22. Januar Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 Henkel Vz... 3 Symrise... 9 Wacker Chemie Rechtliche Hinweise...

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1 22. Januar 2019 Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 Henkel Vz... 3 Symrise... 9 Wacker Chemie Rechtliche Hinweise... 12

2 Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX ,6% MDAX ,8% TecDAX ,4% Bund-Future 164,13 164,07 0,0% 10J Bund in % 0,2550 0,2620-2,7% 3M Zins in % -0,5330-0,5450-2,2% Europa EuroStoxx ,3% FTSE ,0% SMI ,1% Welt DOW JONES ,4% S&P ,3% NASDAQ COMPOSITE ,0% NIKKEI ,3% TOPIX ,6% Rohstoffe / Devisen EUR in USD 1,1365 1,1363 0,0% Gold (USD je Feinunze) 1.279, ,20-0,4% Brent-Öl (USD je Barrel) 62,74 62,70 0,1% Quelle: Bloomberg Hinweis: Die Indexstände von DOW JONES, S&P 500 und NASDAQ COMPOSITE beziehen sich auf die Handelstage vom und (kein Handel am ) DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Jan 14 Jan 15 Jan 16 Jan 17 Jan 18 Jan 19 Quelle: Bloomberg 138 Jan 14 Jan 15 Jan 16 Jan 17 Jan 18 Jan 19 Quelle: Bloomberg 2

3 Unternehmenskommentare Henkel Vz Ve rka ufe n (Halten) Kurs am um 17 :3 5h 87,56 EUR Erste llung a bge schlossen / 12:50h Erstma ls we ite rge ge be n / 14:50h Kurszie l - Ma rktkapita lisie rung 15,31 Mrd. EUR Bra nc he Konsum Land Deutschland WKN Re ute rs HNKG_p.DE Ke nnza hlen 12 /17 12/18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (EUR) 5,81 5,42 5,10 Kurs/Gewinn 20,4 16,2 17,2 Dividende je Aktie (EUR) 1,79 1,85 2,05 Div.- Rendite 1,5% 2,1% 2,3% Kurs/Umsatz 1,8 1,8 1,8 Kurs/Op. Ergebnis 11,8 11,3 12,1 Kurs/Cashflow 20,8 14,6 14,0 Kurs/Buchwert 3,3 2,2 2,0 134,00 117,00 100,00 Anlass Vorläufige Zahlen für das Geschäftsjahr 2018 Einschätzung Die vorläufigen Zahlen für das vierte (Q4) Quartal 2018 blieben hinter unseren Erwartungen zurück. Negativ werten wir, dass Henkel in 2018 mit einer bereinigten EBIT-Marge von 17,6% (Vj.: 17,3%) und einem Anstieg des bereinigten EpS von 2,7% y/y die Unternehmenszielsetzung (rund 18% bzw. +3% bis +6% y/y) verfehlt hat und diese nur beim organischen Umsatzwachstum (+2,4% y/y; Zielsetzung: +2% bis +4% y/y) erreicht hat. Als sehr enttäuschend sehen wir den Margen- und Ergebnisausblick für 2019 an (bereinigte EBIT-Marge: 16% bis 17%; unsere bisherige Prognose: 18,3%; bereinigtes EpS je Vorzugsaktie: Rückgang im mittleren einstelligen Prozentbereich). Zudem sollen die Investitionen um jährlich 300 Mio. Euro erhöht werden. Einziger Lichtblick ist die Anhebung der Dividendenausschüttungsquote auf 30% bis 40% (zuvor: 25% bis 35%). Wir haben unsere DpS-Prognose für 2018 (1,85 (alt: 1,90) Euro) und unsere Prognosen für 2019 (EpS berichtet: 5,10 (alt: 5,83) Euro; EpS bereinigt: 5,64 (alt: 6,48) Euro; DpS: unverändert 2,05 Euro) gesenkt. Unter Berücksichtigung des schwierigen Wettbewerbsumfelds v.a. in den wichtigen Regionen Westeuropa und Nordamerika, der ausgeprägten Wachstumsschwäche bei Kosmetik/Körperpflege sowie des schwachen Ergebnisausblicks stufen wir die Henkel-Vorzugsaktie auf Verkaufen (alt: Halten) herab. 83,00 66,00 Jan 14 Jan 15 Jan 16 Jan 17 Jan 18 Jan 19 Lars Lusebrink (Analyst) Quelle: Bloomberg Pe rforma nc e 3 M 6 M 12 M Absolut - 9,3% - 19,8% - 23,0% Relativ z. DAX30-5,9% - 8,5% - 3,4% Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): Von Halten auf Verkaufen 3

