ALTERNATIVE ASSET ALLOCATION

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1 FINANZPLANER FORUM 2014 ALTERNATIVE ASSET ALLOCATION VON MARKUS SCHULLER

2 INTRO! 2! ASSET ALLOCATION CONSULTANCY FÜR PROFESSIONELLE INVESTOREN PANTHERA SOLUTIONS MIT SITZ IM FÜRSTENTUM MONACO

3 INTRO! 3! VERSUCHEN WIR ES..

4 INTRO! 4! ASSET ALLOCATION EVOLUTION

5 INTRO! 5! ACADEMIA* Asset* Allocation* Modell< Entwicklung* MPT* CAPM* Alpha* Option*Pricing* Financial* Futures* EMH* APT* * Prospect<** Theory* Behavioural* Finance* Portfolio<* Insurance* Structured* Products* Multi<Factor* Return*Models* Tracker*Products* State*Preference* Model* Risk*Factor* AMH* Investing* 1950er* 1960er* 1970er* 1980er* 1990er* 2000er* 2010er* EIN$FAKTOR+MODELL+ EIN$PERIODEN+MODELL+ MEHR$FAKTOREN+MODELL+ MEHR$PERIODEN+MODELL+ 3GEN+MODELL+ Zeit* AKADEMISCHE EVOLUTION SEIT MPT

6 6! INTRO! Dominante!Merkmale!! der!3.!generation! 1.!Generation! 2.!Generation! 3.!Generation! 1950*<*2000* Traditionelles*Beta*und* langer*anlagehorizont* * 2000* *2010* Multi<Asset<DiversiRikation* und*globalisierung*der* Allokation* 2010* ** Dynamisierung*der*Multi<Asset< Allokation*und*DiversiRikation* nach*risikofaktoren* Dominante!Merkmale!! der!1.!generation! Dominante!Merkmale!! der!2.!generation! Quan7ta7ve+Op7mierung+ durch+mean$variance+ Quan7ta7ve+Op7mierung+ durch+mean$variance+und+ Minimum+Variance+ Emanzipa7on+von+MPT+ Familie+ Ein$Faktoren+und+Ein$ Perioden$Modelle+ Mehr$Faktoren+und+Mehr$ Perioden$Modelle+ Op7mierung+via+Risiko$ faktoren$diversifika7on+ Diversifika7on+durch+ tradi7onelle+assetklassen+ +Ak7en,+Anleihen,+ Immobilien,+Cash+ Diversifika7on+durch+ tradi7onelle+und+ alterna7ve+assetklassen+ (HF,+PE,+Infrastruktur)+ Alterna7ve+Assets++ catastrophe+bonds,+ intellectual+property+rights+ &+longevity+swaps+ Überthema:+Diversifika7on+ +Publikumsfonds+Default$ Vehikel+ Ak7ves+Management+ + Assetklassen+von+externen+ Spezialisten+gemanaged+ Echte +ak7ve+manager+ erhalten+größere+ Freiheiten+ Home+Bias+ SAA+&+TAA+ Unterscheidung+ SAA+&+TAA+ Unterscheidung+abgelöst+ von+dsaa+

7 INTRO! 7! 1.!GENERATION! (1GEN)! REPRESENTATIVE! INVESTMENTSTRATEGIEN! 2.!GENERATION! (2GEN)! REPRESENTATIVE! INVESTMENTSTRATEGIEN! LONG$ONLY+ PORTFOLIO+ BUY+&+HOLD+ PORTFOLIO+ RISK+PARITY+ PORTFOLIO+ YALE+MODEL+ PERMANENT+ PORTFOLIO+ BALANCED+ PORTFOLIO+ MOST+ DIVERSIFIED+ PORTFOLIO+ BEST$OF$TWO+ PORTFOLIO+

