Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 Rechtliche Hinweise... 13

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1 23. Oktober 2018 Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 FUCHS PETROLUB Vz... 3 Leoni... 4 Linde... 5 Unilever N.V. (Depositary Receipt) Rechtliche Hinweise... 13

2 Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX ,3% MDAX ,5% TecDAX ,4% Bund-Future 159,34 159,40 0,0% 10J Bund in % 0,4480 0,4600-2,6% 3M Zins in % -0,7240-0,7110 1,8% Europa EuroStoxx ,6% FTSE ,1% SMI ,1% Welt DOW JONES ,5% S&P ,4% NASDAQ COMPOSITE ,3% NIKKEI ,4% TOPIX ,1% Rohstoffe / Devisen EUR in USD 1,1464 1,1514-0,4% Gold (USD je Feinunze) 1.222, ,85-0,5% Brent-Öl (USD je Barrel) 79,83 79,78 0,1% DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Okt 13 Okt 14 Okt 15 Okt 16 Okt 17 Okt Okt 13 Okt 14 Okt 15 Okt 16 Okt 17 Okt 18 2

3 Unternehmenskommentare FUCHS PETROLUB Vz Ha lte n (Halten) Kurs am um 17:3 5 h 42,44 EUR Erste llung a bge schlossen / 11:30h Erstma ls we ite rge ge be n / 13:30h Kurszie l 43,00 EUR Ma rktkapita lisie rung 2,95 Mrd. EUR Bra nc he Chemie Land Deutschland WKN Re ute rs FPEG.DE Ke nnza hlen 12 /17 12/18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (EUR) 1,94 1,99 2,05 Kurs/Gewinn 24,0 21,3 20,7 Dividende je Aktie (EUR) 0,91 0,93 0,95 Div.- Rendite 2,0% 2,2% 2,2% Kurs/Umsatz 1,3 2,2 2,1 Kurs/Op. Ergebnis 8,7 14,5 14,1 Kurs/Cashflow 13,4 11,3 11,5 Kurs/Buchwert 2,5 1,9 1,7 53,00 46,00 39,00 32,00 25,00 Okt 13 Okt 14 Okt 15 Okt 16 Okt 17 Okt 18 Anlass Gewinnwarnung Einschätzung Das Unternehmen hat den Ausblick für das Geschäftsjahr 2018 auf Grund der Schwäche der Automobilindustrie (Umsatzanteil 2017: 29%, größte Kundengruppe) gesenkt. In den ersten neun Monaten (9M) 2018 (vorläufige Daten) ist der Umsatz um 5% auf 1,85 (Vj.: 1,86) Mrd. Euro gestiegen. Dabei stieg das EBIT vor Sondereffekt unterproportional um 1% auf 285 (Vj.: 281) Mio. Euro. Inklusive des Sondereffekts (Buchgewinn von 12 Mio. Euro aus Verkauf einer Beteiligung) kletterte EBIT um 6% auf 297 (Vj.: 281) Mio. Euro. Das Unternehmen sieht nun für das Gesamtjahr 2018 ein Umsatzwachstum von 3% bis 5% (bisher: +3% bis +6%) y/y, ein EBIT vor Sondereffekt auf dem Vorjahresniveau (bisher: +2% bis +4% y/y) sowie einen Anstieg des EBIT inklusive Sondereffekt von 2% bis 4% y/y. Damit wird sich die Geschäftsdynamik im Schlussquartal deutlich abschwächen. Wir haben unsere Prognosen (Gewinnwarnung, sinkende Konjunktur-Frühindikatoren) gesenkt (u.a. EpS 2018e: 1,99 (alt: 2,02) Euro; EpS 2019e: 2,05 (alt: 2,18) Euro). Die Konsensschätzungen werden u.e. sinken. Die FUCHS PETROLUB-Vorzugsaktie stand im Zuge der gestrigen (22.10.) Gewinnwarnung unter Abgabedruck (-6%). Unter Berücksichtigung der Gemengelage lautet unser Votum für den Titel weiterhin Halten (Kursziel: 43,00 (alt: 50,00) Euro (Discounted- Cashflow-Modell, höheres Beta, konservativere Mittelfristprognosen)). Sven Diermeier (Senior Analyst) Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut - 3,1% - 4,0% Relativ z. MDAX 6,3% 5,5% 12 M - 15,0% - 5,0% Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): Von Verkaufen auf Halten 3

