Survival of the Fittest

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1 University of Zurich Institute for Empirical Research in Economics Survival of the Fittest Evolution als Leitbild für Finanzmärkte Prof. Dr. Thorsten Hens Zürich, 1. Februar 24 Agenda 1 Leitbilder für die Finanzmärkte - Klassische Mechanik - Effizienzmarkthypothese - Evolution 2 Evolutionsmuster auf Finanzmärkten Kapital in Hedge Funds Survival of the Fittest Raub und Beutetier 3 Evolutionsmodell des Schweizer Finanzmarktes SGB und SPI Konservative und Aggressive Strategie Die Vorhersagbarkeit im Vergleich 4 Schlussfolgerung

2 Agenda 1 Leitbilder für die Finanzmärkte - Klassische Mechanik - Effizienzmarkthypothese - Evolution 2 Evolutionsmuster auf Finanzmärkten Kapital in Hedge Funds Survival of the Fittest Raub und Beutetier 3 Evolutionsmodell des Schweizer Finanzmarktes SGB und SPI Konservative und Aggressive Strategie Die Vorhersagbarkeit im Vergleich 4 Schlussfolgerungen Agenda 1 Leitbilder für die Finanzmärkte - Klassische Mechanik - Effizienzmarkthypothese - Evolution 2 Evolutionsmuster auf Finanzmärkten Kapital in Hedge Funds Survival of the Fittest Raub und Beutetier 3 Evolutionsmodell des Schweizer Finanzmarktes SGB und SPI Konservative und Aggressive Strategie Die Vorhersagbarkeit im Vergleich 4 Schlussfolgerungen

3 Leitbild Klassische Mechanik Thus, we view the financial markets as having a center of gravity that is defined by the equilibrium of demand and supply. Litterman, page 3. Demand Supply Price Leitbild Klassische Mechanik Thus, we view the financial markets as having a center of gravity that is defined by the equilibrium of demand and supply. Litterman, page 3. Demand Supply Price

4 Leitbild Klassische Mechanik Thus, we view the financial markets as having a center of gravity that is defined by the equilibrium of demand and supply. Litterman, page 3. Demand Supply Price Leitbild Klassische Mechanik Thus, we view the financial markets as having a center of gravity that is defined by the equilibrium of demand and supply. Litterman, page 3. Demand Supply Price

5 Leitbild Klassische Mechanik Moving Target SPI Leitbild Klassische Mechanik Moving Target SPI s d d s d s d s

6 Leitbild Klassische Mechanik Moving Target SPI The South Sea Bubble

7 Sir Isaac Newton (172) I can calculate the movements of heavenly bodies, but not the madness of people. Sir Isaac Newton (172) Agenda 1 Leitbilder für die Finanzmärkte - Klassische Mechanik - Effizienzmarkthypothese - Evolution 2 Evolutionsmuster auf Finanzmärkten Kapital in Hedge Funds Survival of the Fittest Raub und Beutetier 3 Evolutionsmodell des Schweizer Finanzmarktes SGB und SPI Konservative und Aggressive Strategie Die Vorhersagbarkeit im Vergleich 4 Schlussfolgerungen

8 Effizienzmarkthypothese Antizipationsprinzip: Jeder Trend ist schon in den Kursen antizipiert. Kurse fluktuieren je nach Eintreffen neuer Informationen (News). News sind nicht vorhersagbar. Antizipationsprinzip Die einzigen Kursbewegungen die auftreten, resultieren durch das Eintreffen neuer Informationen. Da es keinen Grund gibt anzunehmen, dass Informationen nicht zufällig auftreten, sind die von einer zur nächsten Periode auftretenden Kursbewegungen zufällige Bewegungen, die statistisch von einander unabhängig sind. Cootner (1964): The Random character of stock prices, MIT-press

9 Random Walk Hypothesis Kurse auf Finanzmärkten fluktuieren wie Münzwürfe. H T H T H T H T H Random Walk Hypothese ist statistisch widerlegt! Finanzökonometrie: Lo & MacKinley (1999): Momentum & Reversal Over- & Underreaction

10 Agenda 1 Leitbilder für die Finanzmärkte - Klassische Mechanik - Effizienzmarkthypothese - Evolution 2 Evolutionsmuster auf Finanzmärkten Kapital in Hedge Funds Survival of the Fittest Raub und Beutetier 3 Evolutionsmodell des Schweizer Finanzmarktes SGB und SPI Konservative und Aggressive Strategie Die Vorhersagbarkeit im Vergleich 4 Schlussfolgerungen Evolution als Leitbild für Finanzmärkte Survival of the Fittest on Wall Street. Analogie Evolutionsbiologie und Finanzmärkte Biologie: Überlebensstrategie Nahrung Selektion Mutation Finanz: Anlagestrategie Kapital Gewinn und Verlust Innovation