4 Highlights Die vorläufigen Zahlen für das Geschäftsjahr 2018 lagen mehrheitlich unter der Unternehmens-Guidance. Der Margen- und Ergebnisausblick für das Geschäftsjahr 2019 sind als sehr enttäuschend zu werten. Wir stufen die Henkel Vorzugsaktie auf Verkaufen (alt: Halten) herab. Geschäftsentwicklung Henkel steigerte in Q3 2018, wie bereits berichtet, den Umsatz, belastet durch negative Währungseffekte (-3,2 (Q2 2018: -6,1; Q1 2018: -8,6) Prozentpunkte (PP)), um 1,1% (Q2 2018: +0,9% y/y; Q1 2018: -4,5% y/y) auf 5,04 (Vj.: 4,98; Marktkonsens: 5,10; unsere Prognose: 5,12) Mrd. Euro. Das organische Umsatzwachstum schwächte sich auf 2,7% (Q2 2018: +3,5%; Q1 2018: +1,1%; Marktkonsens: +2,9%) y/y ab und profitierte dabei vor allem von Preiserhöhungen (+2,3 PP). Wachstumstreiber war akquisitionsbedingt (+7,3 PP) das Segment Kosmetik/Körperpflege (Beauty Care) mit einem Umsatzanstieg von 5,5% auf 993 (Vj.: 941) Mio. Euro (organisch: +0,5% y/y; Q2 2018: +0,4% y/y). Der Umsatz des Segments Adhesive Technologies stagnierte bei 2,37 (Vj.: 2,37) Mrd. Euro. Auf organischer Basis verlangsamte sich das Umsatzwachstum des Segments auf +3,8% (Q2 2018: +5,2%) y/y. Dabei trugen alle Geschäftsfelder zu dem organischen Wachstum bei. Bei regionaler Betrachtung erwies sich Afrika/Nahost mit einem organischen Umsatzwachstum von 13,1% (berichtet: +6,0%) y/y auf 321 Mio. Euro als Wachstumstreiber, während Nordamerika als einzige Region einen Rückgang (organisch: -0,8% y/y) hinnehmen musste. Das bereinigte Konzern-EBIT stieg auf 926 (Vj.: 897; unsere Prognose: 927; Marktkonsens: 931) Mio. Euro und profitierte dabei von geringeren Marketing- u. Vertriebskosten (-1,0% y/y) sowie Verwaltungskosten (-2,8% y/y). Die bereinigte EBIT-Marge verbesserte sich entsprechend auf 18,4% (Vj.: 18,0%). Das berichtete Nettoergebnis stieg auf Grund einer höheren Steuerquote (24,2% (Vj.: 22,7%)) unterproportional zum berichteten EBIT (+11,1% y/y auf 833 Mio. Euro) um 8,9% auf 614 (Vj.: 564; unsere Prognose: 611) Mio. Euro bzw. 1,42 (Vj.: 1,30) Euro je Vorzugsaktie. Das bereinigte Ergebnis je Vorzugsaktie stieg um 2,6% auf 1,58 (Vj.: 1,54; unsere Prognose: 1,56; Marktkonsens: 1,57) Euro. EBIT* EBIT* Veränderung Henkel Q Q M M 2018 Veränderung in Mio. EUR gg. Vj. in Mio. EUR gg. Vj. Adhesive Technologies ,6% ,1% EBIT-Marge 19,1% 19,6% 0,5 PP 18,8% 18,9% 0,1 PP Wasch-/Reinigungsmittel ,0% ,2% EBIT-Marge 18,0% 17,9% -0,1 PP 17,6% 18,1% 0,5 PP Kosmetik/Körperpflege ,4% ,3% EBIT-Marge 18,2% 18,3% 0,2 PP 17,6% 17,7% 0,1 PP Corporate Konzern ,2% ,3% EBIT-Marge 18,0% 18,4% 0,4 PP 17,6% 17,9% 0,4 PP Quelle: Henkel, NATIONAL-BANK AG *bereinigt; PP: Prozentpunkte 4

