Preisniveau und Saasverschuldung Annahme: Privae Wirschafssubjeke berücksichigen bei ihren Enscheidungen die Budgeresrikion des Saaes. Wenn sich der Saa in der Gegenwar sark verschulde, dann muss der zusäzliche Schuldendiens durch künfige Saaseinnahmen finanzier werden. iese können aus Seuern ( Erwarung seigender Seuern) oder Seignorage-Einnahmen ( Erwarung höherer Inflaion) besehen. Wenn die Saasverschuldung haupsächlich in heimischer Währung nominier is, kann der Saa die Realverschuldung auch durch Inflaion senken ( Erwarung höherer Inflaion). 1
Preisniveau und Saasverschuldung Ein Ansieg der Schuldenquoe ( = Saasverschuldung / BIP) ha zur Folge, dass für die Zukunf höhere Seuern und / oder ein höheres Preisniveau bzw. höhere Inflaion erware werden. Gedankenexperimen: er Saa erhöh die Neuverschuldung um 1 Mrd., um die Seuern dami um den gleichen Berag zu senken. Im nächsen Jahr erhöh er die Seuern um (1+i) Mrd., um Schulden und Zinsen zu ilgen. Wie wirk die Maßnahme auf den privaen Konsum? 2
Saasverschuldung: Ricardianische Äquivalenz Bei perfekem Kapialmark können sich Konsumenen ebenfalls zum Zinssaz i verschulden oder sparen. er Konsum in jeder Periode häng ab vom Gegenwarswer des Lebenseinkommens, c (W). W = T = Y T 1 (1 + i) as verfügbare Einkommen in Periode 1 wird um 1 Mrd. erhöh, das verfügbare Einkommen in Periode 2 sink um (1+i) x 1 Mrd.. as Lebenseinkommen bleib unveränder und somi ha die Seuersenkung keinen Effek auf den Konsum. 1 Ricardianische Äquivalenz 3
Saasverschuldung: Ricardianische Äquivalenz Einwand 1: Kapialmärke sind nich perfek: Asymmerische Informaion begründe Risikoprämien und Krediresrikionen. Kredinehmer beweren die Vermögensänderung zu höherem Zinssaz (i+p), der ihren Opporuniäskosen ensprich (Zins für sichere Anlagen + Risikoprämie). dt (1 + i) x = + = + 1+ i+ p 1+ i+ p 2 dw dt1 x (1 + i+ p) (1 + i) = x > 0. 1+ i+ p x is der Berag der Seuerenlasung für den einzelnen Haushal. 4
Saasverschuldung: Ricardianische Äquivalenz Einwand 2: Wenn die Konsolidierung des Haushals mi posiiver Wahrscheinlichkei ers nach seinem Lebensende durchgeführ wird, so dass ihn die späere Seuererhöhung nich beriff, dann seig das erwaree Lebenseinkommen durch eine Seuersenkung. Im Beispiel: Für einen Haushal der nur noch Periode 1 erleb, nich aber Periode 2, gil dw = dt = x > 0 Vgl. Modell überlappender Generaionen Fazi: Auch bei Berücksichigung der Budgeresrikion des Saaes haben Seuersenkungen einen expansiven Einfluss auf den privaen Konsum. 5
Preisniveau und Saasverschuldung Auf das erwaree Preisniveau häe eine Seuersenkung, die durch späere Seuererhöhungen ausgeglichen wird, keinen Einfluss. Anders verhäl es sich mi Neuverschuldung, deren Gegenfinanzierung durch späere Seuereinnahmen nich gesicher is. Wenn hierdurch die Wahrscheinlichkei seig, dass sich der Saa seiner Schulden irgendwann durch Inflaion enledig, dann seigen die langfrisig erwaree Inflaionsrae und der langfrisige Zinssaz (das lange Ende der Zinssrukurkurve). 6
Preisniveau und Saasverschuldung as Problem wird noch dadurch versärk, dass sich die zu zahlende Risikoprämie und die Erwarung einer realen Enwerung der Schuldiel gegenseiig posiiv beeinflussen. So kann es heoreisch sogar self-fulfilling prophecies geben. ie Fiskalheorie des Preisniveaus erklär auch das gegenwärige Preisniveau mi der Saasverschuldung: Je höher die gegenwärigen Schulden, deso höher die Wahrscheinlichkei einer Geldenwerung, deso weniger Waren is man heue berei, für Geld herzugeben. as akuelle Preisniveau seig daher mi der Saasverschuldung. 7