8 ASSET!ALLOCATION!HISTORIE! 8! BASISANNAHMEN! GENERATION!1!

9 ASSET!ALLOCATION!HISTORIE! 9! MODERN*PORTFOLIO*THEORY*(MPT)* Der*US<Amerikanische*Ökonom*Harry*M.*Markowitz*gilt*als*Vater* der*modernen*portfoliotheorie*(mpt).*seine*phd<publikationen* 1952*( Portfolio*Selection * *Journal*of*Finance)*und*1959* ( Portfolio*Selection:*EfRicient*DiversiRication*of*Investments * * John*Wiley*&*Sons).*Standardwerke.*Nobelpreis*1990.*** * Markowitz*verfolgte*mit*der*MPT*zwei*Ziele.*Er*wollte* 1. die*entscheidung*zur*diversirikation*der*anleger* wissenschaftlich*begründen*und*quantirizieren.* 2. ermitteln,*welche*und*wie*viele*wertpapiere*in*ein*portfolio* aufgenommen*werden*müssen.* DER ANFANG

10 ASSET!ALLOCATION!HISTORIE! 10! MODERN*PORTFOLIO*THEORY*(MPT)* MPT!Annahmen!zum! DiversiNikationseffekt!! Systematic!Risk!! =*non<diversirizierbares*marktrisiko*wie*zb* Leitzinsen,*Rezessionen,*Kriege.*! Unsystematic!Risk!! =*spezirisches*risiko*=*ein*spezirisches* Wertpapier*betreffend.*Kann*durch* DiversiRikation*minimiert*werden.*

11 ASSET!ALLOCATION!HISTORIE! 11! MODERN*PORTFOLIO*THEORY*(MPT)* ANNAHMEN* Wertpapierrenditen*sind*normalverteilt***********A* Korrelationen*zwischen*Wertpapieren*sind*konstant***********B* Alle*Investoren*maximieren*ihre*Nutzenfunktion<max*Geld,*ohne*Erwägung*alt.*Variablen***********C* Alle*Investoren*handeln*rational*und*risiko<avers*=*Mean*Variance*Optimizers***********D* Alle*Investoren*haben*jederzeit*Zugang*zu*den*gleichen*Informationen***********E* Transaktionskosten*und*Steuern*bleiben*unberücksichtigt***********F* Alle*Investoren*sind*Preisnehmer*=*deren*Aktionen*beeinRlussen*Wertpapierpreis*nicht***********G* Alle*Investoren*können*unlimitiert*Kredite*zum*risikolosen*Zinssatz*aufnehmen**********H* Alle*Wertpapiere*bleiben*beliebig*geteilt*handelbar***********I*

12 ASSET!ALLOCATION!HISTORIE! 12! MPT* *MEAN*VS*MINIMUM*VARIANCE* OPTIMAL+RISKY+PORTFOLIO+

13 ASSET!ALLOCATION!HISTORIE! 13! TRIUMVIRAT** MPT+ TRADITIONAL+ ASSET+ ALLOCATION+ CAPM+ EMH+

14 ASSET!ALLOCATION!HISTORIE! 14! Deutsche+Bank+ TheCityUK+ ERFOLGSGESCHICHTE

15 ASSET!ALLOCATION!HISTORIE! 15! ASSET*MANAGEMENT*INDUSTRIE* *UPDATE* ICI#Factbook#2013#

16 DEKONSTRUKTION!VON!MYTHEN! 16! MYTHEN!! DEKONSTRUKTION!

17 DEKONSTRUKTION!VON!MYTHEN! 17! MYTHOS*A* *MPT*(ET*AL)**=*DIVERSIFIKATION* LITERATURE!BOX! Is*Portfolio*Theory*Harming*Your* Portfolio? **Vincent,*2011** Wertpapierrenditen*sind*normalverteilt***********A* Korrelationen*zwischen*Wertpapieren*sind*konstant***********B* Alle*Investoren*maximieren*ihre*Nutzenfunktion<max*Geld,*ohne*Erwägung*alt.*Variablen***********C* Alle*Investoren*handeln*rational*und*risiko<avers*=*Mean*Variance*Optimizers***********D* Alle*Investoren*haben*jederzeit*Zugang*zu*den*gleichen*Informationen***********E* Transaktionskosten*und*Steuern*bleiben*unberücksichtigt***********F* Alle*Investoren*sind*Preisnehmer*=*deren*Aktionen*beeinRlussen*Wertpapierpreis*nicht***********G* Alle*Investoren*können*unlimitiert*Kredite*zum*risikolosen*Zinssatz*aufnehmen**********H* Alle*Wertpapiere*bleiben*beliebig*geteilt*handelbar***********I*

18 DEKONSTRUKTION!VON!MYTHEN! 18! MYTHOS*A* *MPT*(ET*AL)**=*DIVERSIFIKATION* LITERATURE!BOX! Fooled*by*Randomness *Taleb*2001/2006* The*Black*Swan *Taleb,*2007/2010* Benoit!Mandelbrot!V! Misbehaviour!of!Markets,!2004* Nassim!Taleb!!

