Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 Rechtliche Hinweise... 9

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1 11. Januar 2018 Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 BBVA... 3 British American Tobacco... 5 Continental... 6 Südzucker... 7 Rechtliche Hinweise... 9

2 Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX ,8% MDAX ,6% TecDAX ,4% Bund-Future 161,07 161,30-0,1% 10J Bund in % 0,5430 0, ,5% 3M Zins in % -0,6260-0,6310-0,8% Europa EuroStoxx ,4% FTSE ,2% SMI ,9% Welt DOW JONES ,1% S&P ,1% NASDAQ COMPOSITE ,1% NIKKEI ,3% TOPIX ,1% Rohstoffe / Devisen EUR in USD 1,1948 1,1937 0,1% Gold (USD je Feinunze) 1.319, ,00 0,7% Brent-Öl (USD je Barrel) 69,20 68,82 0,6% DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt)

3 Unternehmenskommentare BBVA Ka ufe n (Kaufen) Kurs a m um 17 :3 5 h 7,35 EUR Erste llung a bge sc hlosse n / 12:10h Erstma ls we ite rge ge be n / 14:10h Kurszie l 9,00 EUR Ma rktka pita lisie rung 49,01 Mrd. EUR Bra nc he Banken La nd Spanien WKN Re ute rs BBVA.MC Ke nnza hle n 12 /16 12 /17 e 12 /18 e Ergebnis je Aktie (EUR) 0,50 0,49 Kurs/Gewinn 11,5 15,1 Dividende je Aktie (EUR) 0,37 0,24 Div.- Rendite 6,4% 3,3% Kurs/Umsatz 1,6 1,9 Kurs/Op. Ergebnis 6,2 7,6 Cost/Income 51,9% 49,9% Kurs/Buchwert 0,8 0,9 0,70 10,6 0,30 4,1% 1,9 6,1 50,0% 0,9 10,50 Anlass Impairment von Telefonica-Beteiligung Einschätzung BBVA muss im vierten Quartal 2017 eine Wertminderung (Impairment) von 1,12 Mrd. Euro auf die Beteiligung an Telefonica vornehmen. Damit werden die bisher ergebnisneutral verrechneten Verluste (bis zum Reduzierung des Eigenkapitals um 880 Mio. Euro) nun ergebniswirksam erfasst. BBVA hält mehr als 5% an Telefonica, deren Aktienkurs in 2017 um 8% fiel. Laut Unternehmensangaben wird sich die Abschreibung weder auf die harte Kernkapitalquote nach Basel III noch auf die zu erwartende Dividendenzahlung in 2017 auswirken. Die BBVA-Aktie reagierte in einem freundlichen Marktumfeld für Bankaktien mit einem Kursanstieg von 1,2% (10.01.). Wir haben unsere EpS-Prognose für 2017 auf Grund der Abschreibung auf 0,49 (alt: 0,64) Euro gesenkt (2018e: unverändert). BBVA ist u.e. auch 2018 gut positioniert, um in allen Kernregionen operative Ergebnissteigerungen zu erzielen. Darüber hinaus sehen wir auf Grund des geplanten Verkaufs des Chile-Geschäfts (Abschluss im zweiten Halbjahr 2018 erwartet) und des dadurch frei werdenden Kapitals Spielraum für eine Erhöhung der Ausschüttungsquote (derzeit: 35% bis 40% des EpS in bar). Bei einem unveränderten Kursziel von 9,00 Euro (Sum-of-the-Parts-Modell) votieren wir weiterhin mit Kaufen. 8,90 7,30 Markus Rießelmann (Analyst) 5,70 4,10 P e rforma nc e 3M 6M Absolut - 0,2% - 2,3% Relativ z. EuroStoxx 50-0,3% - 6,5% 12 M 19,5% 10,4% Erste mpfe hlung Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): Von Halten auf Kaufen 3

