Investmentkommentar 1. Quartal Fokus auf langfristiger Performance

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1 Vontobel Asset Management, Inc., 1540 Broadway, New York, Telephone , Telefax Performance in % % seit Lanc /2008 EUR Fonds Index CHF Fonds Index USD Fonds Index Index: MSCI Europe Index TR net Die historische Performance stellt keinen Indikator für die laufende oder zukünftige Perfomance dar. Die Performancedaten lassen die bei der Ausgabe und Rücknahme der Anteile erhobenen Kommissionen und Kosten unberücksichtigt. Die Rendite des Fonds kann infolge von Währungsschwankungen steigen oder fallen. Fokus auf langfristiger Performance Dank der ausgezeichneten Titelauswahl und dem unüblich hohen Liquiditätsbestand übertraf der seine Benchmark im ersten Quartal Der Fonds wies ein Minus von 11.5% aus, während der MSCI Europe Index 15.7% einbüsste. Ende 2007 und Anfang 2008 haben wir die Fondsqualität insgesamt optimiert, indem wir einige Positionen reduzierten und andere auflösten, um das Kapital in jene Titel zu investieren, die unserer Meinung nach das grösste Potenzial aufweisen. Als Folge der Umschichtungen war der Liquiditätsbestand des Fonds im ersten Quartal höher als üblich. Portfolio- und Marktentwicklungen Vontobel Asset Management Die US-Konjunktur kühlt sich ab, was auf das Zusammenspiel wichtiger Faktoren wie sorglose Kreditpraktiken, unzureichende regulatorische Aufsicht und hoher Fremdkapitalanteil von Investmentbanken zurückzuführen ist. Die kränkelnde US-Wirtschaft belastet die Märkte rund um den Globus. In zahlreichen Ländern sind die Aktienkurse gesunken, obwohl Unternehmen nach wie vor robuste Fundamentaldaten aufweisen. In Europa gaben die Märkte im ersten Quartal insgesamt um rund 15% nach. In den Ländern mit der europaweit schwächsten Performance, Norwegen, Portugal und Grossbritannien, betrug der Wertverlust nahezu 20%. Dagegen erzielten die Schweiz und Belgien mit einem Minus im hohen einstelligen bis niedrigen zweistelligen Bereich ein vergleichsweise glänzendes Ergebnis. Die Europäische Zentralbank (EZB) hat sich ganz offensichtlich der Inflationsbekämpfung verschrieben. Sie stellt zwar Liquidität für den Bankensektor bereit, verzichtet aber auf Leitzinssenkungen, um das Wirtschaftswachstum der Region zu stützen. Mit ihrer Politik stabiler Zinsen schafft die EZB zwar Vertrauen, enttäuscht aber die Anleger. Durch die Kombination

2 Vontobel Asset Management 2 starker Inflation mit hohen Zinsen hat sich das Gefälle zu den USA noch vergrössert. Weil der Euro gegenüber dem US-Dollar an Wert gewonnen hat, gehen die europäischen Exporte allmählich deutlich zurück. Im vierten Quartal sank das Exportwachstum gegenüber dem Vorjahr auf 0,5%, nachdem es in den vorangegangenen Quartalen jeweils um nahezu 5% gestiegen war. Die Europäische Kommission prognostiziert für 2008 weiterhin ein Wachstum von 5%. Dieser Wert wird sich wohl als optimistisch erweisen, denn die Konjunkturabkühlung in den USA dürfte sich auch künftig auf das Wachstum Europas auswirken. Es ist zwar wichtig, den breiteren Marktkontext zu verstehen, doch sind unsere Anlage- und Fondsmanagementstrategien weder durch makroökonomische Prognosen gesteuert noch davon abhängig. Unsere fundamentale Anlagestrategie stützt sich bei der Ermittlung erstklassiger Unternehmen mit guter Prognostizierbarkeit, hoher Visibilität sowie langfristig nachhaltigen Geschäftsaktivitäten auf Bottom-up-Analysen. Regionale Entwicklungen Im internationalen Vergleich sind in Europa auf absoluter Basis nach wie vor einige der am attraktivsten bewerteten Titel zu finden. Ende 2007 betrug das KGV europäischer Aktien etwa 13. Gegen Ende des ersten Quartals näherte sich diese Kennzahl einem Wert von 11, bei einer Dividendenrendite von rund 3%. Infolge des Marktrückgangs sind nun auch viele der europäischen Titel, die wir im Fonds halten, ansprechender bewertet. Daraus ergeben sich für uns Möglichkeiten, unsere Beteiligungen an ausgewählten Unternehmen aufzustocken. Grossbritannien Die