19 DEKONSTRUKTION!VON!MYTHEN! 19! MYTHOS*A* *MPT*(ET*AL)**=*DIVERSIFIKATION* LITERATURE!BOX! Tail*Risk*About*5x*Wores*Than*You*May* Think *Welton,*2010* Welton!Investment!Corp.! Empirische*Studie** S&P*500*von*1960* *2010**

20 DEKONSTRUKTION!VON!MYTHEN! 20! MYTHOS*A* *MPT*(ET*AL)**=*DIVERSIFIKATION* CONFIRMATION BIAS // BESTÄTIGUNGTENDENZ

21 DEKONSTRUKTION!VON!MYTHEN! 21! MYTHOS*A* *MPT*(ET*AL)**=*DIVERSIFIKATION* OVERCONFIDENCE // SELBSTÜBERSCHÄTZUNG 90+ KOGNITIVE DISSONANZEN

22 DEKONSTRUKTION!VON!MYTHEN! 22! MYTHOS*B* *HÖHERES*RISKO*=*HÖHERER*RETURN* Source: Popular Delusions SocGen Oct2011 RISIKO WIRD NICHT IMMER BEZAHLT

23 DEKONSTRUKTION!VON!MYTHEN! 23! MYTHOS*C* *MARKET*TIMING* ANTIZIPIEREN VON INFLEKTIONSPUNKTEN TAA SEKTORROTATION GEOGRAPHISCHE ROTATION

24 DEKONSTRUKTION!VON!MYTHEN! 24! MYTHOS*C* *MARKET*TIMING*

25 DEKONSTRUKTION!VON!MYTHEN! 25! MYTHOS*C* *MARKET*TIMING* Source:+Behavioural+Inves7ng+ (2007,+James+Mon7er)+

26 DEKONSTRUKTION!VON!MYTHEN! 26! MYTHOS*C* *MARKET*TIMING* The!Fortune!Sellers! William!Sherden!(1998)! * Sherden*untersuchte*die*Analyse<*und*Vorhersagegenauigkeit*von*Ökonomen* punkto*umkehrpunkten*in*wirtschaftszyklen*zwischen*1970**und*1995.* * Untersuchungsergebnisse:* *! Ökonomen*können*Umkehrpunkte*im*Wirtschaftszyklus*nicht* vorhersagen.*von*den*48*vorhersagen*ware*46*falsch.*! Die*Vorhersagequalität*entspricht*jener*von*Ratespielen.*! Weder*einzelne*Personen,*noch*ökonomische*Theorien*produzierten*eine* konstante*akkuratesse.*! Der*Einsatz*von*komplexeren*Methoden*erwirkt*keine*Verbesserung.*! Consensus*Forecasts*bieten*keine*Verbesserung.*

27 DEKONSTRUKTION!VON!MYTHEN! 27! MYTHOS*C* *MARKET*TIMING* Consensus+Vorhersagen+ (S&P500+EPS)+vs+Revisionen.++ Epic+Fail.+

28 DEKONSTRUKTION!VON!MYTHEN! 28! MYTHOS*C* *MARKET*TIMING* Michael!McCracken, How!Accurate!are!forecasts!in!a! recession,!federal!reserve!bank!of!st!louis,!2009!! He*provided*further*evidence*on*the*failure*of*economic*forecasts* to*get*it*right*when*it*is*most*important.*he*reviewed*26y*of* quarterly,*one<year<ahead*mean*spf*forecasts*from*q3/1981*until* Q3/2007.*He*found*that*forecaster*errors*were*4x*larger*when*the* economy*was*in*recession*than*when*it*was*not.**