5 In den ersten neun Monaten 2018 sank der Umsatz leicht um 0,8% auf 15,02 (Vj.: 15,14) Mrd. Euro (organisch: +2,4% y/y). Das bereinigte EBIT stieg um 1,3% auf 2,69 (Vj.: 2,66) Mrd. Euro und das bereinigte Nettoergebnis um 2,1% auf 1,99 (Vj.: 1,95) Mrd. Euro bzw. 4,59 (Vj.: 4,50) Euro je Vorzugsaktie. Der operative Cashflow verbesserte sich auf 1,76 (Vj.: 1,73) Mrd. Euro. Perspektiven Henkel verzeichnete nach vorläufigen Zahlen im Geschäftsjahr 2018 v.a. auf Grund negativer Währungseffekte (rund 1,1 Mrd. Euro) einen Umsatzrückgang auf 19,9 (Vj.: 20,0) Mrd. Euro. In Q ergab sich damit ein leichter Umsatzanstieg auf 4,89 (Vj.: 4,86; unsere Prognose: 4,96) Mrd. Euro. Auf organischer Basis stieg der Umsatz in 2018 um 2,4% (Vj.: +3,1%; unsere Prognose: +2,4%) und lag damit im Rahmen der Unternehmenszielsetzung: +2% bis +4% y/y). Schwach verlief dabei die Entwicklung des Bereichs Kosmetik/Körperpflege mit einem Umsatzrückgang (organisch: -0,7% y/y; Unternehmens-Guidance: +/-0% bis +2% y/y). Der größte Bereich Adhesive Technologies verzeichnete einen Umsatzzuwachs (organisch: +4,0% y/y) und erreichte damit jedoch nur das untere Ende der Unternehmens-Guidance. Das bereinigte Konzern-EBIT konnte um 1,0% y/y auf rund 3,5 Mrd. Euro (Q4 2018: 0,80 (Vj.: 0,80; unsere Prognose: 0,88) Mrd. Euro; bereinigte EBIT-Marge 2018: 17,6% (Vj.: 17,3%; Unternehmens-Guidance: rund 18%)) und das bereinigte EpS je Vorzugsaktie um 2,7% auf 6,01 (Vj.: 5,85) Euro (Unternehmenszielsetzung: +3% y/y bis +6% y/y; Vj.: +9,1% y/y) zulegen. Zudem kündigte Henkel ab 2019 zusätzliche Investitionen in Höhe von 300 Mio. Euro pro Jahr an, von denen zwei Drittel in Marken, Technologien, Innovationen und die Kernmärkte investiert werden sollen und der Rest in die digitale Transformation. Schwerpunkt der Investitionen sind die Kernmärkte in Europa sowie Nordamerika. Für 2019 sieht der Konzern ein herausforderndes Marktumfeld mit anhaltenden Belastungen von der Währungsseite sowie steigenden Materialpreisen. Der Umsatz soll in 2019 auf organischer Basis um 2% bis 4% y/y zulegen. Bei der bereinigten EBIT-Marge erwartet Henkel einen Rückgang auf 16% bis 17% (2018: 17,6%; unsere bisherige Prognose: 18,3%) und für das bereinigte EpS zu konstanten Wechselkursen einen Rückgang im mittleren einstelligen Prozentbereich; unsere bisherige Prognose: +6,9% y/y einschließlich Währungsseffekten). Die Dividendenausschüttungsquote soll ab 2019 auf 30% bis 40% (aktuell: 25% bis 35%) angehoben werden. Mittel- und langfristig ( ) rechnet Henkel weiterhin mit einem durchschnittlichen organischen Umsatzwachstum von 2% bis 4% y/y. Für das bereinigte EpS je Vorzugsaktie erwartet Henkel einen Anstieg im mittleren bis hohen einstelligen Prozentbereich (zuvor: +7% bis +9% y/y), allerdings nun auf Basis konstanter Wechselkurse. Zudem will das Unternehmen weiterhin alle drei Segmente durch Zukäufe stärken. Die Aktie reagierte mit einem deutlichen Kursrückgang (21.01.: -10%) auf die Veröffentlichung der vorläufigen Zahlen für Wir werten vor allem den Margenund Ergebnisausblick für 2019 als enttäuschend. Das Henkel im Ergebnisausblick nun zudem Währungsbelastungen nicht mehr berücksichtigt, schwächt die Qualität des Ausblicks u.e. zusätzlich. Zudem ist das Unternehmen mit den vorläufigen Zahlen für 2018 mehrheitlich hinter den eigenen Zielsetzungen zurückgeblieben, obwohl das Unternehmen die Margenzielsetzung erst im August 2018 erhöht hatte. Wir haben unsere DpS-Prognose für 2018 (1,85 (alt: 1,90) Euro) und die Prognosen für 2019 (EpS berichtet: 5,10 (alt: 5,83) Euro; EpS bereinigt: 5,66 (alt: 6,48) Euro; DpS: unverändert 2,05 Euro) gesenkt. Unter Berücksichtigung des schwierigen Wettbewerbsumfelds v.a. in den wichtigen Regionen Westeuropa und Nordamerika, der ausgeprägten Wachstumsschwäche bei Kosmetik/Körperpflege sowie des schwachen Ergebnisausblicks senken wir unser Votum für die Henkel-Vorzugsaktie auf Verkaufen (alt: Halten). 5