4 Unternehmenskommentare Leoni Ha lte n (Halten) Kurs am um 17:3 4 h 30,62 EUR Erste llung a bge schlossen / 11:30h Erstma ls we ite rge ge be n / 13:30h Kurszie l 33,00 EUR Ma rktkapita lisie rung 1,00 Mrd. EUR Bra nc he Industrie Land Deutschland WKN Re ute rs LEOGn.DE Ke nnza hlen 12 /17 12/18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (EUR) 4,44 3,79 4,23 Kurs/Gewinn 11,2 8,1 7,2 Dividende je Aktie (EUR) 1,40 1,00 1,10 Div.- Rendite 2,8% 3,3% 3,6% Kurs/Umsatz 0,3 0,2 0,2 Kurs/Op. Ergebnis 7,2 5,2 4,7 Kurs/Cashflow 6,6 4,0 3,6 Kurs/Buchwert 1,6 0,9 0,8 68,00 56,00 44,00 32,00 20,00 Okt 13 Okt 14 Okt 15 Okt 16 Okt 17 Okt 18 Anlass Gewinnwarnung Einschätzung Leoni hat sich in die Reihe der Unternehmen aus der Automobilindustrie und deren Zulieferer (BMW, Daimler, Conti, Grammer) eingereiht, die eine Gewinnwarnung veröffentlicht haben. Das Unternehmen, das 80% des Umsatzes mit der Automobilindustrie generiert, machte für die Ausblicksenkung den chinesischen Automobilmarkt (vier Monate in Folge mit Absatzrückgang), die Handelskonflikte sowie den neuen Prüfzyklus WLTP verantwortlich. Nach vorläufigen Eckdaten der Umsatz im dritten Quartal (Q3) 2018 stagniert (1,2 (Vj.: 1,2) Mrd. Euro. Das EBIT war rückläufig (38 (Vj.: 45) Mio. Euro) und der freie Cashflow stark negativ (-141 (Vj.: -35) Mio. Euro). Demnach soll im Gesamtjahr 2018 nun ein Umsatz von rund 5,0 (bisher: mindestens 5,1) Mrd. Euro, ein EBIT von rund 196 (bisher: ) Mio. Euro sowie ein freier Cashflow von bis zu -150 Mio. Euro (bisher: ausgeglichen ) erzielt werden. Der neue Ausblick impliziert umsatz- und ergebnisseitig auch ein schwaches Schlussquartal. Wir haben unsere Prognosen (Gewinnwarnung, sinkende Konjunktur-Frühindikatoren) gesenkt (u.a. EpS 2018e: 3,79 (alt: 4,40) Euro; EpS 2019e: 4,23 (alt: 4,68) Euro). Einige Trends in der Automobilindustrie (u.a. steigender Anteil von Hybrid- und Elektro-Autos, Digitalisierung) sind u.e. nach wie vor positiv für Leoni. Allerdings haben die konjunkturellen Risiken zuletzt weiter zugenommen. Unter Berücksichtigung dieser Aspekte lautet unser Votum für die Leoni- Aktie (YTD: -51%; 12 Monate: -46%) weiterhin Halten (Kursziel: 33,00 (alt: 42,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell, höheres Beta)). Pe rforma nc e 3 M 6 M 12 M Absolut - 28,8% - 42,2% - 45,9% Sven Diermeier (Senior Analyst) Relativ z. SDAX - 18,3% - 29,5% - 36,9% Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 4