29 DEKONSTRUKTION!VON!MYTHEN! 29! MYTHOS*C* *MARKET*TIMING*

30 DEKONSTRUKTION!VON!MYTHEN! 30! MYTHOS*C* *MARKET*TIMING*

31 DEKONSTRUKTION!VON!MYTHEN! 31! MYTHOS*C* *MARKET*TIMING*

32 32! Mark!Carhart,!Jennifer!Carpenter,! Mutual!Fund!Survivorship,!Review! of!fin.!studies,!2002!! Analyzed*the*performance*of*2071!equity!funds! for!the!period!1962v1995.*they*found*that*the* average*actively*managed*mutual*fund* underperformed*its*appropriate*passive*benchmark* on*a*pretax*basis*by*about!1.8%!per!annum.** Mark!Carhard,! On!Persistence!in! Mutual!Fund!Performance,! Journal!of!Finance,!March!1997!! Carhard*Conclusions:* There*was!no!persistence!in!performance! beyond!what!would!be!randomly!expected! * the*past*performance*of*active*managers*is*a* poor*predictor*of*their*future*performance.* * Expenses*both*reduce*returns*on*a*one<for<one* basis*and*explain*much*of*the*persistent*long< term*under<performance*of*mutual*funds* Turnover*reduces*pretax*returns*by*almost*1%* of*the*value*of*trade* FundInvestor,!Nov2009* About*its*5*star*funds*! The*average*fund*has*underperformed!its!risk! adjusted!benchmark!by!close!to!2%.! Christopher!Philips,!Francis! Kinnery,! Mutual!Fund!Ratings! and!future!performance,! Vanguard!Institute,!Feb10! * They*examined*the*excess*returns*over*the*3y* period*following*a*given*rating.*they*chose* the*3y*rating*period*because*morningstar* requires*at*least*3y*of*performance*data*to* generate*a*rating*and*investment*committees* typically*use*a*3y*window*to*evaluate*the*perf* of*their*managers.*period*covered*was*june* 30,*1992*through*August*31,*2009.*Their* summary:* *! 39%*of*funds*with*5**ratings* outperformed*their*style*benchmarks* for*the*36*months*following*the*rating,* while*46%*of*1**funds*did.*! Most!of!the!starVrating!groups! produced!negative!excess!returns!in! the!succeeding!3y.!even*worse,*the*4** and*5**rigures*were*more*negative*than* those*of*lower<rated*groups.* Marlena!Lee,! Is!there!skill!among! active!bond!managers?,! December!2009!! Lee*studied*the*performance*of*2353!bond! funds!over!the!period!1991v2008,*which* included*investment*grade,*high<yield*and*gov* bond*funds.*her*rindings:* *! Actively*managed*bond*funds* underperformed!by!an!amount!roughly! equal!to!fees!! Expense*ratios*were*a*good*predictor*of* performance*! Good*past*performance*did*not*predict* good*future*performance.*there*was*no! evidence!of!positive!aftervcost!expected! alphas,*even*n*the*top*percentile*of*funds* In#down#markets#the#incen8ve#for#ac8ve#mutual#fund# managers#is#to#closet#index#as#the#benefits#of# outperforming#the#benchmark#in#terms#of#net#flows#are# low#and#the#costs#of#underperforming#the#benchmark#in# terms#of#net#flows#are#high.#+ DEKONSTRUKTION!VON!MYTHEN!

33 DEKONSTRUKTION!VON!MYTHEN! 33! PUBLIKUMSFONDS DER GENERATIONEN 1 & 2 FEHLENDES MEA CUPLA DER FONDSMANAGER

34 DEKONSTRUKTION!VON!MYTHEN! 34! MYTHOS*C* *MARKET*TIMING* After*50*years*during*which*the* industry*squeezed*money*out*of* investors*pockets*via*high*fees,*there s* Rinally*pressure*on*those*fee*levels. * * The*average*dollar*in*an*active*fund* will*net*of*costs*underperform*the* average*dollar*in*an*index*fund. * William&Sharpe,&2013&