6 SWOT-Analyse Stärken - Henkel ist international breit aufgestellt und kann daher regionale Schwankungen weitgehend ausgleichen - das Unternehmen zeichnet sich durch eine hohe Innovationskraft aus - starkes Branding in den konsumnahen Unternehmensbereichen - komfortable Bilanzkennzahlen Schwächen - Ergebnisentwicklung wird vom Ölpreis und negativen Wechselkurseffekten belastet - kaum Synergien zwischen Konsum- und Industriegeschäft - wettbewerbsintensives Umfeld in Westeuropa und Nordamerika - schwacher Ergebnisausblick für ausgeprägte Wachstumsschwäche bei Kosmetik/Körperpflege - relativ geringes organisches Umsatzwachstum Chancen - überdurchschnittliches Wachstum in den Emerging Markets - nachhaltig starker Cashflow, weitere Akquisitionen sind zu erwarten - relativ hohe Wachstumsdynamik für die nächsten Jahre angekündigt Risiken - Preisschwankungen auf der Rohstoffseite - zunehmende Wettbewerbsintensität, insbesondere durch Handelsmarken, führt zu steigendem Preisdruck bei Konsumartikeln - Integrationsrisiken bei den neuen Übernahmen - negative Wechselkurseffekte - erhöhter Investitionsbedarf Quelle: NATIONAL-BANK AG 6

7 Henkel: Gewinn- und Verlustrechnung in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie) e 2019e Umsatz Bruttoergebnis EBITDA Abschreibungen EBIT Finanzergebnis EBT Steuern Ergebnis nach Steuern Minderheitenanteile Nettoergebnis Anzahl Aktien (Mio. St.) Ergebnis je Vz-Aktie 4,44 4,74 5,81 5,42 5,10 Dividende je Vz-Aktie 1,47 1,62 1,79 1,85 2,05 in % vom Umsatz Umsatz 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Bruttoergebnis 48,2% 47,9% 46,7% 46,9% 47,0% EBITDA 17,2% 17,9% 18,6% 18,9% 17,5% Abschreibungen 2,5% 3,0% 3,4% 2,9% 2,8% EBIT 14,6% 14,8% 15,3% 16,0% 14,7% EBT 14,4% 14,7% 15,0% 15,8% 14,4% Steuern 3,5% 3,5% 2,3% 3,9% 3,5% Ergebnis nach Steuern 10,9% 11,2% 12,7% 11,9% 11,0% Nettoergebnis 10,6% 11,0% 12,6% 11,8% 10,8% Quelle: NATIONAL-BANK AG; Henkel 7