Inflaion und Saasverschuldung: Maasrich-Krierien Budgeresrikion des Saaes: + 1 = (1 + i) + G T = eb = Saasverschuldung G = Saasausgaben ohne Zinszahlungen T = Seuereinnahmen Maasrich verlang, dass Neuverschuldung nich höher is als 3% des BIP: + 1 3% Y ie Gesamverschuldung soll langfrisig 60% des BIP nich überseigen: / 60% Y 8
Inflaion und Saasverschuldung: Maasrich-Krierien Budgeresrikion des Saaes: + 1 = (1 + i) + G T Zusammenhang zwischen den beiden Krierien: Wie änder sich die Schuldenquoe, wenn die Neuverschuldung jeweils x% des BIP beräg? + 1 = + Y x /100 + 1 Y + 1 x = + Y + 1 Y Y 100 Y + 1 nom x (1 + w ) = + + 1 Y 100 w nom = nominale Wachsumsrae des BIP 9
Inflaion und Saasverschuldung: Maasrich-Krierien Y + 1 nom x (1 + w ) = + + 1 Y 100 Gegen welchen Wer konvergier die Saasschuldenquoe? langfrisiger seady sae: Y Y + 1 = = + 1 nom d( 1+ w ) = d + x% d d = x% / nom w Bei einer nominalen Wachsumsrae von w nom = 5%, und einer Neuverschuldungsquoe von x = 3 % konvergier die Saasschuld gegen d = 3/5 = 60% des BIP. Bei einem realen BIP-Wachsum von 3% erforder dies 2% Inflaion. 10
Inflaion und Saasverschuldung: Maasrich-Krierien d = x% / w nom = Neuverschuldungsquoe reale Wachsumsrae + Inflaion Wenn die Neuverschuldung 4%, Inflaion 2% und w real 2% beräg, dann konvergier die Gesamverschuldung gegen d = 0,04/0,04 = 100%. Wenn die Neuverschuldung 4% und w real 2% beräg und die Gesamverschuldung langfrisig nur d = 60% beragen soll, muss Inflaion 4,66% sein. 0,6 = 0,04 /( π + 0,02) π = 0,04 / 0,6 0,02 = 4,66% 11
Inflaion und Saasverschuldung: Maasrich-Krierien as efizi-krierium von 3% soll sichersellen, dass die europäische Gesamverschuldung langfrisig bei 2% Inflaion den Wer von 60% des BIP nich überschreie. Warum 60%? ieses Niveau erschein nachhalig finanzierbar. Anmerkungen 1. Reales Wachsum lieg im Schni uner 3%. => efizi solle im Schni ebenfalls uner 3% liegen, da sons Saasschulden über 60% anwachsen. 2. Konjunkurzyklus: Im Abschwung solle der Saa Krediaufnahme erhöhen, im Boom senken. ie 3% sind ein Maximalwer. Saa solle im Boom deulich weniger Kredie aufnehmen oder sogar Überschüsse erwirschafen. Nur bei sarken Sörungen sind befrisee Überschreiungen der 3% zulässig. 12
Inflaion und Saasverschuldung: Maasrich-Krierien Gedankenexperimen: Angenommen, die maximale nachhalig finanzierbare Saasverschuldung lieg bei d max (z.b. d max = 160% des BIP), das jährliche efizi beräg x (z.b. x = 4% des BIP), die reale Wachsumsrae beräg w real (z.b. w real = 1%). Besimmen Sie die minimale Inflaionsrae in Abhängigkei von (d max, x, w real ). x d = nom x% / w = d real w + π x π max d ie genannen Were legen eine minimale Inflaion fes, hier: π min = x / d max w real = 4/160 1% = 1,5%. max real w urch die gewähle Saasverschuldung schränk der Saa den Enscheidungsspielraum der Zenralbank ein. 13
Eurozone und Saasdefizie (% des BIPs) 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0-2,0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008-4,0-6,0-8,0-10,0 Belgien euschland Irland Griechenland Spanien Frankreich Ialien Luxemburg Niederlande Öserreich Porugal Finnland 14
Eurozone und Saasschulden (% des BIPs) 120,0 100,0 80,0 60,0 40,0 20,0 0,0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Belgien euschland Irland Griechenland Spanien Frankreich Ialien Luxemburg Niederlande Öserreich Porugal Finnland 15
Griechenland, Saasdefizie und aenrevisionen (% des BIPs) 0 2008 2009-2 -4-6 -8-10 -12-14 Apr 08 Ok 09 16