35 DEKONSTRUKTION!VON!MYTHEN! 35! MYTHOS*C* *MARKET*TIMING*

36 DEKONSTRUKTION!VON!MYTHEN! MAC!!KRISENERKENNTNISSE! 36!

37 DRITTE!ASSET!ALLOCATION!GENERATION! 37! DRITTE ASSET ALLOCATION GENERATION ÜBERFÄLLIGER EVOLUTIONS-SCHRITT BEGRÜNDUNG

38 38! 1st! Generation! 1950*<*2000* Traditional*Beta*&* Long<term* Investment*Horizon* 2000* *2010* Multi<Asset<DiversiRication*&* Globalization*of*Allocation* 2010* ** Dynamisation*of*Multi<Asset< Allocation*&*DiversiRication*via* Risk*Factors* Dominant Characteristics Quan7ta7ve+op7miza7on+via+ Mean$Variance+ Quan7ta7ve+op7miza7on+via+ Mean$Variance+and+Minimum+ Variance+ Emancipa7on+from+MPT+Family+ Single$Factor+&+Single+Period+ Models++ Diversifica7on+via+tradi7onal+asset+ classes+ +stocks,+bonds,+real+estate+ and+cash+ Diversifica7on+via+tradi7onal+and+ alterna7ve+asset+classes+(hf,+pe,+ Infrastructure)+ Alterna7ve+Assets++catastrophe+ bonds,+intellectual+property+rights+ &+longevity+swaps+ Diversifica7on+as+theme+ +explains+ mutual+funds+popularity+ Ac7ve+Management+ +asset+ classes+managed+by+specialists+ Real +ac7ve+managers+receive+ larger+degree+of+freedom+ Home+Bias+ SAA+&+TAA+Dis7nc7on+ SAA/TAA+dis7nc7on+subs7tuted+by+ DSAA+ 2nd! Generation! 3.! Generation! Absolute* Return* Fixes*Income* Equity* Fixed*Income* Funds* TAA*Funds* Commodities* Equity*(Risk** budgetied)* Low*Risk * (Liability*Driven)* Enhanced*Return * (Fixed*Income*Vola)* Opportunistic * (Equity*Vola)* Mul7$Factor+&+Mul7$Period+ Models+ Diversifica7on+of+risk+factors+ DRITTE!ASSET!ALLOCATION!GENERATION!

39 DRITTE!ASSET!ALLOCATION!GENERATION! MAC!!KRISENERKENNTNISSE! 39! 3GEN*KONTEXT*

40 DRITTE!ASSET!ALLOCATION!GENERATION! MAC!!KRISENERKENNTNISSE! 40! SYSTEMTHEORIE* 3GEN*KONTEXT*

41 DRITTE!ASSET!ALLOCATION!GENERATION! 41! SYSTEMTHEORIE* 3GEN*KONTEXT*

42 DRITTE!ASSET!ALLOCATION!GENERATION! MAC!!KRISENERKENNTNISSE! 42! ADAPTIVE*MARKET*HYPOTHESIS* 3GEN*KONTEXT* LITERATURE!BOX! The*Adaptive*Market*Hypothesis:* Market*EfRiciency*from*an*Evolutionary* Perspective *Lo,*2004* Professor*Andrew*Lo*(MIT):* *! The!Adaptive!Markets!Hypothesis:!! Market!EfNiciency!from!an!Evolutionary! Perspective!(2004)! * Kombination*aus*Neuro<Science,*Evolution*und*Ökonometrie.*

43 DRITTE!ASSET!ALLOCATION!GENERATION! MAC!!KRISENERKENNTNISSE! 43! ADAPTIVE*MARKET*HYPOTHESIS* 3GEN*KONTEXT* EMH/AMH!VERGLEICH! AMH!RISK!MANAGEMENT! EFFIZIENZMARKT HYPOTHESE ADAPTIVE MARKTHYPOTHESE TRADITIONELLES FRAMEWORK NEUES FRAMEWORK Rational Expectations Adaptive Expectations Long-only constraint Long/short strategies Optimizing Behaviour No Free Lunch Risk/Reward Relation Static Linear Models Homogeneous Agents Mathematical Rigor Empirical Rejections Satisficing Behaviour No Free Lunchplans Fear/Greed vs Logic Dynamic Nonlinear Models Heterogeneous Agents Biological Rigor Empirical Confirmations Diversify across stocks and bonds Market-cap-weighted indexes Manage risk via asset allocation Alpha vs market beta Markets are efficient Equities in the long run Diversify across more asset classes and strategies Passive transparent indexes Manage risk via active volatility scaling algorithms Alphas = multiple betas Markets are adaptive In the long run we re all dead, but make sure the short run doesn t kill you first