8 Henkel: Bilanz- und Kapitalflussdaten in Mio. EUR e 2019e Bilanzsumme Anlagevermögen Geschäfts- und Firmenwert Vorräte Forderungen aus Lieferungen und Leistungen Liquide Mittel Eigenkapital Verzinsliches Fremdkapital Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen Summe Fremdkapital Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit Cashflow aus Investitionstätigkeit Free Cashflow Cashflow aus Finanzierungstätigkeit Summe der Cashflows Quelle: NATIONAL-BANK AG; Henkel Henkel: Wichtige Kennzahlen e 2019e EV / Umsatz 2,4 2,1 2,0 2,0 1,9 EV / EBITDA 14,3 11,8 10,6 10,5 11,1 EV / EBIT 16,8 14,3 13,0 12,4 13,2 KGV 23,1 22,5 20,4 16,2 17,2 KBV 3,2 3,0 3,3 2,2 2,0 KCV 18,7 16,2 20,8 14,6 14,0 KUV 2,5 1,9 1,8 1,8 1,8 Dividendenrendite 1,4% 1,5% 1,5% 2,1% 2,3% Eigenkapitalrendite (ROE) 13,9% 13,5% 16,1% 13,6% 11,9% ROCE 17,3% 14,9% 15,9% 15,8% 14,6% ROI 8,6% 7,4% 8,9% 7,9% 7,1% Eigenkapitalquote 61,9% 54,4% 55,3% 57,7% 59,6% Anlagendeckungsgrad 89,6% 77,1% 78,9% 86,8% 92,4% Anlagenintensität 69,0% 70,6% 70,1% 66,5% 64,5% Vorräte / Umsatz 9,5% 10,4% 10,4% 10,5% 10,8% Forderungen / Umsatz 16,3% 17,9% 17,7% 19,0% 19,0% Working Capital-Quote 8,2% 8,7% 9,5% 11,5% 11,8% Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR) Nettofinanzverschuldung / EBITDA -0,1 0,7 0,9 0,9 1,0 Capex / Umsatz 2,8% 2,5% 2,9% 3,0% 4,5% Capex / Abschreibungen 111,7% 80,7% 87,8% 105,3% 160,8% Free Cashflow / Umsatz 8,2% -7,5% 0,1% 4,4% 3,7% Free Cash Flow / Aktie (EUR) 3,43-3,22 0,04 2,01 1,72 Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR) -0,67 5,37 7,89 7,67 7,80 Cash / Aktie (EUR) 2,71 3,20 2,11 2,18 1,53 Buchwert / Aktie (EUR) 31,78 34,93 36,04 39,70 43,00 Quelle: NATIONAL-BANK AG; Henkel 8

9 Unternehmenskommentare Symrise Ha lte n (Halten) Kurs am um 17 :3 5h 73,60 EUR Erste llung a bge schlossen / 12:50h Erstma ls we ite rge ge be n / 14:50h Kurszie l 74,00 EUR Ma rktkapita lisie rung 9,55 Mrd. EUR Bra nc he Chemie Land Deutschland WKN Re ute rs SYM999 SY1G.DE Ke nnza hlen 12 /17 12/18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (EUR) 2,08 2,15 2,44 Kurs/Gewinn 30,3 34,2 30,2 Dividende je Aktie (EUR) 0,88 0,92 1,00 Div.- Rendite 1,4% 1,3% 1,4% Kurs/Umsatz 2,7 3,0 2,9 Kurs/Op. Ergebnis 18,9 22,4 20,1 Kurs/Cashflow 35,6 43,6 38,6 Kurs/Buchwert 4,6 4,9 4,5 84,00 70,00 56,00 42,00 28,00 Jan 14 Jan 15 Jan 16 Jan 17 Jan 18 Jan 19 Quelle: Bloomberg Anlass Kapitalmarkttag Einschätzung Im Rahmen des Kapitalmarkttages (17.01.) hat Symrise die Guidance für das Geschäftsjahr 2018 (u.a. Umsatzwachstum: >+8% y/y; EBITDA-Marge: rund 20%) bestätigt. Das gleiche gilt für die Ziele für 2020 (u.a. CAGR organisches Umsatzwachstum: 5% bis 7%; EBITDA-Marge: 19% bis 22%). Es wurden erstmals Zielsetzungen für die Jahre 2022 (u.a. Umsatz: 4,0 bis 4,5 (Gj. 2017: 3,00) Mrd. Euro) und 2025 (u.a. Umsatz: 5,5 bis 6,0 Mrd. Euro; EBITDA-Marge: 20% bis 23%) veröffentlicht. Die Abhängigkeit von Duft- und Geschmacksstoffen soll weiter reduziert werden (u.a. Umsatzanteil 2017: rund 67%; 2022e: rund 60%; 2025e: rund 50%). Da bis 2022 alle größeren Investitionsprojekte abgeschlossen sein sollen, wird den Unternehmensangaben zufolge dann die CAPEX-Quote auf 4% bis 5% (Vorjahre: 6%) p.a. sinken. Die Dividendenpolitik wurde bestätigt (Ausschüttungsquote: 30% bis 50%, stetige Erhöhung der Dividende je Aktie). Insgesamt will Symrise die u.e. bisher erfolgreiche Strategie (u.a. vor allem organisches, aber auch akquisitorisches Wachstum) fortsetzen. Die erstmals bekannt gegebenen Mittelfristziele (2022 und 2025) liegen teilweise über unseren bisherigen Projektionen (u.a. Umsatz 2022e: 4,02 Mrd. Euro). Unter Berücksichtigung der Gemengelage lautet unser Votum für die Symrise-Aktie nach wie vor Halten (Kursziel: 74,00 (alt: 73,00) Euro (Discounted-Cashflow- Modell, teilweise leicht erhöhte Mittelfristannahmen)). Sven Diermeier (Senior Analyst) Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut 3,1% - 4,4% Relativ z. MDAX 6,0% 7,7% 12 M 6,7% 23,6% Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 9