britischen Märkte schwächelten, insbesondere gegen Quartalsende. Viele Investoren zeigen sich enttäuscht darüber, dass die Bank of England die Zinsen nicht gesenkt hat. Einige gehen auch davon aus, dass Grossbritannien auf eine ähnliche Immobilienkrise zusteuert wie die USA. Die Immobilienpreise gehen in Grossbritannien allmählich etwas zurück, erwiesen sich bisher aber als robuster als in den USA. Dank der Titelselektion leistete Grossbritannien einen positiven relativen Beitrag zur Quartalsperformance des Portfolios. Auf Unternehmensebene trugen die Basiskonsumgüterfirmen British American Tobacco (BAT) und TESCO sowie der Öldienstleister Wellstream positiv zur relativen Performance bei. Wellstream kamen die Erholung der Energieaktien und die erfreulichen unternehmensspezifischen Nachrichten zugute. Im Februar gab das Unternehmen bekannt, dass es flexible Pipelines für das neu entdeckte Ölfeld von Petrobras, seinem grössten Kunden, liefern werde. Der neue Vertrag soll mehr als 50 Millionen Pfund wert sein (was etwa 15% des Auftragsbuchs per Ende 2007 entspricht). Hinzu kommt, dass Wellstream die Kapazitäten gemäss Plan stärker ausbauen will als erwartet und im Handelsbericht vom Januar andeutete, dass mit einer anhaltenden kräftigen Nachfrage gerechnet wird.

3 Vontobel Asset Management 3 Frankreich Die geschickte Titelauswahl und das begrenzte Engagement im französischen Markt begünstigten die relative Quartalsperformance des Fonds. Air Liquide, der weltweit zweitgrösste Gasanbieter für die Industrie, und L Oréal, ein Neuzugang im Fonds, begünstigten sowohl die absolute als auch die relative Performance. Schweiz Kühne + Nagel, Roche Holding und Swiss Re trugen im Berichtsquartal alle positiv zur absoluten und relativen Performance bei und verhalfen der Schweiz unter den im Fonds vertretenen Ländern damit zum Spitzenplatz auf der Performanceliste für diesen Zeitraum. Nestlé hatte ebenfalls grossen Anteil an der guten Performance. Der Titel profitierte davon, dass die Unternehmensleitung das frühere Wachstumsziel für 2008 trotz weltweit allgemein rückläufiger Märkte bekräftigte. Deutschland Deutschland belastete die relative Fondsperformance, und zwar von Januar bis März. Deutsche Börse hatte im vierten Quartal noch einen der Hauptbeiträge zur Performance geleistet, verzeichnete nun aber stimmungsbedingt eine Kurskorrektur. Der Stromversorger RWE und Siemens schmälerten die relative Performance ebenfalls. Sektoren Gesundheitssektor Konzentrierte Positionen in Novo Nordisk und Roche Holding verhalfen dem Fonds im ersten Quartal zu einer überdurchschnittlichen relativen Performance. Für uns sind dies die besten zwei Titel im Pharmauniversum und auf absoluter Basis zwei äusserst hochklassige Unternehmen. Novo Nordisk ist weltweit führend im Bereich Diabetes. Schätzungen zufolge leben allein in den USA 17,5 Millionen Menschen mit der Diagnose Diabetes; rund eine Million neuer Fälle kommt jährlich hinzu. Roche nimmt die Spitzenstellung im weltweiten Onkologie-Markt ein. Energie In diesem Sektor gingen wir sehr selektiv vor und konzentrierten unsere Positionen auf eine Handvoll Unternehmen. In Europa verzichteten wir grösstenteils darauf, in integrierte Ölkonzerne zu investieren. Sie verfügen nämlich im Allgemeinen nicht über die Vermögensbasis und das vorteilhafte Produktionswachstumsprofil wie die mit ihnen konkurrierenden nationalen Ölfirmen in den anderen Regionen der Welt. Die einzige Ausnahme bildet Royal Dutch Shell, das in Kanada riesige unkonventionelle Vorkommen an ölhaltigem Sand besitzt. Alles in allem verzichten wir auch künftig auf Investitionen in Unternehmen mit starkem Fokus auf dem Downstream-Geschäft. Dies hat sich bisher ebenfalls ausgezahlt. Ausserhalb des Kreises grosser Ölkonzerne konnten wir einige interessante Titel in verwandten Bereichen ausfindig machen, die in einem Umfeld nachhaltig höherer Ölpreise Potenzial bieten. Öldienstleister wie Core Labs und Wellstream erzielten im ersten Quartal eine ausgezeichnete relative Performance.