4 SWOT-Analyse Stärken - relativ hohe Ertragsstabilität durch Fokussierung auf das (internationale) Retail Banking - traditionell sehr gute Kostenkontrolle - starke Marktposition in Mexiko - Marktpräsenz in Südamerika sowie in der Türkei strategisch sinnvoll (u.a. hohes Bevölkerungswachstum) - gute Kapitalquoten (insbesondere Leverage Ratio) Schwächen - unverändert negativer Ergebnisbeitrag aus dem spanischen Immobiliengeschäft - hohe Abhängigkeit vom Zinsgeschäft - historisch niedrige Zinsmarge - hohe Volumina an Krediten im Heimatmarkt Spanien ausstehend (insbesondere Real Estate) Chancen - verbesserte Kreditqualität auf dem spanischen Heimatmarkt (Konjunkturerholung) - Ausweitung der Zinsmarge - stabile/rückläufige Rendite bei spanischen Staatsanleihen; verbesserte Refinanzierungsbedingungen - abnehmende Länderrisiken (u.a. Konsolidierungserfolge in Spanien); zuletzt verbessertes Marktsentiment für Bankaktien Risiken - weitergehende regulatorische Anforderungen - politische Situation in der Türkei - Auswirkungen der Politik Trumps auf wichtigsten Einzelmarkt Mexiko Quelle: NATIONAL-BANK AG 4

5 Unternehmenskommentare British American Tobacco Ha lte n (Halten) Kurs a m um 17 :3 5 h 4.965,00 GBp Erste llung a bge sc hlosse n / 12:10h Erstma ls we ite rge ge be n / 14:10h Kurszie l Ma rktka pita lisie rung Bra nc he La nd WKN Re ute rs Ke nnza hle n 12 /16 12 /17 e Ergebnis je Aktie (GBP) 249,22 273,16 Kurs/Gewinn 17,5 18,2 Dividende je Aktie (GBP) 169,40 188,00 Div.- Rendite 3,9% 3,8% Kurs/Umsatz 5,5 5,4 Kurs/Op. Ergebnis 17,5 15,3 Kurs/Cashflow 17,7 20,5 Kurs/Buchwert 9,7 9, ,00 GBp 113,88 Mrd. GBP Konsum Großbritannien BATS.L 12 /18 e 324,14 15,3 208,00 4,2% 4,3 11,5 15, ,8 Anlass US-Steuerreform Einschätzung Der Zigarettenhersteller rechnet aus der am verabschiedeten und am in Kraft getretenen Steuerreform in den USA mit positiven Effekten, ohne diese für das Geschäftsjahr 2017 bereits quantifizieren zu können. British American Tobacco (BAT) erwartet für das abgelaufene Geschäftsjahr keinen Effekt auf die bereinigte effektive Steuerquote, die damit weiterhin bei rund 30% (H1 2017: 28,4%; 2016: 29,8%) gesehen wird. Trotzdem rechnet das Unternehmen mit einer nicht liquiditätswirksamen Steuergutschrift resultierend aus der Neubewertung von latenten Steueransprüchen im Zuge der Akquisition von Reynolds American. Für das Geschäftsjahr 2018 geht BAT dann von einem Rückgang der effektiven Steuerquote bis in den hohen Zwanziger-Prozentbereich aus und erwartet einen positiven Effekt von 6 Prozentpunkten auf das EpS. Wir behalten unsere Prognosen für 2017 bei (u.a. bereinigtes EpS: 285,97 GBp) und heben sie für 2018 (berichtetes/bereinigtes EpS: 324,14 (alt: 310,64) GBp; Dividende je Aktie: 208,00 (alt: 205,00) GBp) an. Die Aktie entwickelte sich zuletzt seitwärts (1 Monat: -1%) und damit leicht schwächer als der Stoxx Europe 50 (relativ: -3 Prozentpunkte). Bei einem unveränderten Kursziel von 5.500,00 GBp (Peer Group- Modell) bestätigen wir unser Halten-Votum. Einer attraktiven Ausschüttungspolitik und der guten Marktposition bei Produkten der nächsten Generation steht weiterhin vor allem ein deutlich rückläufiger Branchenabsatz bei Zigaretten entgegen, der sich künftig eher noch verstärken sollte. P e rforma nc e 3M 6M Absolut 1,0% - 4,2% Relativ z. Stoxx Europe 50-0,7% - 8,6% 12 M 5,3% - 1,3% Lars Lusebrink (Analyst) Erste mpfe hlung Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): 5