44 DRITTE!ASSET!ALLOCATION!GENERATION! MAC!!KRISENERKENNTNISSE! 44! STATE*PREFERENCE*MODELL* 3GEN*KONTEXT* LITERATURE!BOX! Investor*and*Markets:*Portfolio*Choices,* Asset*Prices*and*Investment*Advice * Sharpe,*2007*

45 DRITTE!ASSET!ALLOCATION!GENERATION! 45! KENNEN#SIE#DIESEN#MANN?# 3GEN*KONTEXT*

46 DRITTE!ASSET!ALLOCATION!GENERATION! 46! IT S#ALL#ABOUT# HAVING#SKIN#IN#THE# GAME# 3GEN*KONTEXT*

47 DRITTE!ASSET!ALLOCATION!GENERATION! 47! WO#IST#IHR# SKIN#IN#THE#GAME?# 3GEN*KONTEXT*

48 DRITTE!ASSET!ALLOCATION!GENERATION! MAC!!KRISENERKENNTNISSE! 48! BAUSTEINE!DER!! DRITTEN!ASSET!ALLOCATION! GENERATION! GLOBALE TRANSFORMATION PROZESSE RISIKOFAKTOR DIVERSIFIKATION ANIMAL SPIRITS MANAGEMENT FINANZINSTRUMENT & JURISDIKTION AGNOSTIZISMUS EVIDENZ-BASIERTER, REGEL-GEBUNDENER DSAA PROZESS

49 DRITTE!ASSET!ALLOCATION!GENERATION! MAC!!KRISENERKENNTNISSE! 49! BAUSTEIN I GLOBALE TRANSFORMATIONSPROZESSE SCHUMPETER ZYKLEN ALS AUSGANGSPUNKT

50 DRITTE!ASSET!ALLOCATION!GENERATION! MAC!!KRISENERKENNTNISSE! 50! BAUSTEIN I Bildmaterial:+ +wallpoper.com+ WERTSCHÖPFUNG DURCH ABBILDEN VON TRANSFORMATIONSPROZESSEN zb EMERGING CONSUMER

51 DRITTE!ASSET!ALLOCATION!GENERATION! MAC!!KRISENERKENNTNISSE! 51! BAUSTEIN II RISIKOFAKTOREN DIVERSIFIKATION WIE FINDEN WIR DEN SCHWARZEN SCHWAN?

52 DRITTE!ASSET!ALLOCATION!GENERATION! MAC!!KRISENERKENNTNISSE! 52! BAUSTEIN II ASSETKLASSEN DIVERSIFIKATION = DYSFUNKTIONAL

53 DRITTE!ASSET!ALLOCATION!GENERATION! MAC!!KRISENERKENNTNISSE! 53! LITERATURE!BOX! Long*Term*Investors*And*Their*Asset* Allocation **IMF,**2011** BAUSTEIN II ANGEWANDT BEI GROßEN, SOPHISTIZIERTEN INVESTOREN

54 DRITTE!ASSET!ALLOCATION!GENERATION! MAC!!KRISENERKENNTNISSE! 54! BAUSTEIN II RISK PREMIA INVESTING = DEFAULT

55 DRITTE!ASSET!ALLOCATION!GENERATION! MAC!!KRISENERKENNTNISSE! 55! ANALOGIE! Assetklasse!=!Molekül! Risikofaktor!=!Atom! BAUSTEIN II Atom!=!ancient!Greek! ἄτομος! / das!unteilbare,!450!bc,!demokrit!! DIE REISE BEGINNT

