Vontobel Asset Management. Investmentkommentar Q Vontobel Fund Global Value Equity (ex US) Marktentwicklung

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1 Vontobel Asset Management, Inc., 1540 Broadway, New York, Telefon , Telefax Performance in % % Seit Lancierung Q2/ /2010 USD Fonds Index CHF Fonds Index EUR Fonds Index Index: MSCI EAFE Index TR net Die historische Performance stellt keinen Indikator für die laufende oder zukünftige Perfomance dar. Die Performancedaten lassen die bei der Ausgabe und Rücknahme der Anteile erhobenen Kommissionen und Kosten unberücksichtigt. Die Rendite des Fonds kann infolge von Währungsschwankungen steigen oder fallen. Marktentwicklung Länder überall in der entwickelten Welt suchen nach den besten Wegen zur wirtschaftlichen Erholung. Die Führungspersönlichkeiten einiger Länder sind der Meinung, dass keynesianische Massnahmen zu einer grösseren Stabilität führen werden; andere meinen, dass das Ausgleichen der Haushalte die bessere Wahl ist. Europaweit haben Länder Sparmassnahmen verabschiedet, um die Ausgabensteigerungen zu reduzieren, die staatlichen Defizite zu zügeln und die fiskalische Stabilität wiederherzustellen. Gleichzeitig haben sie begonnen, die Einnahmen durch die Erhöhung von Steuern auf bestimmte Waren und Dienstleistungen zu steigern. Höhere Steuern werden in einigen Fällen Auswirkungen auf die Ergebnisse von Unternehmen in bestimmten Marktsegmenten haben. Wir haben die Auswirkung auf unsere Bestände bewertet und einige Anpassungen vorgenommen, um die potenziellen Auswirkungen zu minimieren. Zu den Marktsegmenten, die von Sparmassnahmen betroffen sind, zählen: Vontobel Asset Management Europäische Versorger Da die Regierungen nach Einnahmequellen suchen, hegen wir mittlerweile hinsichtlich der Visibilität bei öffentlichen Versorgern Bedenken. Wir haben unsere Position in RWE verkauft, als die Bundesregierung in Berlin den Aktivitäten der Betreiber von Atomkraftwerken die so genannte "Brennelementesteuer" auferlegte. Als Spanien ankündigte, dass es den gesamten regulatorischen Rahmen seiner öffentlichen Versorger überprüfen würde, was möglicherweise auch unsere Investitionsthese bezüglich Enagas und Red Electrica verändert hätte, verkauften wir diese Positionen. In der Erwartung, dass Italien trotz geringerer fiskalischer Probleme einen ähnlichen Kurs verfolgen könnte, verkauften wir unsere Position in Terna. Uns gefielen regulierte Versorger aus den bereits in vorherigen Kommentaren genannten Gründen. Eine bedeutende Zunahme des regulatorischen Risikos und die Möglichkeit, dass dieses Risiko auf andere Länder übergreifen könnte, lassen es unseres Erachtens jedoch unklug erscheinen, derzeit diese Positionen zu halten. Unserer Meinung nach hat die langfristige Visibilität bezüglich dieser Unternehmen deutlich abgenommen.