5 Unternehmenskommentare Linde Ve rka ufe n (Halten) Kurs am um 17:3 5 h 190,25 EUR Erste llung a bge schlossen / 11:30h Erstma ls we ite rge ge be n / 13:30h Kurszie l - Ma rktkapita lisie rung 35,34 Mrd. EUR Bra nc he Chemie Land Deutschland WKN Re ute rs LING.DE Ke nnza hlen 12 /17 12/18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (EUR) 7,72 8,09 8,99 Kurs/Gewinn 21,6 23,5 21,2 Dividende je Aktie (EUR)* 7,00 1,03 4,40 Div.- Rendite 4,2% 0,5% 2,3% Kurs/Umsatz 1,8 2,1 2,0 Kurs/Op. Ergebnis 15,9 15,3 14,1 Kurs/Cashflow 8,8 12,1 10,7 Anlass Fusion von Linde AG und Praxair genehmigt / Squeeze-Out Einschätzung Die US-Wettbewerbsbehörde FTC (22.10.) hat unter zusätzlichen Auflagen den Zusammenschluss der Gasehersteller Linde (AG) und Praixair genehmigt. Damit ist die letzte Hürde für den Zusammenschluss (wahrscheinlich per ) beseitigt. Somit können auch die Aktionäre der Linde AG, die ihre Aktien (ca. 8% des Aktienkapitals; ISIN: DE ) nicht angedient haben, heraus gedrängt (umwandlungsrechtlicher Squeeze-Out) werden. Wie das Unternehmen bereits mitgeteilt hat (am ), beläuft sich die Barabfindung auf voraussichtlich 188,24 Euro je Linde AG-Aktie (ermittelt durch beauftragten externen Bewertungsgutachter, bestätigt durch gerichtlich bestellten Prüfer). Im Anschluss an den Squeeze-Out erlischt die Börsennotierung dieser Aktien! Durch den anstehenden Squeeze-Out spielt für die nicht angedienten Linde AG-Aktien die zukünftige Geschäftsentwicklung des fusionierten Linde-Praxair-Konzerns keine Rolle. Unser Votum für die Linde AG-Aktie (ISIN: DE ) lautet neu Verkaufen (alt: Halten). Kurs/Buchwert 2,1 2,3 2,1 205,00 Sven Diermeier (Senior Analyst) 180,00 155,00 130,00 105,00 Okt 13 Okt 14 Okt 15 Okt 16 Okt 17 Okt 18 Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut 7,0% 17,1% Relativ z. DAX30 15,2% 27,4% 12 M 5,8% 19,6% Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): Von Halten auf Verkaufen * anteilige Vorauszahlung von 3,10 EUR je Aktie für 2018 berücksichtigt 5

6 Highlights Nach der Freigabe der FTC liegen nun allen kartellrechtlichen Genehmigungen für einen Zusammenschluss der Linde AG und Praxair vor. Die voraussichtliche Höhe des Barabfindungsangebots im Rahmen des umwandlungsrechtlichen Squeeze- Out beläuft sich auf 188,24 Euro je Linde AG-Aktie. Geschäftsentwicklung Wie bereits kommentiert, stieg der Umsatz im zweiten Quartal (Q2) 2018 um 1% auf 4,46 (Vj.: 4,41; unsere Prognose: 4,11; Marktkonsens: 4,15) Mrd. Euro. Bereinigt um Währungseffekte und die Anwendung von IFRS 15 betrug das Wachstum 8% y/y. Erfreulich zulegen konnte dabei insbesondere der Analgenbau (+35% auf 762 (Vj.: 564) Mio. Euro). Der Auftragseingang konnte zudem deutlich gesteigert werden (1,88 (Vj.: 0,71) Mrd. Euro). In der Gase-Division beliefen sich die Erlöse auf 3,67 Mrd. Euro, was auf vergleichbarer Basis (lfl.) einem Anstieg von 5% (berichtet: -3%) y/y entspricht. Im ersten Halbjahr (H1) 2018 beliefen sich die Konzernerlöse auf 8,64 (Vj.: 8,94) Mrd. Euro (lfl.: +5% y/y). Umsatz Umsatz Veränderung Linde Q Q H H Veränderung in Mio. EUR gg. Vj. in Mio. EUR gg. Vj. Gase % % Anlagenbau % % Sonstige % % Konzern % % Quelle: NATIONAL-BANK AG; Linde Das bereinigte Konzern-EBITDA stieg im zweiten Quartal auf 1,13 (Vj.: 1,09; unsere Prognose: 1,03; Marktkonsens: 1,04) Mrd. Euro, womit sich die Marge auf 25,2% (Vj.: 24,7%) verbesserte. Dabei profitierte Linde neben den Verbesserungen im Anlagenbau auch von Fortschritten bei den Effizienzsteigerungen. Das bereinigte EpS (exkl. nichtfortgeführte Aktivitäten) erhöhte sich auf 2,48 (Vj.: 2,06; unsere Prognose: 2,24; Marktkonsens: 2,27) Euro (berichtet: 2,31 (Vj.: 1,51) Euro). In den ersten sechs Monaten 2018 stieg das bereinigte Konzern-EBITDA um 3% (lfl.: +8%) y/y auf 2,21 (Vj.: 2,14) Mrd. Euro. Das bereinigte EpS verbesserte sich deutlich auf 4,66 (Vj.: 3,83) Euro. Der operative Cashflow belief sich auf 1,28 (Vj.: 1,32) Mrd. Euro. Das Verhältnis von Nettoverschuldung zum bereinigten EBITDA lag per bei 1,6 ( bei 1,3; : 1,4; : 1,7). 6