11 Beispiel eines Finanzmarktbiotops:

12 Die Akteure ABN AMRO Asset Management Activest Schweiz AG Adamant AIG Privat Bank AG Allianz Suisse American Express Bank GmbH AS Asset Services SA AVD - Allgemeiner Versicherungsdienst GmbH Balfidor Treuhand AG Baloise Bank SoBa Baloise Fund Invest Bank of Ireland Asset Management Bank Sarasin & Cie AG Banque SYZ & CO. Baring Asset Management Basler Versicherung Beobachter, Jean Frey AG BEVAG Better Value AG Bilanz Brainpower SA BSI SA Citco Bank Nederland N.V. Cominvest Asset Management GmbH (ADIG-Investment Fonds) cosba private banking Credit Suisse Asset Management DekaBank Deutsche Girozentrale Dexia Asset Management Dresdner Bank (Schweiz) AG DWS Investments Schweiz Enterprise Global Funds plc Eurex Zürich AG Fairway Investment Partners Fidelity Investments International FidFund Management S.A.P Finanz und Wirtschaft AG GAM Anlagefonds AG Generali Versicherung Genfer HSBC Asset Management Ibbotson Associates c/o Multi- Manager Investements AG IMMOFINANZ Immobilien Anlagen AG INDEXCHANGE Investment AG ishares plc Janus International JPMorgan Fleming Asset Management Julius Bär LGT Capital Management AG Liechtensteinische Landesbank AG Lombard Odier Darier Hentsch & Cie Man Investments Merrill Lynch Investment Managers Limited (London) Migrosbank Morgan Stanley Nordea Investment Funds PAX, Schweizerische Lebensversicherungs-Gesellschaft Pictet Funds AG Pioneer Fonds Marketing GmbH Plenum Securities AG PMG Fonds Management AG PostFinance, Die Schweizerische Post Raiffeisen-Gruppe KredIT AG Reuters SA Ringier AG, CASH-Verlag Robeco (Schweiz) AG SAM Sustainable Asset Management Schroder & Co Bank AG SG Asset Management Skandia Leben AG Solvalor Fund Management SAK State Street Global Advisors AG Stocks - Das Schweizer Anleger-Magazin Swiss Capital Alternative Investments AG Swiss Life Swiss Life Asset Management Swiss Life Funds Swissca Fondsleitung AG SWX Swiss Exchange Synchrony Asset Management SA Threadneedle Investments UBS AG Vaudoise Versicherungen Vontobel Asset Management VP Bank Wegelin & Co. Privatbankiers Wegelin Fondsleitung AG Zürcher Kantonalbank. Die Anlagestrategien Konservativ, Moderat, Dynamisch, Offensiv, Fixed Income, Aktien, Alternative, Derivate, Value, Growth, Momentum & Reversal, Alternative, Long Only, Rebalance, Long/Short, Volatility Pumping,.. Small Cap, Mid Cap, Blue Chips, Relative Dividend Yield, Dogs of the Dow, Junk Bonds L/S-equity, Statistical Arbitrage, M&A-Arbitrage, Global Macro,

13 Beispiel einer Anlagestrategie Beispiel einer Anlagestrategie

14 Beispiel Anlagestrategie Ein anderes Biotop in Zürich

15 Beispiele für Überlebensstrategien in der Natur Interaktion von Anlagestrategien auf Finanzmärkten Die Anlagestrategien führen zu Kauf- und Verkaufsentscheidungen. Die Anlagestrategien bestimmen Demand and Supply. Die Kurse ergeben sich aus dem Zusammenspiel der Strategien. Kurs ist die im Durchschnitt im Markt vorhandene Strategie. Jede Strategie geht mit ihrem Kapital in den Durchschnitt ein. Hens und Schenk-Hoppé: Evolutionary Finance, Princeton University Press, 25.