2 Vontobel Asset Management 2 Gesundheitswesen Die Gesundheitsbranche ist ebenfalls unter Druck. In den Vereinigten Staaten, einem Hauptkonsumenten von Gesundheitsdienstleistungen und Medikamenten, können neue bundeseinheitliche Vorschriften die Preismacht schwächen, zu Margenerosion führen und das künftige Wachstum beschränken. Die Margen befinden sich unter starkem Druck, da Krankenhäuser und Versicherer härtere Verträge abschliessen und Preistransparenz verlangen. Pharmaindustrie wie auch Versicherer werden gezwungen sein, die Preise sowohl für aktuelle als auch für künftige Medicare- und Medicaid-Patienten zu reduzieren. In Europa ist dieser Druck sogar noch stärker. Die Reformbewegung in dieser Region ist weiter fortgeschritten und die Kostenbeschränkungen sind bereits streng. Die momentane fiskalische Krise wird viele europäische Regierungen mit ihren umfassenden öffentlichen Gesundheitssystemen dazu zwingen, noch tiefere Einschnitte vorzunehmen. Trotz dieser neuen und harten Realitäten erwarten wir mit der Zeit eine weiterhin steigende Nachfrage nach Gesundheitsdienstleistungen und Medikamenten. Die Lebenserwartung nimmt weltweit zu. In den Vereinigten Staaten werden durch die Gesundheitsreform 30 Millionen neu versicherte Konsumenten entstehen. Die Nachfrage nach Leistungen des Gesundheitswesens wächst in den Entwicklungsländern, da deren Bevölkerungen mit der Übernahme des westlichen Lebensstils auch dessen Krankheiten entwickeln. Folglich sollten Unternehmen, die weiterhin wirklich innovative und wichtige Produkte und Dienstleistungen bieten, im Laufe der Zeit gut abschneiden. Wir sind der Meinung, dass es sich bei Covidien um solch ein Unternehmen handelt. Wir haben diese Position opportunistisch in unseren Bestand aufgenommen, da die Kurse für Aktien aus dem Gesundheitswesen stagnierten. Covidien versorgt Krankenhäuser mit medizinischem Basis- und wichtigem Operationsmaterial. Wir sind der Meinung, dass die innovativen Geräte des Unternehmens, mit denen die Arbeit von Chirurgen vereinfacht, Kosten reduziert und Patientenrisiken gesenkt werden, weiterhin Krankenhäuser und andere Käufer anziehen werden. Tabakunternehmen Obwohl Regierungen zur Steigerung ihrer Einnahmen häufig die Steuern auf Tabakprodukte erhöhen, nehmen hierdurch vielerorts die Schwarzmarktverkäufe zu, ohne dass die durch Tabak generierten Einnahmen signifikant ansteigen. In England beispielsweise wird Schätzungen zufolge jede fünfte Zigarette auf dem Schwarzmarkt verkauft, was zu einem Zollverlust von mehr als GBP 3 Mrd. führt. Bei Schwarzmarktzigaretten handelt es sich häufig um Markenprodukte, die aus Gebieten mit günstigeren Steuersystemen, z. B. Nachbarländern, geschmuggelt werden. Ausserdem neigen Tabakunternehmen dazu, geographisch relativ breit aufgestellt zu sein. Wenn in einem Land die Steuern erhöht werden, dann sind hierdurch die Auswirkungen auf ein Unternehmen relativ gedämpft. Der Gewinnpool der Tabakunternehmen bleibt verhältnismässig unverändert. Da höhere Steuern in der Regel zu einer Verschiebung der Umsätze vom legalen Markt zum Schwarzmarkt führen und geringe Auswirkungen auf die Performance von Aktien der Tabakunternehmen haben, halten wir weiterhin Positionen in British American Tobacco, Imperial Tobacco und Phillip Morris.

