3 Konsequenzen für den Anleger 143 5.8 Einfluß von Bezugspreisen in Fremdwährungen 144 5.8.1 Theoretische Überlegungen 144 5.8.2 Empirische Überprüfung 149 5.8.3 Konsequenzen für den Anleger 155 5.9 Einfluß der Bezugspreisleistung durch Inzahlunggabe der Anleihe 156 5.9.1 Theoretische Überlegungen 156
5.9.2 Empirische Überprüfung 160 5.9.3 Konsequenzen für den Anleger 162 5.10 Einfluß von Verwässerungsschutzklauseln 164 5.10.1 Theoretische Überlegungen 164 5.10.2 Empirische Überprüfung 166 5.10.3 Konsequenzen für den Anleger 167 5.11 Einfluß von Kapitalherabsetzungsmaßnahmen 168 5.11.1 Theoretische Überlegungen 168 5.11.2 Empirische Überprüfung 170 5.11.3 Konsequenzen für den Anleger 171 5.12 Einfluß der Dividendenrendite der Aktie und der Dividendenberechtigung der optierbaren Aktie 171 5.12.1 Theoretische Überlegungen 171 5.12.2 Empirische Überprüfung 173 5.12.3 Konsequenzen für den Anleger 174 5.13 Sonstige Einflußfaktoren 174 5.14 Zusammenfassende Bemerkungen 178 6 Strategien bei der Anlage in Optionsscheinen 180 6.1 Aktienanalyse 180 6.2 Anlageentscheidungen unter den Gesichtspunkten der Verlustbegrenzung (Versicherung) und der Gewinnmaximierung (Spekulation) 181 6.2.1 Konservative Anlage 182 6.2.2 Spekulative Anlage 184 6.3 Kriterien zur Beurteilung der Vorteilhaftigkeit von Optionsscheinen 186 6.3.1 Kritik an Börsenbriefempfehlungen und Degab-Konzept 186 6.3.2 Zusammenfassung der bisherigen Erkenntnisse 190 6.4 Erwerb von Optionsscheinen über Optionsanleihen 193, 6.4.1 Zeichnung von neu emittierten Optionsanleihen 193 6.4.2 Erwerb des Scheins durch Kauf der Optionsanleihe cum Schein... 195 6.5 Neu emittierte Scheine 199 6.6 Ausübung der Optionsscheine 199 6.7 Absicherung von Kursgewinnen von Optionsscheinen unter Berücksichtigung der Spekulationsfrist 203 6.8 Kauf von Optionsscheinen oder Kaufoptionen 205 7 Statistische Ansätze zur Optionspreisbestimmung 209 7.1 Ableitung funktionaler Zusammenhänge für vergangene Optionsscheinpreise 209 7.2 Kritische Beurteilung der statistischen Ansätze 213 / 8 Gleichgewichtsmodelle zur Optionspreisbestimmung 214 8.1 Entwicklung bis zum BLACK-SCHOLES-Modell 214 8.2 Das BLACK-SCHOLES-Modell 216 8.2.1 Ausgangspunkt und Prämissen 216
8.2.2 Ableitung der Bewertungsformel über das risikolose Hedgeportefeuille 217 8.2.3 Alternative Ableitung der Bewertungsformel mit Hilfe des CAPM. 219 8.2.4 Interpretation der Bewertungsformel 220 8.2.5 Empirische Überprüfung und Kritik des BLACK-SCHOLES-Modells 221 8.2.6 Anlageentscheidungen mit Hilfe des BLACK-SCHOLES-Modells. 224 Anhang I: Verschiedene Charts zur empirischen Überprüfung von Überlegungen im Kapitel 5 227 Anhang II: Konditionen einiger amerikanischer und kanadischer Warrants (Auswahl) 251 Anhang III: Konditionen von an europäischen Inlandsmärkten und am Euromarkt gehandelten Optionsscheinen (Auswahl) 252 Anhang IV: Konditionen der in Deutschland gehandelten Optionsscheine 255 Literaturverzeichnis 257 Stichwortverzeichnis 261