4 Vontobel Asset Management 4 Industriewerte In diesem Sektor war der Fonds gegenüber dem Index leicht übergewichtet. Da sich die im Fonds vertretenen Titel während des Quartals schlechter entwickelten als jene der Benchmark, schmälerte der Sektor die relative Fondsperformance im Berichtszeitraum am stärksten. In den letzten sechs Monaten schichteten wir unsere Beteiligungen in diesem Sektor um. Im Zuge der Optimierung der Fondsqualität von 2007 bis 2008 reduzierten wir bestimmte Positionen in Industrietiteln oder stellten sie glatt. Den Erlös investierten wir in Unternehmen, deren Bewertung auf ein äusserst attraktives Niveau gefallen war und die unserer Meinung nach mittelfristig ein höheres relatives Potenzial bieten. Bei der Kapitalallokation gehen wir wie gewohnt proaktiv vor und investieren in besonders vielversprechende Werte. Finanzsektor Unser Engagement in westlichen Geschäfts- und Investmentbanken ist sehr niedrig, doch mussten einige unserer finanznahen Titel, wie Deutsche Börse, im Berichtsquartal Kursverluste hinnehmen. Wir haben Mitte 2007 damit begonnen, unsere Positionen in westlichen Finanztiteln abzubauen oder aufzulösen. Grund waren deren geringere Visibilität sowie unser allgemeines Unbehagen über die künftige Prognostizierbarkeit der Ertragsströme dieser Firmen. Da bei Banken die Ertragskraft ganzer Geschäftssparten in Frage stand, wurde es für uns zunehmend schwieriger, das Potenzialwachstum für die kommenden drei bis fünf Jahre einzuschätzen und zu prognostizieren. Sinken die Aktienkurse westlicher Finanzwerte auf Niveaus, auf denen sie wieder einen deutlichen Abschlag aufweisen, werden die Anleger wohl angemessener für die geringere Visibilität und die verhaltenen Wachstumserwartungen entschädigt. Wir erachten diese Unternehmen jedoch noch nicht als günstig genug. Die Bewertungen sind auf Basis des Marktwert-Buchwert-Verhältnisses zu wenig ansprechend, um umfangreiche Investitionen zu rechtfertigen. Basiskonsumgütersektor Relativ betrachtet, erzielte der Fonds im Basiskonsumgütersektor eine Outperformance. Wir schätzen diesen Bereich generell positiv ein und sind von unseren Basiskonsumgütertiteln voll und ganz überzeugt. Nestlé, InBev, British American Tobacco und Diageo sind alles erstklassige Titel mit guter Prognostizierbarkeit und haben im ersten Quartal positiv zur relativen Performance beigetragen. Portfolioveränderungen Neue/aufgestockte Positionen Die Marktvolatilität eröffnete uns Chancen, wieder in einige unserer alten Favoriten zu investieren. Einige dieser Titel waren bereits früher in unserem Portfolio vertreten, wurden jedoch aus Bewertungsgründen abgestossen. Nun sind wir dabei, diese Aktien erneut in den Fonds aufzunehmen. L Oréal (Basiskonsumgüter Frankreich): L Oréal zählt zu den weltweit führenden Herstellern von Verbrauchsgüter. Das Unternehmen hat sich während seines über 100-jährigen Bestehens

5 Vontobel Asset Management 5 ein stabiles Geschäftsportfolio aufgebaut, das nahezu 20 Weltmarken umfasst. Letztes Jahr erzielte L Oréal einen Umsatz von mehr als 17 Milliarden Euro. Die Betriebsmargen und die Eigenkapitalrendite des Konzerns liegen mit schöner Regelmässigkeit zwischen 15 und 20%. Das Ertragswachstum liegt annualisiert jeweils ebenfalls im zweistelligen Bereich. Der Titel war historisch kaum je günstig, was an der sehr hohen Qualität des Geschäfts und dessen Wachstumsraten liegt. Angesichts der jüngsten Marktvolatilität und eines KGV von unter 20 bot sich uns jedoch eine neue Chance, eine Position in