3 Vontobel Asset Management 3 Portfolioveränderungen Neue/Aufgestockte Positionen Standard Chartered Bank (Finanzdienstleistungen - Vereinigtes Königreich): Standard Chartered ist im Vereinigten Königreich ansässig, operiert jedoch hauptsächlich in den Schwellenmärkten Asiens und Afrikas. Durch ihren disziplinierten Risikoansatz konnte die Bank die asiatische Finanzkrise überstehen und relativ unbeschadet durch die kürzliche weltweite Finanzkrise kommen. Die Bank übernimmt Marktanteile von anderen internationalen Banken und erzielt Rekordgewinne. Standard Chartered verfügt über eine diversifizierte Präsenz, eine solide Bilanz, eine starke Produktpalette und tiefe Kundenbeziehungen. Langfristig ist die Bank gut positioniert, um vom Handelsstrom sowohl innerhalb Asiens und innerhalb der Schwellenmärkte als auch zwischen Asien und Afrika zu profitieren. Wir nutzten eine Schwäche des Aktienkurses, um eine Position in dieser Bank im Verlauf des Quartals wieder aufzubauen. SABMiller (Basiskonsumgüter - Vereinigtes Königreich): SABMiller erwirtschaftet über 80% seines Betriebsergebnisses in den Schwellenmärkten. Obwohl aufgrund dieser Positionierung die Ergebnisse des Unternehmens gegenüber anderen internationalen Bierbrauern stärkeren Schwankungen unterliegen, verfügt SABMiller dadurch langfristig über ein attraktives Wachstumsprofil. Beispielsweise wurden im Zeitraum von 1999 bis 2009 organische Umsatzsteigerungen in Höhe von 9% pro Jahr erzielt, während der Gewinn im gleichen Zeitraum um 12% pro Jahr zunahm. Diese starke organische Steigerung sollte sich fortsetzen, da das Pro- Kopf-Einkommen in den Schwellenländern zunimmt. Steigende Einkommen sollten zu einem grösseren Bierkonsum (Volumen), höheren Preisen für Bier (Preise) und zu besserem Bier (Mischung) führen. SABMiller bietet unserer Meinung nach ein starkes langfristiges Wachstum, eine ausgezeichnete Marktposition in vielen Ländern, ein solides Management, eine starke operative Performance und eine stabile Marketing- und Markenpolitik. Das Unternehmen gewinnt weiterhin attraktive Marktanteile in vielen Regionen weltweit. Wir haben uns im Laufe des zweiten Quartals dazu entschlossen, nach erneuter Bewertung der Wachstumsperspektiven von SAB wieder eine Position in diesem Unternehmen aufzubauen. Canadian Natural Resources (Energie - Kanada): Wir nutzten die Schwäche der Märkte und insbesondere des Energiesektors, um unsere Position in Canadian Natural Resources auszubauen. Nach unserer Meinung ist das Unternehmen eines der qualitativ hochwertigsten im Energiebereich. Es verfügt über deutlich erkennbare Gewinnströme sowie erhebliche Öl- und Erdgasvorkommen in British Columbia, Alberta, Saskatchewan, Nordafrika und in der Nordsee. Geschlossene oder reduzierte Positionen Wir haben unsere Positionen in den europäischen Versorgern RWE, Enagas, Red Electrica und Terna verkauft. Ausserdem wurden die Fondspositionen in Novartis und Roche reduziert, da aggressive Preissenkungen im Arzneimittelbereich wesentliche Merkmale der fiskalischen Sparprogramme sind. Viele Länder, beispielsweise das Vereinigte Königreich, sind sensibler geworden im Hinblick auf den Einsatz teurer Arzneimittel; einige lehnen die Übernahme der

4 Vontobel Asset Management 4 Kosten gänzlich ab. Folglich haben wir unser kurzfristiges Engagement in Unternehmen umsichtig reduziert, deren Rentabilität grösstenteils vom Umsatz pharmazeutischer Produkte abhängt und deren Preise gefährdet sind. Performanceanalyse Der verfolgt einen fundamentalen Ansatz, der sich auf Bottom-Up-Analysen zur Identifizierung qualitativ hochwertiger Unternehmen stützt. Der Fonds versucht dabei gut geführte Unternehmen in seinem Bestand zu halten, die sich durch eine relativ konsistente Unternehmensgeschichte und günstige langfristige Perspektiven auszeichnen. Unsere Entscheidung darüber, welche Unternehmen wir nicht im Bestand haben