56 DRITTE!ASSET!ALLOCATION!GENERATION! MAC!!KRISENERKENNTNISSE! 56! BAUSTEIN II RISK#FACTOR#DEFINITION# + "Factors+are+the+smallest+ systema7c+(or+nonidiosyncra7c)+ units+that+influence+investment+ return+and+risk+characteris7cs.++ + They+include+such+elements+as+ infla7on,+gdp+growth,+currency,+ and+convexity+of+returns, + + (CFA+Ins7tute+Publica7on) QUANTITATIVE & QUALITATIVE RISIKOFAKTOREN

57 DRITTE!ASSET!ALLOCATION!GENERATION! MAC!!KRISENERKENNTNISSE! 57! BAUSTEIN III ANIMAL SPIRITS MANAGEMENT PRO-AKTIVES MANAGEN UNSERER KOGNITIVEN DISSONANZEN

58 DRITTE!ASSET!ALLOCATION!GENERATION! MAC!!KRISENERKENNTNISSE! 58! WIE#KÖNNEN#BLINDE#FLECKEN#MINIMIERT#WERDEN?# BAUSTEIN III INDIVIDUELLE! QUALITÄTE* TEAM! KULTUR* SKIN!IN!THE!GAME! INCENTIVE!SYSTEM* Constantly*probe*the*people*who* report*to*you,*and*encourage*them* to*probe*you. * # # # # #WW#Ray#Dalio# TRANSPARENTE! GOVERNANCE!STRUKTUR* QUANTIFIZIERBARE! RISIKOVKENNZAHLEN*

59 DRITTE!ASSET!ALLOCATION!GENERATION! MAC!!KRISENERKENNTNISSE! 59! BAUSTEIN IV FINANZINSTRUMENT & JURISDIKTION AGNOSTIZISMUS INCOHÄRENZ IN ASSETKLASSEN DEFINITION PASSIVE REPLIKATION + ASYMMETRISCHE PROFILE ALS DEFAULT

60 DRITTE!ASSET!ALLOCATION!GENERATION! MAC!!KRISENERKENNTNISSE! 60! BAUSTEIN IV

61 DRITTE!ASSET!ALLOCATION!GENERATION! MAC!!KRISENERKENNTNISSE! 61! BAUSTEIN V EVIDENZ-BASIERTER, REGEL-GEBUNDENER DSAA PROZESS DISKRETIONÄR ABER NICHT WILLKÜRLICH

62 DRITTE!ASSET!ALLOCATION!GENERATION! 62! EIN NEUER ANFANG NICHT DAS LETZTE KAPITEL IM ASSET ALLOCATION BUCH..

63 DANKE FÜR IHRE AUFMERKSAMKEIT KONTAKTIEREN SIE UNS Address!!!!!!Panthera*Solutions* * ******* Bermuda *<*Block*A* * *******49,*av*Hector*Otto* * *******MC*98000*Monaco*! * !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!info@panthera.mc* Website!!!!!!!!!!!!!!!! Phone!!!!!!!!!!!!!!!!!!!+33*674*274*986* DISCLAIMER! This*material*is*for*your*information*only*and*is*not*intended*to*be*used*by*anyone*other*than*you.*It*is*directed*at*professional*clients*and*eligible*counterparties*only*and*is*not* intended*for*retail*clients.*the*information*contained*herein*should*not*be*regarded*as*an*offer*to*sell*or*as*a*solicitation*of*an*offer*to*buy*any*rinancial*products,*including*an*interest* in*a*fund,*or*an*ofricial*conrirmation*of*any*transaction.*any*such*offer*or*solicitation*will*be*made*to*qualiried*investors*only*by*means*of*an*offering*memorandum.*the*material*is* intended*only*to*facilitate*your*discussions*with*panthera*solutions*as*to*the*opportunities*available*to*our*clients.*the*given*material*is*subject*to*change*and,*although*based*upon* information*which*we*consider*reliable,*it*is*not*guaranteed*as*to*accuracy*or*completeness*and*it*should*not*be*relied*upon*as*such.*the*material*is*not*intended*to*be*used*as*a* general*guide*to*investing,*or*as*a*source*of*any*speciric*investment*recommendations.*past*performance*is*not*a*guide*to*future*performance.*future*returns*are*not*guaranteed*and*a* loss*of*principal*money*may*occur.** ** *2014*Panthera*Solutions.*All*rights*reserved.* *