diesem Titel aufzubauen. Da wir das Unternehmen optimistisch einschätzen, zahlten wir diesen Preis im Hinblick auf eine langfristige Stabilität und das potenzielle Gesamtumsatzwachstum gern. Verkaufte oder reduzierte Positionen Die Glattstellung von Positionen erstreckte sich bis ins erste Quartal hinein. In diesem Zeitraum wurden weitere Titel veräussert wie Wärtsilä, Sulzer, Meyer Burger, Wacker Chemie und Sika. Wir beurteilen diese Unternehmen grundsätzlich positiv, sind aber etwas besorgt wegen des Margendrucks in einem Umfeld rückläufigen Wachstums sowie wegen der Risiken aus der Aufwertung des Euros und des Schweizer Frankens. Titel mit positivem Performancebeitrag Den grössten positiven Performancebeitrag leisteten im ersten Quartal Roche Holding, Nestlé, Wellstream und Swiss Re. Titel mit negativem Performancebeitrag Orkla, Deutsche Börse und Siemens waren einige der Titel, die die Performance im ersten Quartal am stärksten belasteten. Ausblick Während sich die Marktteilnehmer momentan vor allem mit den makroökonomischen Faktoren beschäftigen, bleiben wir langfristig orientiert. Deshalb sind wir weiterhin auf der Suche nach Unternehmen, die ihre Performance über Jahre hinweg stetig steigern werden, und meiden solche, deren Glanzergebnisse sich auf ein einziges Quartal beschränken. Die beste Möglichkeit, auf mittlere Sicht eine Outperformance zu erzielen, bieten bei attraktiven Kursniveaus Investitionen in gut geführte Unternehmen, die eine stabile Geschäftsentwicklung, solide Finanzergebnisse, günstige langfristige wirtschaftliche Aussichten sowie, in den meisten Fällen, hohe Cashflows aufweisen. Wir haben die Jahresberichte 2007 jener Unternehmen unter die Lupe genommen, die in unserem Fonds vertreten sind. Der Marktrückgang auf breiter Front beeinträchtigt zwar kurzfristig die Performance, schafft aber auch Gelegenheiten, zu günstigen Kursen in attraktive Titel zu investieren. Wir haben diese Chancen bestmöglich genutzt.

6 Vontobel Asset Management 6 Wir wenden auch künftig einen disziplinierten Bottom-up-Ansatz an und gehen davon aus, dass unsere Fondsbeteiligungen das Potenzial haben, hohe einstellige bis niedrige zweistellige Wachstumsraten zu erzielen. Dasselbe Potenzial besitzt der Fonds auf mittlere Sicht. Repräsentative Portfoliobestände per : Titel % des Portfolios British American Tobacco PLC 5.59 Core Laboratories N.V Deutsche Boerse AG 4.52 Diageo PLC 2.39 InBev 4.57 Kuehne & Nagel International AG 1.81 L Air Liquide S.A L Oreal S.A Nestlé S.A Novo Nordsik A/S 2.26 Orkla ASA 2.55 Roche Holding AG 4.53 Royal Dutch Shell Class A 1.24 RWE AG 3.08 Siemens AG 1.70 Swiss Reinsurance Co Tesco PLC 3.82 Wellstream Holdings PLC 2.53 Wichtige rechtliche Hinweise Die vorliegende Dokumentation ist keine Offerte zum Kauf oder zur Zeichnung von Anteilen. Zeichnungen von Anteilen an Teilfonds des luxemburgischen Vontobel Fund, SICAV erfolgen nur auf der Grundlage des Prospektes, der vereinfachten Prospekte, der Statuten sowie des Jahres- und Halbjahresberichtes (Italien zusätzlich Documento Integrativo und Modulo di Sottoscrizione). Diese Unterlagen sind kostenlos bei der Vontobel Fonds Services AG, Dianastrasse 9, CH-8022 Zürich, bei Raiffeisen Schweiz Genossenschaft, Raiffeisenplatz, CH-9001 St. Gallen, bei der Bank Vontobel Österreich AG, Rathausplatz 4, A-5024 Salzburg und bei B. Metzler seel. Sohn & Co. KGaA, Grosse Gallusstrasse 18, D Frankfurt/Main, und bei den autorisierten Vertriebsstellen in Italien oder am Sitz des Fonds in Luxemburg erhältlich.