möchten und was wir unter guter Titelselektion verstehen, haben zur Outperformance des Fonds im zweiten Quartal 2010 beigetragen. Die nicht im Index vertretenen Fondspositionen in Indien und Brasilien haben positiv zur absoluten Performance beigetragen und haben Anteil daran, dass der Fonds seine Benchmark deutlich schlagen konnte. Die Währungssicherung des Fonds lieferte ebenso einen Beitrag zur relativen Outperformance. Im Verlauf des zweiten Quartals fiel der um 6,1 %, während der MSCI EAFE Index 14,0 % verlor. Performancebeiträge nach Ländern Indien Die Schwellenländer hatten im zweiten Quartal weiterhin weniger strukturelle Probleme als die stärker entwickelten Länder in der Welt. Die nicht im Index vertretenen Fondspositionen in Indien trugen positiv sowohl zur relativen als auch zur absoluten Performance bei. Housing Development Finance, ITC, HDFC Bank und Hero Honda Motors lieferten beträchtliche Performancebeiträge. Vereinigtes Königreich Die starke Titelselektion und die Übergewichtung trugen zur Outperformance des Vereinigten Königreichs auf relativer Basis im zweiten Quartal bei. Basiskonsumgütertitel wie British American Tobacco, Imperial Tobacco, Diageo und Tesco lieferten positive Beiträge zur relativen Performance. Brasilien Brasilien war ein Top-Performer im zweiten Quartal. Ambev, Souza Cruz, AES Tiete und CPFL Energia lieferten positive Beiträge sowohl zur relativen als auch zur absoluten Performance. Dänemark Im zweiten Quartal lieferte die einzige Position des Fonds in Dänemark, Novo Nordisk, eine starke absolute und relative Performance. Die FDA-Zulassung von Victoza, einem viel versprechenden Medikament zur Behandlung von Diabetes, das möglicherweise noch zusätzliche

5 Vontobel Asset Management 5 weit reichende Anwendungsbereiche hat, darunter als Arzneimittel zur Gewichtsreduzierung, hat zur positiven Entwicklung des Aktienkurses beigetragen. Zudem haben Händler die Gewinnschätzungen für das Unternehmen hochgestuft. Performancebeiträge nach Sektoren Basiskonsumgüter Basiskonsumgütertitel lieferten im zweiten Quartal die grössten Beiträge sowohl zur absoluten als auch zur relativen Performance. Der Fonds gewichtet den Bereich deutlich über, da wir hier eine grosse Anzahl von Unternehmen ausmachen konnten, die unseres Erachtens mit der Zeit ein beständiges und attraktives Gewinnwachstum erzielen werden. Finanzwerte Die starke Titelselektion und die Untergewichtung verhalfen dem Finanzsektor zu einer der besten Entwicklungen innerhalb des Fondsportfolios im zweiten Quartal. Die indischen Titel HDFC Bank und Housing Development Finance sowie Amlin aus dem Vereinigten Königreich lieferten starke Beiträge zur relativen Performance. Industriewerte Die Fondspositionen im Industriesektor lieferten starke Beiträge im zweiten Quartal. Capita, ein auf die Auslagerung von Geschäftsprozessen spezialisiertes Unternehmen, De La Rue, eines der grössten Druckunternehmen im Finanzsektor, sowie die Sicherheitsunternehmen Secom und G4S lieferten attraktive Beiträge zur relativen Performance. Währungssicherung Die taktische Währungssicherungsstrategie des Fonds trug, zusätzlich zu den im ersten Quartal erzielten Gewinnen, zur relativen Outperformance im zweiten Quartal bei. Über weite Strecken des abgelaufenen Quartals verloren Euro, Britisches Pfund und Schweizer Franken gegenüber dem US- Dollar an Wert. Gegen Ende des Quartals entspannten sich diese Entwicklungen und wir lösten einige Währungssicherungsgeschäfte des Fonds auf. Wir beobachten weiterhin genau die weltweiten Währungsmärkte und unsere Modelle, um das Basiswährungskapital unserer Investoren zu schützen. Positive Beiträge Die Fondspositionen in ITC, Nitori und Core Labs lieferten den stärksten Beitrag zur Performance im Quartal. Negative Performancebeiträge Enagas, Covidien, und Roche lieferten den grössten negativen Beitrag zur Performance im Quartal.