7 bereinigtes EBITDA bereinigtes EBITDA Veränderung Linde Q Q H H Veränderung in Mio. EUR gg. Vj. in Mio. EUR gg. Vj. Gase % % Anlagenbau % % Sonstige/Überleitung Konzern % % bereinigte EBITDA-Marge 24,7% 25,2% 0,5 PP 23,9% 25,6% 1,7 PP Quelle: NATIONAL-BANK AG; Linde PP: Prozentpunkte Perspektiven Den Ausblick für das laufende Geschäftsjahr 2018 hat Linde bestätigt und stellt unverändert einen Anstieg des bereinigten Umsatzes (2017: 16,20 Mrd. Euro; Währungseffekte und IFRS 15 berücksichtigt) um +/-0% bis +4% y/y in Aussicht. Das bereinigte EBITDA (2017: 4,09 Mrd. Euro) soll um +/-0% bis +5% y/y zulegen. Der ROCE soll rund 10% (2017: 10,2%) betragen. Insgesamt geht Linde für die Gaseindustrie ggü. dem Vorjahr von weitgehend unveränderten Rahmenbedingungen aus. Die Division soll sich entsprechend der Guidance für den Gesamtkonzern entwickeln (bereinigter Umsatz: +/-0% bis +4% y/y; bereinigtes EBITDA: +/-0% bis +5% y/y). Im Anlagenbau haben sich die Aussichten leicht verbessert (Umsatzausblick: 2,2 bis 2,6 Mrd. Euro; bereinigte EBITDA-Marge: rund 9%). Die US-Wettbewerbsbehörde FTC hat am unter zusätzlichen Auflagen den Zusammenschluss der Gasehersteller Linde (AG) und Praixair genehmigt. Damit ist die letzte Hürde für den Zusammenschluss (wahrscheinlich per ) beseitigt. Die Unternehmen sprechen nun von Synergien (innerhalb von drei Jahren) von 1,1-1,2 (bisher: rund 1,2) Mrd. USD. Die Börsennotierung der zum Umtausch andienten Linde-Aktien (von uns nicht gecovert, ISIN: DE000A2E4L75) wird per (Handelsende) enden. Wie seit längerem bekannt, erhalten die Linde-Aktionäre für eine angediente Aktie der Linde AG 1,54 Aktien der Linde plc (ISIN: IE00BZ12WP82; Bloomberg-Ticker: LIN GY). Der Handel soll an der Frankfurter Wertpapierbörse am aufgenommen werden (Hauptbörse wird NYSE; Hinweis: Wir werden zeitnah zur Börsennotierung die Coverage aufnehmen, Wertpapierprospekt wird am veröffentlicht). Die Aktien der Linde plc sollen sowohl im DAX als auch im S&P 500 vertreten sein. Infolge der FTC-Genehmigung können auch die Aktionäre der Linde AG, die ihre Aktien (ca. 8% des Aktienkapitals; ISIN: DE ) nicht angedient haben, heraus gedrängt (umwandlungsrechtlicher Squeeze-Out) werden. Wie das Unternehmen bereits mitgeteilt hat (am ), beläuft sich die Barabfindung, die von einem beauftragten externen Bewertungsgutachter ermittelt und von einem gerichtlich bestellten Prüfer bestätigt wurde, voraussichtlich auf 188,24 Euro je Linde AG-Aktie (ISIN: DE ; aktueller Bloomberg-Ticker: LIN GY; zukünftiger Bloomberg-Ticker: LNA GY). Wir votieren neu mit Verkaufen (alt: Halten). 7

