Generieren Hedge Funds einen Mehrwert?

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1 Dr. Andreas Signer Generieren Hedge Funds einen Mehrwert? Schwierigkeiten bei der Messung, Relativierung und neuer Erklärungsansatz Verlag Paul Haupt Bern Stuttgart Wien

2 IX Inhaltsverzeichnis ABBILDUNGSVERZEICHNIS XIII 1 EINFÜHRUNG Einleitung Zielsetzung und Aufbau der Arbeit 2 2 HEDGE FUND STRATEGIEN 5, 2.1 Relative Value oder Arbitrage Strategien (Marktneutrale Strategien) Equity Market Neutral (Marktneutrale Aktienstrategien) Fixed Income Arbitrage (Obligationen Arbitrage) Convertible Bond Arbitrage (Wandelanleihen Arbitrage) Event Driven (Ereignisorientierte Strategien) Merger Arbitrage oder Risk Arbitrage (Übernahme Arbitrage) Distressed Securities (Notleidende Wertpapiere) Opportunistic (Opportunistische Strategien) Global Macro Strategien Long/Short Equity oder Equity Hedge Short Selling Emerging Markets 30

3 3 ADDED VALUE DURCH HEDGE FUNDS? PROBLEME BEI DER MESSUNG UND RELATIVIERUNG DES ÜBLICHERWEISE GEZEIGTEN MEHRWERTES Mehrwert durch Hedge Funds? Die entscheidende Frage Ziel und Aufbau des Kapitels Übliches Vorgehen bei der Bestimmung eines Added Value (State of the art) Probleme bei der Bestimmung eines Added Value aufgrund der Mean/Variance Analyse (oder Kritik am "state of the art") Nur das Downside-Risiko ist relevant Dritte und vierte Momente einer Renditeverteilung Weitere im Mean/Variance Ansatz nicht erfasste Risiken Limitationen des Mean/Variance Ansatzes anhand eines Beispiels Schlussfolgerung und weiteres Vorgehen Probleme im Zusammenhang mit Hedge Fund Renditen Ursachen für Renditeverzerrungen/Biases Ausgewiesene Hedge Fund Renditen müssen nicht mit den tatsächlichen übereinstimmen Freiwillige Berichterstattung der Hedge Funds 71 " Auswahl der Datenanbieter Verwendung der Daten durch den Benutzer Arten von Renditeverzerrungen/Biases Survivorship Bias Instant History Bias (oder Backfilling Bias) Selection Bias.' Korrelationsbias Datenmaterial Dritte und vierte Momente bei Renditeverteilungen von Hedge Funds Vorgehen und Resultate Implikationen für die Bestimmung des Added Value 97

4 XI 3.8 Versuch einer akkurateren Messung des Added Value durch Hedge Funds Value at Risk als Alternative zur Standardabweichung Das Beispiel-Portfolio Added Value mit modifizierten Value at Risk Werten Aussagen und Interpretation der Ergebnisse Zusammenfassung des Kapitels NEUER ERKLÄRUNGSANSATZ FÜR DEN ADDED VALUE VON HEDGE FUNDS Vorteile aus einer agencytheoretischen Perspektive Ziel und Aufbau des Kapitels Gegenstand der Agency Theorie Anwendung auf die Beziehung zwischen Investor und Hedge Fund Manager Mechanismen in der traditionellen Vermögensverwaltung, um Moral Hazard Konflikten entgegenzuwirken Gesetzliche Vorschriften Marktkräfte Bewertung der Mechanismen in der traditionellen Vermögens Verwaltung Mechanismen in der Hedge Fund Welt, um Moral Hazard Konflikten entgegenzuwirken Die Performance Fee als Alpha Generator Die Performance Fee als Anreiz, das Risiko des Portfolios zu erhöhen Quantifizierung des Wertes der Erfolgsbeteiligung Aussagen bezüglich Performance Fee und Agency Problematik Weitere Mechanismen in der Hedge Fund Branche Eigentumsstrukturen Der Wert der Reputation 177

5 XII Verhinderung von "Risikospielen"? Performance Fee als Auslöser von "Risikospielen"? Relative Performance zur Konkurrenz als Auslöser von "Risikospielen" Zusammenfassung des Kapitels ZUSAMMENFASSUNG UND SCHLUSSBETRACHTUNG Zusammenfassung der Arbeit Allgemeine Schlussbetrachtung im Zusammenhang mit der hier behandelten Thematik 200 ANHANG A: ANBIETER VON HEDGE FUND DATEN 203 ANHANG B: BERECHNUNG DURCHSCHNITTLICHER SCHIEFE- UND KURTOSIS- WERTE PRO HEDGE FUND STRATEGIE MITTELS ZUFALLS- ZIEHUNGEN AUS DEN DATENBANKEN TASS, HFR UND ZCM 207 LITERATURVERZEICHNIS 211

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