6 Vontobel Asset Management 6 Ausblick Gemäss unserem Managementstil machen wir keine hochspezifischen und weit reichenden Voraussagen über künftige Entwicklungen. Wir ziehen es vor, uns auf Tatsachen und Fakten zu konzentrieren, die uns direkt zur Verfügung stehen. Entwickelte Länder sehen sich weiterhin erheblichem Gegenwind ausgesetzt: hohe Arbeitslosigkeit, soziale Unruhen, Währungsschwankungen, zunehmende Handelskonflikte sowie fiskalischer und Budgetdruck. Angesichts dieser Faktoren stehen wir der Wahrscheinlichkeit einer V-förmigen wirtschaftlichen Erholung weiterhin mit gesunder Skepsis gegenüber. Die Möglichkeit eines Abrutschens in eine erneute Rezession oder eines längeren Zeitraums verhaltenen Wachstums gibt nach wie vor Anlass zu berechtigten Bedenken. Trotz des momentanen Umfeldes sind wir jedoch der Meinung, dass der Fonds weiterhin Positionen besitzt, die in diesem unsicheren Umfeld insgesamt die Gewinne unvermindert steigern können. Wie wir bereits in zahlreichen Investmentkommentaren geschrieben haben, wird momentan Qualität zum Schnäppchenpreis verkauft. Das ist höchst ungewöhnlich, insbesondere in einer Zeit, in der das wirtschaftliche Wachstum sehr unsicher ist. In diesen Zeiten sollte sich Qualität in hohen Kursen widerspiegeln. Fondsinformation Anteilsklasse Währung ISIN Lancierungsdatum A USD LU B USD LU H EUR LU I USD LU HI EUR LU Wichtige rechtliche Hinweise Die vorliegende Dokumentation ist keine Offerte zum Kauf oder zur Zeichnung von Anteilen. Zeichnungen von Anteilen an Teilfonds des luxemburgischen Vontobel Fund SICAV erfolgen nur auf der Grundlage des Prospektes, des vereinfachten Prospektes, der Statuten sowie des Jahres- und Halbjahresberichtes (Italien zusätzlich Documento Integrativo und Modulo di Sottoscrizione). Wir empfehlen Ihnen zudem, vor jeder Anlage Ihren Kundenberater oder andere Berater zu kontaktieren. Diese Unterlagen sowie die Zusammensetzung der Benchmarks sind kostenlos bei der Vontobel Fonds Services AG, Gotthardstrasse 43, CH-8022 Zürich, als Fondsleitung, der Bank Vontobel AG, Gotthardstrasse 43, CH-8022 Zürich, als Zahlstelle in der Schweiz, bei der Bank Vontobel Österreich AG, Rathausplatz 4, A-5024 Salzburg als Zahlstelle in Österreich, bei B. Metzler seel. Sohn & Co. KGaA, Grosse Gallusstrasse 18, D Frankfurt/Main als Zahlstelle in Deutschland, bei den autorisierten Vertriebsstellen, am Sitz des Fonds in 69, route d Esch, L-1470 Luxembourg, oder über erhältlich. Die historische Performance stellt keinen Indikator für die laufende oder zukünftige Performance dar. Die Performancedaten lassen die bei der Ausgabe und Rücknahme der Anteile erhobenen Kommissionen und Kosten unberücksichtigt. Die Rendite des Fonds kann infolge von Währungsschwankungen steigen oder fallen Potenzielle Anleger werden darauf aufmerksam gemacht, dass Anlagen in den mit einem höheren Risiko verbunden sind. Aktienmärkte und Volkswirtschaften in aufstrebenden Märkten (Emerging Markets) sind allgemein volatil. Zudem können Anlagen des Fonds in gewissen aufstrebenden Märkten von politischen Entwicklungen und/oder Änderungen der Gesetzgebung, Steuern und Devisenkontrollmassnahmen der jeweiligen Länder beeinträchtigt werden. Der Anleger wird daher darauf aufmerksam gemacht, den Risikohinweis im Verkaufsprospekt zur Kenntnis zu nehmen.