6 Unternehmenskommentare Continental Ha lte n (Halten) Kurs a m um 17 :3 5 h 242,40 EUR Erste llung a bge sc hlosse n / 12:10h Erstma ls we ite rge ge be n / 14:10h Kurszie l 245,00 EUR Ma rktka pita lisie rung 48,48 Mrd. EUR Bra nc he Automobile / Zulieferer La nd Deutschland WKN Re ute rs CONG.DE Ke nnza hle n 12 /16 12 /17 e 12 /18 e Ergebnis je Aktie (EUR) 14,01 14,65 16,61 Kurs/Gewinn 13,2 16,5 14,6 Dividende je Aktie (EUR) 4,25 4,40 4,95 Div.- Rendite 2,3% 1,8% 2,0% Kurs/Umsatz 0,9 1,1 1,0 Kurs/Op. Ergebnis 9,0 10,6 9,8 Kurs/Cashflow 7,5 9,8 8,6 Kurs/Buchwert 2,5 2,9 2,5 260,00 210,00 160,00 110,00 60,00 Anlass Eckdaten für das Geschäftsjahr 2017 / Investorentag Einschätzung Conti wies nach vorläufigen Daten für das Geschäftsjahr 2017 einen Umsatz von rund 44 (Vj.: 40,55; unsere Prognose: 43,90) Mrd. Euro sowie eine bereinigte EBIT-Marge von 10,8% (Vj.: 10,8%; unsere Prognose: 10,8%) aus. Dies impliziert ein starkes Schlussquartal (organisches Wachstum: >+9% y/y (zum Vergleich Gj. 2017: rund +8% y/y); bereinigte EBIT-Marge: >11,5%). Die Ziele für das Geschäftsjahr 2017 hat das Unternehmen mindestens erreicht (Umsatz zu aktuellen Wechselkursen: rund 44 Mrd. Euro; bereinigte EBIT-Marge: über 10,5%). Für das Geschäftsjahr 2018 stellt Conti einen Umsatz zu konstanten Wechselkursen von rund 47 Mrd. Euro sowie eine bereinigte EBIT-Marge von rund 10,5% in Aussicht. Wir gehen davon aus, dass die Ziele insbesondere margenseitig wieder bewusst konservativ formuliert worden sind. Die Mittelfristziele (2020e) erfuhren im Rahmen des Investorentages (am in Las Vegas) eine Bestätigung (Umsatz: >50 Mrd. Euro; ROCE: >20%). Eine Veränderung der Konzernstruktur - die gegenwärtig vom Management offiziell geprüft wird - bietet u.e. Potenzial für eine höhere Bewertung. Allerdings sehen wir hier Continental nicht unter akutem Handlungsdruck, weil wir das Unternehmen auf Grund seiner strukturellen Aufstellung für die zukünftigen Herausforderungen gut gerüstet sehen, auch finanziell. Dieser Eindruck hat sich durch den jüngsten Investorentag bei uns verfestigt. Unsere Einschätzung zur Continental- Aktie lautet weiterhin Halten (Kursziel: 245,00 (alt: 233,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell (angehobene Mittelfristprognosen); EpS 2017e: 14,65 (alt: 14,82) Euro; EpS 2018e: 16,61 (alt: 16,52) Euro)). P e rforma nc e 3M 6M Absolut 12,4% 25,2% Relativ z. DAX30 10,0% 18,5% 12 M 24,7% 13,6% Sven Diermeier (Senior Analyst) Erste mpfe hlung Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): 6