10 Unternehmenskommentare Wacker Chemie Ve rka ufe n (Halten) Kurs am um 17 :3 5h 90,90 EUR Erste llung a bge schlossen / 12:50h Erstma ls we ite rge ge be n / 14:50h Kurszie l - Ma rktkapita lisie rung 4,74 Mrd. EUR Bra nc he Chemie Land Deutschland WKN Re ute rs WCH888 WCHG.DE Ke nnza hlen 12 /17 12/18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (EUR) 17,45 4,89 7,15 Kurs/Gewinn 6,4 18,6 12,7 Dividende je Aktie (EUR) 4,50 2,70 3,50 Div.- Rendite 4,0% 3,0% 3,9% Kurs/Umsatz 1,1 1,0 0,9 Kurs/Op. Ergebnis 13,0 12,2 8,4 Kurs/Cashflow 19,3 24,0 19,5 Anlass Eckdaten für das Geschäftsjahr 2018 Einschätzung Die vorläufigen Eckdaten für das Geschäftsjahr 2018 bleiben mit Ausnahme des Umsatzes hinter unseren Prognosen zurück. Auch die Guidance wurde mehrheitlich verfehlt (u.a. EBITDA: -8% auf 930 (Vj.: 1.014; unsere Prognose: 1.042) Mio. Euro; Ziel: Anstieg im mittleren einstelligen Prozentbereich). Ausschlaggebend war den Unternehmensangaben zufolge eine noch nicht erhaltene Versicherungszahlung, die nun im Laufe des Geschäftsjahres 2019 erwartet wird. Auch im Schlussquartal hat insbesondere der Bereich POLYSILICON belastet. Einen Ausblick für das Geschäftsjahr 2019 hat Wacker Chemie noch nicht veröffentlicht. Die Konjunktur-Frühindikatoren (für die OECD) signalisieren nach wie vor einen Dynamikverlust. Wir haben unsere Prognosen angepasst (u.a. EpS 2018e: 4,89 (alt: 6,15) Euro, EpS 2019e: wegen Versicherungsleistung 7,15 (alt: 6,58) Euro). Nach dem Kursanstieg seit unserer letzten Kommentierung verfügt der Titel nun über ein Rückschlagpotenzial. Unser Votum lautet daher neu Verkaufen (alt: Halten). Kurs/Buchwert 1,7 1,4 1,3 180,00 Sven Diermeier (Senior Analyst) 145,00 110,00 75,00 40,00 Jan 14 Jan 15 Jan 16 Jan 17 Jan 18 Jan 19 Quelle: Bloomberg Pe rforma nc e 3 M 6 M 12 M Absolut 1,0% - 22,2% - 46,8% Relativ z. MDAX 3,9% - 10,0% - 29,9% Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): Von Halten auf Verkaufen 10

11 SWOT-Analyse Stärken - führende Marktposition in einzelnen Bereichen - breite Produktpalette an Spezialchemikalien - gute regionale und kundenseitige Diversifikation - vergleichsweise hohe Präsenz in Schwellenländern Schwächen - konjunktursensitives Geschäftsmodell - hohe Abhängigkeit von der Rohstoff- und Energiepreisentwicklung - Schwierigkeiten in der Solarindustrie Chancen - Ausbau der Präsenz in Wachstumsmärkten - Fokus auf Megatrends Urbanisierung, Mobilität, Energie und Digitalisierung - Stärkung der Kundenbindung durch spezifische Komplettlösungen - Effizienzsteigerungen Risiken - zunehmender Wettbewerbsdruck - Überkapazitäten im Markt - negative Wechselkurseffekte Quelle: NATIONAL-BANK AG 11

12 Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Rechtliche Hinweise Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO- NAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: 12