16 Agenda 1 Leitbilder für die Finanzmärkte - Klassische Mechanik - Effizienzmarkthypothese - Evolution 2 Evolutionsmuster auf Finanzmärkten Kapital in Hedge Funds Survival of the Fittest Raub und Beutetier 3 Evolutionsmodell des Schweizer Finanzmarktes SGB und SPI Konservative und Aggressive Strategie Die Vorhersagbarkeit im Vergleich 4 Schlussfolgerungen Agenda 1 Leitbilder für die Finanzmärkte - Klassische Mechanik - Effizienzmarkthypothese - Evolution 2 Evolutionsmuster auf Finanzmärkten Kapital in Hedge Funds Survival of the Fittest Raub und Beutetier 3 Evolutionsmodell des Schweizer Finanzmarktes SGB und SPI Konservative und Aggressive Strategie Die Vorhersagbarkeit im Vergleich 4 Schlussfolgerungen

17 Evolutionsmuster auf Finanzmärkten: Kapital in Hedge Fund Strategien T otal Assets Histor y December June 22 (USD in M io.) 14 ' 12 ' 1 ' 8' 6' 4' 2' Q2 Con ver t ible Ar bit r age Dedicated Short Bias M an aged Fut ur es Emer gin g M ar ket s Fixed I n come Ar bit r age Event Driven Equity Market Neutral GlobalM acr o Long/ Short Equity M ult i- S t r at egy Agenda 1 Leitbilder für die Finanzmärkte - Klassische Mechanik - Effizienzmarkthypothese - Evolution 2 Evolutionsmuster auf Finanzmärkten Kapital in Hedge Funds Survival of the Fittest Raub und Beutetier 3 Evolutionsmodell des Schweizer Finanzmarktes SGB und SPI Konservative und Aggressive Strategie Die Vorhersagbarkeit im Vergleich 4 Schlussfolgerungen

18 Evolutionsmuster Survival of the Fittest (Simulation des Modells von Hens und Schenk-Hoppé) Evolution of relative Strategy W ealth Lambda Star Max Growth Prospect MeanVar MeanVar Star Equalist Momentum Agenda 1 Leitbilder für die Finanzmärkte - Klassische Mechanik - Effizienzmarkthypothese - Evolution 2 Evolutionsmuster auf Finanzmärkten Kapital in Hedge Funds Survival of the Fittest Raub und Beutetier 3 Evolutionsmodell des Schweizer Finanzmarktes SGB und SPI Konservative und Aggressive Strategie Die Vorhersagbarkeit im Vergleich 4 Schlussfolgerungen

19 Evolutionsmuster Raubtier Beutetier (Simulation des Modells von Hens und Schenk-Hoppé) Wealth Mean-Variance Mean-CVaR Expected Dividends Growth Optimal Equal Weights Prospect Theory CAPM Period Lehren für die beste Anlagestrategie: Der Erfolg einer Anlagestrategie hängt von dem Umfeld ab, in der sie ausgeführt wird. Es gibt keine beste Anlagestrategie aller Zeiten!

20 Finanzmarktmuster in der Evolution: Dinosaurier waren eine Spekulative Blase der Natur! Agenda 1 Leitbilder für die Finanzmärkte - Klassische Mechanik - Effizienzmarkthypothese - Evolution 2 Evolutionsmuster auf Finanzmärkten Kapital in Hedge Funds Survival of the Fittest Raub und Beutetier 3 Evolutionsmodell des Schweizer Finanzmarktes SGB und SPI Konservative und Aggressive Strategie Die Vorhersagbarkeit im Vergleich 4 Schlussfolgerungen

21 Agenda 1 Leitbilder für die Finanzmärkte - Klassische Mechanik - Effizienzmarkthypothese - Evolution 2 Evolutionsmuster auf Finanzmärkten Kapital in Hedge Funds Survival of the Fittest Raub und Beutetier 3 Evolutionsmodell des Schweizer Finanzmarktes SGB und SPI Konservative und Aggressive Strategie Die Vorhersagbarkeit im Vergleich 4 Schlussfolgerungen Evolutionsmodell des Schweizer Finanzmarktes Anlageuniversum: Swiss Government Bonds (SGB) und Swiss Performance Index (SPI) Anlagestrategien: Konservativ: 75% SGB und 25% SPI Dynamisch: 25% SGB und 75% SPI Kapitalflüsse wie bei Hedge Fund Strategien: Gewinn Kapitalzufluss Verlust Kapitalabfluss

22 Evolutionsmodell des Schweizer Finanzmarktes Kein Modell kann den Zufall ausschliessen. Evolutionsmodelle benutzen den Zufall als wichtigen Modellbaustein. Hens und Schenk-Hoppé benutzen die Theorie Zufälliger Dynamischer Systeme. Die Daten des Schweizer Finanzmarktes Kumulierte Gross Returns SGB SPI Jan 93 Mai 93 Sep 93 Jan 94 Mai 94 Sep 94 Jan 95 Mai 95 Sep 95 Jan 96 Mai 96 Sep 96 Jan 97 Mai 97 Sep 97 Jan 98 Mai 98 Sep 98 Jan 99 Mai 99 Sep 99 Jan Mai Sep Jan 1 Mai 1 Sep 1 Jan 2 Mai 2 Sep 2 Jan 3 Mai 3 Sep 3

