Helaba Volkswirtschaft/Research AKTIENMARKT AKTUELL 7. Juli 2017 Korrektur überzogener Erwartungen AUTOR Markus Reinwand, CFA Telefon: 0 69/91 32-47 23 research@helaba.de REDAKTION Heinrich Peters HERAUSGEBER Dr. Gertrud R. Traud Chefvolkswirt/ Leitung Research Helaba Landesbank Hessen-Thüringen MAIN TOWER Neue Mainzer Str. 52-58 60311 Frankfurt am Main Telefon: 0 69/91 32-20 24 Telefax: 0 69/91 32-22 44 Aktien und Renten gemeinsam nach unten das riecht nach Zinsängsten. Liegt es aber wirklich nur an der Aussicht auf eine nicht mehr so lockere Geldpolitik, dass Anleger erst einmal Kasse machen? Bewertung und Stimmung im Überblick Kurs-Gewinn-Verhältnis*: aktuell (rot), Mittelwert (blau), 10-Jahres-Spanne (hellblau) EURO STOXX 50 Dow Jones S&P 500 13,0 14,0 16,7 17,3 Nikkei 225 16,8 0 5 10 15 20 25 30 Dividendenrendite* (%):aktuell (rot), Mittelwert (blau), 10-Jahres-Spanne (hellblau) 3,1 EURO STOXX 50 3,6 Dow Jones 2,5 S&P 500 2,2 Nikkei 225 1,9 0 1 2 3 4 5 6 7 8 Implizite Aktienvolatilität** (%):aktuell (rot), Mittelwert (blau), 10-Jahres-Spanne (hellblau) Die Publikation ist mit größter Sorgfalt bearbeitet worden. Sie enthält jedoch lediglich unverbindliche Analysen und Prognosen zu den gegenwärtigen und zukünftigen Marktverhältnissen. Die Angaben beruhen auf Quellen, die wir für zuverlässig halten, für deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktualität wir aber keine Gewähr übernehmen können. Sämtliche in dieser Publikation getroffenen Angaben dienen der Information. Sie dürfen nicht als Angebot oder Empfehlung für Anlageentscheidungen verstanden werden. EURO STOXX 50 Dow Jones S&P 500 Nikkei 225 11,9 12,5 15,2 15,5 16,2-20 0 20 40 60 80 100 * auf Basis der Konsensschätzungen für die kommenden 12 Monate ** niedriger Wert: Sorglosigkeit; hoher Wert: Panik HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 7. J UL I 20 17 HEL ABA 1
Geldpolitik nur Auslöser Statt die Marke von 13.000 zu erobern, hat der zuletzt weiter Kurs auf 12.000 Punkte genommen. Der deutliche Renditeanstieg bei Bundesanleihen nach den jüngsten Äußerungen Mario Draghis ist vermutlich eher Auslöser als wirkliche Ursache der gegenwärtigen Korrektur bei Aktien. Schließlich ist es keine wirkliche Überraschung, dass der geldpolitische Expansionsgrad der großen Notenbanken seinen Zenit erreicht hat. Was also beunruhigt die Anleger wirklich? Sind es die geopolitischen Risiken (Nordkorea, Katar) oder die schwer einzuschätzende Rolle der USA und die Auswirkungen auf den Welthandel? Dies spräche für eine Flucht in Sicherheit, die gegenwärtig aber nicht zu beobachten ist. Konjunkturstimmung überzeichnet zu weit vorgelaufen % gg. Vj. Index Index Index 16.000 14.000 12.000 10.000 8.000 6.000 4.000 2.000 Positivszenario: Basisszenario: KGV-Band* 13 bis 15,5 KGV-Band* 10,5 bis 13 Negativszenario: KGV-Band* 8 bis 10,5 16.000 14.000 12.000 10.000 8.000 6.000 4.000 2.000 0 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 0 Gewinnrevisionstrend hat gedreht Unseres Erachtens handelt es sich um eine Korrektur überzogener Erwartungen. Am auffälligsten ist der Unterschied zwischen der Konjunkturstimmung und den tatsächlichen Wachstumsraten. Legt man beispielsweise die Entwicklung des ifo-geschäftsklimas zugrunde, würde man ein Wirtschaftswachstum in Deutschland in der Größenordnung zwischen 3 % und 4 % anstelle der aktuellen knapp 2 % erwarten. Von den steigenden Frühindikatoren haben sich augenscheinlich auch die Aktienanleger und Prognostiker anstecken lassen. In den vergangenen Monaten wurden die Schätzungen für die Unternehmensgewinne immer weiter nach oben angepasst. Trotz dieser deutlichen Aufwärtsrevisionen blieb die Bewertungssituation angespannt. Auf Basis der gängigsten Kennziffern (KGV, KBV, KCV und Dividendenrendite) bewegten sich Dividendentitel dies- und jenseits des Atlantiks oberhalb des langfristigen Normalbandes. Auch Saisonmuster spricht für Korrektur Index Verhältnis +/- Indexiert: jeweiliges Jahresultimo = 100 115 110 aktuell 115 110 105 100 durchschnittlicher Jahresverlauf (seit 1988) 105 100 95 J F M A M J J A S O N D 95 Pulver vorerst trocken halten Inzwischen hat der Gewinnrevisionstrend gedreht. Für und EURO STOXX 50 wurden zuletzt bereits mehr Gewinnschätzungen reduziert als erhöht. Die Idee vieler Marktteilnehmer, Aktien könnten durch eine noch stärkere Gewinndynamik die hohe Bewertung abbauen, scheint erst einmal ad acta gelegt. Stattdessen erfolgt die Anpassung nun über den Kurs. Mit Notierungen unterhalb von 12.000 Punkten würde sich die Bewertungssituation allmählich entspannen. Eine Fortsetzung der Kursrückgänge in den kommenden Monaten wäre nicht nur gesund, sie würde HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 7. J UL I 20 17 HEL ABA 2
auch in das saisonale Muster passen. Das erste Halbjahr verlief für deutsche Standardwerte sogar überdurchschnittlich gut. Das dritte Quartal steht traditionell im Zeichen der Korrektur. In diesem Jahr spricht vieles für den klassischen Verlauf. Wir hatten in den vergangenen Wochen dazu geraten, die erhöhten Notierungen antizyklisch zum Abbau der Aktienquote zu nutzen. Für eine wieder offensivere Positionierung ist die Zeit unseres Erachtens aber noch nicht gekommen. Helaba-Prognosen Basisszenario Veränderung seit... aktueller Jahresultimo Vormonat Stand* Q3/2017 Q4/2017 Q1/2018 Q2/2018 (in Landeswährung, %) (Index) 7,8-2,3 12.381 11.800 12.000 12.500 12.300 Euro Stoxx 50 5,2-2,4 3.462 3.350 3.400 3.500 3.450 Dow Jones 7,9 0,7 21.320 19.800 20.000 20.500 20.300 S&P 500 7,6-1,0 2.410 2.270 2.300 2.340 2.320 Nikkei 225 4,6 0,0 19.994 19.000 19.500 20.000 19.500 * 06.07.2017 HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 7. J UL I 20 17 HEL ABA 3
-Monitor Aktueller Kurs in Relation zur 52-Wochen Hoch-Tief-Spanne Tief 0% 25% 50% 75% Hoch 100% PRICE INDEX ADIDAS AG ALLIANZ SE-VINK BASF SE BAYER AG-REG BEIERSDORF AG BAYER MOTOREN WK COMMERZBANK CONTINENTAL AG DAIMLER AG DEUTSCHE BOERSE DEUTSCHE BANK-RG DEUTSCHE POST-RG DEUTSCHE TELEKOM E.ON SE FRESENIUS MEDICA FRESENIUS SE & C HEIDELBERGCEMENT HENKEL AG -PFD INFINEON TECH DEUTSCHE LUFT-RG LINDE AG MERCK KGAA MUENCHENER RUE-R PROSIEBENSAT.1 M RWE AG SAP SE SIEMENS AG-REG THYSSENKRUPP AG VONOVIA SE VOLKSWAGEN-PREF Schlusskurse 06.07.2017 HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 7. J UL I 20 17 HEL ABA 4
EURO STOXX 50-Monitor Aktueller Kurs in Relation zur 52-Wochen Hoch-Tief-Spanne Euro Stoxx 50 Pr ANHEUSER-BUSCH I KONINKLIJKE AHOL ADIDAS AG AIR LIQUIDE SA AIRBUS SE ALLIANZ SE-VINK ASML HOLDING NV BASF SE BAYER AG-REG BBVA BAYER MOTOREN WK DANONE BNP PARIBAS CRH PLC AXA DAIMLER AG DEUTSCHE BANK-RG VINCI SA DEUTSCHE POST-RG DEUTSCHE TELEKOM ESSILOR INTL ENEL SPA ENGIE ENI SPA E.ON SE TOTAL SA FRESENIUS SE & C SOC GENERALE SA IBERDROLA SA ING GROEP NV INTESA SANPAOLO INDITEX LVMH MOET HENNE MUENCHENER RUE-R NOKIA OYJ L'OREAL ORANGE KONINKLIJKE PHIL SAFRAN SA SANOFI BANCO SANTANDER SAP SE SAINT GOBAIN SIEMENS AG-REG SCHNEIDER ELECTR TELEFONICA UNIBAIL-RODAMCO UNILEVER NV-CVA VIVENDI VOLKSWAGEN-PREF Tief 0% 25% 50% 75% Hoch 100% Schlusskurse 06.07.2017 HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 7. J UL I 20 17 HEL ABA 5
Dow Jones Industrials-Monitor Aktueller Kurs in Relation zur 52-Wochen Hoch-Tief-Spanne Tief 0% 25% 50% 75% Hoch 100% DOW JONES INDUS. AVG APPLE INC AMERICAN EXPRESS BOEING CO/THE CATERPILLAR INC CISCO SYSTEMS CHEVRON CORP DU PONT (EI) WALT DISNEY CO GENERAL ELECTRIC GOLDMAN SACHS GP HOME DEPOT INC IBM INTEL CORP JOHNSON&JOHNSON JPMORGAN CHASE COCA-COLA CO/THE MCDONALDS CORP 3M CO MERCK & CO MICROSOFT CORP NIKE INC -CL B PFIZER INC PROCTER & GAMBLE TRAVELERS COS IN UNITEDHEALTH GRP UNITED TECH CORP VISA INC-CLASS A VERIZON COMMUNIC WAL-MART STORES EXXON MOBIL CORP Schlusskurse 06.07.2017 HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 7. J UL I 20 17 HEL ABA 6