7 Unternehmenskommentare Südzucker 1) Ha lte n (Halten) Kurs a m um 17 :3 5 h 16,87 EUR Erste llung a bge sc hlosse n / 12:10h Erstma ls we ite rge ge be n / 14:10h Kurszie l 18,00 EUR Ma rktka pita lisie rung 3,44 Mrd. EUR Bra nc he Nahrungsmittel / Getränke La nd Deutschland WKN Re ute rs SZUG.DE Ke nnza hle n 0 2 / /18 e 0 2 /19 e Ergebnis je Aktie (EUR) 1,05 1,11 1,24 Kurs/Gewinn 19,8 15,2 13,6 Dividende je Aktie (EUR) 0,45 0,50 0,60 Div.- Rendite 2,2% 3,0% 3,6% Kurs/Umsatz 0,5 0,5 0,5 Kurs/Op. Ergebnis 7,8 7,3 6,6 Kurs/Cashflow 7,7 7,9 5,5 Kurs/Buchwert 0,9 0,7 0,6 36,00 29,00 22,00 15,00 8,00 Anlass Zahlen für das dritte Quartal 2017/18 Einschätzung Die Zahlen für das dritte Quartal (Q3) 2017/18 (30.11.) lagen beim Umsatz im Rahmen der Erwartungen (1,81 (Vj.: 1,70; unsere Prognose: 1,79; Markterwartungen: 1,78) Mrd. Euro), wohingegen der zu den Q2 angekündigte deutliche Rückgang beim operativen Ergebnis weniger stark als erwartet ausfiel (-12,7% auf 103 (Vj.: 118; unsere Prognose: 83; Marktkonsens: 86) Mio. Euro). Nach einem starken Vorjahresquartal zeigte sich die Ergebnisentwicklung wie erwartet v.a. auf Grund des Preisrückgangs bei Zucker unter der neuen Marktordnung und gestiegenen Rohstoffpreisen (v.a. bei Spezialitäten) schwächer. Der Umsatzausblick für 2017/18 (28.02.) wurde auf Konzernebene leicht erhöht und konkretisiert, der Ergebnisausblick jedoch bestätigt, was einen Margenrückgang impliziert. Die Südzucker-Aktie reagierte mit einem Kursrückgang auf die Zahlenveröffentlichung (11.01.; 10:00 Uhr: -1%), was wir auf den anhaltenden Margendruck sowie die Unsicherheiten angesichts der unklaren Auswirkungen (u.a. Preisentwicklung bei Zucker, Wettbewerbsintensität) unter der neuen Marktordnung zurückführen. Dennoch sehen wir Südzucker auf Grund seiner Position als führender Zuckerproduzent in Europa sowie dem diversifizierten Geschäftsmodell als gut positioniert an. Bei gesenkten Prognosen (u.a. EpS 2017/18e 1,11 (alt: 1,23) Euro) und einem neuen Kursziel von 18,00 (alt: 18,50) Euro (DCF- Modell) votieren wir weiterhin mit Halten für die Südzucker-Aktie. Laura Cherdron (Analystin) P e rforma nc e 3M 6M 12 M Absolut - 3,3% - 6,7% - 28,0% Relativ z. MDAX - 7,2% - 15,7% - 45,9% Erste mpfe hlung Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): 7

8 SWOT-Analyse Stärken - führender Zuckerproduzent in Europa - sehr solide Kapitalausstattung - breit aufgestelltes Geschäftsmodell (u.a. mit den Sparten Spezialitäten, CropEnergies). Schwächen - starke Abhängigkeit vom Segment Zucker - Segment Frucht ist margenschwach Chancen - Übernahme im außereuropäischen Zuckergeschäft - Belastungen durch die EU-Zuckermarktverordnung entfallen - Erweiterung der Wertschöpfungskette durch Beteiligung an ED&F Man Risiken - volatile Preise für Agrarrohstoffe - Unsicherheiten durch liberalisierten Zuckermarkt (Preisentwicklung, Wettbewerbsintensität) - nachteilige Witterungsbedingungen führen zu schlechter Rübenernte Quelle: NATIONAL-BANK AG 8

9 Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Rechtliche Hinweise Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO- NAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: 9