8 SWOT-Analyse Stärken - weltweit führender Anbieter von Gasen - gute regionale Diversifikation - vergleichsweise gute Marktstellung in Schwellenländern - integriertes Geschäftsmodell Schwächen - konjunktursensitives Geschäftsmodell - hohe Abhängigkeit von der Öl- und Gaspreisentwicklung - hohe Kapitalintensität - Schwierigkeiten im Anlagenbau Chancen - global wachsende Nachfrage nach Industriegasen - weiterer Ausbau der Präsenz in Wachstumsmärkten - Effizienzsteigerungsprogramme (Focus und LIFT) Risiken - zunehmender Wettbewerbsdruck - Projektrisiken im Anlagenbau - ungünstige Währungs- und Energiepreiseffekte Quelle: NATIONAL-BANK AG 8

9 Linde: Gewinn- und Verlustrechnung in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie) e 2019e Umsatz Bruttoergebnis EBITDA Abschreibungen EBIT Finanzergebnis EBT Steuern Ergebnis nach Steuern Minderheitenanteile Nettoergebnis Anzahl Aktien (Mio. St.) Ergebnis je Aktie 6,19 6,22 7,72 8,09 8,99 Dividende je Aktie 3,45 3,70 7,00 1,03 4,40 in % vom Umsatz Umsatz 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Bruttoergebnis 35,5% 36,0% 34,1% 35,5% 36,0% EBITDA 23,0% 23,4% 22,4% 24,7% 24,9% Abschreibungen 10,6% 11,2% 11,1% 11,0% 10,5% EBIT 11,4% 12,2% 11,4% 13,7% 14,4% EBT 9,2% 10,3% 9,8% 12,5% 13,3% Steuern 2,2% 2,5% 0,8% 2,7% 2,9% Ergebnis nach Steuern 7,0% 7,8% 9,0% 9,7% 10,4% Nettoergebnis 6,4% 6,8% 8,4% 8,9% 9,6% Quelle: NATIONAL-BANK AG; Linde 9

10 Linde: Bilanz- und Kapitalflussdaten in Mio. EUR e 2019e Bilanzsumme Anlagevermögen Geschäfts- und Firmenwert Vorräte Forderungen aus Lieferungen und Leistungen Liquide Mittel Eigenkapital Verzinsliches Fremdkapital Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen Summe Fremdkapital Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit Cashflow aus Investitionstätigkeit Free Cashflow Cashflow aus Finanzierungstätigkeit Summe der Cashflows Quelle: NATIONAL-BANK AG; Linde Linde: Wichtige Kennzahlen e 2019e EV / Umsatz 2,2 2,5 2,4 2,5 2,4 EV / EBITDA 9,4 10,6 10,9 10,1 9,7 EV / EBIT 19,1 20,2 21,6 18,2 16,7 KGV 26,9 22,0 21,6 23,5 21,2 KBV 2,0 1,6 2,1 2,3 2,1 KCV 8,6 7,4 8,8 12,1 10,7 KUV 1,7 1,5 1,8 2,1 2,0 Dividendenrendite 2,1% 2,7% 4,2% 0,5% 2,3% Eigenkapitalrendite (ROE) 7,4% 7,5% 9,5% 9,8% 9,8% ROIC 5,9% 6,0% 7,2% 7,2% 7,4% ROI 3,3% 3,3% 4,3% 4,5% 4,8% Eigenkapitalquote 43,7% 44,0% 44,9% 45,8% 49,4% Anlagendeckungsgrad 54,3% 55,4% 58,7% 59,9% 65,9% Anlagenintensität 80,4% 79,5% 76,6% 76,4% 75,0% Vorräte / Umsatz 6,9% 7,3% 7,1% 6,6% 6,7% Forderungen / Umsatz 15,2% 16,3% 15,6% 15,9% 16,4% Working Capital-Quote 4,1% 2,5% 0,4% 2,8% 4,5% Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR) Nettofinanzverschuldung / EBITDA 2,0 1,8 1,7 1,5 1,4 Capex / Umsatz 10,8% 10,4% 9,7% 10,0% 10,0% Capex / Abschreibungen 102,1% 92,8% 87,6% 90,9% 95,2% Free Cashflow / Umsatz 10,0% 11,5% 9,7% 7,3% 7,7% Free Cash Flow / Aktie (EUR) 9,69 10,50 8,95 6,60 7,25 Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR) 43,45 38,06 35,48 34,27 31,82 Cash / Aktie (EUR) 7,63 7,88 7,71 8,07 9,67 Buchwert / Aktie (EUR) 83,22 83,39 81,12 82,99 91,70 Quelle: NATIONAL-BANK AG; Linde 10