23 Die relativen kumulierten Gross Returns SGB/(SGB+SPI) SGB/(SGB+SPI) Mehr Aktien kaufen Mehr Bonds kaufen.2.1 Jan 93 Mai 93 Sep 93 Jan 94 Mai 94 Sep 94 Jan 95 Mai 95 Sep 95 Jan 96 Mai 96 Sep 96 Jan 97 Mai 97 Sep 97 Jan 98 Mai 98 Sep 98 Jan 99 Mai 99 Sep 99 Jan Mai Sep Jan 1 Mai 1 Sep 1 Jan 2 Mai 2 Sep 2 Jan 3 Mai 3 Sep 3 Die relativen kumulierten Returns und deren Veränderung.6 SGB/(SGB+SPI) Net Return SGB/(SGB+SPI) Mehr Bonds kaufen Mehr Aktien kaufen Jan 93 Mai 93 Sep 93 Jan 94 Mai 94 Sep 94 Jan 95 Mai 95 Sep 95 Jan 96 Mai 96 Sep 96 Jan 97 Mai 97 Sep 97 Jan 98 Mai 98 Sep 98 Jan 99 Mai 99 Sep 99 Jan Mai Sep Jan 1 Mai 1 Sep 1 Jan 2 Mai 2 Sep 2 Jan 3 Mai 3 Sep

24 Agenda 1 Leitbilder für die Finanzmärkte - Klassische Mechanik - Effizienzmarkthypothese - Evolution 2 Evolutionsmuster auf Finanzmärkten Kapital in Hedge Funds Survival of the Fittest Raub und Beutetier 3 Evolutionsmodell des Schweizer Finanzmarktes SGB und SPI Konservative und Aggressive Strategie Die Vorhersagbarkeit im Vergleich 4 Schlussfolgerungen Vorhersagekraft der Effizienzmarkthypothese.2 Net Return SGB/(SGB+SPI) EMH-prediction Jan 93 Mai 93 Sep 93 Jan 94 Mai 94 Sep 94 Jan 95 Mai 95 Sep 95 Jan 96 Mai 96 Sep 96 Jan 97 Mai 97 Sep 97 Jan 98 Mai 98 Sep 98 Jan 99 Mai 99 Sep 99 Jan Mai Sep Jan 1 Mai 1 Sep 1 Jan 2 Mai 2 Sep 2 Jan 3 Mai 3 Sep

25 Vorhersagekraft der Klassischen Mechanik.2.15 PREDICTION IST WERTE Jan 93 Mai 93 Sep 93 Jan 94 Mai 94 Sep 94 Jan 95 Mai 95 Sep 95 Jan 96 Mai 96 Sep 96 Jan 97 Mai 97 Sep 97 Jan 98 Mai 98 Sep 98 Jan 99 Mai 99 Sep 99 Jan Mai Sep Jan 1 Mai 1 Sep 1 Jan 2 Mai 2 Sep 2 Jan 3 Mai 3 Sep Vorhersagekraft der Klassischen Mechanik Momentumvorhersage Korrelation 4% PREDICTED RETURN IST RETURN

26 Vorhersagekraft der Evolutionsbiologie IST WERTE VORHERSAGE Vorhersagekraft der Evolutionsbiologie IST WERTE VORHERSAGE

27 Vorhersagekraft der Evolutionsbiologie IST WERTE VORHERSAGE Vorhersagekraft der Evolutionsbiologie EVOL (Veränderung SGB/SGB+SPI) IST zu Predicted: Korrelation 89% IST Veränderung SGB/SGB+SPI Predicted Veränderung SGB/SGB+SPI

28 Vorhersagekraft der Klassischen Mechanik Momentumvorhersage Korrelation 4% PREDICTED RETURN IST RETURN Agenda 1 Leitbilder für die Finanzmärkte - Klassische Mechanik - Effizienzmarkthypothese - Evolution 2 Evolutionsmuster auf Finanzmärkten Kapital in Hedge Funds Survival of the Fittest Raub und Beutetier 3 Evolutionsmodell des Schweizer Finanzmarktes SGB und SPI Konservative und Aggressive Strategie Die Vorhersagbarkeit im Vergleich 4 Schlussfolgerungen

29 Schlussfolgerung Die Umsetzung von Survival of the Fittest auf Finanzmärkte scheint möglich zu sein. Survival of the Fittest liefert bessere Prognosen als Modelle basierend auf klassischer Mechanik oder Effizienzmarkthypothese. Die Erkenntnisse des Survival of the Fittest können uns bei der Anlageentscheidung helfen.