11 Unternehmenskommentare Unilever N.V. (Depositary Receipt) Ha lte n (Halten) Kurs am um 17:3 6 h 47,38 EUR Erste llung a bge schlossen / 11:30h Erstma ls we ite rge ge be n / 13:30h Kurszie l 51,00 EUR Ma rktkapita lisie rung 135,22 Mrd. EUR Bra nc he Konsum Land Niederlande WKN Re ute rs A0JMZB UNc.AS Ke nnza hlen 12 /17 12/18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (EUR) 2,16 2,23 2,36 Kurs/Gewinn 21,9 21,2 20,0 Dividende je Aktie (EUR) 1,43 1,55 1,65 Div.- Rendite 3,0% 3,3% 3,5% Kurs/Umsatz 2,5 2,7 2,6 Kurs/Op. Ergebnis 15,4 15,3 14,6 Kurs/Cashflow 18,2 26,5 21,9 Kurs/Buchwert 9,2 7,2 6,3 56,00 48,00 40,00 32,00 Anlass Umsatzzahlen für das dritte Quartal 2018 Einschätzung Die Umsatzzahlen für das dritte Quartal (Q3) 2018 fielen solide aus. Auf berichteter Basis (-4,8% y/y auf 12,53 Mrd. Euro) entsprach der Umsatz unserer Prognose (12,57 Mrd. Euro), während er auf organischer Basis (+3,8% y/y) bedingt durch die Hyperinflation in Argentinien (-0,7 Prozentpunkte (PP)) schwächer als erwartet (unsere Prognose: +4,2% y/y) ausfiel. Positiv werten wir das organische Wachstum in der Region Asien, Afrika, Naher Osten, Russland (+6,6% y/y) sowie den Rebound in Amerika (+1,7% y/y; Q2 2018: -3,8% y/y), nachdem die Entwicklung des Q2 noch durch den Fernfahrerstreik in Brasilien belastet wurde. Der Ausblick für 2018 wurde bestätigt (u.a. organisches Umsatzwachstum: +3% bis +5% y/y; Verbesserung der bereinigten operativen Marge). Wir halten ihn für erreichbar. Hinsichtlich der Zielsetzung für 2020 sieht sich Unilever weiter im Plan. Wir senken unsere Prognosen für 2019 (EpS berichtet: 2,36 (alt: 2,42) Euro; EpS bereinigt: 2,49 (alt: 2,55) Euro). Bei einem Kursziel von 51,00 Euro (DCF-Modell) bestätigen wir unser Halten-Votum für den Unilever-Titel. Impulsen durch das Wertsteigerungsprogramm sowie die verbesserte Entwicklung in Nordamerika (signifikante Preiserhöhungen durchsetzbar) stehen u.e. das schwierige Wettbewerbsumfeld in Europa sowie der Vertrauensverlust auf Grund des Scheitern der Abschaffung der Dual-listing-Company-Struktur (Unilever hat zwei Muttergesellschaften) entgegen. Das Aktienrückkaufprogramm sollte die Aktie stützen. 24,00 Okt 13 Okt 14 Okt 15 Okt 16 Okt 17 Okt 18 Lars Lusebrink (Analyst) Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut - 3,3% 5,0% Relativ z. EuroStoxx 50 4,4% 14,2% 12 M - 0,5% 11,1% Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 11

12 SWOT-Analyse Stärken - starkes Markenportfolio (u.a. Axe, Cornetto, Domestos, Dove, Rexona) - defensiver Charakter des Geschäfts und stabile Geschäftsentwicklung - Steigerung der Profitabilität Schwächen - anhaltend schwache Entwicklung in den Industriestaaten - Marktanteilsverluste in entwickelten Märkten - in Europa nur geringes Potenzial für Preiserhöhungen Chancen - Anhebung der Ziele für die Kostensenkungsprogramme - Wachstumsbeschleunigung durch Umbau des Portfolios und Einführung von Produkten in neue Märkte - Durchsetzen höherer Preise in Nordamerika Risiken - hohe Rohmaterialkosten (z.b. Milch) - Verschärfung des Wettbewerbsdrucks durch Discounter und kleinere, lokale Handelsmarken - anhaltende Wachstumsschwäche in den Industriestaaten - Anhalten der Hyperinflation in Argentinien - negative Währungseffekte Quelle: NATIONAL-BANK AG 12

13 Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Rechtliche Hinweise Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO- NAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: 13